Le géant norvégien du logiciel Visma avance ses plans d'introduction en bourse à Londres de 16,4 milliards de livres sterling alors que les grandes banques d'investissement se disputent les rôles principaux
Le pari de Visma à 16,4 milliards de livres sterling : Comment un géant norvégien du logiciel pourrait relancer les ambitions technologiques de Londres
LONDRES — Dans les tours étincelantes de Canary Wharf, les banquiers d'affaires se préparent à ce qui pourrait être leur proposition la plus importante depuis des années. Quatre géants de Wall Street — Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase et Morgan Stanley — s'affrontent férocement pour mener ce qui promet d'être la plus grande introduction en Bourse d'une entreprise technologique britannique de mémoire récente.
Au cœur de ce concours de haut vol se trouve Visma, un colosse norvégien du logiciel dont la potentielle cotation à Londres, valorisée à 16,4 milliards de livres sterling, représente bien plus que le simple début en Bourse d'une entreprise. Pour une City de Londres qui subit un exode d'entreprises et manque cruellement d'offres technologiques de premier plan, l'introduction en Bourse de Visma en 2026 est devenue un test décisif pour la capacité de la Grande-Bretagne à retrouver sa position de première place boursière d'Europe.
Les enjeux ne pourraient être plus élevés. La Bourse de Londres a été témoin d'un exode de grandes entreprises ces dernières années, les sociétés choisissant de plus en plus des places boursières alternatives ou restant privées. Dans ce contexte, la décision de Visma de préférer Londres à Amsterdam signale un point de bascule potentiel — ou, comme le mettent en garde certains sceptiques, une dernière opportunité que le Royaume-Uni ne peut se permettre de gaspiller.
Le Joyau du Consolidateur
L'ascension de Visma, de startup norvégienne à titan européen du logiciel, ressemble à un manuel de capital-investissement exécuté à la perfection. Depuis que la société Hg, basée à Londres, a acquis l'entreprise en 2006, Visma a orchestré une vague d'acquisitions incessante, absorbant plus de 350 entreprises tout en se transformant en le principal fournisseur régional de solutions logicielles d'entreprise.
Les chiffres témoignent d'une trajectoire de croissance remarquable. En 2023, Visma a généré 2,8 milliards d'euros de revenus — une augmentation de 17 % par rapport à l'année précédente — tout en affichant un bénéfice avant impôts de 185 millions d'euros. Au service de plus de 1,9 million de petites et moyennes entreprises à travers l'Europe, l'entreprise a réalisé ce dont rêvent les dirigeants de logiciels : une base de revenus récurrents de 93 % avec des marges en constante expansion dépassant les 30 %.
Cette performance financière place Visma dans un cercle très restreint. Le score de la « Règle des 40 » de l'entreprise — combinant croissance organique et marge d'EBITDA — avoisine les 44 %, une métrique qui la place aux côtés des acteurs logiciels d'élite à l'échelle mondiale. Une telle régularité n'est pas passée inaperçue auprès des investisseurs institutionnels, qui considèrent les consolidateurs de logiciels européens comme des opportunités d'investissement de plus en plus rares.
« Ce que Visma a bâti est essentiellement l'équivalent européen d'Intuit, mais avec une stratégie d'acquisition plus agressive, » a observé un analyste technologique basé à Londres qui a requis l'anonymat. « La question est de savoir si les marchés publics récompenseront ce modèle ou le considéreront comme excessivement complexe. »
Le pari réglementaire de Londres porte ses fruits
La préférence de Visma pour Londres plutôt qu'Amsterdam découle de récentes réformes réglementaires qui pourraient s'avérer cruciales pour le positionnement concurrentiel du Royaume-Uni. La refonte de 2024 par la Financial Conduct Authority (FCA) a supprimé l'ancienne structure de cotation « premium versus standard » tout en permettant, de manière cruciale, l'inclusion des entreprises libellées en euros dans les indices FTSE — des changements spécifiquement conçus pour attirer les entreprises technologiques internationales.
Pour Visma, qui opère principalement en euros, l'inclusion dans les indices FTSE représente un accès à un vaste bassin de capitaux suivant les indices, ce qui pourrait considérablement améliorer la liquidité et la participation institutionnelle. Cette évolution réglementaire, défendue par le Groupe de travail sur les cotations récemment créé par la Chancelière Rachel Reeves, reflète les efforts plus larges du gouvernement pour revitaliser les marchés de capitaux de Londres.
Le calendrier s'aligne avec la dynamique politique. Des sources du Trésor suggèrent que le gouvernement considère les cotations d'entreprises technologiques de premier plan comme essentielles pour démontrer la pertinence continue de Londres en tant que centre financier mondial post-Brexit. L'introduction en Bourse de Visma apporterait une validation tangible des récentes initiatives politiques tout en pouvant catalyser d'autres cotations technologiques.
Cependant, les risques d'exécution restent substantiels. Le mécanisme d'inclusion euro-FTSE est toujours en consultation, et tout retard pourrait saper la raison d'être principale du choix de Londres. Les acteurs du marché reconnaissent que les promesses réglementaires doivent se traduire par une réalité opérationnelle avant que les investisseurs ne s'engagent en capitaux importants.
Dynamiques de Valorisation dans un Paysage en Évolution
Avec une valeur d'entreprise d'environ 19 milliards d'euros, les multiples de valorisation implicites de Visma présentent une proposition d'évaluation complexe. L'entreprise ferait ses débuts à environ 6,5 fois son chiffre d'affaires et 19 fois son EBITDA — des métriques qui la positionnent entre des entreprises de cloud à forte croissance comme Xero et des acteurs plus matures tels que Sage Group.
Ce positionnement reflète à la fois une opportunité et un risque. Bien que Visma applique des prix premium sur ses marchés européens et démontre des taux de croissance supérieurs à ceux des acteurs logiciels traditionnels, elle se négocie à un escompte par rapport à ses pairs mondiaux ayant des profils financiers similaires. Intuit, par exemple, affiche des multiples de chiffre d'affaires supérieurs à 10 fois, tandis que Xero se négocie à près de 16 fois son chiffre d'affaires malgré une rentabilité inférieure.
Cet escompte reflète en partie la focalisation régionale de Visma et l'influence continue du capital-investissement. Hg, TPG et GIC de Singapour contrôlent collectivement environ 70 % de l'entreprise, créant des inquiétudes quant à une potentielle surabondance d'offres alors que ces investisseurs institutionnels chercheront éventuellement à se désengager. Les acteurs du marché s'attendent à un flottant initial de seulement 20 à 25 %, avec des cessions progressives au cours des années suivantes.
« La valorisation semble raisonnable pour ce que vous obtenez, » a noté un autre investisseur institutionnel. « Mais vous achetez une histoire de consolidation de logiciels européens plutôt qu'une expansion sur le marché mondial. Cela limite intrinsèquement le multiple. »
Le Défi de l'Intégration à Venir
Derrière les impressionnantes métriques financières de Visma se cache une réalité opérationnelle complexe, façonnée par des centaines d'acquisitions. L'entreprise maintient désormais diverses plateformes logicielles desservant différents marchés géographiques et secteurs d'activité, ce qui crée à la fois des avantages stratégiques et des défis d'intégration.
Ce modèle de croissance axé sur les acquisitions offre des caractéristiques défensives convaincantes. La présence sur les marchés locaux des pays nordiques et d'Europe