Le Tournant Politique du Portugal - La Montée de l'Extrême Droite Remodèle les Perspectives du Marché

Le Portugal à la croisée des chemins politiques : la poussée de l'extrême droite redessine les perspectives du marché

Un réalignement politique majeur avec des implications d'investissement sur la dette souveraine, les infrastructures et les secteurs stratégiques

LISBONNE — Dans les couloirs couleur crème du parlement portugais dimanche soir, le Premier ministre Luís Montenegro a revendiqué la victoire avec un mélange de soulagement et d'appréhension. Son Alliance Démocratique de centre-droit avait obtenu le plus de sièges lors de la troisième élection du pays en trois ans, mais la célébration était tempérée par une réalité incontournable : le paysage politique autrefois stable du Portugal a fondamentalement changé.

"Le peuple veut ce gouvernement et ce Premier ministre", a déclaré Montenegro à ses partisans, même si les chiffres de ses 89 sièges sur les 230 du parlement présentaient un défi de gouvernance majeur. Derrière cette confiance se cachait une fragmentation politique sans précédent qui menace de tout remodeler, des marchés de la dette souveraine aux ambitions minières du pays en matière de lithium.

La nouvelle arithmétique politique

L'élection a livré l'un des mandats les plus ambigus de l'histoire démocratique moderne du Portugal. La part de 32,7 % de l'Alliance Démocratique s'est traduite par seulement 89 sièges, bien loin des 116 nécessaires pour la majorité absolue. Mais le véritable séisme est venu du parti d'extrême droite Chega, qui a bondi à 58 sièges avec 22,6 % des voix — un résultat stupéfiant pour une formation créée seulement en 2019.

"Nous avons accompli ce qu'aucun parti n'avait jamais fait au Portugal", a proclamé André Ventura, le leader charismatique de Chega, faisant référence à la manière dont son parti a mis fin à près de quarante ans de domination bipartisane.

Pour le Parti Socialiste, les résultats ont été dévastateurs. Leur part de 23,4 % et leurs 58 sièges ont marqué l'un de leurs pires scores en 52 ans d'histoire du parti, poussant le leader Pedro Nuno Santos à annoncer sa démission peu après la clarification des résultats.

"La fragmentation que nous observons n'est pas seulement une question de sièges — elle représente un réalignement fondamental des priorités des électeurs", a noté un analyste politique spécialisé dans les modèles électoraux européens. "Les clivages économiques traditionnels sont remplacés par des positionnements basés sur la culture et l'identité."

L'énigme Montenegro

Ces élections anticipées ont été déclenchées par un vote de confiance échoué en mars, découlant d'allégations selon lesquelles l'entreprise familiale de Montenegro, Spinumviva, entretenait des relations financières inappropriées avec la société de casinos Solverde. Montenegro avait affirmé avoir transféré la propriété à sa femme après être devenu chef du parti, mais les médias portugais ont révélé que la transaction était légalement invalide selon le droit local.

Maintenant, Montenegro fait face à un calcul complexe pour former un gouvernement. Il a catégoriquement rejeté toute alliance avec Chega, décrivant le parti d'extrême droite comme "peu fiable" et "non apte à gouverner". Cette position le laisse avec des options limitées : obtenir le soutien tacite d'un Parti Socialiste sévèrement affaibli, encore sous le choc de la défaite électorale, ou tenter de négocier des accords au cas par cas avec les forces d'extrême droite mêmes qu'il a juré d'exclure.

"Montenegro s'est mis dans une position difficile", a observé un correspondant parlementaire chevronné. "Son intégrité avait déjà été remise en question pendant la campagne. Maintenant, sa capacité à gouverner est en jeu."

Information marché : Implications d'investissement

Pour les professionnels de l'investissement qui observent le Portugal, le résultat électoral exige un réajustement sur l'ensemble des classes d'actifs. Les obligations souveraines portugaises à 10 ans s'échangeaient à 3,09 % avant l'élection, soit seulement 5 points de base de plus que l'Espagne et 21 points de base au-dessus de la moyenne de la zone euro. Pourtant, cet écart serré ne prend pas entièrement en compte l'incertitude de gouvernance à venir.

"La modélisation de la juste valeur suggère que l'écart neutre par rapport aux OAT françaises devrait être d'environ 45 points de base, l'écart actuel de 52 points de base ne reflétant que 7 points de base de prime de risque politique", a expliqué un stratégiste obligataire dans une grande banque européenne. "Il y a de la place pour des positions acheteuses tactiques une fois que le vote d'investiture confirmera le gouvernement de Montenegro, mais le potentiel de resserrement de l'écart reste limité jusqu'à ce que la certitude budgétaire se dégage."

La trajectoire de la dette du Portugal reste encourageante malgré les turbulences politiques, le ratio dette/PIB devant passer de 94,9 % en 2024 à 91,7 % en 2025 et encore à 89,7 % en 2026, selon les prévisions de la Commission européenne. Cette amélioration budgétaire se poursuit même si les soldes primaires approchent de zéro, reflétant en partie les fondamentaux économiques toujours solides du Portugal.

"Les moteurs de croissance, notamment le tourisme, la relocalisation de proximité technologique et les investissements dans les infrastructures financés par l'UE, restent intacts", a noté un économiste spécialisé dans les économies d'Europe du Sud. "Pour chaque mouvement de 10 points de base du rendement à 10 ans, les coûts du service de la dette ne changent que de 0,05 % du PIB — une sensibilité budgétaire gérable."

Secteurs stratégiques en vue

Le résultat de l'élection met plusieurs initiatives politiques très médiatisées en suspens, créant à la fois des risques et des opportunités dans différents secteurs.

La privatisation prévue de la compagnie aérienne nationale TAP Air Portugal, qui a reçu l'approbation du gouvernement en février, pourrait se concrétiser avec le soutien des Socialistes ou de Chega, les deux ayant indiqué être ouverts à la transaction. International Airlines Group et Lufthansa ont manifesté leur intérêt, des offres engageantes étant attendues fin 2025.

"La privatisation de TAP représente l'une des opportunités d'investissement les plus claires dans ce contexte incertain", a déclaré un analyste du secteur des transports. "Le gestionnaire d'aéroport ANA bénéficiera de l'opération quel que soit l'acquéreur, tandis que les obligations de TAP pourraient connaître un resserrement supplémentaire de leur écart une fois que le processus avancera."

Plus controversées sont les ambitions du Portugal en matière d'exploitation minière du lithium, centrées sur le projet Barroso de Savannah Resources, qui a regagné son permis de forage en février. L'opposition des communautés locales s'est intensifiée, faisant de cette décision un choix politiquement sensible pour tout nouveau gouvernement.

"Un gouvernement Montenegro dépendant de Chega accélérerait probablement l'octroi des concessions minières finales, tandis qu'un arrangement tacite AD-Socialistes pourrait retarder indéfiniment les approbations", a expliqué un spécialiste de l'investissement dans la transition énergétique. "Savannah Resources se négocie effectivement comme une option d'achat sur le scénario de gouvernance qui émergera."

L'absorption par le Portugal des fonds de la Facilité pour la reprise et la résilience de l'UE est également en jeu. Ayant reçu 11,4 milliards d'euros sur son allocation totale de 22,2 milliards d'euros, la prochaine tranche de 3 milliards d'euros dépend de jalons en matière de lutte contre la corruption — un calendrier qui ne pourrait être plus délicat compte tenu des enquêtes en cours visant l'entreprise familiale du Premier ministre.

Comprendre le calendrier

Le calendrier post-électoral fournit des étapes cruciales pour les investisseurs. Le Président Marcelo Rebelo de Sousa devrait formellement inviter Montenegro à former un gouvernement d'ici fin mai, avec un vote d'investiture probable en juin. L'Alliance Démocratique, potentiellement avec le soutien du parti Initiative Libérale, peut rassembler 98 voix — nécessitant toujours l'abstention socialiste ou des accords tactiques avec Chega pour assurer la gouvernabilité.

Le test le plus crucial interviendra en septembre, lorsque le projet de budget 2026 devra être présenté. Un rejet déclencherait la dissolution selon la constitution portugaise, potentiellement forçant de nouvelles élections.

"Le vote sur le budget représente le véritable moment de vérité", a observé un consultant en risque politique. "L'histoire récente de l'instabilité politique au Portugal pourrait se répéter si Montenegro ne parvient pas à obtenir au moins la coopération passive de 27 députés supplémentaires."

Positionnement stratégique pour l'investissement

Pour les gestionnaires de portefeuille, les résultats de l'élection suggèrent une approche calibrée des actifs portugais. Le marché de la dette souveraine offre des opportunités de portage modestes, avec un positionnement long sur les obligations d'État portugaises à 5 ans face aux OAT françaises rapportant 14 points de base par trimestre, avec un potentiel de resserrement une fois que la visibilité budgétaire s'améliorera.

L'exposition au secteur bancaire nécessite un positionnement sélectif, car les améliorations de notation de crédit ont levé les contraintes de plafond souverain sur les titres subordonnés (Tier 2). Chaque baisse de 25 points de base des rendements ajoute environ 2 % aux ratios de fonds propres de catégorie 1 (Common Equity Tier 1) via les effets sur les autres éléments du résultat global (Other Comprehensive Income), selon la commission portugaise du marché des valeurs mobilières.

Les investissements dans les infrastructures liés aux processus de privatisation et aux décaissements de fonds européens offrent un potentiel de rendement asymétrique, bien que les délais de réalisation restent vulnérables aux développements politiques.

"La stratégie optimale combine des positions principales sur la dette souveraine avec des expositions ciblées sur les bénéficiaires des privatisations, tout en maintenant des couvertures prudentes contre la détérioration politique", a suggéré un gestionnaire de portefeuille multi-actifs spécialisé dans l'Europe du Sud.

La voie à suivre

Alors que le Portugal navigue dans ce paysage politique fragmenté, trois scénarios dominent les discussions entre investisseurs : un gouvernement minoritaire composé uniquement de l'AD et de l'Initiative Libérale survivant grâce à l'abstention socialiste (60 % de probabilité), un accord limité de confiance et de soutien entre l'AD et Chega (30 % de probabilité), ou un échec complet entraînant de nouvelles élections avant mi-2026 (10 % de probabilité).

La capacité de Montenegro à gouverner tout en maintenant sa position contre Chega déterminera la voie qui émergera. L'enquête préventive du procureur général sur le cabinet Spinumviva ajoute une autre couche d'incertitude qui pourrait éroder la discipline socialiste ou donner un levier supplémentaire à Chega.

Pour une économie qui a accompli des progrès remarquables depuis la crise de l'euro — obtenant des notations de catégorie investissement auprès des agences et une réduction constante de la dette — la fragmentation politique introduit une incertitude non désirée. Pourtant, la fondation macroéconomique améliorée du Portugal offre un amortisseur contre les scénarios les plus pessimistes.

"L'élection portugaise a apporté une dose gérable de prime politique dans une dynamique macroéconomique par ailleurs en amélioration", a conclu un analyste souverain dans une grande banque européenne. "La trajectoire fondamentale reste encourageante, même si l'arithmétique politique est devenue nettement plus compliquée."

Alors que Montenegro tente de former son gouvernement dans les semaines à venir, les investisseurs nationaux et internationaux observeront attentivement les signes indiquant quel modèle de gouvernance prévaudra — et ajusteront leurs positions sur le Portugal en conséquence.