Le président de l'ombre : Comment le candidat de Trump à la Fed remodèle déjà les attentes du marché
Le président de l'ombre : comment le choix de Trump pour la Fed redessine déjà les attentes du marché
WASHINGTON — Jerome Powell occupe toujours le fauteuil de président. Pourtant, les marchés financiers négocient déjà sur la base des anticipations de son successeur, une dynamique qui, selon des traders obligataires chevronnés, représente une érosion sans précédent de l'indépendance de la banque centrale.
La déclaration du président Trump ce week-end, annonçant qu'il a choisi le remplaçant de Powell — dont le mandat expire en mai 2026 — a propulsé Kevin Hassett, directeur du Conseil économique national et largement pressenti comme favori pour la nomination, dans ce que Reuters a appelé un rôle de « président de l'ombre ». La simple perspective de son leadership recalibre la manière dont les investisseurs évaluent le risque sur l'ensemble de la courbe des rendements, alors même que la Fed de Powell envisage une nouvelle baisse de taux d'intérêt lors de sa réunion de décembre.
Les implications s'étendent bien au-delà des cercles washingtoniens. Elles se manifestent sur les pupitres de négociation du Trésor de New York à Londres, où l'écart entre les rendements à 2 ans et à 10 ans s'est accentué pour atteindre environ 50 à 60 points de base — un net revirement par rapport à la profonde inversion qui a précédé cette année. Cette pentification reflète un marché aux prises avec des forces contradictoires : une Fed qui continue de baisser les taux alors que l'économie ralentit, et une inquiétude croissante concernant l'inflation et la discipline budgétaire sous une banque centrale plus alignée politiquement.
Les courants contraires macroéconomiques
Le contexte économique présente un florilège de contradictions. La croissance du PIB au troisième trimestre s'est établie à près de 4 %, notablement soutenue par les dépenses d'investissement liées à l'intelligence artificielle qui, selon certains analystes, ont contribué à la moitié de la croissance du premier semestre. Pourtant, le chômage a grimpé à 4,4 %, son niveau le plus élevé en quatre ans, tandis que la confiance des consommateurs a chuté à 88,7 en novembre — son plus bas niveau en trois ans.
Le secteur manufacturier en est à son huitième mois consécutif de contraction, avec l'indice ISM d'octobre de 48,7 signalant une faiblesse persistante. L'inflation sous-jacente, quant à elle, stagne autour de 3 % — bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed — l'indice PCE sous-jacent évoluant dans la fourchette haute des 2 %. Les marchés attendent la publication de l'indice manufacturier ISM de lundi comme un indicateur crucial pour déterminer si la décélération de l'économie est ordonnée ou plus préoccupante.
Dans ce contexte, les traders tablent sur des probabilités d'environ 80 à 85 % d'une baisse de taux de 25 points de base lors de la réunion du FOMC de décembre, ce qui porterait le taux des fonds fédéraux à 3,50-3,75 %. Pourtant, la décision d'octobre de baisser les taux a révélé une Fed divisée : un vote de 10 contre 2 avec des désaccords dans les deux sens signale une institution qui se demande si un assouplissement supplémentaire ne risque pas de raviver une inflation qu'elle n'a pas encore totalement maîtrisée.
La prime politique
Ce qui différencie ce cycle des précédentes campagnes d'assouplissement est la superposition politique explicite. Trump a fait pression publiquement sur la Fed pour qu'elle baisse les taux plus agressivement, et le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a indiqué que l'annonce de la nomination du président pourrait avoir lieu avant Noël. Si Hassett est confirmé, les personnes nommées par Trump détiendraient une majorité de 5 contre 2 au sein du Conseil des gouverneurs.
Le profil de Hassett est important. Économiste de l'offre qui a co-écrit le célèbre livre très optimiste Dow 36,000, il manque de l'expérience institutionnelle des banques centrales qu'ont les présidents traditionnels de la Fed. Plus significativement, son étroite adéquation avec les priorités de l'administration suggère une Fed potentiellement plus tolérante à une inflation supérieure à l'objectif dans la poursuite de la croissance et du soutien des prix des actifs.
Cela se manifeste déjà dans la tarification du marché obligataire. Le rendement du Trésor à 10 ans s'établit à 4,04 %, tandis que les points morts d'inflation à 10 ans oscillent autour de 2,2 à 2,3 % — des niveaux qui, selon les investisseurs avertis, ne compensent pas suffisamment le futur mix de politiques. Une combinaison de propositions de droits de douane, de prolongations des réductions d'impôts et d'un président de la Fed probablement plus accommodant que son prédécesseur produit généralement des anticipations d'inflation plus élevées, et non plus faibles.
L'accentuation de la courbe des rendements capte élégamment cette tension. Les taux à court terme reflètent les anticipations de baisses de taux de la Fed à mesure que la croissance ralentit. Les taux à long terme intègrent une « prime de risque politique » croissante — une compensation pour l'incertitude quant à la trajectoire future de l'inflation lorsque l'institution historiquement responsable de la stabilité des prix opère sous une influence politique accrue.
Ce que les marchés anticipent
En faisant abstraction du bruit ambiant, les marchés du Trésor intègrent deux scénarios connexes comme de plus en plus probables. Le premier : une « pentification haussière » où la Fed réduit les taux plus que prévu actuellement à mesure que l'économie s'affaiblit, faisant fortement baisser les taux à court terme tandis que les taux à long terme diminuent modestement. Le second : une « pentification baissière » où une Fed dirigée par Hassett accommoderait les priorités de croissance de l'administration même si l'inflation reste élevée, forçant les taux à long terme à augmenter pour compenser.
Ce que les marchés n'intègrent pas, c'est le scénario de désinflation immaculée — l'inflation revenant en douceur à 2 %, la Fed faisant une pause près d'un taux neutre, et les courbes de rendement s'aplatissant doucement avec une prime de terme minimale. Dans les conditions politiques et budgétaires actuelles, cette voie semble la moins probable.
Les rendements réels à 10 ans, proches de 1,8 %, restent restrictifs pour une économie présentant des caractéristiques de fin de cycle. Pourtant, les rendements nominaux à 4,04 % pourraient s'avérer une compensation insuffisante si la prochaine direction de la Fed privilégie l'emploi et la croissance par rapport à un ciblage strict de l'inflation. Cette déconnexion — des taux réels restrictifs associés à un risque d'inflation sous-évalué — définit le moment actuel du marché.
La réunion du FOMC de décembre clarifiera la politique à court terme. Mais la question la plus importante attend les audiences de confirmation, après Noël : non pas si la Fed baissera les taux, mais si elle conservera la volonté institutionnelle de les resserrer à nouveau en cas de besoin.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT