Le rapport sur l'emploi américain de juin masque la fragilité du secteur privé derrière une hausse des embauches publiques
Le rapport sur l'emploi américain masque la fragilité du secteur privé sous une forte hausse des embauches publiques
Force trompeuse : les emplois publics dissimulent des vents contraires économiques latents
Le marché du travail américain a fait preuve d'une résilience surprenante en juin, avec la création de 147 000 emplois, défiant ainsi les attentes des économistes qui tablaient sur environ 110 000. Mais sous ce chiffre global apparemment robuste se cache une réalité plus complexe et potentiellement préoccupante : plus de la moitié de ces gains proviennent des embauches des administrations locales et des États, tandis que le secteur privé montre des signes croissants de tension.
Alors que le taux de chômage a chuté de manière inattendue à 4,1 %, le récit d'une "économie forte" persiste. Pourtant, un examen plus approfondi des données révèle des signaux d'alerte précoces qui pourraient remodeler les stratégies d'investissement et la politique de la Réserve fédérale dans les mois à venir.
« Le seul secteur des loisirs et de l'hôtellerie ne peut pas soutenir le marché du travail dans un contexte d'affaiblissement économique plus large », avertissent les analystes de plusieurs sociétés de recherche, soulignant la base de plus en plus étroite qui soutient la croissance de l'emploi.
La grande divergence : force publique, faiblesse privée
Le rapport sur l'emploi de juin a révélé une nette divergence entre les tendances d'embauche des secteurs public et privé. Les gouvernements des États et locaux ont ajouté environ 70 000 emplois – principalement dans l'éducation – représentant près de la moitié de toutes les créations d'emplois. Le secteur de la santé et de l'assistance sociale a contribué à hauteur de 39 000 postes supplémentaires.
Pendant ce temps, le secteur privé n'a ajouté que 74 000 emplois selon le Bureau of Labor Statistics, tandis que le rapport distinct d'ADP sur l'emploi privé a montré une perte réelle de 33 000 emplois – la première lecture négative depuis mars 2023. Les services professionnels et aux entreprises, généralement un indicateur de la santé économique, ont reculé de 4 000 postes.
Cette bifurcation suggère que la dynamique économique fondamentale pourrait s'affaiblir malgré les chiffres globaux. L'économiste du travail Alicia Munnell suggère que « lorsque l'embauche gouvernementale devient le principal moteur de la croissance de l'emploi, cela signale souvent une faiblesse sous-jacente plutôt qu'une force dans l'économie au sens large ».
Sous la surface : les signes de refroidissement du marché du travail se multiplient
Plusieurs indicateurs révèlent un refroidissement progressif du marché du travail qui n'est pas immédiatement apparent à partir des chiffres globaux :
Le taux de participation à la population active a glissé à 62,3 % contre 62,4 % en mai, ce qui suggère qu'environ 130 000 travailleurs ont entièrement quitté la population active. Cette particularité mathématique explique en partie l'amélioration du taux de chômage, car moins de personnes étaient comptabilisées comme cherchant du travail.
Les demandes continues d'indemnisation chômage ont atteint 1,964 million – leur niveau le plus élevé en près de quatre ans – indiquant que ceux qui perdent leur emploi mettent plus de temps à retrouver de nouveaux postes. Le chômage de longue durée a bondi de 190 000 travailleurs.
La croissance des salaires s'est modérée à 0,2 % d'un mois sur l'autre et 3,7 % en glissement annuel, inférieure aux projections des économistes. Cela suggère que les employeurs subissent moins de pression pour augmenter les salaires afin d'attirer ou de retenir les travailleurs.
« Lorsque vous constatez une baisse de la participation alors que les demandes continues augmentent, c'est généralement un indicateur avancé de détérioration du marché du travail », note un stratège de marché chevronné qui a requis l'anonymat. « Le niveau d'emploi reste élevé, mais la direction est de plus en plus préoccupante. »
Les courants croisés de la politique de Trump compliquent le paysage économique
La situation de l'emploi ne peut être dissociée de l'environnement politique plus large façonné par le second mandat de l'administration Trump. Les tarifs douaniers, les restrictions à l'immigration et les priorités budgétaires ont créé des forces contraires sur le marché du travail.
L'application des lois sur l'immigration a restreint l'offre de main-d'œuvre dans des secteurs comme la construction et l'hôtellerie, limitant potentiellement le potentiel de croissance. Parallèlement, les tensions commerciales ont injecté de l'incertitude dans les secteurs de la fabrication et de la technologie, la pause de 90 jours sur les tarifs réciproques devant expirer le 15 août – un risque imminent que les marchés n'ont pas encore entièrement intégré.
Le plan fiscal et de dépenses de 3,3 trillions de dollars actuellement en discussion au Congrès représente un autre élément imprévisible. S'il est adopté au troisième trimestre, il pourrait temporairement stimuler le PIB nominal et potentiellement retarder les baisses de taux de la Fed que les marchés anticipent de plus en plus.
Le dilemme de la Fed : une baisse en septembre désormais le scénario de base
Le rapport sur l'emploi, plus solide que prévu, a renforcé la prudence de la Réserve fédérale concernant les baisses de taux d'intérêt, malgré la pression politique croissante de la Maison Blanche.
Les marchés attribuent désormais une probabilité de 70 % à la première baisse de 25 points de base lors de la réunion du FOMC du 13 septembre, avec une deuxième baisse attendue en décembre. Jerome Powell et les membres du comité voudront probablement un autre chiffre d'inflation (attendu le 15 août) et le rapport sur l'emploi de juillet avant de confirmer que le ralentissement du secteur privé est suffisamment substantiel pour justifier un assouplissement.
La courbe des rendements raconte sa propre histoire, avec un écart inversé de 66 points de base entre les bons du Trésor à 2 ans et à 10 ans. Historiquement, cette inversion commence à se résorber avant la première baisse de taux, les investisseurs se positionnant en vue d'un assouplissement monétaire.
Positionnement stratégique : implications pour l'investissement
Pour les professionnels de l'investissement, le rapport sur l'emploi offre plusieurs perspectives exploitables malgré ses signaux contradictoires :
Opportunités de pentification de la courbe : À mesure que les baisses de taux de la Fed approchent, le rendement à 2 ans chutera probablement plus rapidement que celui à 10 ans, suggérant un potentiel dans les positions de pentification via les contrats à terme sur eurodollars ou les écarts de swap.
Rotation défensive : La faiblesse du secteur privé favorise la qualité par rapport aux valeurs cycliques. Les secteurs de la santé et des biens de consommation de base semblent mieux positionnés que les entreprises industrielles ou les petites institutions financières.
Vulnérabilité du dollar : La combinaison de déficits jumeaux et de l'assouplissement anticipé de la Fed indique une potentielle faiblesse du dollar, en particulier face à l'euro.
Divergence de la qualité de crédit : Le crédit de catégorie investissement devrait rester stable tandis que le crédit à haut rendement devient de plus en plus vulnérable à la compression des marges bénéficiaires.
« Le rapport de juin pourrait être la dernière publication des chiffres de l'emploi qui semble bonne avant que le ralentissement sous-jacent ne devienne visible », suggère Marko Kolanovic de JP Morgan Asset Management. « Le moment de se positionner défensivement est avant que le consensus ne reconnaisse le changement. »
La vision contrariante : au-delà de la force apparente
Alors que le consensus continue de considérer le marché du travail comme fondamentalement résilient, une minorité croissante estime que cette résilience est principalement menée par le gouvernement et donc potentiellement éphémère. Les moteurs de la demande privée – qui sont les moteurs ultimes d'une croissance économique durable – montrent déjà des signes d'essoufflement.
Cet écart de perception se résorbe généralement en 3 à 5 mois, à mesure que les chiffres globaux rattrapent la réalité sous-jacente. Lorsque la croissance de l'emploi finit par s'inverser, les marchés ont tendance à se repricer brusquement, suggérant que les investisseurs devraient se préparer dès maintenant plutôt que de réagir plus tard.
« Le niveau du marché du travail reste tendu, mais la direction est désormais clairement orientée vers le sud », observe un gestionnaire de fonds. « Le secteur public masque un arrêt du secteur privé, et le relâchement de l'offre de main-d'œuvre réapparaît plus rapidement que beaucoup ne l'apprécient. »
Pour les investisseurs tournés vers l'avenir, le rapport sur l'emploi de juin ne concerne pas tant ce qu'il dit sur le mois écoulé, mais ce qu'il signale pour les mois à venir. Derrière la façade de la force se cachent des preuves croissantes que les vents économiques sont en train de tourner – et avec eux, le paysage de l'investissement.
Note : Cet article fournit une analyse basée sur les données de marché actuelles et ne doit pas être interprété comme un conseil en investissement. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les lecteurs doivent consulter des conseillers financiers pour des conseils personnalisés.