Le président de la Fed Powell signale une probable baisse des taux en septembre après une alerte sur le marché du travail

Le pivot calculé de la Fed : Powell signale une baisse en septembre face à un point d'inflexion du marché du travail

Jackson Hole, Wyoming — Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a clairement ouvert la voie vendredi à une baisse des taux d'intérêt dès le mois prochain, marquant un tournant décisif dans la politique monétaire après avoir maintenu les taux inchangés toute l'année.

S'exprimant lors du symposium annuel de la Fed à Jackson Hole, Powell a déclaré que "les perspectives de base et l'évolution de l'équilibre des risques pourraient justifier un ajustement de notre orientation politique", signalant directement une action potentielle lors de la réunion du Federal Open Market Committee les 16 et 17 septembre. La banque centrale a maintenu son taux directeur dans la fourchette de 4,25 % à 4,50 % depuis juillet, invoquant la solidité du marché du travail et l'incertitude quant à l'inflation alimentée par l'extension des politiques tarifaires.

Les propos de Powell constituent l'indication la plus claire à ce jour que la Réserve fédérale est prête à reprendre les baisses de taux après avoir interrompu son cycle d'assouplissement. Le président de la Fed a décrit le paysage actuel de l'emploi comme étant dans un "curieux équilibre", tout en avertissant que les risques de baisse de l'emploi augmentent et en notant que les pressions sur les prix liées aux droits de douane sont devenues "clairement visibles" dans les récentes données économiques.

Cette annonce intervient alors que la banque centrale est aux prises avec des pressions contradictoires : un marché du travail montrant des signes de ralentissement et une inflation liée au commerce qui complique les réponses de politique monétaire traditionnelles.

L'équilibre précaire du marché du travail

Le paysage de l'emploi qui ressort de l'analyse de Powell révèle une économie au bord d'un point d'inflexion. La croissance des emplois non agricoles sur trois mois a fortement ralenti pour atteindre environ 35 000 emplois par mois suite à d'importantes révisions à la baisse, tandis que le chômage a grimpé à 4,2 %, le chômage de longue durée affichant des augmentations d'une année sur l'autre.

Résumé des dernières données du marché du travail américain (au 22 août 2025) : La croissance mensuelle de l'emploi a fortement ralenti, le chômage est en légère hausse et les indicateurs à haute fréquence pointent vers une faiblesse persistante.

Indicateur	Dernière lecture	Période	Direction/Contexte	Notes
Emplois non agricoles (variation)	+73 000	Juillet 2025	Fort ralentissement	Surprise négative marquée ; signale un « point mort » de l'embauche.
Révisions des salaires (mai et juin)	-258 000 (combiné)	Révisions publiées le 1er août 2025	À la baisse	Amplifie le ralentissement ; les mois précédents étaient plus faibles que rapporté initialement.
Taux de chômage (U-3)	4,2 %	Juillet 2025	En hausse par rapport à 4,1 % en juin	Proche du haut de la fourchette de 4,0 % à 4,2 % observée depuis mi-2024.
Sous-emploi (U-6)	7,9 %	Juillet 2025	En hausse	Indique un assouplissement de la demande de main-d'œuvre ; l'atonie générale augmente.
Dynamique sectorielle	Gains dans les soins de santé/aide sociale ; secteurs cycliques faibles	Juillet 2025	Mitigée	Croissance concentrée dans moins de secteurs ; faiblesse générale ailleurs.
Demandes d'allocations chômage (initiales)	Augmentation notable mi-août	Août 2025 (hebdomadaire)	Détérioration	Plus forte hausse en environ 3 mois, indiquant des conditions plus faibles.
Demandes continues	Au plus haut depuis 2021	Août 2025 (hebdomadaire)	Détérioration	Suggère des difficultés accrues à trouver de nouveaux emplois.
Cadence de publication officielle	Prochain rapport sur l'emploi début septembre	Calendrier du rapport d'août	—	Juillet est le dernier mois complet du BLS disponible ; le calendrier indique une publication début septembre.

Cette détérioration de la dynamique du marché du travail représente un changement fondamental par rapport aux conditions d'emploi robustes qui justifiaient la pause prolongée de la Fed. Les stratégistes de marché notent que l'accent mis par Powell sur la vitesse à laquelle les conditions du marché du travail peuvent se détériorer suggère que les décideurs politiques se concentrent de plus en plus sur des actions préventives plutôt que réactives.

La trajectoire du taux de chômage est devenue particulièrement préoccupante pour les responsables de la Fed, car les schémas historiques suggèrent qu'une fois que le chômage commence à grimper, il a tendance à s'accélérer rapidement. Les niveaux actuels, proches de la limite supérieure de ce que les économistes considèrent comme le plein emploi, laissent peu de marge de manœuvre pour une nouvelle détérioration sans déclencher une instabilité économique plus large.

La turbulence tarifaire redéfinit le calcul de l'inflation

La reconnaissance par Powell de l'accumulation des effets de prix liés aux droits de douane représente une évolution significative dans l'évaluation par la Fed des impacts de la politique commerciale. Contrairement aux tensions commerciales précédentes, considérées comme des perturbations temporaires, les mises en œuvre actuelles de droits de douane sur l'acier, l'aluminium et d'autres secteurs industriels semblent générer des pressions sur les prix durables.

La complexité de ce défi ne saurait être sous-estimée. Bien que les outils de politique monétaire traditionnels restent efficaces pour gérer l'inflation tirée par la demande, les augmentations de prix côté offre dues aux restrictions commerciales créent un environnement politique plus nuancé. La suggestion de Powell selon laquelle une détérioration plus marquée du marché du travail pourrait compenser les préoccupations d'inflation induite par les droits de douane révèle l'approche sophistiquée de la Fed en matière de gestion des risques.

"Le potentiel d'un ralentissement plus marqué du marché du travail pourrait atténuer les craintes que les augmentations de coûts liées aux droits de douane ne maintiennent l'inflation à un niveau élevé", a expliqué Powell, soulignant la volonté de l'institution d'accepter des risques d'inflation à court terme si les conditions de l'emploi se détériorent significativement.

Ce cadre suggère que la Fed est prête à baisser ses taux même si les mesures d'inflation globale restent élevées, à condition que la faiblesse du marché du travail justifie une telle action. Cette approche représente un pari calculé : la destruction de la demande due à un chômage plus élevé s'avérerait finalement plus désinflationniste que les pressions sur les prix côté offre provenant de la politique commerciale.

Mécanismes de marché et implications immédiates

Les marchés financiers ont réagi de manière prévisible au virage accommodant de Powell, les principaux indices boursiers bondissant de plus de 1,2 % alors que les investisseurs ont rapidement réévalué les probabilités de baisse des taux en septembre à environ 70-75 %. La réaction a été particulièrement prononcée dans les secteurs cycliques, les sidérurgistes et les proxies des métaux de base menant les gains, les investisseurs anticipant des avantages de taux d'actualisation plus bas et un soutien potentiel de la demande.

L'interprétation par le marché des remarques de Powell comme un signal clair d'assouplissement en septembre reflète un positionnement institutionnel sophistiqué avant le discours. Les flux d'options et le positionnement sur les contrats à terme avaient déjà commencé à refléter des probabilités de baisse accrues, suggérant que les investisseurs professionnels anticipaient une orientation accommodante basée sur les récentes données économiques.

Les marchés des devises ont montré des réactions plus mesurées, le dollar connaissant une légère faiblesse face aux devises liées aux matières premières tout en conservant sa force face aux actifs refuges. Cette réaction nuancée reflète la reconnaissance par le marché qu'un cycle d'assouplissement de la Fed sera probablement mesuré plutôt qu'agressif, compte tenu des risques d'inflation persistants.

Les marchés obligataires ont montré une sensibilité particulière au cadrage des risques à deux volets de Powell, la courbe des rendements s'accentuant à mesure que les taux à court terme diminuaient, tandis que les rendements à plus long terme restaient ancrés par les préoccupations inflationnistes. Cette dynamique suggère que les investisseurs intègrent un cycle d'assouplissement limité plutôt qu'un retour à une politique ultra-accommodante.

Le saviez-vous ? Un « bull steepener » sur la courbe des rendements du Trésor américain – lorsque les rendements à court terme baissent plus rapidement que ceux à long terme – signale souvent que les marchés intègrent des baisses de taux de la Fed à court terme, car la partie avant de la courbe est la plus sensible à la politique ; les commentaires récents de fin août lient l'accentuation actuelle à l'assouplissement attendu, tout en notant que les rendements à long terme peuvent rester élevés en raison des anticipations d'inflation et des fortes émissions du Trésor, de sorte que la courbe peut s'accentuer à la fois parce que les baisses tirent les taux courts vers le bas et parce que la prime de terme maintient les taux longs rigides.

