La création d'emplois aux États-Unis stagne alors que le chômage atteint un sommet en quatre ans en août

Le marché du travail en panne silencieuse : quand la création d'emplois se heurte à un mur

WASHINGTON — Les chiffres sont tombés avec un suspense inhabituel vendredi matin, précédés par le rare aveu de "difficultés techniques" de la part du Bureau of Labor Statistics (BLS) sur son site web. Lorsque le rapport sur l'emploi d'août a finalement été publié, il a révélé un marché du travail américain pris dans une zone grise économique — ni en effondrement, ni en plein essor, mais suspendu dans un état précaire aux profondes implications pour les marchés et la politique monétaire.

La dure réalité : seulement 22 000 nouveaux emplois ont été créés en août, bien en deçà des 75 000 anticipés par les économistes. Plus préoccupant encore, le taux de chômage a grimpé à 4,3 %, son niveau le plus élevé depuis octobre 2021, dressant le portrait d'une économie où les embauches se sont pratiquement arrêtées.

Masse salariale non agricole mensuelle américaine vs. Taux de chômage, illustrant la forte baisse récente de la création d'emplois et la remontée du chômage.

Indicateur	Dernier (août 2025)	Évolution récente	Contexte/Notes
Variation de la masse salariale non agricole	22 000	En baisse par rapport à 79 000 en juil. 2025 ; juin révisé à la baisse	Marque un ralentissement estival spectaculaire par rapport aux gains mensuels plus solides de 2024
Taux de chômage	4,3 %	En hausse par rapport à 4,2 % en juil. 2025	Le plus élevé depuis 2021, indiquant un affaiblissement des conditions du marché du travail
Masse salariale de juillet	79 000	Révisée à la hausse par rapport à l'initial, mais toujours modérée	Les révisions montrent une détérioration de la dynamique au cours de l'été 2025
Résumé narratif	La croissance de l'emploi a fortement ralenti avec une légère hausse du chômage	La combinaison du chiffre faible d'août et des révisions souligne la décélération	La couverture générale met l'accent sur un ralentissement estival spectaculaire

L'anatomie de l'hésitation économique

Il ne s'agit pas d'une rupture nette et décisive, caractéristique d'une récession traditionnelle. Au lieu de cela, ce qui ressort des données est un phénomène plus insidieux — un marché du travail fonctionnant à ce que les analystes décrivent comme une "vitesse de décrochage" économique, où l'entreprise privée continue de respirer, mais avec un seul poumon.

La « vitesse de décrochage » économique est une métaphore désignant le taux de croissance minimum dont une économie a besoin pour se maintenir et éviter des problèmes importants. En dessous de ce seuil, une économie risque de perdre de son élan, pouvant entraîner une récession, une hausse du chômage ou d'autres effets néfastes, à l'instar d'un avion qui décroche s'il vole trop lentement.

La composition de la création d'emplois révèle l'ampleur de cette hésitation économique. Le secteur de la santé a ajouté 31 000 postes, l'aide sociale en a créé 16 000, mais ces gains ont été presque annulés par des pertes dans l'ensemble de l'économie productive. L'industrie manufacturière a supprimé 12 000 emplois, le commerce de gros a reculé de 12 000, et même le gouvernement fédéral a réduit ses effectifs de 15 000 postes.

Le plus révélateur est peut-être la semaine de travail moyenne de 34,2 heures — une métrique qui sert historiquement de système d'alerte précoce. Lorsque les entreprises réduisent les heures plutôt que de supprimer entièrement des postes, cela signale une philosophie de gestion axée sur la préservation prudente plutôt que sur l'expansion confiante.

Le saviez-vous ? En août 2025, la semaine de travail moyenne pour les employés du secteur privé est restée stable à 34,2 heures, inchangée par rapport à juillet, mais nettement inférieure aux pics de cycle proches de 35,0 heures, signalant un marché du travail progressivement plus froid où les employeurs ont réduit les heures plutôt que les effectifs au cours des deux dernières années.

« Cela représente une dynamique classique de "gel des embauches, pas de licenciements" », a noté un économiste senior ayant requis l'anonymat. « Les entreprises freinent leurs engagements d'embauche tout en évitant les coûts psychologiques et financiers des licenciements massifs. »

Les ombres longues des politiques

Derrière ces chiffres se cache une narration plus complexe sur la manière dont l'incertitude politique a commencé à se manifester dans les décisions d'embauche des entreprises. Le spectre de l'instauration de tarifs douaniers et des restrictions à l'immigration — des politiques conçues pour remodeler les marchés du travail — semble produire précisément l'effet inverse de leur objectif initial.

Les grandes entreprises citent de plus en plus l'incertitude de la politique commerciale comme un facteur de retard dans leurs plans d'expansion. Le calcul est simple : lorsque les coûts des intrants deviennent imprévisibles et que l'offre de main-d'œuvre est confrontée à des restrictions potentielles, la réponse rationnelle est de différer les engagements d'embauche importants jusqu'à ce qu'une clarification intervienne.

Les experts ont explicitement lié le ralentissement des embauches aux anticipations d'instauration de tarifs douaniers et de politiques d'immigration plus strictes, suggérant que la simple perspective de ces changements est suffisante pour freiner la prise de décision des entreprises. Cela constitue un exemple classique de la manière dont l'incertitude politique peut devenir auto-réalisatrice, créant des vents contraires économiques avant même que les politiques ne soient mises en œuvre.

Réaction du marché : lire dans le marc de café

Les marchés financiers ont réagi avec la précision chirurgicale d'instruments calibrés pour ce scénario. Le dollar s'est immédiatement affaibli, chutant de 0,6 % face au franc suisse à 0,80045, tout en se renforçant de 0,55 % face à la livre sterling, qui a atteint 1,3512 $. Peut-être plus spectaculaire, le taux de change USD/JPY a prolongé sa baisse de 0,7 % à 147,38, suggérant que les cambistes y voient une confirmation de chemins de politique monétaire divergents.

La réaction de l'or a été particulièrement révélatrice, le métal précieux atteignant de nouveaux sommets au-dessus de 3 583 $ l'once. Cette flambée des métaux précieux reflète plus que de simples attentes en matière de politique monétaire — elle suggère un scepticisme institutionnel croissant quant à la fiabilité des données et à la crédibilité des politiques, des thèmes qui ont pris de l'importance au milieu des difficultés techniques qui ont précédé la publication du rapport.

Les rendements des obligations d'État allemandes à 10 ans ont chuté de 2,5 points de base à 2,70 %, indiquant que les marchés européens intègrent déjà les retombées des ajustements de la politique monétaire américaine.

Le dilemme du resserrement de la Réserve fédérale

Pour les responsables de la Réserve fédérale, ce rapport sur l'emploi cristallise un casse-tête politique complexe. Avec une croissance des salaires stable à 3,7 % en glissement annuel — conforme aux objectifs d'inflation de la Fed — et un chômage qui augmente lentement, la banque centrale est confrontée à un scénario classique de gestion des risques.

La réunion du Federal Open Market Committee (FOMC) des 16 et 17 septembre semble désormais quasi certaine d'apporter au moins une réduction de taux de 25 points de base. Plus significativement, une coupe de 50 points de base est passée de la possibilité théorique à une option réelle, particulièrement compte tenu de la combinaison d'un chômage en hausse et de pressions salariales modérées.

La tarification du marché reflète déjà cette réalité, les contrats à terme sur les fonds fédéraux suggérant une quasi-certitude de réductions de taux. La question plus importante est de savoir si la Fed adoptera une approche mesurée ou signalera un assouplissement plus agressif si la dynamique économique continue de se détériorer.

La fragmentation sectorielle révèle des changements structurels

La ventilation sectorielle du rapport sur l'emploi révèle une économie en pleine transformation structurelle plutôt qu'en ajustement cyclique. La concentration des gains d'emplois dans les secteurs de la santé et de l'aide sociale — des secteurs à demande relativement inélastique — suggère que la croissance de l'emploi dépend de plus en plus des tendances démographiques plutôt que du dynamisme économique.

La création d'emplois en août a été fragmentée, les gains dans les secteurs défensifs comme la santé étant compensés par des pertes dans les secteurs cycliques comme l'industrie manufacturière et le commerce.

Secteur	Variation de l'emploi (en milliers)
Masse salariale non agricole totale	+22
Santé	+31
Aide sociale	+16
Industrie manufacturière	-12
Commerce de gros	-12
Commerce de détail	+10,5
Construction	-7
Extraction minière, exploitation de carrières, pétrole et gaz	-6
Gouvernement fédéral	-16

Pendant ce temps, la contraction de l'industrie manufacturière, du commerce de gros et de l'extraction minière reflète des défis plus larges auxquels sont confrontées les industries productrices de biens. Ces secteurs sont particulièrement sensibles à l'incertitude de la politique commerciale et au ralentissement économique mondial, faisant de leur faiblesse un signe avant-coureur de vulnérabilités économiques plus larges.

La réduction de 15 000 emplois dans la fonction publique fédérale représente un autre facteur significatif, éliminant un amortisseur historique qui avait soutenu les chiffres globaux de l'emploi lors des précédentes récessions économiques. Cette réduction reflète à la fois les contraintes budgétaires et les pressions politiques visant à réduire la taille des effectifs gouvernementaux.

Implications pour l'investissement : naviguer dans la nouvelle normalité

Pour les investisseurs institutionnels et les professionnels du trading, ce rapport sur l'emploi valide plusieurs thèmes d'investissement clés que les analystes suggèrent de persister jusqu'à la fin de 2025.

Les stratégies de duration apparaissent de plus en plus attractives à mesure que la Réserve fédérale s'oriente vers l'assouplissement. Les acteurs du marché pourraient trouver des opportunités en recevant les taux d'intérêt de court terme tout en maintenant des positions neutres à baissières sur les actifs à plus longue duration, bénéficiant potentiellement d'un environnement de courbe des taux en pentification « bull steepening ».

Une courbe des taux en pentification « bull steepening » est un scénario où l'écart entre les taux d'intérêt à long terme et à court terme augmente, rendant la courbe plus raide. Cela est considéré comme « haussier » car cela se produit généralement lorsque les taux à court terme diminuent (souvent en raison d'un assouplissement de la banque centrale ou de son anticipation) tandis que les taux à long terme restent stables ou augmentent, reflétant une anticipation de croissance économique future et d'inflation.

Les marchés des devises présentent des opportunités particulières pour les investisseurs avisés. La faiblesse du dollar face aux monnaies refuges traditionnelles comme le franc suisse et le yen japonais reflète à la fois la divergence des politiques monétaires et des questions plus larges sur l'exceptionnalisme économique américain. Les analystes suggèrent que cette tendance pourrait s'accélérer si les prochaines publications de données confirment le récit d'une économie en vitesse de décrochage.

La percée de l'or vers de nouveaux sommets reflète plus que les attentes en matière de politique monétaire — elle incarne les préoccupations institutionnelles croissantes concernant la fiabilité des données et la crédibilité des politiques. L'analyse technique suggère que le métal précieux pourrait tester les niveaux de 3 600 à 3 700 $ à court terme, les replis étant susceptibles de trouver un fort intérêt acheteur jusqu'à ce que les rendements réels se stabilisent à des niveaux plus élevés.

Les implications pour les marchés actions apparaissent plus nuancées, les entreprises de croissance à forte capitalisation pouvant potentiellement bénéficier de taux d'intérêt réels plus bas tandis que les secteurs cycliques sont confrontés à des pressions sur les bénéfices en raison d'une dynamique économique réduite. La concentration des gains d'emplois dans la santé suggère qu'un positionnement défensif pourrait s'avérer prudent alors que l'incertitude économique persiste.

Perspectives : le point critique de septembre

Le calendrier immédiat contient plusieurs catalyseurs potentiels qui pourraient soit confirmer, soit contredire ce récit de vitesse de décrochage. Le 9 septembre apportera la révision préliminaire de référence du Bureau of Labor Statistics, qui pourrait modifier considérablement la trajectoire historique de l'emploi et influencer la prise de décision de la Réserve fédérale.

De plus, les prochaines données JOLTS et les chiffres des demandes initiales d'allocations chômage fourniront une confirmation cruciale quant à savoir si cette faiblesse de l'emploi représente une détérioration de la demande ou des perturbations temporaires de l'offre.

Le rapport JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey) fournit des données clés sur le marché du travail américain. Il mesure les offres d'emploi, les embauches et les départs, offrant des aperçus sur la demande de main-d'œuvre et la dynamique de rotation.

Pour les professionnels de l'investissement, la question clé est de savoir s'il s'agit d'une pause temporaire dans l'expansion économique ou du début d'un ralentissement plus significatif. Les précédents historiques suggèrent que les marchés du travail en vitesse de décrochage se résolvent souvent de manière décisive dans une direction ou une autre sur des périodes relativement courtes.

Le rapport sur l'emploi d'août représente donc plus qu'une simple déception de données sur un mois — il incarne l'état actuel d'animation suspendue de l'économie américaine, où les moteurs de croissance traditionnels s'essoufflent tandis que de nouvelles sources de dynamisme peinent à émerger. Pour les marchés comme pour les décideurs politiques, les semaines à venir détermineront si cette pause se résout en une expansion renouvelée ou en quelque chose de plus difficile.

Comme l'a observé un trader vétéran : « Ce n'est pas un krach — c'est un rampement. Et parfois, le rampement est plus dangereux que le krach parce que personne ne le voit venir. »

Thèse d'investissement interne

Catégorie	Résumé des points clés
Données du rapport (NFP)	+22k emplois (vs consensus +75k). Chômage : 4,3 %. AHE : +0,3 % m/m, +3,7 % a/a. Semaine de travail moy. : 34,2h. Secteurs : Santé (+31k), Aide sociale (+16k), Fédéral (-15k), Commerce de gros (-12k), Industrie manufacturière (-12k), Mines/Pétrole (-6k). Révisions : Net -21k (juin révisé à -13k, juil. à +79k).
Contexte et crédibilité	Le BLS a fait état de "difficultés techniques" avant la publication. Les turbulences politiques autour de la direction du BLS/Fed ajoutent une prime de risque macro. Risque à venir : La révision préliminaire de référence (9 sept.) peut modifier le niveau d'emploi.
Réaction du marché	Probabilités de réduction de la Fed en sept. : ~97-100 %. USD : Plus faible. Bund 10 ans : ~2,71 %. Or : Dans un régime de nouveaux sommets.
Analyse macro	1. « Geler, pas licencier » : Faible ampleur des embauches mais pas de pic de licenciements ; ralentissement classique de fin de cycle. 2. Obstacles politiques : Les tarifs douaniers et les limites à l'immigration augmentent les coûts et réduisent l'offre de main-d'œuvre. 3. Confiance dans les données : Les "problèmes techniques" et le drame politique amplifient la demande d'or et la sensibilité aux données. 4. Point de vue de la Fed : Une réduction de -25 pb est le scénario de base ; -50 pb est un risque de queue si les données se détériorent. 5. Récession : La règle de Sahm est proche d'être déclenchée mais pas encore.
Transactions (1-3 mois)	Taux : Recevoir les taux courts (bull-steepen). FX : Vendre USD/CHF et USD/JPY. Or : Acheter sur les baisses (3 480-3 520 $). Actions : Barbell - Surpondérer la croissance de qualité (logiciels, IA), sous-pondérer les cycliques. Crédit : Préférer IG à HY. TIPS : Posséder de la duration TIPS vs nominaux.
Risques clés	1. Choc de référence (9 sept.) : Révision à la baisse ajoute un risque de réduction/baisse USD ; révision à la hausse comprime les obligations/l'or. 2. Hausse de l'IPC : Plafonne l'or, soutient l'USD, réinitialise la Fed. 3. Bruit politique : Une politisation accrue prolonge la demande d'or, déprime l'USD.
Probabilités et scénarios	Base (60%) : « Coupe glissante » - Fed -25 pb, NFP 0-75k, U3 4,4-4,6 %, bull-steepener, USD faible, l'or monte progressivement. Baisse (25%) : « Coup de référence » - Mauvaise révision, risque de Fed -50 pb, l'or bondit, l'USD chute, HY sous-performe. Hausse (15%) : « Sauvetage par révision » - Données révisées à la hausse, la Fed réduit quand même de -25 pb, l'USD se stabilise, l'or se consolide.
Notes sectorielles	Industrie manufacturière : Éviter les noms avec une forte absorption de coûts fixes aux États-Unis. Fournisseurs du gouvernement : Surveiller les répercussions des mesures d'austérité. Services : Santé/aide sociale est la seule offre résiliente.
Phrases percutantes	« Geler, pas licencier : l'ampleur est le problème, pas les salaires. » « Le bruit politique a un prix — et actuellement, il se manifeste dans l'or. » « La Fed réduit de 25 ; la courbe se pentifie (bull-steepens) ; l'USD s'affaiblit vs CHF/JPY. »

CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT