La chute de Red Star Macalline - La détention du fondateur signale un nouveau chapitre dans la saga de l'immobilier en Chine
La chute de Red Star Macalline : la détention du fondateur marque un nouveau chapitre dans la saga immobilière chinoise
Le vaste siège de Red Star Macalline à Shanghai se dresse comme un monument à l'ambition d'un homme : Che Jianxing, le charpentier devenu milliardaire qui a transformé un petit atelier de meubles en le plus grand empire de vente au détail d'ameublement de Chine. Mais la semaine dernière, le visionnaire derrière ce géant du commerce de détail s'est retrouvé détenu par les autorités, jetant une ombre sur l'avenir de son empire commercial.
Le 13 mai, Red Star Macalline a annoncé que son fondateur et directeur général, Che Jianxing, âgé de 59 ans, faisait l'objet d'une enquête par la Commission de Supervision Provinciale du Yunnan, qui a mis en œuvre des mesures de détention à son encontre. La société a appris la détention par des membres de la famille de Che, n'ayant reçu aucune notification écrite formelle concernant l'enquête.
Résumé des performances de Red Star Macalline à Shanghai et rôle de Che Jianxing
| Catégorie | Détails |
|---|---|
| Origine de l'entreprise | Fondée en 2007 par Che Jianxing, issue d'entreprises antérieures débutées en 1986. |
| Introductions en bourse | Hong Kong (2015), Shanghai (2018), levant > 3 milliards de yuans. |
| Chiffre d'affaires maximal | ~15,5 milliards de yuans (2021). |
| Chiffre d'affaires récent | ~11,5 milliards de yuans (2023), ~7,8 milliards de yuans (2024). |
| Résultat net | Bénéficiaire en 2022 ; pertes de −2,22 milliards CNY (2023), −2,98 milliards CNY (2024). |
| Prix de l'action (Shanghai) | ~2,91 CNY (mai 2025), fourchette sur 52 semaines : 2,02–4,45. |
| Prix de l'action (HK) | ~1,37 HKD, plus bas sur 52 semaines : ~1,05 HKD. |
| Segments d'activité | Exploitation de centres commerciaux, construction & design, vente de produits, services. |
| Fondateur | Che Jianxing – ancien charpentier, a mené l'expansion à plus de 400 points de vente nationaux. |
| Changements de propriété | Vente du contrôle à l'entreprise d'État Xiamen C&D en 2023 ; Che a démissionné de son poste de président. |
| Développements récents | Che détenu pour enquête (mai 2025) ; l'entreprise affirme que les opérations ne sont pas affectées. |
Du établi de charpentier au trône du commerce de détail : la montée fulgurante d'un empire
Le parcours de Che incarne le récit de la réussite, du simple ouvrier à la richesse, qui a défini les premières années de réforme en Chine. Commençant comme un humble charpentier au début des années 1980, il a emprunté de l'argent en 1986 pour établir son premier atelier de meubles. En 1991, il avait fondé le premier Red Star Furniture City à Changzhou, pionnier d'un modèle "boutique à l'avant, usine à l'arrière" qui allait révolutionner la vente de meubles en Chine.
"Le premier modèle Red Star était révolutionnaire pour l'époque", explique un analyste du commerce de détail qui suit l'entreprise depuis des décennies. "Che ne se contentait pas de vendre les meubles de sa propre usine, il a créé une plateforme où plusieurs marques pouvaient exposer leurs produits sous un même toit, offrant aux consommateurs un choix sans précédent."
Cette vision s'est concrétisée en 1994 lorsqu'il a formé "Changzhou Red Star Macalline", établissant le premier groupe d'entreprises de meubles dans la province du Jiangsu. L'expansion de l'entreprise s'est accélérée rapidement, avec l'ouverture de grands magasins à travers la Chine et des collaborations avec des marques internationales comme Walmart dès 2003.
En 2016, Red Star Macalline avait dépassé les 200 magasins à l'échelle nationale, dépassant Wanda Plaza pour devenir le plus grand opérateur mondial de propriétés commerciales. Cette croissance explosive a culminé avec les doubles introductions en bourse de Red Star Macalline à la bourse de Hong Kong en 2015 et sur le marché des actions A en Chine continentale en janvier 2018, lorsque la capitalisation boursière de l'entreprise a brièvement dépassé les 100 milliards de yuans.
