Warner Bros. Discovery lance un appel d'offres formel, Paramount, Comcast et Netflix se disputant le contrôle
L'Affaire de la Spirale Fatale : Pourquoi la Plus Grande Vente aux Enchères d'Hollywood Révèle une Industrie Irrécupérable
Trois géants des médias convoitent Warner Bros. Discovery dans une guerre d'enchères de fin d'année qui expose la réalité économique brutale poussant les studios historiques vers l'extinction.
Warner Bros. Discovery vient d'ouvrir ses registres au plus offrant. Les offres préliminaires sont attendues pour le 20 novembre. Une décision devrait être rendue d'ici la fin de l'année. Mais voici ce que cela signifie réellement : les studios historiques de taille moyenne ne peuvent plus survivre seuls.
Ils sont piégés. Un endettement colossal les accable. Les revenus du câble s'effondrent plus vite que prévu. Et la concurrence de Netflix et ses 300 millions d'abonnés ? Cela nécessite des ressources illimitées que ces entreprises n'ont tout simplement pas.
Les chiffres sont implacables. WBD est sortie de sa fusion WarnerMedia-Discovery en 2022 avec plus de 40 milliards de dollars de dettes. Le moment n'aurait pas pu être plus mal choisi. La télévision linéaire est entrée en chute libre juste après la clôture de l'accord. Les abonnements au câble ont chuté de 20 % depuis 2020. CNN et TNT perdent des téléspectateurs à chaque trimestre.
Le PDG David Zaslav a réduit drastiquement les coûts. Il a stabilisé l'EBITDA ajusté autour de 9 milliards de dollars. Pourtant, rien de tout cela n'a empêché le cours de l'action de chuter de 70 % par rapport à ses sommets post-fusion. Lorsque WBD a rejeté l'offre de 24 dollars par action de Paramount en octobre – valorisant l'entreprise à environ 60 milliards de dollars – et a lancé un examen stratégique à la place, l'entreprise a de facto admis sa défaite. La croissance organique avait échoué.
Les Enchérisseurs : Le Désespoir a Trois Visages
Paramount veut tout. Les studios, les 128 millions d'abonnés de HBO Max, le tout. Ils sont particulièrement avides des droits de la NBA de TNT Sports pour renforcer le portefeuille de diffusion de CBS. Plusieurs sources désignent Paramount comme le favori. Des sources suggèrent même un soutien discret de l'administration Trump, présentant cette opération comme une consolidation "patriotique" face aux concurrents étrangers et aux géants de la tech.
Mais prenons un peu de recul. L'intérêt de Paramount révèle sa propre crise existentielle. David Ellison a besoin de l'échelle de WBD pour éviter de devenir définitivement insignifiant face à Disney et Netflix. Le problème ? Greffer 35 milliards de dollars de dette nette de WBD sur l'endettement existant de Paramount créerait une structure sérieusement précaire. Cela a un sens industriel, certes. Mais le risque lié au bilan pourrait entraîner une compression immédiate des capitaux propres.
NBCUniversal, filiale de Comcast, ne veut que les joyaux de la couronne. Les studios Warner Bros., la propriété intellectuelle de DC Comics, le streaming HBO Max – ils prendraient cela. Les actifs câblés historiques ? Hors de question. L'adéquation stratégique ici est plus nette que l'approche de Paramount. Intégrer Harry Potter et Batman dans l'écosystème des parcs à thème et du streaming Peacock d'Universal a un sens évident. Des rapports suggèrent que le Fonds Public d'Investissement d'Arabie Saoudite pourrait cofinancer l'opération. Il y a un hic majeur : Trump s'est publiquement disputé avec le PDG de Comcast, Brian Roberts, le qualifiant de "honte". Cette toxicité politique exigerait probablement des aménagements structurels concernant les actifs d'information.
L'intérêt de Netflix se concentre sur la vaste bibliothèque de WBD. Ils veulent du contenu pour alimenter l'expansion de leur offre avec publicité. Mais une acquisition complète contredit la narrative boursière de Netflix : croissance organique, marges élevées, actifs légers. Qu'est-ce qui est plus plausible ? Un accord structuré pour la production des studios et les droits de catalogue sans consolidation du bilan. Netflix devient un perturbateur indirect de l'accord plutôt qu'un acheteur sérieux.
La Thèse d'Investissement : Fixer le Prix de la Fin de Partie
L'action WBD a clôturé vendredi à 22,14 $. Ce prix reflète des spéculations importantes en matière de fusions-acquisitions, mais ne garantit pas une prime. L'offre rejetée de 24 $ a établi un seuil. Cependant, les résultats réalistes couvrent un large éventail.
Une acquisition complète par Paramount valoriserait probablement l'action entre 26 et 28 $ par action. C'est suffisamment au-dessus du prix rejeté pour satisfaire le conseil d'administration. Cela maintient la valeur d'entreprise à environ 11-11,5 fois l'EBITDA – agressif mais défendable pour un contrôle stratégique de HBO et Warner Bros. J'estimerais la probabilité à environ 40 %. Cela représente un potentiel de hausse de 20 à 30 % avec un risque d'exécution important. Les préoccupations liées à l'endettement et à l'intégration pèseront lourdement sur les capitaux propres de l'acheteur.
Des ventes partielles d'actifs à Comcast ou Netflix pourraient théoriquement débloquer plus de valeur par l'arbitrage de multiples. Studios et streaming uniquement, laissant les réseaux câblés de côté. Cela pourrait rapporter 25-29 $ par action si l'exécution est propre. Cependant, ces structures introduisent de la complexité. Le délai devient un problème. Négocier en position de faiblesse entraîne souvent une perte de valeur pour les vendeurs au profit des acheteurs. La probabilité ici est d'environ 25 %.
Le scénario d'absence d'accord signifie poursuivre la scission prévue pour mi-2026 en sociétés distinctes pour le streaming et la télévision linéaire. Les actions retomberaient probablement vers 14-18 $ à mesure que les arbitres de fusion se retirent. L'optionalité résiduelle empêche cependant un effondrement complet en dessous de 10 $. J'estimerais cette probabilité à 25-30 %.
La juste valeur pondérée par la probabilité s'approche de 24 $. Cela suggère un modeste potentiel de hausse restant face à un inconvénient significatif si le processus échoue. L'asymétrie reste favorable mais compressée. Le trade facile, multipliant la mise, de 8-12 $ à plus de 20 $ ? Cette fenêtre d'opportunité s'est refermée.
Pour les enchérisseurs, les implications sont à double tranchant. Paramount risque de surpayer pour échapper à l'insignifiance stratégique. Ils feront probablement face à une compression des multiples malgré la logique industrielle. L'adéquation plus nette de Comcast se heurte à des vents contraires politiques exigeant des remèdes coûteux. Le narratif de forte croissance de Netflix ne peut pas absorber une acquisition endettée d'un acteur traditionnel sans pénalité sur les capitaux propres.
Le message plus profond de cette enchère transcende tout résultat unique. La classe moyenne d'Hollywood est finie. Il ne reste qu'une course darwinienne où seules les plus grandes bibliothèques survivent. La consolidation elle-même – autrefois perçue comme un salut – ressemble de plus en plus à un déclin géré. Les enchérisseurs ne sauvent pas WBD. Ils sont en train de récupérer les parties de valeur avant que le reste ne tombe en poussière.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT