Le pari à mille milliards de dollars de Wall Street sur l'IA : Au cœur du plus grand pari du marché obligataire depuis 2008
Le Pari de Wall Street sur l'IA à des milliers de milliards de dollars : au cœur du plus grand enjeu du marché obligataire depuis 2008
La décision de Citigroup de débaucher Chris Schuville de HSBC pour diriger son desk de trading d'obligations d'entreprise de première qualité – ciblant spécifiquement les secteurs de la technologie, des médias et des télécommunications – pourrait sembler être un simple jeu de chaises musicales routinier à Wall Street. Ce n'est pas le cas. Cette embauche, aux côtés du spécialiste du crédit Larry Liou de TD Securities et de recrutements antérieurs de la part d'UBS et de TD, signale quelque chose de plus fondamental : les plus grandes banques américaines se positionnent en prévision de ce qui pourrait devenir l'événement de crédit majeur de la décennie.
Les chiffres sont stupéfiants. Les émissions d'obligations de première qualité devraient atteindre 1 810 milliards de dollars en 2026, soit une hausse de 17 % par rapport à 2025, approchant ainsi le record de l'ère pandémique de 2020, selon les prévisions du marché. Mais contrairement aux emprunts d'urgence de 2020, cette vague est portée par une force unique et concentrée : les dépenses en infrastructures d'intelligence artificielle, qui ont déjà généré plus de 200 milliards de dollars en émissions obligataires cette année seulement, soit plus du double du total annuel habituel du secteur de l'IA.
Ce qui rend l'offensive de recrutement de Citigroup remarquable est sa précision stratégique. En intégrant Schuville – un trader spécialisé – avec un analyste directement au sein de la division de trading, Citi adopte ce que les vétérans appellent le modèle de l'« analyste de desk » : une analyse fondamentale en temps réel alimentant directement les décisions de trading. Cette architecture n'a de sens que si l'on s'attend à des émissions rapides avec des profils de risque en constante évolution. Ce qui est exactement ce que l'intensité capitalistique de l'IA exige.
Les hyperscalers – Amazon, Google, Meta, Microsoft, Oracle – font face à un déficit de financement d'infrastructures de 1 500 milliards de dollars d'ici 2028 pour les centres de données et les semi-conducteurs, selon les estimations de Morgan Stanley. Ils ont répondu en misant davantage sur les marchés de la dette. Meta à elle seule a émis un montant record de 30 milliards de dollars d'obligations cette année. Alphabet, Oracle et Amazon ont collectivement ajouté près de 90 milliards de dollars d'offres publiques au cours des derniers mois, avec des dépenses d'investissement cumulées qui devraient atteindre 600 milliards de dollars d'ici 2027, soit le triple du niveau de 2024.
C'est là que l'histoire passe de l'opportunité à la vulnérabilité : le marché du crédit absorbe cette dette sur la base d'hypothèses qui restent obstinément non prouvées. Le retour sur investissement de l'IA est encore théorique pour la plupart des applications. Les taux d'utilisation des centres de données sont incertains. Et les besoins énergétiques de la technologie – qui devraient consommer 8 % de l'énergie américaine d'ici 2030 – se heurtent à une résistance politique croissante.
La Banque d'Angleterre a explicitement mis en garde contre une potentielle bulle de l'IA « alimentée par environ 5 000 milliards de dollars de dette » sur cinq ans, soulignant les liens dangereux entre l'infrastructure de l'IA et les marchés du crédit. DoubleLine Capital prévoit que les émissions liées à l'IA pourraient représenter plus de 20 % du marché de première qualité d'ici 2030, une concentration qui crée une fragilité systémique.
Pourtant, les spreads – la prime que les investisseurs exigent par rapport aux rendements des bons du Trésor – restent comprimés à des niveaux proches des plus bas depuis 30 ans, oscillant autour de 75-85 points de base. Cette valorisation suggère que les marchés considèrent la dette liée à l'IA comme essentiellement sans risque, comparable aux services publics traditionnels ou aux géants technologiques établis. Cette confiance pourrait être mal placée.
Le parallèle structurel avec les cycles d'endettement précédents est troublant. Comme le boom des télécommunications de la fin des années 1990 ou la vague de rachats par effet de levier (LBO) avant 2008, l'endettement actuel lié à l'IA repose sur des hypothèses concernant des flux de trésorerie futurs qui ne seront pas validés avant des années. La différence réside dans la vitesse et l'échelle : ce que les télécoms ont mis une décennie à accumuler, l'IA l'atteint en 24 mois.
Pour les banques, le calcul est simple : les commissions de souscription et les revenus de trading pourraient augmenter de 20 à 30 % si les projections d'émission se concrétisent. Mais les risques s'accumulent sur leurs bilans. Lorsque les traders accumulent des stocks plus importants d'obligations liées à l'IA, de plus en plus corrélées, une réévaluation soudaine – déclenchée par des résultats économiques décevants de l'IA ou un stress macroéconomique plus large – pourrait forcer un désendettement simultané sur l'ensemble de Wall Street.
L'expansion de Citigroup est un carriérisme rationnel à l'échelle d'une banque : capturer les flux, nouer des relations, concourir pour les classements des banques d'investissement. Mais avec un regard plus large, il s'agit d'un problème d'action collective. Chaque grande banque recrute pour la même vague de dette liée à l'IA, créant les conditions d'un positionnement saturé qui exacerbe la volatilité lors des retournements.
La sophistication de l'approche de Citi – capacités de trading de portefeuille, exécution électronique, ciblage sectoriel spécialisé – témoigne de l'apprentissage de Wall Street en matière de gestion des risques à partir des crises passées. Reste à savoir si cette sophistication s'avérera suffisante, une question à laquelle aucun desk de trading ne peut répondre : quand la frénésie de dépenses des entreprises dans l'IA générera-t-elle des rendements qui justifieront la dette émise aujourd'hui ?
En attendant, Schuville et ses pairs géreront la vague d'émission obligataire la plus importante et la plus concentrée de l'histoire moderne, un méga-deal à la fois.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT