Les US créent 177 000 emplois en avril alors que les marchés se reprennent, mais les réductions fédérales et les tarifs douaniers soulèvent de nouveaux risques

L'économie américaine à double visage : emplois solides, gouvernement en retrait et l'ombre des tarifs douaniers

WASHINGTON — L'économie américaine a ajouté 177 000 emplois en avril, dépassant les attentes et stimulant l'optimisme sur les marchés financiers. Mais sous la surface des chiffres positifs de l'emploi se cache une réalité plus contrastée : une baisse de l'emploi fédéral, une contraction du PIB, une hausse du chômage de longue durée et un régime de tarifs douaniers qui pourrait remodeler la demande des consommateurs, les marges des entreprises et les relations commerciales mondiales.

Un marché du travail résilient masque des tensions sous-jacentes

Le rapport sur l'emploi d'avril, publié aujourd'hui par le Bureau of Labor Statistics, semblait à première vue confirmer la résilience de l'économie américaine. Les prévisions tablaient sur une augmentation plus modeste de 135 000 emplois, mais les 177 000 nouveaux postes ont été une bonne surprise pour les investisseurs, qui ont poussé les contrats à terme sur le S&P 500 à la hausse de 0,8 % avant l'ouverture du marché. Le taux de chômage est resté stable à 4,2 %, inchangé par rapport au mois précédent.

Cependant, les économistes ont rapidement noté que le chiffre de mars avait été révisé à la baisse de 43 000 emplois, à 185 000. Sur les deux derniers mois, les révisions à la baisse ont effacé 58 000 emplois des estimations précédentes. Cette tendance au ralentissement, couplée à un autre rapport montrant une contraction de 0,3 % du PIB au 1er trimestre (le premier déclin en trois ans), a incité les analystes à la prudence.

"Les emplois tiennent bon pour l'instant, mais il y a une pression accumulée dans le système", a déclaré un stratégiste de marché. "Nous avons des salaires nominaux élevés et un secteur des services solide, mais l'investissement des entreprises et les industries sensibles au commerce international sont de plus en plus exposés."

Réduction des effectifs publics et "l'effet DOGE"

La principale source de pertes d'emplois en avril provenait du gouvernement fédéral, qui a supprimé 9 000 postes. Depuis janvier, ce nombre a atteint 26 000. La force motrice derrière cette réduction est le Department of Government Efficiency de l'administration Trump (colloquialement connu sous le nom de "DOGE"), dirigé par Elon Musk. Ce département a initié des coupes massives dans les agences fédérales, reclassifiant des dizaines de milliers d'employés de carrière dans une nouvelle catégorie définie, les transformant de fait en employés plus facilement licenciables (connus sous le terme "at-will workers" aux États-Unis).

La réorganisation a déjà entraîné le licenciement, la retraite anticipée ou des départs négociés pour plus de 260 000 employés publics depuis janvier 2025, représentant la plus forte contraction des effectifs fédéraux jamais enregistrée. Les implications à long terme pour le savoir institutionnel, la prestation des services publics et les marchés immobiliers dans la région de Washington D.C. commencent à se manifester.

"Ce ne sont pas juste des pertes d'emplois. Ce sont des systèmes qui se délitent", a déclaré un expert en politique proche du Capitole. "Nous entrons dans un territoire administratif inconnu."

Les tarifs douaniers remodèlent le commerce et stimulent les stocks

Simultanément, la stratégie agressive de tarifs douaniers du président Trump a commencé à perturber les chaînes d'approvisionnement. En avril, l'administration a porté les droits de douane sur les importations chinoises à 145 %, déclenchant une ruée sur les importations avant leur application. Cette hausse des importations a faussé les chiffres du PIB et devrait se résorber au cours du prochain trimestre.

Alors que la demande intérieure est restée forte – soutenue par les gains de salaire réels et un sentiment de confiance élevé des consommateurs – le secteur des entreprises se prépare à un ralentissement au second semestre. Les entreprises ont constitué des stocks importants à l'avance pour éviter des importations futures plus coûteuses, mais cette stratégie les rend vulnérables à la pression sur les marges à mesure que ces stocks sont écoulés.

"Les coûts des intrants augmentent, en particulier pour les fabricants et les entreprises de vêtements. Ce que vous voyez est un coup de fouet temporaire avant que les conséquences amères de la politique ne se fassent sentir", a déclaré un économiste du commerce international.

Les détaillants, les entreprises de logistique et les distributeurs industriels pourraient connaître une forte décélération de leur activité une fois que l'excédent de stocks lié aux tarifs douaniers aura disparu. Déjà, la croissance de l'emploi dans les secteurs du transport et de l'entreposage – qui ont temporairement bénéficié de la constitution anticipée des stocks – pourrait connaître des creux au second semestre 2025.

Les marchés financiers réagissent : rallye avec prudence

Les acteurs des marchés à terme ont réduit leurs paris sur des baisses de taux de la Réserve fédérale après le rapport sur l'emploi. Le rendement des obligations du Trésor à deux ans a bondi de 0,04 point de pourcentage pour atteindre 3,74 %, un signe clair que les marchés s'attendent à une politique plus stricte pendant plus longtemps. Bien que les investisseurs anticipent toujours trois à quatre baisses de taux cette année, le calendrier pourrait être repoussé, juillet ou septembre étant considérés comme les points de départ les plus réalistes.

"La Fed a de la marge pour attendre. Le risque d'inflation lié aux tarifs, combiné à un marché du travail solide, pourrait limiter l'ampleur de leurs actions", a déclaré un stratégiste obligataire dans une grande société de gestion d'actifs.

Les marchés actions ont déjà intégré un scénario relativement optimiste. Avec un ratio cours/bénéfice prévisionnel du S&P 500 proche de 20 fois, toute réduction des baisses de taux attendues de la Fed pourrait commencer à peser sur les valorisations. Les analystes avertissent que l'inflation liée aux tarifs, si elle se répercute sur les prix à la consommation, pourrait entraîner un déplacement des investissements des valeurs de croissance vers les valeurs plus sûres et les entreprises qui génèrent beaucoup de liquidités.

Le chômage de longue durée et les tendances de participation signalent une fragilité

Bien que les chiffres globaux de l'emploi aient impressionné, des problèmes structurels persistent. Le nombre de chômeurs de longue durée – ceux qui sont sans emploi depuis 27 semaines ou plus – a augmenté de 179 000 pour atteindre 1,7 million, représentant désormais 23,5 % de tous les chômeurs. Le taux de participation à la population active est resté stable à 62,6 %, tandis que le ratio emploi/population s'est maintenu à 60,0 %.

Ces indicateurs stables, couplés à une proportion croissante de travailleurs découragés, suggèrent que la reprise de l'emploi est inégale. Des secteurs comme la santé et l'aide sociale continuent de stimuler la croissance, mais les industries exposées au commerce international et fortement capitalistiques comme l'industrie manufacturière et la construction restent stagnantes, avec une croissance annuelle de l'emploi inférieure à 2 %.

"Les gens ne quittent pas la population active, mais ils sont bloqués. La hausse progressive du chômage de longue durée est un signal d'alarme", a déclaré un économiste du travail.

Divergences régionales et mollesse du secteur privé

Les données des indicateurs régionaux mettent en évidence des fortunes économiques divergentes à travers les États-Unis. Des États comme le Texas, la Floride et la Géorgie affichent une croissance solide de l'emploi, grâce à leurs économies diversifiées et leurs politiques favorables aux entreprises. En revanche, la Californie et New York sont à la traîne en raison des ralentissements dans les secteurs de la technologie et de la finance.

Les données du secteur privé donnent un aperçu supplémentaire de la tendance au refroidissement. ADP a rapporté la création de seulement 62 000 emplois privés en avril – le chiffre le plus faible depuis juillet 2024 – bien en deçà des 120 000 prévus. Challenger Gray & Christmas a annoncé 603 000 suppressions d'emplois au cours des cinq premiers mois de l'année, soit une augmentation de 87 % d'une année sur l'autre.

"C'est l'histoire de deux économies", a noté un analyste de l'emploi. "Vous voyez de la force dans les services et la Sunbelt, de la faiblesse dans l'industrie manufacturière, la finance et le gouvernement."

Perspectives : Scénarios pour le second semestre 2025

Pour l'avenir, les investisseurs et les décideurs sont confrontés à un éventail de résultats potentiels. Goldman Sachs prévoit une hausse du chômage à 4,7 % d'ici la fin de l'année, car l'exposition aux tarifs douaniers commence à impacter les emplois. Les dépenses de consommation pourraient subir des pressions alors que l'IPC (Indice des Prix à la Consommation) commence à refléter les nouveaux droits de douane. Certaines estimations suggèrent que les tarifs pourraient réduire de 0,8 point de pourcentage le PIB du second semestre 2025.

Les indicateurs clés à surveiller incluent :

• Rapport sur l'IPC de mai (12 juin) : Les tarifs douaniers vont-ils pousser les prix à la consommation à la hausse ?
• Commandes nouvelles ISM (2 juin) : La demande manufacturière rebondit-elle ou stagne-t-elle ?
• Suppressions d'emplois annoncées par Challenger : Confirmation d'un ralentissement au second semestre.
• Tout signe de dialogue entre les États-Unis et la Chine : Une seule nouvelle positive pourrait faire grimper fortement les rendements obligataires du Trésor.

Implications pour l'investissement : Se positionner face à des perspectives contrastées

Dans ce paysage macroéconomique en évolution, les investisseurs professionnels se recalibrent.

• Actions : Une hausse à court terme pourrait persister pour les secteurs de services américains et les actions d'entreprises solides qui peuvent augmenter leurs prix. Mais les secteurs sensibles aux marges (commerce de détail, industries, vêtements) pourraient sous-performer à mesure que la répercussion des tarifs s'accélère.
• Crédit : Les écarts de taux sur la dette à haut rendement restent serrés mais sont vulnérables à un ralentissement lié aux politiques. Le crédit court terme reste attractif avec le report des baisses de taux de la Fed.
• Taux : La pentification baissière de la courbe des taux du Trésor est la stratégie dominante, car la Fed reste prudente.
• Immobilier : Les REITs (sociétés d'investissement immobilier cotées) axées sur Washington D.C. font face à des risques liés à la baisse des effectifs fédéraux. L'immobilier collectif (logements) dans la Sunbelt reste une valeur refuge relative.
• Changes et Matières premières : Un dollar plus fort pose des défis pour les marchés émergents ayant une dette libellée en dollars, tandis que la demande de pétrole liée au transport pourrait fléchir après l'ajustement des stocks.

Euphorie temporaire, arrière-goût amer ?

La surprise positive de vendredi offre un répit temporaire aux marchés, mais les contradictions structurelles sont trop flagrantes pour être ignorées. Un vide croissant au niveau fédéral, des distorsions liées aux tarifs douaniers et des risques de chômage qui augmentent doucement laissent entrevoir des perspectives plus fragiles que ne le suggèrent les chiffres globaux.

Pour l'instant, les actifs risqués pourraient continuer à grimper sur l'illusion de calme. Mais à mesure que les coûts différés de la démondialisation, des excès de politique et de la réduction du secteur public se feront sentir, la nécessité d'un positionnement nuancé – sur différents secteurs, zones géographiques et classes d'actifs – n'a jamais été aussi grande.

Dans cette économie, les chiffres de l'emploi peuvent encore augmenter, mais le terrain sous-jacent est déjà en train de bouger.