Le pari de 5 milliards de dollars de Rivian : Le plan de rémunération qui pourrait redéfinir son avenir
Le pari à 5 milliards de dollars de Rivian : le plan de rémunération qui pourrait redéfinir son avenir
La remise à zéro inattendue
Lorsque Rivian Automotive a déposé discrètement son nouveau plan de rémunération des dirigeants auprès de la SEC, ce n'était pas une simple affaire courante, mais un aveu d'échec et une tentative de rédemption. L'entreprise a abandonné son accord d'options sur actions de 2021 pour son PDG, RJ Scaringe, une attribution de 20,3 millions d'actions liée à des objectifs de croissance ambitieux, désormais irréalistes. Ces objectifs étaient tout simplement hors d'atteinte. À la place, un nouveau plan audacieux a été mis en œuvre : 36,5 millions de nouvelles options sur actions liées à des cours de bourse entre 40 et 140 dollars, ainsi que des seuils de performance directement liés à la capacité de Rivian à générer des bénéfices et des flux de trésorerie positifs.
Les chiffres sont époustouflants. Si tout se déroule parfaitement, le package pourrait valoir plus de 4,5 milliards de dollars. Le salaire de base de Scaringe a également doublé, passant de 1 million à 2 millions de dollars. Et, ce qui est peut-être le plus intrigant, il a reçu une participation de 10 % entièrement acquise dans une nouvelle entreprise appelée Mind Robotics, LLC, qui a déjà obtenu 115 millions de dollars de financement externe.
Il ne s'agit pas d'une astuce comptable créative. C'est une réécriture complète de la définition du succès pour une entreprise qui valait autrefois 100 milliards de dollars mais n'est plus évaluée qu'à 18,7 milliards de dollars, soit moins que le total des liquidités qu'elle a consommées jusqu'à présent.
Les mécanismes derrière cette décision
Une fois que l'on dépasse les chiffres d'accroche, la réalité des chiffres raconte une histoire différente de celle des discussions en ligne. Avec 36,5 millions d'options émises sur un total de 1,23 milliard d'actions, la dilution est d'environ 3 %, et non le chiffre de 10 % qui circule sur les forums de trading. Et voici le rebondissement : le prix d'exercice de 15,22 $ signifie que si Scaringe exerce toutes ses options, Rivian reçoit environ 555 millions de dollars en espèces – une aide non négligeable pour une entreprise qui tente de générer des bénéfices tout en fonctionnant avec une réserve de liquidités de 7,1 milliards de dollars, renforcée par son partenariat avec Volkswagen.
La structure révèle également ce que le conseil d'administration attend réellement. Le premier obstacle, un cours de l'action de 40 $, représente un bond de 163 % par rapport au prix d'attribution de 15,22 $. C'est une forte hausse, mais pas impossible, surtout si le nouveau véhicule R2 de Rivian décolle et que ses marges brutes continuent de progresser comme au T3. Le palier supérieur de 140 $ ? C'est un objectif ambitieux (un "moonshot") – un rendement multiplié par neuf qui exigerait une exécution quasi-identique à celle de Tesla, tout en faisant face à un marché confronté à l'expiration des crédits d'impôt, à des droits de douane de 25 % sur les pièces chinoises et à une demande en baisse pour les véhicules électriques haut de gamme.
Le vrai changement réside dans les seuils de paiement. Quarante pour cent de la récompense – environ 14,5 millions d'actions – n'est acquise que si Rivian atteint à la fois un revenu d'exploitation ajusté positif et des flux de trésorerie d'exploitation positifs. C'est la manière pour le conseil d'administration de dire : fini la "croissance à tout prix". Il est temps de construire des voitures de manière rentable ou de se retirer. Rappelons que Rivian a dépensé la somme colossale de 18 milliards de dollars pour un bénéfice brut de seulement 24 millions de dollars au T3 2025. Désormais, à moins que la direction ne prouve qu'elle peut générer des revenus sans épuiser ses liquidités, le pactole de Scaringe restera bloqué.
Du point de vue de la gouvernance d'entreprise, les critiques crieront probablement à la "rémunération pour échec", puisque Rivian a annulé une attribution énorme pour en émettre une encore plus grande. Mais le conseil d'administration a sa défense prête : ce plan est entièrement à risque, lié à des résultats financiers réels et structuré pour éviter une nouvelle révision si les objectifs ne sont pas atteints une fois de plus. C'est le modèle d'incitation de Tesla – adapté à la réalité de Rivian.
