Octobre n'a jamais eu lieu : Au cœur du trou noir de données qui plonge l'économie américaine dans l'incertitude de fin d'année
Le marché de l'emploi américain plonge dans l'ère de l'incertitude des données
La fermeture partielle du gouvernement de 43 jours a effacé les données d'emploi d'octobre – et, avec elles, la visibilité de la Fed sur la santé économique de fin d'année.
La plus longue fermeture partielle du gouvernement de l'histoire des États-Unis a réussi ce qu'aucune récession n'avait pu faire : l'effacement complet des données d'un mois sur le marché du travail. Lorsque le Bureau of Labor Statistics (BLS) a finalement publié son rapport sur l'emploi de septembre, retardé, le 20 novembre, il a confirmé ce que les marchés financiers redoutaient : les chiffres de l'emploi d'octobre 2025 n'existeront jamais.
Cette fermeture, qui s'est étendue sur 43 jours, du 1er octobre au 12 novembre, a contraint le BLS à annuler complètement la collecte de données pour le mois d'octobre. L'agence tentera de regrouper les chiffres partiels d'octobre avec les données de novembre dans une publication à la mi-décembre, mais l'enquête auprès des ménages – le fondement des calculs du chômage – n'a jamais été réalisée. Les décideurs économiques américains navigueront la période cruciale de fin d'année à l'aveugle, passant directement d'un aperçu de septembre à un rapport de novembre combiné à la hâte, publié quelques jours seulement avant la dernière réunion de la Réserve fédérale en 2025.
« Ce n'est pas seulement un retard », ont expliqué les analystes examinant la publication. « Les données mensuelles séquentielles alimentent chaque modèle de trading algorithmique et chaque outil de prévision de la Fed. Le vide d'octobre ne sera pas comblé – il s'agit d'une perte structurelle d'informations. »
Un mirage de stabilité masque une fracture sectorielle
Le chiffre principal de septembre, avec 119 000 emplois créés, a semblé dépasser largement les estimations consensuelles de 50 000, mais la composition révèle un marché du travail se divisant selon des lignes défensives versus cycliques. Les secteurs de la santé et de l'aide sociale ont ajouté 57 100 postes, tandis que le secteur des loisirs et de l'hôtellerie a contribué à 47 000 – représentant ensemble 87 % des gains du secteur privé des services. L'emploi gouvernemental a ajouté 22 000 postes supplémentaires.
Si l'on retire ces secteurs, le tableau s'assombrit considérablement. Les transports et l'entreposage ont perdu 25 300 emplois, l'industrie manufacturière en a perdu 6 000, et les services professionnels et commerciaux ont diminué de 20 000. Le secteur de l'emploi temporaire – historiquement un indicateur avancé qui précède des licenciements plus larges de trois à six mois – a maintenant perdu des emplois pendant quatre mois consécutifs, avec une baisse de 15 900 postes rien qu'en septembre.
Les révisions ont accentué cette faiblesse. Les chiffres des salaires de juillet et août ont été révisés à la baisse de 33 000 emplois au total, ce qui suggère que les estimations initiales surestiment systématiquement la demande de main-d'œuvre. Le taux de chômage a légèrement augmenté pour atteindre 4,4 %, tandis que la mesure plus large U-6, qui capte le sous-emploi, a grimpé à 8,0 %. Le chômage de longue durée a grimpé à 1,81 million, représentant près d'un quart de tous les Américains sans emploi, avec une durée moyenne bloquée à 24,1 semaines malgré une médiane plus basse de 10,0 semaines – preuve d'un marché « en haltère » où les emplois peu rémunérés se succèdent rapidement tandis que les professionnels déplacés font face à des recherches prolongées.
Le dilemme de la Fed en décembre
Les salaires horaires moyens ont augmenté de 3,8 % sur un an, bien au-delà de la zone de confort d'inflation de 2 % de la Réserve fédérale, mais ne générant que de modestes gains de salaires réels. Cette dynamique de « salaires rigides avec un ralentissement de la croissance » piège la banque centrale : baisser les taux pour soutenir une économie en ralentissement et risquer de relancer l'inflation, ou maintenir le cap et potentiellement resserrer excessivement la politique monétaire en pleine récession.
La valorisation du marché reflète cette paralysie. Les probabilités d'une baisse des taux en décembre se sont effondrées, passant de 75 % avant le rapport à environ 35 %, alors même que la Fed a déjà réduit ses taux deux fois cet automne, les portant dans une fourchette de 3,75 à 4,0 %. L'indice de volatilité VIX a bondi de 10 % face au vide de données à venir.
La thèse contrarienne : fin de cycle, pas au bord du précipice
Tout le monde n'accepte pas le récit de la récession. Une analyse divergente circulant parmi les macro-investisseurs soutient que le scénario apocalyptique dépasse la réalité. « Je n'adhère pas encore à la notion de 'récession du secteur privé' », note l'évaluation, « mais la direction est clairement à l'affaiblissement ».
La critique reconnaît une composition faible mais conteste les interprétations catastrophiques. À 4,4 %, le chômage reste historiquement bas, et la moyenne mobile sur trois mois se situe à seulement 0,15 à 0,20 point de pourcentage au-dessus de son plus bas sur 12 mois – bien en deçà du seuil de 0,5 point que la Règle de Sahm associe historiquement au début d'une récession. Les salaires réels, bien que tout juste positifs, sont en croissance, et non en effondrement. Le scénario de « stagflation » tant redouté nécessite une inflation soutenue de 4 à 6 % avec une baisse du pouvoir d'achat ; les dynamiques actuelles ne montrent ni l'un ni l'autre.
Plus fondamentalement, la vision contrarienne recadre l'absence de données d'octobre comme « un catalyseur de volatilité plus qu'un bouleversement macroéconomique » – un amplificateur du risque événementiel autour de la réunion de décembre du Comité fédéral de l'Open Market (FOMC) plutôt qu'une preuve d'un effondrement caché. Les précédents historiques de fermetures gouvernementales montrent des révisions bruyantes dans les deux sens.
Les conseils de positionnement suivent la nuance : détenir de la volatilité sur options autour de la publication combinée des données de décembre et de la décision de la Fed, mais éviter de vendre en panique des actifs de qualité. « Vendre les cycliques et le bêta lors des reprises ; rester sur la qualité, les flux de trésorerie et la croissance sensible à la duration », conclut l'analyse, attribuant 30 à 40 % de chances de récession d'ici mi-2026 – un chiffre élevé mais loin d'être certain.
Le marché du travail se refroidit selon un schéma compatible avec les fins de cycles économiques. Que ce ralentissement se transforme en contraction pourrait dépendre moins des données retardées de septembre que de la capacité des décideurs à naviguer sans la feuille de route manquante d'octobre.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT