Revolut vient d'atteindre une valorisation de 75 milliards de dollars—et Wall Street ne sait pas si c'est du génie ou de la folie

Revolut atteint une valorisation de 75 milliards de dollars – et Wall Street hésite entre le génie et la folie

Ce qui s'est réellement passé cette semaine

Lundi a apporté d'importantes nouvelles. Revolut a finalisé une vente d'actions secondaires qui valorise l'entreprise à 75 milliards de dollars. Coatue a mené ce tour de table, aux côtés de Greenoaks, Dragoneer et Fidelity. Même NVentures, la branche de capital-risque de NVIDIA, y a participé.

La fintech londonienne a également révélé des chiffres impressionnants. Ses revenus ont atteint 4,0 milliards de dollars en 2024, soit un bond de 72 %. Mais voici le plus frappant : le bénéfice avant impôts a atteint 1,4 milliard de dollars, en hausse de 149 %. Cela fait de Revolut l'entreprise privée la plus valorisée d'Europe, sans conteste.

Pourtant, quelque chose de curieux s'est produit dans le communiqué de presse. L'entreprise n'a pas mentionné le montant de fonds réellement levé. Cette omission fait murmurer les investisseurs dans les conseils d'administration. S'agissait-il principalement de fixer un prix avant une introduction en bourse ? Ou cela suggère-t-il des problèmes plus profonds dont personne ne parle ?

Actuellement, 65 millions de clients dans 38 pays utilisent Revolut. La branche entreprise a dépassé 1 milliard de dollars de revenus annualisés. De nouvelles licences bancaires viennent d'être obtenues au Mexique et en Colombie. L'Inde est la prochaine sur la liste. Le PDG Nik Storonsky n'hésite pas à afficher son ambition : il veut « la première banque véritablement mondiale ».

Les chiffres qui donnent le tournis

Parlons des multiples. Revolut se négocie à 18,8 fois ses revenus sur douze mois glissants et à 75 fois ses bénéfices nets. C'est colossal comparé aux autres. Nubank opère à une échelle similaire mais se négocie autour de 6 à 7 fois ses revenus. Coinbase atteint 9 à 11 fois. Les banques européennes traditionnelles ? Elles restent bloquées en dessous de 2 fois leurs revenus, étant fondamentalement des services publics à ce stade.

Cet écart massif révèle un débat plus profond. Il s'agit vraiment d'une question d'identité. Qu'est-ce que Revolut, exactement ?

Les baissiers voient une application de trading surévaluée qui se fait passer pour une banque. Ils s'inquiètent d'une exposition dangereuse aux fluctuations des taux d'intérêt. Les haussiers voient quelque chose de totalement différent : une super-application qui définit sa catégorie, dotée de véritables avantages structurels. L'ajout de nouveaux produits ne coûte presque rien. Les effets de réseau se manifestent par les paiements de pair à pair et les comptes professionnels liés. Le même client génère des revenus à travers les opérations de change, les investissements, les cryptomonnaies et les services bancaires aux PME.

C'est là que les choses se compliquent. Les résultats de 2024 soutiennent les deux récits simultanément. La croissance ? Les haussiers l'emportent. La fragilité ? Les baissiers marquent un point. La qualité des revenus se situe maladroitement entre des revenus bancaires stables et des flux de trading volatils.

Les revenus liés à la gestion de patrimoine et aux cryptomonnaies ont bondi de 298 %, atteignant 647 millions de dollars. Des marges exceptionnelles, certes. Mais elles sont dangereusement liées au sentiment du marché. Plus préoccupant encore : les revenus d'intérêts représentent désormais la majeure partie des bénéfices, gonflés par la flambée des taux de 2022-2024. Lorsque les banques centrales baisseront leurs taux, ces marges s'évaporeront instantanément.

Ce que les investisseurs avertis pensent réellement

Les professionnels de l'investissement à qui j'ai parlé expriment des sentiments partagés. Ils admirent l'exécution. Revolut a prouvé que la banque sous forme de super-application génère de réels profits, et non de la poudre aux yeux. Les coûts d'acquisition client restent faibles tandis que la valeur vie client augmente à mesure que les utilisateurs adoptent plusieurs produits.

L'infrastructure moderne compte également. Les systèmes natifs du cloud et les plateformes riches en données confèrent à Revolut de véritables avantages en matière d'IA. Comparez cela aux concurrents historiques qui utilisent encore des mainframes datant de l'administration Carter.

Mais cette valorisation ne laisse aucune marge d'erreur. Effectuez une simple analyse de scénarios et les choses deviennent rapidement plus réalistes. Supposons une croissance des revenus de 25 % jusqu'en 2029, des marges nettes de 20 % et un multiple de bénéfices de 18x. Vous obtenez environ 43 milliards de dollars, soit une décote de 40 % par rapport au point d'entrée actuel.

Le scénario haussier exige une croissance annuelle de 35 %, des marges de 25 % maintenues et une expansion continue des multiples. C'est beaucoup demander.

Le risque principal n'est pas la capacité de la direction à exécuter. C'est la dépendance. La normalisation des taux d'intérêt pourrait réduire les bénéfices de 20 à 30 % du jour au lendemain. Les jeunes clients mobiles de Revolut présentent des coûts de changement plus faibles que les déposants des banques traditionnelles. Un échec de conformité à cette échelle inviterait un examen réglementaire qui forcerait des mesures correctives coûteuses ou des retraits géographiques.

Autre élément à considérer. Le package d'incitation de Storonsky ressemble à la rémunération de style Musk — potentiellement des milliards si la valorisation atteint 150 milliards de dollars. Cela aligne les intérêts du fondateur avec une croissance agressive et des valorisations record. Peut-être au détriment d'une gestion prudente des risques ? L'entreprise est en transition d'une startup audacieuse à une entité réglementée et examinée à l'échelle mondiale. Cette métamorphose ne se déroule jamais sans heurts.

La vérité que personne n'osera publier

Il s'agit d'un actif de qualité affichant un prix étiré. Il n'est cependant pas manifestement mal évalué. Les investisseurs en actions publiques sont confrontés à un problème : il est valorisé comme une histoire qui a déjà fonctionné. Pour les fonds crossover ayant des horizons à dix ans et pariant sur la consolidation structurelle de la fintech mondiale, l'entrée à 75 milliards de dollars n'a de sens qu'en tant qu'exposition concentrée et à forte conviction.

Acceptez une réalité d'emblée. Le scénario de base offre des rendements stables. Le scénario baissier est catastrophique.

Le véritable test aura lieu au cours des 18 prochains mois. Surveillez de près l'évolution de la composition des revenus. Si Revolut développe des composants récurrents et moins « excitants » tout en maintenant la discipline des marges malgré les baisses de taux, la valorisation tiendra. Si l'hiver crypto revient et que la fuite des dépôts s'accélère ? C'est alors que 75 milliards de dollars deviendront un avertissement.

On ne peut pas toujours distinguer entre une marée montante et une véritable capacité à nager. Parfois, on ne le découvre que lorsque l'eau se retire.

CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT