Shell sabre sa production de pétrole tandis que les bénéfices du raffinage s'envolent dans un virage stratégique de l'industrie
Réorientation stratégique de Shell : les réductions de production signalent un changement sectoriel sur fond de solides marges de raffinage
Shell plc a annoncé une baisse significative de sa production dans ses prévisions pour le T2 2025, tablant sur une production amont de 1,66 à 1,76 million de barils par jour – en baisse par rapport aux 1,855 million au T1. Cette annonce, qui précède la publication des résultats complets de l'entreprise le 31 juillet, a entraîné une baisse de 3 % de l'action à 71,92 $, mais masque ce que les analystes décrivent comme une réalité plus nuancée derrière les chiffres principaux.
« Ce n'est pas un problème spécifique à Shell, c'est une réorientation de l'industrie », a déclaré un analyste chevronné du secteur de l'énergie, soulignant des prévisions de production similaires chez les principaux producteurs. « Ce que nous observons est un changement fondamental dans la manière dont les grandes compagnies pétrolières allouent leur capital en réponse à la volatilité du marché et aux pressions de la transition énergétique. »
La force cachée dans la faiblesse apparente de Shell
Si les baisses de production ont fait les gros titres, les marges de raffinage de Shell ont bondi à 8,9 $ par baril, contre 6,2 $ au T1, soit une augmentation de 43 % qui reflète des changements structurels dans la capacité de raffinage mondiale plutôt qu'une conjoncture cyclique.
« Les fermetures de capacités dans le bassin atlantique et les spécifications de distillats de l'OMI-2030 créent un changement d'étape dans l'économie du raffinage », a expliqué un stratégiste en matières premières basé à Londres. « L'exposition aval intégrée de Shell leur confère un levier que les acteurs purement amont n'ont tout simplement pas. »
Ce point positif contraste fortement avec les activités de négoce de l'entreprise, où les segments Gaz intégré et Solutions renouvelables et énergétiques font face à des vents contraires importants. Ce dernier pourrait osciller entre une perte de 400 millions de dollars et un bénéfice de 200 millions de dollars – une fourchette de prévision inhabituellement large qui souligne la volatilité des marchés de négoce d'énergie.
Dans son usine chimique de Monaca, des problèmes de maintenance ont fait chuter le taux d'utilisation à 68-72 %, contre 81 % au T1, ce qui pourrait faire passer l'ensemble du segment Produits chimiques et pétroliers en dessous du seuil de rentabilité. Ce défi opérationnel survient alors que les marges chimiques se sont en fait améliorées, passant de 126 $ à 166 $ par tonne métrique.
Contexte industriel : une retraite calculée
L'indice d'activité commerciale du deuxième trimestre de la Fed de Dallas pour le pétrole et le gaz s'est établi à -8,1, confirmant que le repli de la production de Shell reflète des conditions industrielles plus larges. BP, Chevron et ExxonMobil ont tous signalé des volumes stables ou en baisse pour le trimestre.
« Ce qui ressemble à une retraite est en fait de la discipline », a fait remarquer un consultant industriel qui conseille plusieurs majors. « Ces entreprises optimisent leurs portefeuilles, se retirent des régions à risque plus élevé comme le Nigeria dans le cas de Shell, et concentrent leurs investissements là où les rendements sont les plus attractifs. »
L'Agence internationale de l'énergie a récemment réduit ses prévisions de croissance hors-OPEP+ pour 2025 de 260 000 barils par jour, suggérant un assouplissement de l'offre mondiale – un développement qui pourrait soutenir la stabilité des prix malgré les incertitudes de la demande.
La réalité financière derrière cette réorientation
La baisse de 3 % de l'action Shell semble modeste si l'on considère ses fondamentaux financiers. Les actions se négocient à environ 4,2 fois l'EV/EBITDA estimé pour 2025, avec un rendement du flux de trésorerie disponible approchant 11 % – bien au-delà de la médiane des grandes entreprises européennes de 8 %.
Cette proposition de valeur devient plus attrayante si l'on examine les améliorations structurelles des coûts de Shell. L'entreprise a mis en œuvre des réductions de dépenses opérationnelles de 3,1 milliards de dollars et a révisé ses prévisions de dépenses d'investissement à 21 milliards de dollars, contre 24 milliards de dollars auparavant.
« Même à 65 $ le Brent, Shell maintient une capacité de distribution supérieure à 40 % de ses flux de trésorerie », a déclaré un gestionnaire de portefeuille spécialisé dans les actions énergétiques. « Le marché surréagit à une volatilité des échanges qui se normalise historiquement en deux trimestres. »
Vents contraires réglementaires : déjà intégrés ou risque persistant ?
Les pressions réglementaires ajoutent une couche de complexité aux perspectives de Shell. La taxe britannique sur les bénéfices énergétiques (Energy Profits Levy), désormais à 38 % et prolongée jusqu'en mars 2030, prélève environ 1,2 milliard de dollars par an aux prix actuels. Parallèlement, la proposition de taxe américaine sur les « dividendes étrangers » (Section 899) pourrait réduire le flux de trésorerie disponible de 800 millions de dollars si elle est promulguée après l'adoption par le Sénat en septembre.
Ces vents contraires combinés pourraient réduire la valeur actuelle nette de Shell d'environ 4 % – un impact significatif mais gérable qui semble largement reflété dans les prévisions prudentes de distribution de trésorerie de l'entreprise pour 2026, soit 40 à 50 % du flux de trésorerie d'exploitation.
Implications pour les investisseurs : trouver de la valeur dans la volatilité
Pour les investisseurs, les prévisions de Shell pour le T2 créent ce que plusieurs analystes décrivent comme une « poche d'air » – une compression temporaire de la valorisation qui offre potentiellement des points d'entrée dans la fourchette de 68 à 72 $.
Une vision à contre-courant suggère que Shell reste sous-évalué par rapport à ses pairs, en particulier BP, qui fait face à un levier financier plus élevé et à des passifs liés à Macondo. Cet écart de valorisation s'est élargi pour atteindre son plus grand écart depuis 2019, créant potentiellement des opportunités pour des opérations de valeur relative.
Les investisseurs plus prudents pourraient envisager de vendre des options de vente (puts) de 60 $ pour janvier 2026 à environ 4,30 $, générant ainsi un rendement effectif de 6,7 % sur une base garantie par des liquidités tout en intégrant une protection contre une baisse de 17 %.
« Shell reste la machine à cash de haute qualité la moins chère parmi les grandes compagnies pétrolières », selon une note de recherche d'une banque d'investissement. « Les résultats du T2 seront sans aucun doute peu flatteurs, mais l'activité principale – le GNL, la production en eaux profondes et les actifs de raffinage de plus en plus précieux – demeure intacte. »
Perspectives : catalyseurs et points d'inflexion
La conférence téléphonique de Shell sur les résultats du 31 juillet représente le premier catalyseur majeur, au cours de laquelle la direction quantfiera les pertes liées aux activités de négoce et présentera une voie à suivre pour le segment chimique en difficulté. L'attention se portera ensuite sur le projet de loi fiscale du Sénat américain en septembre et les décisions potentielles de restructuration chimique européenne au quatrième trimestre.
Dans un scénario de base avec un Brent à 80 $, les analystes prévoient que les actions Shell pourraient atteindre 88 $ – représentant un potentiel de rendement total de plus de 20 % incluant les dividendes et les rachats d'actions. Cette perspective suppose que les marges de raffinage restent élevées et que le négoce de GNL se normalise d'ici la fin de l'année.
La vision plus pessimiste repose sur un effondrement du Brent en dessous de 60 $, ce qui obligerait probablement Shell à suspendre son programme de rachat d'actions et à réduire considérablement son flux de trésorerie disponible à environ 4,60 $ par action.
« Ce qui rend Shell attrayant, c'est le profil asymétrique risque-rendement », a déclaré un gestionnaire de fonds d'énergie chevronné. « Le risque de baisse est limité par le support de la valorisation et l'amélioration de la structure des coûts, tandis qu'un potentiel d'expansion des multiples existe à mesure que le marché reconnaît que le réajustement des activités de négoce est temporaire plutôt que structurel. »
Alors que Shell traverse ce trimestre de transition, la capacité de l'entreprise à maintenir sa discipline en matière de capital tout en optimisant son portefeuille pour les marchés énergétiques traditionnels et émergents déterminera si les investisseurs considèrent la faiblesse actuelle comme une opportunité ou le début d'un chapitre plus difficile.