Positionnement stratégique en matière d'investissement

Le paysage de la politique monétaire en évolution crée des opportunités distinctes dans toutes les classes d'actifs pour les investisseurs sophistiqués. Les stratégies de titres à revenu fixe favorisant la duration à court terme apparaissent de plus en plus attrayantes, avec un attrait particulier dans la fourchette de maturité de 1 à 3 ans où les anticipations de baisse des taux sont les plus directement reflétées.

Les marchés du crédit présentent un tableau plus nuancé, les spreads de qualité investment grade étant susceptibles de bénéficier de taux sans risque plus bas tout en maintenant une sélectivité autour des secteurs vulnérables aux perturbations tarifaires. Les segments industriels et manufacturiers sont confrontés à une complexité particulière, car des coûts de financement plus faibles sont en concurrence avec des coûts d'intrants élevés résultant des restrictions commerciales.

Les stratégies de positionnement sur actions devraient mettre l'accent sur les facteurs de qualité tout en maintenant une exposition tactique aux cycliques domestiques qui bénéficient de taux plus bas sans exposition significative aux tarifs. Les actions à petite capitalisation présentent des opportunités attrayantes ajustées au risque si la Fed parvient à réaliser un atterrissage en douceur, bien que la protection contre les baisses reste essentielle compte tenu des incertitudes du marché du travail.

Les stratégies de devises privilégiant les devises liées aux matières premières et sensibles à la croissance par rapport aux actifs refuges traditionnels semblent bien positionnées, bien que les positions devraient intégrer une gestion rigoureuse des risques compte tenu des incertitudes de la politique commerciale. Les dollars australien et néo-zélandais présentent un attrait particulier compte tenu de leur sensibilité aux attentes de croissance mondiale et à la demande de matières premières.

Évaluation prospective des risques

La voie à suivre pour la politique monétaire reste tributaire des données économiques à venir, avec un accent particulier sur les indicateurs du marché du travail et les mesures de l'inflation. Le rapport sur l'emploi de septembre s'avérera particulièrement critique, tout comme les données sur l'inflation d'août qui pourraient soit soutenir, soit miner le plaidoyer en faveur d'un assouplissement immédiat.

Les analystes suggèrent que la barre pour éviter une baisse en septembre a considérablement augmenté suite aux orientations explicites de Powell, bien que des données économiques inattendues et solides pourraient encore entraîner un report. L'engagement de la Fed à prendre des décisions basées sur les données signifie que les investisseurs doivent rester préparés à des ajustements rapides de la politique en fonction de l'évolution des conditions.

L'environnement économique général suggère que la Fed est confrontée à un chemin étroit entre le soutien des marchés du travail et la gestion des anticipations d'inflation. Le succès dans cette entreprise pourrait prolonger l'expansion économique actuelle, tandis que des erreurs de parcours risquent soit de raviver les pressions inflationnistes, soit d'entraîner une détérioration plus grave du marché du travail.

Les acteurs du marché devraient surveiller attentivement les conditions de crédit, car tout signe de stress financier pourrait accélérer le calendrier d'assouplissement de la Fed. De même, les développements de la politique commerciale qui intensifient ou désamorcent les pressions tarifaires influenceront de manière significative le calcul politique de la banque centrale.

Implications stratégiques pour les investisseurs professionnels

Le discours de Powell à Jackson Hole modifie fondamentalement le paysage d'investissement pour le reste de 2024 et au-delà. La reconnaissance explicite des équilibres de risques changeants fournit des orientations plus claires pour le positionnement de portefeuille tout en maintenant des couvertures appropriées contre d'éventuelles erreurs politiques.

Les investisseurs professionnels devraient considérer cet environnement comme favorable aux stratégies qui bénéficient de la baisse des taux d'intérêt à court terme tout en maintenant une protection contre les pressions inflationnistes côté offre. L'approche sophistiquée de la Fed pour équilibrer les préoccupations de son double mandat suggère un cycle d'assouplissement mesuré qui soutient les actifs à risque sans compromettre la stabilité des prix à long terme.