Le contexte est important. Avec seulement 1,2 fois les ventes anticipées, la valorisation de Rivian ressemble davantage à celle d'un constructeur automobile traditionnel qu'à celle d'une entreprise technologique à forte croissance. Pourtant, la direction demande aux investisseurs de parier sur un redressement – sur un levier d'exploitation que le cours de l'action ne reflète clairement pas. Si vous croyez que la chaîne de production R2 de Rivian à Normal, Illinois, peut atteindre 200 000 véhicules par an d'ici 2027 à moins de 30 000 $ l'unité, ce plan pourrait sembler une aubaine. Mais si le ralentissement des ventes de véhicules électriques s'aggrave et que les retards s'accumulent en Géorgie, alors les actionnaires ne feront que tendre un parachute doré au PDG pendant que le navire prend l'eau.
Le joker de la robotique
C'est là que les choses deviennent encore plus intéressantes. Mind Robotics, la spin-off financée par des fonds externes, pourrait être la partie la plus révélatrice de l'ensemble du dépôt. Elle est axée sur l'« IA industrielle » et l'« automatisation d'usine », la tentative de Rivian de monétiser son savoir-faire manufacturier au-delà des voitures. Le principe est simple : Rivian sera probablement le premier grand client de Mind, tandis que la nouvelle entreprise cherchera d'autres contrats – éventuellement avec les usines européennes de Volkswagen ou des entreprises de logistique souhaitant des systèmes de manutention plus intelligents.
Mais cette démarche n'est pas sans friction. La participation immédiate de 10 % de Scaringe dans Mind Robotics crée des conflits potentiels, car il a désormais un intérêt direct dans une entreprise distincte qui pourrait concurrencer Rivian pour ses ressources et ses talents. Néanmoins, cela signale également un réel effort pour susciter une nouvelle croissance en dehors de la bulle des véhicules électriques, qui se réduit. La valorisation de 115 millions de dollars laisse entendre que les investisseurs y voient un réel potentiel commercial, et pas seulement un autre projet de vanité.
Il y a aussi une autre dimension. Rivian ne pouvait tout simplement pas se permettre de financer la R&D en robotique au sein de son bilan principal tout en essayant d'atteindre le seuil de rentabilité des flux de trésorerie. La scinder sous un multiple de valorisation plus élevé pour l'« IA/robotique » – cinq à huit fois les revenus, contre une ou deux fois pour les constructeurs automobiles – est une ingénierie financière astucieuse déguisée en orientation stratégique.
Le message plus large
En prenant du recul, l'histoire devient claire. Le conseil d'administration de Rivian détaille ses 24 prochains mois en termes clairs : le lancement du véhicule R2 est une question de vie ou de mort, le logiciel et la robotique sont des paris secondaires pour la croissance future, et maintenir la motivation du fondateur durant la phase la plus difficile de la montée en puissance est non négociable. L'attribution annulée de 2021 appartenait à une ère de capital bon marché, d'engouement sans fin pour les véhicules électriques et d'incitations gouvernementales généreuses. Le plan de 2025 accepte la dure réalité d'aujourd'hui mais laisse la porte ouverte à un retour en force si la situation évolue.
Le risque ? L'exécution. Si le lancement du R2 est repoussé à fin 2026 ou si le partenariat avec Volkswagen ne tient pas ses promesses, ces seuils financiers deviendront impossibles à atteindre, et l'ensemble du plan de rémunération se transformera en un simple artifice de rétention. Pire encore, si Mind Robotics décolle pendant que Rivian continue de perdre de l'argent, il semblera que les actionnaires publics ont financé une activité secondaire privée.
Mais si Rivian parvient à augmenter son bénéfice brut au T4, à maintenir le déploiement du R2 sur les rails et à montrer même les premiers signes d'atteinte du seuil de rentabilité des flux de trésorerie d'exploitation d'ici 2026, Wall Street le remarquera. Non pas parce que quiconque s'attend à 140 $ par action, mais parce que 30 $ ou 40 $ commenceront à paraître tout à fait conservateurs pour une entreprise qui a enfin cessé de dilapider de l'argent et a commencé à accumuler de la valeur.
En fin de compte, le conseil d'administration de Rivian a fait un pari délibéré : mieux vaut surpayer un fondateur capable de réussir un redressement que de le perdre en pleine crise. Le succès de cette décision dépendra de ce qui se passera sur le site de production de Normal, Illinois – et non des présentations élégantes du conseil ou des dépôts auprès de la SEC.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT