Le discours de Powell à Jackson Hole vendredi mettra à l'épreuve l'anticipation du marché, qui mise à 95% sur une baisse des taux en septembre
Jackson Hole : un moment charnière où les marchés du travail se heurtent à la réalité monétaire
JACKSON HOLE, Wyoming — Depuis quatre décennies, la Banque de Réserve fédérale de Kansas City organise le symposium de politique monétaire le plus influent au monde dans cette vallée reculée du Wyoming, transformant ce qui était à l'origine un rassemblement académique en l'événement annuel le plus suivi par le monde financier. L'édition de cette année, qui se tiendra du 21 au 23 août sous le thème "Les marchés du travail en transition : Démographie, Productivité et Politique macroéconomique", arrive à un moment où le discours de vendredi du président Jerome Powell pourrait redéfinir la trajectoire de la politique monétaire mondiale.
La signification du symposium dépasse largement ses origines académiques. Les discours de Powell à Jackson Hole ont, à plusieurs reprises ces dernières années, fait bouger les marchés : son avertissement en 2022 sur "des difficultés" à venir a précédé le cycle de resserrement le plus agressif de la Fed depuis des décennies, tandis que son appel en 2023 à "procéder avec prudence" a aidé à calibrer les attentes pour les phases finales des hausses de taux. Désormais, avec le taux des fonds fédéraux maintenu entre 4,25 % et 4,50 % depuis la dernière décision de la Fed, les marchés financiers se positionnent pour le prochain chapitre de ce cycle de politique monétaire.
Le taux des fonds fédéraux au cours des cinq dernières années, illustrant le cycle de resserrement agressif et le plateau actuel.
| Date | Fourchette cible du taux des fonds fédéraux (%) | Événement notable |
|---|---|---|
| 16 mars 2020 | 0,00 - 0,25 | En réponse à la pandémie de COVID-19, la Réserve fédérale a abaissé les taux à un niveau proche de zéro. |
| 27 juillet 2023 | 5,25 - 5,50 | Cela a marqué le sommet des hausses de taux agressives initiées pour lutter contre l'inflation galopante. |
| 30 juillet 2025 | 4,25 - 4,50 | La Réserve fédérale a maintenu ce taux, indiquant un plateau après une série de baisses. |
Les traders obligataires sont parvenus à un quasi-consensus selon lequel septembre verra la première baisse de taux depuis que la Fed a commencé à les augmenter. La tarification actuelle du marché reflète une probabilité de 93-95 % d'une réduction de 25 points de base lors de la réunion du Comité fédéral de l'Open Market (FOMC) des 16 et 17 septembre, beaucoup se positionnant pour au moins une baisse supplémentaire avant la fin de l'année. Cet alignement remarquable des attentes amplifie l'impact potentiel des remarques de Powell sur le marché, créant des conditions où même de subtiles variations de ton pourraient entraîner une repricing significative de toutes les classes d'actifs.
Les marchés intègrent une baisse de taux principalement via le marché des Fed Funds Futures, où les prix des contrats reflètent l'anticipation collective du marché concernant le futur taux des fonds fédéraux. Des outils comme le CME FedWatch Tool analysent ces données de contrats à terme pour calculer et afficher la probabilité implicite d'un changement de taux lors d'une prochaine réunion de la Fed.
Les signaux contradictoires des données
Le rapport sur l'emploi de juillet a livré le genre de titre que les décideurs monétaires accueillent et redoutent simultanément : une croissance de l'emploi de seulement 73 000 postes, avec un taux de chômage qui a légèrement augmenté à 4,2 %. Combinées à des révisions significatives à la baisse des mois précédents, les données ont brossé le tableau d'un marché du travail perdant de son élan sans tomber dans une détérioration franche.
Pourtant, sous ces chiffres globaux, se cache une réalité plus nuancée. Le taux de démissions s'est stabilisé à 2,0 % – un niveau qui suggère que les travailleurs conservent une certaine confiance dans leurs perspectives d'emploi. Les offres d'emploi, bien qu'ayant diminué à 7,4 millions, restent élevées par rapport aux normes historiques. La transition du marché du travail semble plus progressive que catastrophique, ce qui laisse de la marge pour un recalibrage de la politique sans l'urgence qui accompagne généralement les pertes d'emploi récessionnistes.
L'inflation présente le miroir de cette complexité. Les prix à la consommation ont augmenté modestement de 0,2 % en juillet, le taux annuel se maintenant à 2,7 % – suffisamment proche de l'objectif de 2 % de la Fed pour suggérer que le processus désinflationniste reste intact. Les mesures sous-jacentes, cependant, racontent une histoire plus tenace, les prix des services continuant de progresser à des taux qui compliquent toute déclaration de victoire sur l'inflation.
Variation annuelle de l'indice des prix à la consommation (IPC) et de l'IPC de base aux États-Unis, montrant la divergence entre l'inflation globale et l'inflation sous-jacente.
| Mois/Année | IPC global (Annuel) | IPC de base (Annuel) |
|---|---|---|
| Juillet 2025 | 2,7 % | 3,1 % |
| Juin 2025 | 2,7 % | 2,9 % |
| Mai 2025 | 2,4 % | 2,8 % |
L'indice des prix à la production (IPP) de juillet a réservé une surprise inattendue, bondissant de 0,9 % mensuellement, la plus large augmentation depuis 2022. Bien que les mouvements des prix de gros ne se traduisent pas automatiquement par une inflation de la consommation, l'ampleur de l'avance – couvrant à la fois les biens et les services – indique que les pressions désinflationnistes pourraient perdre de leur élan aux premiers stades du mécanisme de transmission des prix.
Le calcul stratégique de Powell
Ceux qui sont familiers avec les délibérations internes de la Fed suggèrent que Powell arrive à Jackson Hole parfaitement conscient que ses paroles ont un poids démesuré dans les conditions actuelles du marché. Son historique au symposium comprend plusieurs exemples de communication politique significative : le discours de 2022 qui avertissait de "certaines difficultés" à venir s'est avéré prémonitoire alors que la Fed poussait les taux à des niveaux restrictifs, tandis que le message de 2023 à "procéder avec prudence" a aidé à calibrer les attentes du marché pour les phases finales de resserrement.
Le double mandat de la Réserve fédérale fait référence à ses deux objectifs principaux fixés par le Congrès : maintenir la stabilité des prix et atteindre le plein emploi durable. Cela signifie que la Fed est chargée de maintenir l'inflation basse et prévisible tout en favorisant un marché du travail robuste.
Le président est sous pression de plusieurs directions. Les voix progressistes au sein de son propre parti se sont faites de plus en plus entendre concernant les coûts pour l'emploi d'une politique monétaire restrictive, tandis que la Secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a subtilement signalé son soutien à une normalisation de la politique. Simultanément, certains responsables de la Fed craindraient de déclarer victoire trop tôt sur l'inflation, en particulier compte tenu des pressions persistantes sur les prix dans le secteur des services.
Les acteurs du marché s'attendent à ce que Powell manœuvre avec délicatesse en approuvant la possibilité d'une action en septembre tout en maintenant une stricte conditionnalité. La formule impliquera probablement de reconnaître le ralentissement du marché du travail comme une préoccupation légitime, tout en soulignant que les décisions politiques restent subordonnées aux prochaines publications de données – en particulier le rapport sur les dépenses de consommation personnelle de juillet (attendues le 29 août) et l'indice des prix à la consommation d'août (prévu pour le 11 septembre).
Quand les marchés se heurtent à la réalité
Le quasi-consensus du marché obligataire reflète plus qu'une simple observation de la Fed ; il représente une évaluation plus large de la dynamique économique et des exigences politiques. Les rendements des bons du Trésor à deux ans ont diminué plus fortement que ceux de leurs homologues à plus long terme, créant une structure des taux qui suggère que les marchés considèrent la politique actuelle comme trop restrictive par rapport à l'évolution des conditions économiques.
La courbe des rendements du Trésor américain, comparant la courbe actuelle à celle d'il y a six mois pour montrer le changement de forme.
| Maturité | Rendement actuel (15 août 2025) | Rendement il y a six mois (21 février 2025) |
|---|---|---|
| 2 ans | 3,74 % | 4,19 % |
| 10 ans | 4,29 % | 4,42 % |
| 30 ans | 4,86 % | 4,67 % |
Cette forme de courbe reflète en partie des facteurs techniques au-delà de la politique de la Fed. La décision du Trésor de maintenir les tailles d'adjudication actuelles pour le reste de 2025 tout en augmentant l'émission de bons a contribué à contenir les coûts d'emprunt à long terme, permettant aux primes de terme de rester élevées même si les taux à court terme ont diminué. Cette dynamique offre à la Fed une flexibilité inhabituelle – la capacité d'assouplir sa politique sans déclencher le genre de rallye de la duration qui pourrait annuler le resserrement des conditions financières réalisé au cours des deux dernières années.
