Le Coup de Poker Stratégique de Sabadell : La Vente de TSB comme Défense Face à la Bataille de 12 Milliards d'Euros de BBVA
Dans les conseils d'administration ensoleillés de Barcelone, la deuxième plus grande banque d'Espagne orchestre ce que les vétérans du marché appellent une manœuvre classique de défense d'entreprise. Banco Sabadell a confirmé aujourd'hui avoir reçu des "manifestations d'intérêt préliminaires et non contraignantes" pour sa filiale britannique TSB Bank, un développement qui complique considérablement la tentative d'acquisition hostile de 12 milliards d'euros de sa rivale BBVA.
La cession potentielle de TSB — acquise par Sabadell pour 1,7 milliard de livres sterling en 2015 — intervient à un moment charnière dans l'une des batailles bancaires les plus surveillées d'Europe. Avec des offres contraignantes attendues avant la fin du mois et le conseil des ministres espagnol devant rendre son évaluation finale de l'offre de BBVA d'ici le 27 juin, les enjeux n'ont jamais été aussi élevés pour toutes les parties concernées.
| Catégorie | Détails |
|---|---|
| Parties Impliquées | - Banco Sabadell (Vendeur) : Groupe bancaire espagnol explorant la vente de TSB. - TSB Bank (Cible) : Banque de détail britannique acquise par Sabadell en 2015 pour 1,7 milliard de livres sterling. - BBVA (Offrant Hostile) : Rival espagnol tentant une acquisition de Sabadell pour 12 milliards d'euros. - Acheteurs Potentiels : Sociétés de capital-investissement ou banques challenger britanniques (ex : Santander UK, HSBC). |
| Dates Clés | - Mai 2024 : BBVA lance une offre hostile sur Sabadell (12 milliards d'euros). - Juin 2025 : Sabadell explore la vente de TSB, confirme l'intérêt préliminaire (16 juin). - 27 juin 2025 : Date limite de décision du gouvernement espagnol sur l'offre de BBVA. - Mi-juillet 2025 : Assemblée Générale des Actionnaires de Sabadell pour approuver/refuser la vente de TSB. - T4 2025 : Approbation réglementaire attendue au Royaume-Uni pour l'acheteur de TSB. |
| Raisonnement Stratégique | - Sabadell : Manœuvre défensive contre BBVA ; libération de capital (1,8 à 2,1 milliards de livres sterling) pour augmenter le ratio CET1 d'environ 140 points de base. Retours potentiels pour les actionnaires (ex : rachat d'actions d'1 milliard d'euros). - BBVA : Si elle réussit, évite d'hériter des complexités de TSB. - Acheteurs : Opportunité d'acquérir 5 millions de clients, un portefeuille de crédits immobiliers de 36 milliards de livres sterling et environ 180 agences. |
| Valorisation de TSB | - Métriques de l'exercice 2024 : 46,1 milliards de livres sterling d'actifs ; 285 millions de livres sterling de BAI (+21 % en glissement annuel) ; Ratio CET1 d'environ 15 %. - Fourchette de Valorisation : 1,8 à 2,1 milliards de livres sterling (0,65x l'Actif Net Tangible ou 7x le BAI). - Comparables : Inférieur au prix d'achat de Sabadell en 2015 (1,7 milliard de livres sterling) ajusté des problèmes informatiques/opérationnels. |
| Obstacles Réglementaires | - Espagne : Le "devoir de passivité" exige l'approbation des actionnaires pour la vente de TSB pendant l'offre de BBVA. - Royaume-Uni : Examen approfondi de la CMA pour les acheteurs détenant plus de 14 % de parts de marché des prêts immobiliers (ex : Barclays, Lloyds). - Risques de Transition : TSB dépend des systèmes informatiques de Sabadell (BSOS) ; des risques de migration subsistent. |
| Contexte de Marché | - Cours de l'Action Sabadell (16 juin 2025) : 2,84 € (+31 % depuis le début de l'année), se négocie au-dessus de l'offre implicite de BBVA (2,73 €/action). - Défis de TSB : Problèmes informatiques hérités, réduction du nombre d'agences, faibles ratios de ventes croisées. - Secteur Bancaire Britannique : Vague de consolidation (accords Virgin Money, Co-op Bank). |
La Stratégie de la Pilule Empoisonnée : Céder des Actifs pour Dissuader les Prédateurs
La manœuvre de Sabadell présente toutes les caractéristiques d'une tactique défensive soigneusement calibrée. En se débarrassant potentiellement de son activité britannique, le prêteur espagnol semble mettre en œuvre ce qu'un analyste bancaire senior a décrit comme "une stratégie classique de pilule empoisonnée".
"Ils redéfinissent essentiellement l'entreprise que BBVA pensait acquérir", a expliqué un conseiller en fusions-acquisitions chevronné qui a requis l'anonymat en raison de son implication dans des transactions similaires. "En se séparant de TSB, Sabadell se concentre simultanément davantage sur son marché intérieur et pourrait être inondée de capitaux frais susceptibles d'être restitués aux actionnaires – les mêmes personnes que BBVA doit convaincre."
Le timing est particulièrement frappant. Sabadell a déjà partagé des documents avec les parties intéressées et a accordé un accès limité à la data room, les offres contraignantes étant attendues avant la fin du mois. Ce calendrier accéléré suggère l'urgence de présenter aux actionnaires une alternative concrète à l'offre de BBVA, qui valorise Sabadell à environ 12 milliards d'euros.