L'ambition de Figma : une introduction en bourse à 20 milliards de dollars - Le géant du design trace son avenir public après l'échec de l'accord avec Adobe

L'ambition d'IPO à 20 milliards de dollars de Figma : le géant du design trace son avenir public après l'échec du rachat par Adobe

Dans un gratte-ciel étincelant de San Francisco, surplombant la baie, Dylan Field, 33 ans, fondateur de Figma, a passé le week-end à examiner les dernières modifications du formulaire S-1 de l'entreprise. Au 1er juillet, le document qui lancerait l'introduction en bourse technologique la plus attendue de 2025 était public, révélant les rouages internes d'un mastodonte du logiciel de design qui a discrètement révolutionné la création de produits numériques à travers le monde.

Figma, qui sera cotée sous le symbole "FIG" à la Bourse de New York, émerge de l'ombre de ce qui aurait pu être – une acquisition de 20 milliards de dollars par Adobe qui a échoué en décembre 2023 en raison d'obstacles réglementaires. Désormais, forte d'une indemnité de rupture de 1 milliard de dollars et de métriques de croissance en forte hausse, l'entreprise trace sa propre voie vers les marchés publics, une démarche qui pourrait la valoriser entre 20 et 30 milliards de dollars, selon des analystes familiers de l'opération.

D'une acquisition échouée à une puissance indépendante

Le parcours de l'entreprise vers Wall Street représente l'un des pivots les plus spectaculaires de la Silicon Valley ces derniers temps. Lorsque les régulateurs européens et britanniques ont bloqué la tentative d'acquisition d'Adobe, de nombreux observateurs de l'industrie se sont demandé si Figma pourrait maintenir son élan en tant qu'entité indépendante. Le dépôt du S-1 répond catégoriquement à ces doutes.

« Ce que nous observons, c'est l'émergence d'un nouveau leader de catégorie logicielle avec des indicateurs économiques qui rivalisent avec ceux des sociétés SaaS d'élite de la dernière décennie », note un gestionnaire de portefeuille senior d'un important fonds technologique, qui a requis l'anonymat en raison de son positionnement avant l'introduction en bourse. « La combinaison d'une croissance de 46 % d'une année sur l'autre et d'une rentabilité GAAP est extrêmement rare sur le marché actuel. »

Pour le trimestre se terminant le 31 mars 2025, Figma a déclaré un chiffre d'affaires de 228,2 millions de dollars, en hausse de 46 % par rapport à la même période l'année dernière. Le bénéfice net pour le trimestre a atteint 44,9 millions de dollars, triplant les chiffres d'une année sur l'autre. Ces résultats marquent un redressement significatif par rapport à la perte nette de 732 millions de dollars de 2024, que le document explique être largement due à une charge ponctuelle liée à une offre publique de rachat d'actions de mai 2024 qui valorisait l'entreprise à 12,5 milliards de dollars.

Au-delà du design : la stratégie du « Product OS » qui stimule la croissance

L'évolution de Figma, d'un outil de design collaboratif à ce que certains analystes appellent désormais un « Product OS » (système d'exploitation de produit), est à la base de ses performances financières. L'entreprise a étendu son empreinte avec FigJam pour le tableau blanc, Dev Mode pour les développeurs, et plus récemment, Figma Slides — un outil de présentation qui menace la domination de Microsoft PowerPoint dans le monde de l'entreprise.

Cette stratégie multi-produits a considérablement élargi le marché total adressable de Figma. Les clients d'entreprise payant plus de 100 000 dollars de revenus récurrents annuels ont plus que doublé en deux ans, atteignant 1 031 — une augmentation de 126 % qui reflète une pénétration plus profonde dans les départements organisationnels au-delà des équipes de design.

Le taux de rétention nette en dollars (net dollar retention rate) de l'entreprise — une métrique cruciale montrant comment les clients existants augmentent leurs dépenses — s'élève à 132 %, en baisse par rapport aux 159 % de 2023, mais toujours significativement au-dessus de la fourchette de 115 à 125 % typique des entreprises SaaS leaders comme Atlassian et Monday.com.

Le facteur Field : contrôle du fondateur et vision stratégique

La structure de gouvernance de Figma confère un contrôle significatif à son fondateur. Dylan Field, qui a abandonné ses études pour lancer Figma après avoir reçu une bourse Thiel en 2012, détient 56,6 millions d'actions de Classe B représentant 51,1 % des droits de vote — une structure de plus en plus courante parmi les introductions en bourse de technologies dirigées par leurs fondateurs, mais potentiellement préoccupante pour les investisseurs axés sur la gouvernance.

La stratégie de l'entreprise porte l'empreinte de Field, notamment dans deux domaines tournés vers l'avenir : l'intelligence artificielle et l'investissement en cryptomonnaies. Le S-1 révèle le développement précoce de « Figma Make », un assistant de design alimenté par l'IA, ainsi que 69,5 millions de dollars en détentions d'ETF Bitcoin au comptant et l'autorisation d'un investissement supplémentaire de 30 millions de dollars en Bitcoin via l'USDC — une approche de gestion de trésorerie inhabituelle pour une entreprise de logiciels avant son introduction en bourse.

Les chiffres derrière le récit : une économie SaaS d'élite

Ce qui distingue Figma de nombreuses introductions en bourse technologiques, c'est sa fondation financière. Avec des marges brutes comprises entre 80 et 82 %, l'entreprise approche les 86 % de marges d'Adobe tout en dépassant la fourchette estimée de 70 % bas de son concurrent de design Canva.

Les dépenses de vente et de marketing représentent 37 % du chiffre d'affaires, en baisse par rapport aux 44 % de 2022 — une amélioration de l'efficacité qui reflète la puissance du modèle de croissance axé sur le produit de Figma. La recherche et le développement s'élèvent à 34 % du chiffre d'affaires, en ligne avec l'accent mis par l'entreprise sur l'innovation.

Plus important encore, Figma est positive en termes de flux de trésorerie depuis la mi-2023, une réalisation rare pour les entreprises de logiciels à forte croissance à ce stade. Les liquidités et équivalents s'élèvent à environ 1,9 milliard de dollars, incluant l'indemnité de résiliation d'Adobe.

Le verdict de valorisation de Wall Street : la question des 20+ milliards de dollars

Les banques d'investissement Morgan Stanley, Goldman Sachs, Allen & Co. et J.P. Morgan dirigent l'offre, le prix n'ayant pas encore été annoncé. Les analystes de marché utilisent des multiples de négociation comparables pour évaluer la valorisation potentielle de Figma.

Des entreprises de logiciels d'entreprise similaires se négocient à des multiples de valeur d'entreprise/chiffre d'affaires prévisionnels allant de 5x pour Asana à 18x pour Cloudflare, la plupart des noms SaaS de haute qualité se regroupant dans la fourchette de 12 à 15x.

« Appliquer un multiple prévisionnel de 22-25x aux revenus attendus de Figma pour 2025, soit environ 1,04 milliard de dollars, suggère qu'une valorisation entre 23 et 26 milliards de dollars est défendable », suggère un analyste logiciel chevronné d'une grande banque d'investissement. « Au-delà de 30 milliards de dollars, vous intégrez dans le prix une exécution sans faille de leur stratégie multiproduit et de leur feuille de route de monétisation de l'IA. »

Nuages à l'horizon ? Risques clés à surveiller

Malgré les métriques impressionnantes de Figma, les investisseurs potentiels sont confrontés à plusieurs risques significatifs. Les observateurs du marché signalent une saturation potentielle des licences chez les professionnels du design, ce qui pourrait limiter la croissance à moins que l'entreprise ne réussisse à s'étendre à des groupes d'utilisateurs adjacents comme les chefs de produit et les ingénieurs.

La pression concurrentielle d'Adobe Express et Canva Enterprise représente une autre préoccupation, bien que les taux de rétention élevés de Figma suggèrent une forte fidélité des clients. Le risque plus général de compression des multiples SaaS dans un environnement de taux d'intérêt croissants pourrait impacter la valorisation quelle que soit la performance de l'entreprise.

Perspectives : Implications d'investissement du début de Figma sur le marché

Alors que Figma approche de ses débuts en bourse, les analystes en investissement suggèrent de surveiller plusieurs catalyseurs clés. Les récentes modifications des tarifs par niveau de licences de l'entreprise auront un impact complet sur les résultats financiers d'ici le troisième trimestre, offrant un aperçu de son pouvoir de fixation des prix. Les premières métriques d'adoption des fonctionnalités d'IA comme Figma Make apparaîtront d'ici la fin de l'année, justifiant potentiellement des multiples de valorisation plus élevés en cas de succès.

La certification FedRAMP-Moderate nouvellement obtenue par l'entreprise pourrait débloquer des revenus significatifs du secteur public à partir de l'exercice fiscal 2026, tandis que ses réserves de trésorerie substantielles la positionnent pour des acquisitions stratégiques afin de défendre son avantage concurrentiel.

Pour les investisseurs envisageant une position, le timing pourrait s'avérer critique. Certains analystes suggèrent de construire des positions de base à ou en dessous de 25x EV/S prévisionnel (soit environ 24 milliards de dollars de capitalisation boursière) tout en considérant les valorisations plus élevées comme des opportunités de trading, en particulier avec les expirations de périodes de blocage des actions des employés prévues pour début 2026.

La transition de Figma d'un phénomène de produit unique à une plateforme multi-surfaces représente l'une des histoires de croissance les plus convaincantes de la technologie. Reste à savoir si les marchés publics récompenseront ce récit avec la valorisation de plus de 20 milliards de dollars que l'entreprise recherche, une question que Wall Street est impatiente de résoudre.

Avertissement : Cette analyse représente un commentaire de marché éclairé basé sur les informations actuelles. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les lecteurs doivent consulter des conseillers financiers qualifiés avant de prendre des décisions d'investissement.