La prime de terme est la compensation supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir une obligation à long terme au lieu d'une série d'obligations à court terme. Cette prime tient compte des risques supplémentaires, tels que l'inflation inattendue ou les changements de taux d'intérêt, et constitue un élément clé dans la formation de la pente de la courbe des rendements.
Les marchés des devises ont déjà commencé à se positionner en prévision d'une Fed plus accommodante, l'indice du dollar montrant une légère faiblesse face à ses principaux partenaires commerciaux. Les spreads de crédit se sont modestement resserrés, bien que les marchés des obligations d'entreprise de qualité investissement restent bien orientés par rapport aux normes historiques lors des transitions de politique monétaire.
Implications d'investissement et positionnement stratégique
Pour les investisseurs institutionnels et les traders professionnels, le discours de Powell à Jackson Hole représente un point d'inflexion critique avec des implications tactiques claires. Un ton accommodant mais conditionnel générerait probablement une pentification haussière de la courbe des rendements, les maturités intermédiaires surperformant à la fois les instruments à court et long terme, à mesure que les marchés intègrent un cycle d'assouplissement mesuré.
Une pentification haussière (ou « bull steepening ») se produit lorsque l'écart entre les taux d'intérêt à long terme et à court terme se creuse, les taux à court terme baissant plus rapidement que les taux à long terme. Ceci est généralement considéré comme un signal haussier, car il est souvent causé par une banque centrale qui réduit les taux pour stimuler l'économie et encourager la croissance future.
Le marché des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) pourrait s'avérer particulièrement sensible au cadrage de Powell. Les fonds de placement immobilier (REIT) et d'autres secteurs sensibles à la duration pourraient connaître de nouveaux afflux si la Fed signalait un retour à des paramètres de politique plus neutres. Inversement, toute opposition à la tarification actuelle du marché pourrait déclencher un débouclement rapide des positions dans ces transactions à effet de levier.
Les implications internationales méritent un examen attentif. Les devises des marchés émergents et la dette locale ont commencé à anticiper un assouplissement de la Fed, les flux de capitaux montrant les premiers signes de rotation vers des actifs des économies en développement à plus haut rendement. Un Powell plus restrictif pourrait inverser brusquement ces tendances, créant une opportunité de positionnement contrarien dans les "carry trades" financés en dollars.
La voie à suivre
Au-delà du discours de vendredi, la réunion de septembre du Comité fédéral de l'Open Market (FOMC) s'annonce comme un moment décisif pour la Fed de Powell. Les publications de données intermédiaires apporteront une validation – ou une contradiction – cruciale aux hypothèses politiques actuelles. Les acteurs du marché suggèrent que tout ce qui ne serait pas une réaccélération flagrante de l'inflation confirmerait probablement une baisse en septembre, tandis que des données sur l'emploi montrant un affaiblissement continu pourraient accélérer le calendrier des réductions supplémentaires.
Le contexte plus large reste celui d'une normalisation de la politique plutôt que d'une réponse à une crise. Contrairement aux cycles d'assouplissement précédents motivés par le stress des marchés financiers ou des pressions récessionnistes claires, les circonstances actuelles permettent des ajustements plus mesurés. Cet environnement pourrait favoriser une approche graduelle qui maintient la crédibilité de la Fed tout en apportant un soutien approprié aux objectifs d'emploi.
Alors que les ombres des montagnes s'allongent sur Jackson Hole, Powell porte le poids de la délicate manœuvre de la politique monétaire à travers une transition économique qui défie toute catégorisation simple. Ses paroles de vendredi valideront soit la conviction du marché obligataire, soit forceront une réévaluation douloureuse des hypothèses qui ont guidé le positionnement sur les marchés financiers mondiaux.
Avertissement sur l'investissement : Cette analyse est basée sur les données actuelles du marché et les indicateurs économiques établis. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les projections doivent être considérées comme une analyse éclairée plutôt que des prévisions. Les lecteurs doivent consulter des conseillers financiers qualifiés pour des conseils d'investissement personnalisés adaptés à leurs circonstances spécifiques et à leur tolérance au risque.