Le Pari à 2 Milliards d'Euros de Telefónica : Pourquoi 5 000 Suppressions d'Emplois Annoncent le Règlement de Comptes de l'Allocation du Capital dans les Télécoms

Le pari à 2 milliards d'euros de Telefónica : pourquoi la suppression de 5 000 emplois signale la remise en question de l'allocation du capital dans le secteur des télécoms

L'élimination prévue par Telefónica de 5 040 postes en Espagne – près de 20 % de ses effectifs nationaux – n'est pas un simple titre de plus sur les réductions de coûts. C'est l'arithmétique de la survie dans un secteur où les revenus stagnent tandis que la 5G et la fibre optique dévorent le capital. Ces suppressions, visant 3 650 postes chez Telefónica de España, 1 100 chez Móviles et 270 chez Soluciones, font suite aux 3 400 réductions de l'année dernière qui avaient généré 285 millions d'euros d'économies annuelles. La stratégie du PDG Marc Murtra : concentrer environ 2 milliards d'euros de charges de restructuration pour générer 3 milliards d'euros d'économies d'ici 2030, tout en divisant par deux le dividende (passant de 0,30 € à 0,15 €) et en ramenant la dette nette de 28 milliards d'euros vers un levier d'endettement de 2,5 fois l'EBITDA. Le cours de l'action a réagi par une baisse de 10 à 13 % en une seule journée, signalant le scepticisme des investisseurs quant aux risques d'exécution dans un environnement politiquement tendu où le véhicule d'investissement public espagnol SEPI détient désormais 10 % et où les syndicats négocient les conditions de départs volontaires.

L'épilogue des télécoms : une hémorragie sectorielle généralisée

La restructuration de Telefónica s'inscrit dans un schéma brutal. Verizon vient de supprimer 13 000 postes – sa plus grande réduction à ce jour – visant à réduire de 20 % les coûts de gestion pour financer l'automatisation par l'IA. BT prévoit 55 000 réductions d'ici 2030, remplaçant explicitement les humains par des algorithmes. Vodafone a éliminé 11 000 postes à travers l'Europe sous la pression de la dette, tandis que MásOrange en Espagne s'apprête à supprimer 795 emplois. Les calculs sont inéluctables : les anciens réseaux en cuivre qui nécessitaient autrefois des armées n'ont plus besoin que d'équipes squelettiques après la migration vers la fibre optique, tandis que l'IA gère le service client de premier niveau et la maintenance prédictive. La stagnation des revenus accentue la douleur – l'ARPU (revenu moyen par utilisateur) reste bloqué malgré le battage médiatique autour de la 5G, et pourtant les opérateurs sont confrontés à 1 100 milliards d'euros de dépenses d'investissement mondiales (capex) pour les infrastructures de nouvelle génération. Le marché espagnol « atone » de Telefónica, où les MVNO (opérateurs de réseau mobile virtuels) à bas coût érodent les marges, reflète les pressions sectorielles généralisées. Le résultat n'est pas cyclique ; il est structurel. Deloitte prévoit que l'IA générative pourrait automatiser 30 à 40 % des opérations télécoms d'ici 2027, accélérant l'« optimisation » des effectifs quelles que soient les conditions économiques. Lorsque des entreprises rentables comme Verizon – affichant une croissance des revenus de 16 % – réduisent encore drastiquement leurs effectifs, le message est clair : les modèles de personnel conçus pour l'économie de l'ère vocale ne peuvent pas financer l'avenir de la fibre optique et de l'edge computing.

Le calcul de l'investissement : test décisif ou piège à valeur ?

Pour les investisseurs, le récit de Telefónica dépend de la question de savoir si 2 milliards d'euros de coûts initiaux débloqueront réellement une amélioration durable du flux de trésorerie disponible. Le précédent est important : les 3 421 départs de l'année dernière ont coûté 1,3 milliard d'euros mais ont généré 285 millions d'euros d'économies récurrentes, impliquant un retour sur investissement de 4,5 ans. En extrapolant linéairement, 5 000 suppressions de postes suggèrent 415 à 450 millions d'euros d'économies annuelles – représentant une augmentation de plus de 20 % par rapport aux nouvelles prévisions de FCF de 1,9 milliard d'euros. C'est économiquement rationnel si la qualité de service est maintenue et si l'externalisation ne remplace pas ces coûts ailleurs.

Le dossier actions exige du scepticisme. À 4,20 $ par action ADR, Telefónica se négocie environ 6 à 7 fois la VE/EBITDA, ce qui est inférieur à ses pairs américains mais n'indique pas de détresse pour un acteur historique avec un levier de 2,9 fois. La réinitialisation du dividende, passant d'un rendement actuel de 7,1 % à un rendement prévisionnel de 3,6 %, modifie fondamentalement le profil de risque – il ne s'agit plus d'un « substitut d'obligation télécom » mais d'une histoire de restructuration à prouver, avec une forte influence politique. La participation de 10 % de SEPI et la nomination de Murtra, alignée sur l'État, introduisent un risque d'exécution : les syndicats peuvent ralentir le processus ou augmenter les coûts de départ par employé, tandis que les futurs gouvernements pourraient privilégier l'emploi au détriment des rendements pour les actionnaires minoritaires. Le scénario haussier exige de croire que la direction peut réaliser simultanément les trois éléments : 3 milliards d'euros d'économies, une croissance des revenus de 1,5 à 2,5 % et un désendettement à 2,5 fois d'ici 2028, sans érosion concurrentielle en Espagne ni volatilité au Brésil.

Les investisseurs en crédit font face à des calculs plus clairs. La réduction du dividende et les objectifs de coûts visent explicitement la préservation de la notation Investment Grade (IG), avec une longue maturité de la dette (plus de 10 ans) offrant un amorti. Même une exécution désordonnée du plan ERE (Expediente de Regulación de Empleo) incline positivement les distributions de probabilité pour les obligataires – moins de fuite de capitaux propres signifie un désendettement plus stable. Les spreads, qui intègrent un risque de dégradation significatif, pourraient se contracter si le FCF de 2026 confirme la trajectoire d'économies.

La suite : Consolidation ou contraction continue ?

Le prochain acte du secteur dépend de la volonté des régulateurs de permettre des fusions transfrontalières et de la capacité des gains de productivité de l'IA à compenser les pressions sur les revenus. Le recentrage géographique de Telefónica – se désengageant des actifs non stratégiques d'Amérique latine tout en se concentrant sur l'Espagne, le Royaume-Uni, l'Allemagne et le Brésil – la positionne pour des regroupements sélectifs si Bruxelles donne son feu vert à la consolidation. L'histoire, cependant, nous pousse au doute : le plan GPS 2023-26 avait déjà promis 5 milliards d'euros de FCF avec des dividendes stables, pour être finalement abandonné en cours de route. Le marché exige désormais des preuves, pas des projections. Les négociations syndicales qui se concluront d'ici la fin de l'année, les chiffres réels du FCF pour 2026 et les métriques de qualité de service pendant la réduction détermineront si cela représente une véritable transformation ou un nouveau chapitre dans la chronique du piège à valeur des télécoms européens.