Thèse d'investissement interne

Catégorie	Résumé des points clés
Signal de Powell	A ouvert la voie à une baisse des taux en septembre, soulignant une gestion des risques à deux volets (risques de baisse pour l'emploi vs. risques d'inflation à la hausse dus aux tarifs). Les marchés ont réagi de manière accommodante (actions en hausse, rendements en baisse, probabilités de baisse en septembre ~70-75 %).
Politique Actuelle	Taux : 4,25 %-4,50 % (effectivement 4,33 %). Une baisse de 25 pb le porterait à 4,00 %-4,25 %. Contexte macroéconomique : Chômage à 4,2 % mais croissance des emplois non agricoles décélérant fortement (~35 000/mois). IPC global 2,7 %, IPC cœur 3,1 %. Le transfert des tarifs est actif et incertain.
Scénario de Base	Baisse de 25 pb en septembre (pas 50 pb) avec un biais d'assouplissement doux. La barre pour un report est plus haute désormais. Un IPC élevé (>0,3 % m/m cœur) ou des créations d'emplois solides (>175 000) pourraient entraîner un maintien.
Pourquoi 25, Pas 50 ?	Une baisse de 50 pb contredirait la notion de « procéder avec prudence » avec une inflation cœur à ~3 % et des tarifs tirant les prix vers le haut. La politique est déjà « modestement restrictive », ne nécessitant pas une baisse importante sans un choc aigu sur le marché du travail.
Trajectoire du Cycle (Probabilités)	Le plus probable : Sept -25 pb → Déc -25 pb → pause jusqu'en 2026 (si le chômage <4,6 % et que la désinflation cœur se poursuit). Alternatives : Maintien en septembre (sur des données solides) ou -50 pb en septembre (uniquement en cas de choc aigu sur le marché du travail).
Implications pour les Marchés (Taux)	Court terme : Recevoir 1a1a/EDZ6. Courbe : Préférer les « bull steepeners » 2s10s. Points morts d'inflation : Neutre à légèrement acheteur sur les BE 5 ans (soutenus par les tarifs/logement).
Implications pour les Marchés (Crédit & Actions)	Crédit : Favoriser le portage de titres IG de meilleure qualité ; éviter les cycliques profonds/CCC. Actions : Biais tactique vers les cycliques domestiques/petites capitalisations mais rester sélectif sur les noms sensibles aux tarifs. Le facteur qualité devrait conserver son leadership.
Implications pour les Marchés (FX & Matières Premières)	FX : Faible baisse du dollar américain ; préférer l'achat d'AUD/NZD contre JPY (avec des stops serrés). Matières premières : Des taux plus bas sont favorables, mais ne pas extrapoler une reflation instantanée ; la flambée de l'or pourrait être contrainte par l'inflation tarifaire.
Angles Morts du Consensus	1. Sous-estimation de la persistance des tarifs : Les effets s'accumuleront, limitant le rythme de l'assouplissement. 2. Mauvaise interprétation du risque lié à l'emploi : Il s'agit de la vitesse d'un éventuel ralentissement, plaidant pour une baisse préventive maintenant. 3. Ignorance des changements de cadre : Les nouvelles communications de la Fed s'éloignent du paradigme des années 2010 de « taux bas pour longtemps », impliquant un taux terminal moins élevé.
Ce qui ferait changer d'avis	Maintien faucon : Créations d'emplois en août >175 000 + faible chômage + IPC cœur >0,3 % m/m. Baisses plus importantes/rapides : Demandes d'allocations chômage >280 000, bond du chômage, ou accident de crédit. Risque de la courbe : L'escalade tarifaire pourrait aplanir un « steepener » via une prime de terme plus élevée.
Dates Clés du Calendrier	Livre Beige : 3 sept. Réunion du FOMC : 16-17 sept. (conférence de presse le 17).
En Bref	Échanger la fonction de réaction de la Fed, pas la prévision ponctuelle. Se positionner pour une baisse « d'assurance » de 25 pb avec une trajectoire d'assouplissement douce via la duration à court terme, les « steepeners » 2s10s, des BE neutres, le crédit de meilleure qualité et des cycliques sélectifs avec des contrôles rigoureux des risques liés aux données.

Cette analyse est basée sur les conditions actuelles du marché et les indicateurs économiques établis. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les investisseurs doivent consulter des conseillers financiers qualifiés pour des conseils en investissement personnalisés.