La SEC met fin au gel de sept ans sur les gestionnaires de fortune suisses, débloquant des milliards de flux d'investissement
Dans une salle de réunion lambrissée surplombant le lac Léman, Thomas, directeur général d'une société suisse de gestion d'actifs de taille moyenne, a débouché une bouteille de champagne avec son équipe de direction. Après sept ans d'incertitude réglementaire qui empêchait son entreprise d'accéder aux clients américains, la SEC venait d'annoncer qu'elle reprendrait le traitement des demandes des conseillers en investissement suisses souhaitant s'enregistrer aux États-Unis.
« Nous avions notre demande prête depuis 2019 », a déclaré Thomas, dont l'entreprise gère environ 3 milliards de francs suisses. « C'est une transformation pour notre stratégie commerciale. »
La décision de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, annoncée mardi, de lever son moratoire sur les demandes de conseillers en investissement enregistrés (RIA) suisses représente un tournant historique pour l'industrie suisse de la gestion de fortune, évaluée à 2 900 milliards de dollars. Cette avancée met fin à une impasse qui a débuté en 2018, lorsque des préoccupations concernant la confidentialité des données, la juridiction réglementaire et les procédures d'examen ont effectivement fermé le marché américain aux nouveaux entrants suisses.
« Une enveloppe de droit suisse autour de la pratique de la SEC »
Pendant près d'une décennie, les gestionnaires d'actifs suisses se sont retrouvés pris entre des régimes réglementaires incompatibles : les régulateurs américains exigeant un accès illimité pour examiner les livres et les registres, et les lois suisses interdisant la transmission directe de données financières aux autorités étrangères.
Cette impasse a créé une situation inéquitable où environ 65 entreprises suisses « bénéficiant de droits acquis » continuaient de servir des clients américains tandis que les nouveaux concurrents étaient bloqués.
La résolution annoncée mardi repose sur un cadre juridique à deux piliers que la FINMA, l'autorité de surveillance des marchés financiers suisses, a négocié avec la SEC. Le mécanisme s'appuie sur l'article 42c de la Loi sur la surveillance des marchés financiers, qui permet la transmission directe d'informations aux autorités étrangères sous certaines conditions, et sur l'article 43, qui régit les inspections sur place par les régulateurs étrangers sur le territoire suisse.
« Le protocole est essentiellement une enveloppe de droit suisse autour de la pratique standard d'examen de la SEC », a expliqué un avocat spécialisé dans la réglementation basé à Genève, qui a requis l'anonymat en raison de la confidentialité de ses clients. « Il satisfait aux exigences d'audit de Washington sans forcer les gestionnaires suisses à violer les règles locales de secret – résolvant ainsi le paradoxe juridique fondamental qui a gelé le pipeline. »
Vague d'or : 70 milliards de dollars prêts à entrer dans le champ de visibilité de la SEC
Les initiés de l'industrie estiment qu'environ 40 sociétés suisses de gestion d'actifs ont des demandes en suspens, parfois depuis des années. Au taux moyen actuel de 1,7 milliard de dollars d'actifs sous gestion par RIA suisse, ce retard représente environ 70 milliards de dollars d'actifs qui pourraient devenir « visibles pour la SEC » dans les 9 à 12 prochains mois.
L'impact à plus long terme pourrait être nettement plus important. Parmi les 230 gestionnaires d'actifs suisses agréés par la FINMA et gérant plus de 2 milliards de francs suisses, les analystes de l'industrie prévoient que 50 à 60 entreprises supplémentaires pourraient demander leur enregistrement au cours des 24 prochains mois. Cela pourrait porter l'afflux total à 150-180 milliards de dollars d'ici 2027.
« Bien que significatif, cela représente toujours moins de 2 % de l'univers des RIA aux États-Unis, qui s'élève à 11 000 milliards de dollars », a noté un stratège senior en investissement d'une grande banque suisse. « Mais pour les gestionnaires de fortune suisses spécialisés dans les clients ultra-fortunés, cela rouvre un segment de marché crucial. »
Le défi de la conformité : tous ne le franchiront pas
Malgré l'avancée réglementaire, le chemin vers l'enregistrement auprès de la SEC reste coûteux et complexe. Les normes d'examen combineront les exigences réglementaires américaines complètes avec les règles prudentielles suisses existantes, créant potentiellement un fardeau de conformité considérable.
Les petites sociétés de gestion pourraient subir un impact négatif de 30 à 50 points de base sur leurs marges bénéficiaires en raison des dépenses de conformité supplémentaires, selon les estimations du marché. Cela inclut des dépenses juridiques ponctuelles dépassant 300 000 dollars pour le premier cycle d'audit, des exigences récurrentes en matière de cybersécurité et de nouvelles obligations de tenue de registres en vertu des règles de commercialisation américaines.
« Les grandes banques universelles comme UBS ont un avantage de premier entrant », a déclaré un analyste financier spécialisé dans les institutions financières. « Elles peuvent s'appuyer sur une infrastructure de succursales américaines établie, des équipes juridiques internes et amortir les coûts fixes de conformité sur une base de revenus beaucoup plus importante. »
Pour les petites entreprises, l'économie pourrait inciter à la consolidation. « De nombreuses boutiques résoudront ce problème en rejoignant des plateformes multi-conseillers ou en vendant des participations à des pairs plus importants », a prédit un consultant en gestion de fortune basé à Zurich. « Nous assistons déjà à des discussions préliminaires de fusions-acquisitions. »
Les gagnants cachés : la stratégie des « pioches et pelles »
Alors que les gros titres se concentrent sur les banques suisses elles-mêmes, les investisseurs avisés ciblent de plus en plus les fournisseurs d'infrastructures qui permettent ce changement réglementaire.
« Achetez les pioches et les pelles, pas les mineurs », a conseillé un gestionnaire de portefeuille d'une société de gestion d'actifs mondiale. « Les revenus des logiciels de conformité en tant que service et de la technologie réglementaire sont stables et mondiaux. »
Des entreprises comme FundApps, ACA Group et le nouveau venu zurichois ComplyNow connaissent une demande croissante. Les cabinets d'avocats ayant une expertise dans les régimes réglementaires suisse et américain représentent un autre goulot d'étranglement, avec des tarifs journaliers qui auraient augmenté de 20 % d'une année sur l'autre.
Ces « bénéficiaires de second ordre » pourraient offrir un potentiel de hausse plus propre pour les actions par rapport au « trade des banques suisses » en vedette, qui est déjà un consensus, selon une note de recherche d'une grande banque d'investissement.
Impact sur l'évaluation : potentiel de prime
Les gestionnaires d'actifs suisses cotés en bourse comme Vontobel, GAM et Partners Group pourraient bénéficier de l'élargissement du marché adressable. Les analystes financiers prévoient une augmentation potentielle de 2 à 3 points de pourcentage de la croissance organique des nouveaux capitaux nets pour 2026-2027, ce qui représente environ 0,5x en multiples valeur d'entreprise/EBITDA prospectifs, en supposant des marges incrémentales de 25 %.
Pour les banques suisses, l'impact sur le marché de la dette semble neutre, bien que certains stratèges en obligations avertissent que l'élargissement du mandat d'application de la FINMA – y compris d'éventuelles amendes et restitutions – pourrait élargir les écarts de rendement des obligations Additional Tier 1 de 5 à 10 points de base dans les mois à venir, les traders réévaluant le risque lié à l'« exceptionnalisme suisse ».
Le paysage du capital privé pourrait connaître la transformation la plus spectaculaire, les plateformes de family office américaines cherchant une exposition au franc suisse ayant désormais une voie réglementaire plus claire pour acquérir des participations minoritaires dans les gestionnaires de fortune suisses.
Nuages à l'horizon
Malgré cette avancée, les acteurs du marché signalent plusieurs risques qui pourraient encore perturber le canal nouvellement rouvert :
Une proposition de la SEC, émise en avril 2025, pourrait faire passer le seuil d'actifs sous gestion pour l'enregistrement fédéral de 100 millions à 175-200 millions de dollars. Cela forcerait les plus petits demandeurs suisses à rechercher des enregistrements au niveau des États, potentiellement après avoir encouru des coûts substantiels pour se préparer à la surveillance de la SEC.
La confidentialité des données des clients suisses reste largement non testée devant les tribunaux américains. Le premier litige contestant les limites de la découverte américaine par rapport aux lois suisses sur le secret pourrait émerger dès 2026, avec des résultats susceptibles d'influencer les futurs modèles de contrats.
Le risque politique plane également, avec la possibilité que la rhétorique sur les « conseillers étrangers » soit instrumentalisée lors des cycles électoraux américains. Les conseillers ayant des antécédents disciplinaires pourraient faire l'objet d'un examen particulier à mesure que le pipeline se rouvre.
La voie à suivre : une liste de contrôle en cinq points
Les consultants de l'industrie recommandent aux gestionnaires suisses de prendre cinq mesures immédiates pour capitaliser sur le changement réglementaire :
- Mener une analyse des lacunes pré-dépôt, comparant les obligations de garde, de commercialisation et de reporting de la SEC aux contrôles existants de la FINMA.
- Mettre en œuvre un protocole de transfert de données robuste avec des normes de chiffrement appropriées.
- Désigner du personnel bilingue et sécuriser une « salle sécurisée » pour les inspecteurs de la SEC en visite.
- Cibler un dépôt au T3 2025 pour éviter les contraintes de capacité attendues fin 2026.
- Mettre à jour de manière proactive les clients américains potentiels, en tirant parti des avantages en termes de réputation découlant de la levée du moratoire.
Perspectives d'investissement : stratégie de second ordre
Pour les investisseurs cherchant à capitaliser sur ce développement, les stratèges de marché suggèrent une approche nuancée qui va au-delà des bénéficiaires évidents.
« Le marché est susceptible de sous-estimer l'impact négatif à moyen terme de la conformité sur les petites boutiques et de surestimer son impact immédiat sur les revenus », a averti un stratège senior en investissement.
Une approche potentiellement efficace pourrait combiner des positions dans les banques universelles avec une exposition aux fournisseurs de services spécialisés. Certains analystes recommandent un panier composé de Leonteq (cotée à la SIX, qui fournit des infrastructures de structuration et de conformité) et de Broadridge (cotée aux États-Unis, offrant des solutions RIA clés en main).
La dynamique des devises mérite également attention, car les conseillers suisses maintiennent généralement une base de coûts en francs suisses tout en générant des revenus de plus en plus libellés en dollars. Cette couverture naturelle pourrait améliorer l'apparence des marges si le taux de change USD/CHF reste supérieur à 0,88.
« La fin du moratoire est indubitablement haussière pour la franchise de gestion d'actifs de la Suisse », a conclu un analyste bancaire senior. « Mais l'alpha réside dans les catalyseurs de second ordre — l'infrastructure de conformité, la technologie et le conseil en fusions-acquisitions — et non dans les gestionnaires eux-mêmes. »
Avertissement : Cette analyse est basée sur les données de marché actuelles et les indicateurs économiques établis. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les lecteurs doivent consulter des conseillers financiers qualifiés pour obtenir des conseils en investissement personnalisés.
Analyse de l'industrie suisse de la gestion de fortune
| Cadre d'analyse | Constat/Thème clé | Données et métriques à l'appui | Implication stratégique |
|---|---|---|---|
| Porter : Rivalité concurrentielle | Élevée : Dominée par UBS après la fusion, mais subissant une pression intense de nombreuses petites banques et fintechs perturbatrices. | • Part de marché d'UBS : 67 % des AUM suisses. • Frais des Fintechs : 0,1-0,5 % contre 1-2 % pour les banques traditionnelles. • Utilisateurs des Fintechs : SwissBorg compte plus d'1 million d'utilisateurs. | Les entreprises traditionnelles doivent innover en matière de frais, de technologie et de service pour rivaliser avec des challengers agiles et à faible coût. |
| Porter : Pouvoir des acheteurs | Élevé : Les clients exigent des services sophistiqués, personnalisés et numériquement accessibles. | • Personnalisation : 50 % des clients exigent des stratégies sur mesure. • Interaction numérique : 40 % des interactions clients sont en ligne. | Le succès dépend de la fourniture de modèles de services hybrides (humains + numériques) hautement personnalisés. |
| Porter : Menace des produits de substitution | Modérée : Les plateformes DeFi et d'investissement autonome offrent des alternatives à haut rendement à la gestion de fortune traditionnelle. | • Rendements DeFi : Plus de 10 % APY contre 0,5 % dans la finance traditionnelle. • Volume P2P : 7 milliards de dollars de transactions (2023). | L'industrie doit offrir des rendements compétitifs et démontrer une valeur au-delà de ce que les plateformes d'auto-service peuvent fournir. |
| Porter : Menace des nouveaux entrants | Faible : Des réglementations strictes et des exigences de capital élevées créent des barrières à l'entrée importantes pour les nouvelles banques. | • Ratio de capital : 17,5 % d'adéquation des fonds propres requis par la FINMA. • Échelle : Les 10 plus grandes banques contrôlent 50 % des frais mondiaux de fusions-acquisitions. | Le secteur bancaire de base est relativement protégé, mais la menace provient des fintechs non ou peu réglementées. |
| PESTEL : Politique et légal | Lourde charge réglementaire : Les risques géopolitiques, les règles transfrontalières et la conformité mondiale augmentent les coûts et la complexité. | • Coûts de conformité : 924 millions de CHF pour UBS. • Clients étrangers : 62 % des AUM suisses proviennent de l'étranger. | Les entreprises doivent investir massivement dans la RegTech et l'expertise juridique pour gérer les risques et opérer à l'échelle mondiale. |
| PESTEL : Économique | Marché en croissance, marges en baisse : Les actifs totaux augmentent, mais la rentabilité est sous pression. | • Taille du marché : 3 100 milliards de CHF d'AUM (croissance annuelle de 8,3 %). • Rentabilité : Le rendement des actifs (RoA) est passé de 35 points de base à 25 points de base. | L'efficacité et la maîtrise des coûts sont essentielles pour maintenir la rentabilité dans un marché croissant mais plus concurrentiel. |
| PESTEL : Social et environnemental | Priorités changeantes : Les attentes élevées des clients, l'intégration ESG et la diversité des genres deviennent centrales dans la stratégie. | • AUM ESG : 1 300 milliards de dollars (42 % du total). • Diversité des conseils : 33 % des banques n'ont aucune femme au sein de leur conseil. | L'intégration de l'ESG et l'amélioration de la diversité sont désormais essentielles pour la réputation de la marque, la fidélisation des clients et l'acquisition de talents. |
| PESTEL : Technologique | Transformation axée sur l'IA : Les entreprises adoptent agressivement l'IA et la technologie cloud pour améliorer l'efficacité et les services. | • Adoption de l'IA : 91 % des entreprises priorisent les outils d'IA pour les portefeuilles. • Migration vers le cloud : 70 % migrent vers le cloud hybride d'ici 2025. | L'investissement technologique n'est plus une option ; il est fondamental pour automatiser les processus et offrir des expériences client personnalisées. |
| Chaîne de valeur | Opérations technologiques : Les outils numériques sont intégrés tout au long de la chaîne de valeur, de l'intégration des clients à la gestion de portefeuille. | • Intégration : 55 % utilisent l'IA pour les vérifications KYC. • Automatisation : 82 % automatisent le rééquilibrage de portefeuille. • Conformité : 50 % de réduction des vérifications manuelles grâce à la RegTech. | Une chaîne de valeur intégrée numériquement est essentielle pour atteindre l'évolutivité, l'efficacité et un service client supérieur. |
| Perspectives stratégiques | S'adapter ou stagner : Le leadership futur de l'industrie dépend de l'adoption d'écosystèmes ouverts, de la personnalisation et d'une gouvernance moderne. | • Projection de croissance : CAGR de 4,0 % pour les écosystèmes financiers ouverts. • Opportunité de marché : 26 000 milliards de dollars de croissance des services financiers mondiaux d'ici 2025. | Les entreprises qui parviennent à équilibrer la rigueur réglementaire suisse avec l'agilité des fintechs capteront la croissance future du marché. |