Les actions de Pinduoduo chutent de 20 % suite à la réduction des bénéfices par le programme de soutien aux marchands

Chute des bénéfices de Pinduoduo : une vision à long terme à l'épreuve des difficultés à court terme

Par la Rédaction Marchés Financiers | 27 mai 2025

PDD Holdings, la société mère du géant chinois du commerce électronique Pinduoduo et de la plateforme transfrontalière Temu, a vu ses actions chuter de près de 20 % lors des échanges de pré-ouverture mardi, après avoir publié des résultats pour le premier trimestre qui ont largement déçu les attentes des analystes, révélant le coût élevé de son ambitieux programme de subventions aux marchands.

L'entreprise a déclaré un bénéfice net ajusté de 16,92 milliards de yuans (environ 2,33 milliards de dollars américains), une baisse de 47 % en glissement annuel, loin des 27,88 milliards de yuans projetés par les analystes. La croissance du chiffre d'affaires a ralenti à seulement 10 %, atteignant 95,67 milliards de yuans, contre 101,6 milliards de yuans estimés par les analystes, marquant le taux de croissance le plus lent de l'entreprise depuis la pandémie.

« Dans l'environnement de marché volatile actuel, les plateformes doivent assumer leur responsabilité sociale, ne pas craindre les sacrifices à court terme et rester engagées dans l'investissement à long terme », a déclaré Chen Lei, président et co-PDG de Pinduoduo, lors de l'appel de présentation des résultats, signalant que la rentabilité pourrait rester sous pression au cours des prochains trimestres.

Réorientation stratégique : des réductions au « soutien »

Au cœur de la transformation financière de Pinduoduo se trouve son initiative améliorée de soutien aux marchands. L'entreprise a étendu son précédent programme de « remises de 10 milliards de yuans » à une stratégie bien plus ambitieuse de « soutien de 100 milliards de yuans », augmentant considérablement son engagement financier envers les marchands naviguant dans l'incertitude économique.

Ce pivot stratégique a fait grimper les dépenses de ventes et de marketing de 43 % en glissement annuel, à 33,40 milliards de yuans, représentant désormais 34,9 % du chiffre d'affaires, un niveau sans précédent, contre 27 % au même trimestre l'an dernier. L'augmentation des dépenses a créé un décalage important entre la croissance des revenus et les dépenses, ce qui a alarmé les investisseurs.

« Ces investissements exercent une pression sur la rentabilité à court terme, mais ont donné aux marchands l'espace nécessaire pour s'adapter et se concentrer sur une croissance de haute qualité et durable », a expliqué Chen, soulignant que l'entreprise priorise la santé de l'écosystème par rapport aux rendements financiers immédiats.

Multiples vents contraires convergents

Les défis de PDD dépassent son augmentation volontaire des dépenses. L'entreprise fait face à une pression croissante sur plusieurs fronts qui menacent de compresser davantage ses marges :

Les tensions commerciales internationales ont jeté une ombre sur Temu, la plateforme d'achat mondiale de PDD en pleine expansion. De récentes négociations n'ont réduit que temporairement les droits de douane américains sur les marchandises chinoises à environ 30 % pour une période de 90 jours, tandis que les efforts du Congrès pour réformer l'exemption de minimis — qui permet actuellement l'entrée en franchise de droits pour les colis d'une valeur inférieure à 800 dollars — pourraient dévaster le modèle économique fondamental de Temu.

« Même avec la réduction temporaire des droits de douane, l'économie des articles à faible valeur comme les vêtements et les jouets perd son avantage concurrentiel », a noté un analyste principal en actions qui a demandé l'anonymat en raison de la couverture en cours. « Si la réforme de minimis est adoptée, tout leur argumentaire de prix aux États-Unis s'effondre. »

Pendant ce temps, le contrôle réglementaire national continue de remodeler le paysage du commerce électronique en Chine. Les autorités ont poussé les plateformes vers ce qu'elles appellent un « développement de haute qualité » — limitant effectivement les taux de commission et l'extraction de profits — tandis que des concurrents comme Douyin (le TikTok chinois) et JD.com ont lancé leurs propres programmes de subventions, déclenchant potentiellement une guerre des prix érodant les marges.

Zhao Jiazheng, directeur exécutif et co-PDG, a reconnu ces défis : « Les changements dans l'environnement externe ont posé de nouveaux défis aux marchands. En ce moment critique, nous avons mis à profit la fonction sociale et la responsabilité de notre entreprise de plateforme pour soutenir fermement les marchands à travers les cycles économiques. »

Les chiffres derrière la débâcle boursière

La dure réaction du marché découlait de plusieurs métriques décevantes qui, collectivement, dépeignaient un tableau de fondamentaux en détérioration :

• Le bénéfice d'exploitation a chuté de 38 % en glissement annuel pour atteindre 16,09 milliards de yuans.
• La marge d'exploitation s'est effondrée à 16,8 % contre 29,9 % un an plus tôt.
• Le flux de trésorerie d'exploitation a diminué de 26 % pour atteindre 15,52 milliards de yuans.
• Le bénéfice dilué par American Depositary Share (ADS) a chuté de 48 % pour atteindre 9,94 yuans, bien en dessous des 2,49 dollars attendus.

Chaque yuan de revenu supplémentaire au cours du trimestre a effectivement coûté à l'entreprise 1,4 yuan en dépenses d'exploitation supplémentaires — un ratio insoutenable dont la direction a explicitement averti qu'il se maintiendrait, déclarant que « les résultats financiers pourraient continuer à refléter l'impact des investissements soutenus ».

Une montagne de liquidités qui n'offre qu'un confort limité

Malgré la compression des bénéfices, PDD dispose de ressources financières substantielles. La trésorerie et les placements à court terme de l'entreprise ont augmenté de 10 % depuis décembre pour atteindre 364,5 milliards de yuans (environ 50 milliards de dollars américains), offrant une marge de manœuvre significative pour faire face aux investissements continus.

Cependant, cette montagne de liquidités est devenue une arme à double tranchant pour les investisseurs. La baisse du flux de trésorerie d'exploitation a soulevé des inquiétudes quant à la pérennité de la stratégie de subventions de l'entreprise, tandis que la direction a constamment rejeté les appels des actionnaires à des rachats d'actions, déclarant plus tôt cette année que ce n'était « pas le bon moment pour des rachats ».

« La question n'est pas de savoir s'ils peuvent se permettre cette stratégie — ils le peuvent clairement », a expliqué un gestionnaire de portefeuille d'une société de gestion d'actifs mondiale qui détient des actions PDD. « La question est de savoir si ces investissements généreront des rendements qui justifient le sacrifice actuel. Les marchés détestent l'incertitude, et pour l'instant, il n'y a pas de calendrier clair pour savoir quand cela portera ses fruits. »

Les perspectives d'investissement deviennent binaires

Le manque à gagner a transformé le dossier d'investissement de PDD d'une histoire de croissance en ce que les analystes décrivent de plus en plus comme un « pari à duration à bêta élevé » sur la politique commerciale mondiale et l'approche de subventions nationales de la Chine en matière de commerce électronique.

Les analystes de Wall Street ont commencé à réduire leurs estimations de bénéfices futurs, les prévisions consensuelles pour le bénéfice par action de l'exercice 2025 tendant désormais vers 9 à 10 dollars, contre des projections précédentes de 12 à 13 dollars. Aux prix actuels, cela implique un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 14 à 15x, positionnant PDD entre son rival national JD.com et Alibaba, fortement décoté.

Les perspectives de valorisation de l'entreprise sont devenues de plus en plus binaires, avec des résultats potentiels allant de 84 dollars à plus de 300 dollars par action selon l'évolution des dynamiques commerciales et concurrentielles. Les investisseurs sont confrontés à une décision difficile : attendre des preuves que la stratégie de subventions génère des rendements, ou capitaliser sur ce qui pourrait être une surréaction à des difficultés à court terme.

« Les investisseurs fondamentaux à long terme devraient rester patients », a conseillé un stratège du secteur technologique d'une grande banque d'investissement. « Attendez au moins un trimestre montrant une décélération des dépenses de ventes et de marketing et une plus grande clarté sur la situation tarifaire avant de faire des mouvements significatifs. »

Alors que PDD traverse cette période charnière, trois développements clés pourraient changer le sentiment des investisseurs : une divulgation transparente de l'économie unitaire de Temu, des orientations sur les dépenses d'investissement signalant une diversification de la chaîne d'approvisionnement en dehors de la Chine, ou une clarté réglementaire sur le cadre tarifaire américain après l'expiration de la fenêtre actuelle de 90 jours en août.

Jusque-là, même si l'action se négocie près de 100 dollars après avoir récupéré de ses plus bas niveaux de pré-ouverture, PDD reste prise entre sa vision ambitieuse et l'exigence de rentabilité du marché — une tension qui semble peu susceptible de se résoudre dans un avenir immédiat.