Le château de cartes : la détérioration financière derrière la façade brillante
Cependant, sous cette expansion impressionnante se cachaient des problèmes financiers croissants qui finiraient par se révéler au grand jour. Le modèle économique de l'entreprise avait évolué de la fabrication à ce que les initiés de l'industrie décrivent comme une opération de "propriétaire" – louant de grands espaces commerciaux à des vendeurs de meubles et profitant des revenus locatifs et des frais de gestion.
Ce modèle, bien que lucratif, a créé des frictions avec les vendeurs en raison de ce que certains décrivent comme des conditions de paiement onéreuses. "Les cycles de paiement de Red Star sont généralement plus longs que sur d'autres plateformes", révèle un vendeur de meubles qui loue de l'espace dans plusieurs sites Red Star. "Ils calculent le délai de paiement de 45 jours non pas à partir du moment où les clients paient, mais à partir du moment où la livraison est confirmée – ce qui peut rallonger discrètement le cycle de plusieurs semaines."
Ces pratiques auraient permis à Red Star d'accumuler d'importantes réserves de liquidités, qu'elle a ensuite utilisées dans diverses activités de prêt – un schéma de plus en plus courant chez les grands opérateurs commerciaux chinois cherchant des sources de revenus supplémentaires.
Les conséquences financières de cette stratégie d'expansion et de diversification agressives sont devenues douloureusement évidentes ces dernières années :
- En 2023, Red Star Macalline a enregistré des pertes colossales de 22,16 milliards de yuans.
- L'année 2024 a vu une nouvelle détérioration, avec un chiffre d'affaires opérationnel tombant à 78,21 milliards de yuans (en baisse de 32,08 % d'une année sur l'autre) et des pertes nettes s'élargissant à 29,83 milliards de yuans.
- Sur les années 2023 et 2024 combinées, les pertes totales ont atteint près de 52 milliards de yuans.
- Au premier trimestre 2025, les magasins exploités directement ont généré 12,47 milliards de yuans de revenus (en baisse de 16,4 % par rapport à l'année précédente).
Ces défis financiers ont coïncidé avec la stratégie de diversification ambitieuse de Che. Sous sa direction, Red Star s'est largement développée au-delà de la vente de meubles, créant trois plateformes principales : Red Star Macalline Home Furnishing Group pour les opérations de détail ; Chongqing Red Star Macalline Business Development (rebaptisée après acquisition) pour le développement immobilier commercial ; et Red Star Holdings, la société mère supervisant un vaste portefeuille couvrant l'immobilier, l'ameublement, la logistique et la finance.
L'entrée du Chevalier Blanc : tentatives de sauvetage face à l'endettement croissant
Alors que la situation financière de Red Star se détériorait, avec un total de passifs atteignant un montant alarmant de 196,6 milliards de yuans en 2020 et un ratio d'endettement de 73,4 %, les efforts de sauvetage ont commencé à prendre forme. L'entité cotée en bourse de l'entreprise, Red Star Macalline, a déclaré des dettes de 80,45 milliards de yuans, avec plus de 60 % de ses actifs hypothéqués.
"Le niveau de levier est devenu intenable lorsque le marché immobilier s'est retourné", note un professeur de finance d'une grande université de Shanghai. "Ce à quoi nous avons assisté est un cas classique de surextension juste au moment où le cycle du marché évoluait défavorablement."
Dans ce que les observateurs du marché décrivent comme un "rassemblement pour se réchauffer", Sino-Ocean Group est intervenu en tant que chevalier blanc en mars 2021, investissant initialement 1,03 milliard de yuans pour une participation de 18 % dans la branche de développement immobilier de Red Star. En juillet de la même année, Sino-Ocean avait déployé environ 4 milliards de yuans pour acquérir une participation de 70 % dans l'activité de promotion immobilière de Red Star, dont les actifs approchaient les 100 milliards de yuans – représentant une valorisation inférieure à 5 % de ses actifs totaux.
Les efforts de sauvetage se sont poursuivis début 2023 lorsque Jiangfa Holdings a acquis une participation de 29,95 % dans Red Star Macalline pour environ 6 milliards de yuans, devenant ainsi le principal actionnaire. Cette transaction a relégué Red Star Holdings de Che à la deuxième place avec une participation réduite à 24,9 %, le forçant à renoncer à son poste de président tout en conservant initialement ses rôles de directeur et de directeur général.
Connexions au Yunnan : le focus géographique de l'enquête
L'enquête menée par les autorités provinciales du Yunnan a soulevé des questions sur les opérations de Red Star dans cette province du sud-ouest. Les registres publics montrent que Red Star Macalline possède deux filiales au Yunnan qui sont des coentreprises avec des entreprises d'État, toutes deux en partenariat avec Yunnan Shunqi Park Management Co., Ltd., contrôlée par le groupe d'État Yunnan Tourism Holdings Group.
Cette structure d'entreprise reflète le modèle d'expansion typique de Red Star sur les marchés de troisième et quatrième rang, où les partenariats avec les entreprises d'État locales ont facilité l'entrée et l'expansion sur le marché. Cependant, ces relations sont désormais sous surveillance dans le cadre de l'enquête plus large.
Certains analystes du marché notent que le moment de l'enquête coïncide avec des mesures disciplinaires récentes dans la région. "Des équipes d'inspection centrales se sont récemment concentrées sur Kunming, où les quatre plus hauts responsables les plus récents ont fait l'objet d'enquêtes", commente un expert en gouvernance d'entreprise chinoise qui a requis l'anonymat en raison de la sensibilité du sujet.
Résilience de l'entreprise : restructuration de la direction face à la crise
En réponse à la détention de Che, Red Star Macalline a annoncé plusieurs ajustements de gestion pour maintenir la stabilité opérationnelle :
- L'épouse de Che, Chen Shuhong, agira en tant que sa représentante pour les devoirs d'actionnaire.
- Che Jianfang, cofondateur de l'entreprise, a été nommé président par intérim.
- Le président de l'entreprise, Xu Guofeng, assumera la responsabilité de toutes les opérations commerciales.
- Le président du conseil, Li Yupeng, a temporairement repris les responsabilités de directeur général.
Dans sa déclaration officielle, l'entreprise a souligné que les opérations quotidiennes restaient stables malgré l'enquête. "L'équipe de direction actuelle possède une vaste expérience des opérations de vente d'ameublement et travaille dans l'entreprise depuis de nombreuses années", note le communiqué, tentant de rassurer les investisseurs et les partenaires.
Contexte industriel plus large : la restructuration immobilière s'accélère
L'enquête sur Che survient au milieu d'une période de transformation pour le secteur immobilier chinois. Deux jours plus tôt, le 11 mai, la Cinquième Cour Populaire Intermédiaire de Chongqing a approuvé le plan de restructuration de Jinke Holdings, effaçant de fait sa dette de 1,47 trillion de yuans. Ce cas historique – impliquant plus de 8 400 créanciers – représente la plus grande restructuration dans l'industrie immobilière chinoise à ce jour et la première entreprise immobilière cotée en bourse d'un trillion de yuans à réussir sa restructuration judiciaire.
Dans le cadre du plan de restructuration de Jinke, les créanciers ordinaires recevront un taux de recouvrement d'environ 22,36 %, nettement supérieur aux 3,02 % qu'ils auraient reçus en cas de liquidation. Ce cas qui fait jurisprudence pourrait indiquer comment les autorités pourraient aborder la résolution d'autres entreprises immobilières en difficulté.
La fin d'une ère : héritage et leçons
Le parcours de trois décennies de Che Jianxing, de charpentier à magnat du commerce de détail milliardaire, résume à la fois la spectaculaire ascension du succès entrepreneurial dans la Chine de l'ère des réformes et les vulnérabilités qui peuvent découler d'une expansion agressive et d'un endettement élevé.
"Ce à quoi nous assistons, c'est la conclusion d'un chapitre particulier du développement commercial de la Chine", réfléchit un vétéran de l'industrie qui a travaillé avec Red Star. "Le modèle d'expansion rapide alimentée par la dette a fonctionné pendant la phase de croissance du marché immobilier chinois, mais est devenu de plus en plus intenable à mesure que le marché mûrissait."
Alors que Red Star Macalline traverse cette période de transition cruciale, l'enquête sur son fondateur sert de rappel frappant de l'interaction complexe entre les affaires, la finance et la gouvernance dans l'économie de marché évolutive de la Chine – où même les entrepreneurs les plus prospères peuvent voir leurs fortunes radicalement inversées.
Pour le secteur de la vente de meubles et les opérateurs de propriétés commerciales plus largement, les leçons de la trajectoire de Red Star offrent des aperçus précieux sur les stratégies de croissance durable et l'importance d'adapter les modèles commerciaux aux conditions changeantes du marché – en particulier alors que l'économie chinoise poursuit sa transition vers un modèle axé sur la consommation, moins dépendant du développement immobilier.