Tesla annonce une forte baisse de ses revenus au T2 2025 tout en misant des milliards sur la transformation par l'IA alors que les ventes de voitures s'affaiblissent
La métamorphose à hauts enjeux de Tesla : Quand le constructeur automobile devient un casino de l'IA
Le trimestre qui a réécrit l'histoire de Tesla
Tesla a enregistré mercredi sa plus forte baisse de chiffre d'affaires trimestriel depuis plus de dix ans, mais le PDG Elon Musk ne s'est pas excusé. Au lieu de cela, le pionnier des véhicules électriques a utilisé son rapport sur les résultats du deuxième trimestre pour exécuter ce qui est peut-être le pivot stratégique le plus audacieux de l'histoire récente de l'entreprise : se repositionnant explicitement comme une entreprise d'intelligence artificielle et de robotique qui, accessoirement, fabrique des voitures.
Les 22,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires trimestriel ont représenté une baisse de 12 % d'une année sur l'autre, étant inférieurs aux attentes de Wall Street (22,64 milliards de dollars). Les livraisons de véhicules ont chuté de 13 % pour atteindre 384 122 unités, tandis que le flux de trésorerie disponible s'est effondré de 89 %, passant de 1,34 milliard de dollars il y a un an à seulement 146 millions de dollars, une baisse alarmante. Pourtant, le cours de l'action Tesla a à peine cillé en après-Bourse, suggérant que les investisseurs sont de plus en plus enclins à ignorer les fondamentaux du secteur automobile au profit des ambitions de l'entreprise en matière d'intelligence artificielle.
Ce rapport sur les résultats représente un tournant décisif pour Tesla et ses actionnaires. L'entreprise demande essentiellement à Wall Street de cesser de la valoriser comme Ford et de commencer à la considérer comme Nvidia — une transformation qui pourrait soit justifier sa capitalisation boursière de plus de 1 000 milliards de dollars, soit la révéler comme l'un des paris les plus coûteux de l'histoire des entreprises.
Quand l'activité principale vacille
Les chiffres de l'automobile racontent l'histoire d'un leader de l'industrie perdant de son emprise. Tesla a produit 410 000 véhicules mais n'en a livré que 384 000, créant un excédent de stock d'environ 26 000 unités. Le stock mondial de véhicules a gonflé pour atteindre 24 jours de ventes, contre 18 jours un an auparavant — un signe clair que la production dépasse la demande.
Les véhicules haut de gamme Model S et X se sont pratiquement effondrés, avec des livraisons chutant de 52 % d'une année sur l'autre. Ces véhicules à marge plus élevée, qui offraient autrefois un coussin de profit crucial, ne représentent plus que 3 % du mix de livraisons de Tesla. Pendant ce temps, la marge brute de l'entreprise s'est comprimée à 17,2 %, soit une baisse de 70 points de base par rapport à l'année précédente, alors que Tesla continue de baisser ses prix pour concurrencer des rivaux comme BYD, qui a livré 607 000 véhicules électriques à batterie au cours du même trimestre.
Le plus préoccupant est peut-être la marge d'exploitation, qui a chuté à seulement 4,1 % — à peine au-dessus du territoire des constructeurs automobiles traditionnels de Detroit et en baisse de 220 points de base par rapport à il y a un an. Un analyste de l'industrie a noté que si cette trajectoire se poursuit, Tesla pourrait se retrouver avec des marges d'exploitation inférieures à 3 % d'ici le second semestre de l'année, un niveau qui rendrait sa valorisation premium impossible à défendre sur les seuls fondamentaux automobiles.
Le pari audacieux de l'IA : 5 milliards de dollars mis sur l'avenir
Derrière le fléchissement de l'activité automobile se cache le pari le plus audacieux de Tesla à ce jour : un investissement massif dans l'infrastructure d'intelligence artificielle qui a consommé une grande partie des flux de trésorerie de l'entreprise ce trimestre. Tesla exploite désormais 67 000 GPU équivalents H100 avec 16 000 puces H200 supplémentaires ajoutées à son usine du Texas — une puissance de calcul qui rivalise avec les fournisseurs de cloud hyperscale de second rang.
Cette infrastructure d'IA représente environ 5 milliards de dollars d'investissements matériels plus environ 1 milliard de dollars par an en dépenses d'exploitation. Tesla développe cette capacité pour soutenir sa technologie de conduite entièrement autonome (Full Self-Driving) et son futur réseau de Robotaxis, dont le premier service pilote est désormais opérationnel à Austin. L'entreprise s'est engagée à atteindre 100 000 GPU d'ici fin 2025 et a commencé le développement de son propre processeur Dojo 2.
La stratégie reflète la conviction de Tesla que la conduite autonome transformera l'économie des transports. Des projections internes suggèrent qu'un réseau Robotaxi réussi générant 60 cents de revenus nets par mile sur 15 milliards de miles par an pourrait générer 9 milliards de dollars de revenus d'ici 2026. Appliqué aux multiples logiciels typiques, cette activité à elle seule pourrait justifier une valorisation de 135 milliards de dollars.
Cependant, plusieurs experts ont exprimé leur scepticisme quant au calendrier et au cadre réglementaire. La seule livraison autonome présentée dans les documents financiers — d'une usine Tesla à une maison voisine — représente davantage une preuve de concept qu'un modèle commercial évolutif, a observé un analyste des transports.
Quand le flux de trésorerie disponible devient un signal d'alarme
L'effondrement de 89 % du flux de trésorerie disponible à 146 millions de dollars est devenu la préoccupation la plus pressante de Tesla. Avec des dépenses d'investissement de 5 à 7 milliards de dollars par an pour financer l'infrastructure d'IA et la construction de nouvelles usines, la solide position de trésorerie de Tesla de 36,8 milliards de dollars ne pourrait offrir que six trimestres de marge de manœuvre si la performance opérationnelle continue de se détériorer.
Ce taux de consommation de trésorerie est sans précédent pour Tesla en dehors de ses premières phases de croissance. L'entreprise finance sa transformation en une entreprise d'IA en utilisant les liquidités générées par ses opérations automobiles — des opérations qui s'affaiblissent simultanément sous la pression concurrentielle et la compression des marges.
Les analystes du marché ont commencé à calculer des scénarios où Tesla pourrait avoir besoin de capitaux externes d'ici 2026 si les investissements en IA ne génèrent pas de flux de revenus significatifs. Les ventes de crédits réglementaires qui ont historiquement fourni 200 à 300 points de base de soutien à la marge brute devraient également disparaître d'ici 2027, supprimant un autre coussin financier.
La bouée de sauvetage des services, cachée à la vue de tous
Alors que le chiffre d'affaires automobile se contracte, le segment « Services et autres » de Tesla est discrètement devenu une force stabilisatrice, avec une croissance de 17 % d'une année sur l'autre et des marges incrémentales élevées. Ce flux de revenus — englobant les réseaux de Superchargeurs, l'entretien des véhicules et les services de connectivité — tire parti des millions de véhicules Tesla déjà en circulation dans le monde entier.
La trajectoire du bénéfice brut du segment montre une courbe ascendante qui s'accentue, fournissant des revenus récurrents de plus en plus importants qui pourraient aider à combler l'écart entre les flux de trésorerie automobiles d'aujourd'hui et les revenus d'IA de demain. Certains stratégistes considèrent cette activité à marge élevée et défensive comme l'actif le plus sous-estimé de Tesla, d'autant plus que l'entreprise étend l'accès aux Superchargeurs aux véhicules non-Tesla.
Implications pour l'investissement : Résultat binaire, prix premium
La valorisation actuelle de Tesla exige essentiellement que plusieurs scénarios les plus optimistes se déroulent simultanément. Une analyse par la somme des parties suggère une juste valeur plus proche de 165 dollars par action — environ la moitié du prix de négociation actuel de 332,56 dollars. Le marché semble intégrer simultanément les résultats du décile supérieur pour les activités de conduite autonome, de robotique humanoïde et de stockage d'énergie.
Des stratégies de portefeuille sophistiquées émergent autour de cette configuration binaire. Certains investisseurs institutionnels construisent des call spreads qui capturent le potentiel de hausse si la technologie robotaxi réussit tout en limitant les inconvénients grâce à des structures d'options. D'autres mettent en œuvre des pair trades, consistant à vendre à découvert Tesla tout en détenant des positions Nvidia pour couvrir l'enthousiasme de l'intelligence artificielle avec des entreprises générant des revenus réels liés à l'IA.
Des opportunités d'arbitrage sur obligations convertibles ont également émergé autour des obligations convertibles de Tesla de 2030, qui offrent un rendement de 4 à 5 % plus un potentiel de hausse des actions, tout en se négociant à des niveaux de volatilité implicite élevés par rapport aux spreads de crédit de qualité investissement.
Les points d'inflexion des douze prochains mois
Plusieurs catalyseurs détermineront si la métamorphose de Tesla en IA réussira ou échouera au cours de l'année prochaine. Le flux de trésorerie disponible du troisième trimestre fournira des informations cruciales sur la capacité de l'entreprise à se stabiliser au-dessus des niveaux trimestriels de 500 millions de dollars. Les dépôts réglementaires de Full Self-Driving en Californie et dans l'Union européenne pourraient débloquer des marchés adressables massifs ou révéler des obstacles de conformité importants.
La chaîne d'approvisionnement des puces d'IA avancées reste contrainte, Tesla étant en concurrence avec la propre entreprise xAI de Musk pour l'allocation — un conflit qui a précédemment entraîné la redirection de 12 000 GPU entre les entreprises. Pendant ce temps, la suppression progressive des crédits réglementaires pourrait réduire les marges brutes de 150 à 200 points de base d'ici 2027, nécessitant des améliorations opérationnelles pour maintenir la rentabilité.
Le plus critique est peut-être le calendrier des modèles de véhicules abordables promis par Tesla, dont la production en volume est prévue pour le second semestre de 2025. Tout retard minerait la stratégie du "volant de données" de Tesla, qui dépend de l'optimisation de la taille de la flotte mondiale pour améliorer le logiciel de conduite autonome grâce à une collecte de données accrue.
Tesla se trouve à un point d'inflexion sans précédent. L'entreprise a explicitement choisi de sacrifier la rentabilité automobile à court terme pour financer un avenir spéculatif mais potentiellement transformateur dans l'IA. Que ce pari réussisse ou échoue déterminera probablement non seulement le destin de Tesla, mais fournira également un cas d'étude crucial sur la manière dont les marchés publics valorisent les paris technologiques à long terme par rapport à la performance financière immédiate.
Les opinions exprimées en matière d'investissement sont à titre informatif uniquement. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les lecteurs sont invités à consulter des conseillers financiers qualifiés avant de prendre des décisions d'investissement.