Le Pari à 500 Milliards de Dollars : Au Cœur de l'Accord de Dette qui Remodèle l'Infrastructure d'IA Américaine
Un prêt de 18 milliards de dollars pour un immense centre de données dans le désert du Nouveau-Mexique révèle comment OpenAI construit discrètement un nouveau type d'économie – et pourquoi la véritable bataille ne porte plus sur les modèles d'IA.
Dans les plaines arides du Comté de Doña Ana, au Nouveau-Mexique, vingt des plus grandes banques mondiales – menées par Sumitomo Mitsui, BNP Paribas, Goldman Sachs et Mitsubishi UFJ – opèrent un mouvement audacieux. Comme l'a rapporté Bloomberg, elles soutiennent un prêt de financement de projet de 18 milliards de dollars pour la construction d'un campus de centres de données si vaste qu'il consommera autant d'électricité que la ville de Seattle toute entière.
Cet accord, qui devrait se conclure fin novembre, fait partie d'une vague de financements colossaux liés à Stargate, une coentreprise de 500 milliards de dollars entre OpenAI, SoftBank et Oracle. L'objectif ? Construire 10 gigawatts de capacité de calcul d'IA à travers l'Amérique. Oracle ancrera le projet en tant que locataire principal, tandis que Blue Owl Capital – via sa plateforme STACK Infrastructure – gérera à la fois le capital et la construction.
Mais ne vous y trompez pas : il ne s'agit pas seulement d'immobilier. C'est le signe que la course à l'IA est entrée dans une nouvelle phase. Le point d'étranglement n'est plus le code ou les données, mais l'énergie et l'acier.
Les Guerres du Calcul Deviennent Verticales
Pendant des années, OpenAI s'est fortement appuyée sur le cloud Azure de Microsoft pour entraîner ses modèles. Ce partenariat a généré d'énormes factures de calcul et des tensions stratégiques croissantes. Aujourd'hui, la relation évolue – non pas vers une rupture, mais vers une expansion audacieuse.
En octobre, OpenAI a signé un accord Azure de 250 milliards de dollars, tandis que Microsoft a accepté de renoncer à son droit de premier refus sur les achats de capacité de calcul d'OpenAI. Quelques semaines plus tard, OpenAI a signé un autre accord massif – un contrat de 38 milliards de dollars sur sept ans avec AWS d'Amazon – débloquant l'accès à des centaines de milliers de GPU Nvidia. Le message ne saurait être plus clair : OpenAI se diversifie rapidement et prévoit de vendre de la puissance de calcul, et non plus seulement de l'utiliser.
Les dirigeants ont évoqué le prochain mouvement de l'entreprise : la construction d'une activité de « cloud IA » qui louerait des GPU-en-tant-que-service. Cela mettrait OpenAI en concurrence directe avec Amazon Web Services, Google Cloud, et même son propre investisseur, Microsoft Azure. L'ensemble de la stratégie s'articule autour de Stargate – construire suffisamment d'infrastructures de calcul pour gérer à la fois ses propres besoins d'entraînement et louer des capacités spécialisées à d'autres entreprises et gouvernements.
La logique financière est sensée. OpenAI génère environ 13 milliards de dollars de revenus récurrents annuels mais dépense environ 2,5 milliards de dollars chaque trimestre. L'entreprise a besoin de nouveaux flux de trésorerie. La vente de capacités de centres de données excédentaires, particulièrement optimisées pour les charges de travail intensives en IA avec lesquelles les fournisseurs de cloud traditionnels peinent, pourrait générer des dizaines de milliards par an d'ici la fin de la décennie.
Une partie d'échecs mondiale est également en cours. OpenAI a exhorté la future administration Trump à soutenir des partenariats public-privé qui pourraient ajouter 100 gigawatts de nouvelle production d'énergie chaque année. L'argument : Stargate n'est pas seulement une affaire commerciale, c'est une question de compétitivité nationale. En 2024, la Chine a ajouté 429 gigawatts de nouvelle capacité de production d'énergie. Les États-Unis ? Seulement 51.
Le Calcul des Investisseurs Avisés
Pour les investisseurs, le projet du Nouveau-Mexique cristallise trois thèses d'investissement claires, chacune avec ses propres risques et récompenses.
Premièrement, l'infrastructure d'IA est devenue une nouvelle classe d'actifs. Les structures de financement de projet – des prêts sans recours garantis par des baux à long terme – attirent les banques et les investisseurs institutionnels qui financent généralement les services publics ou les routes à péage. Si les engagements des locataires d'Oracle sont suffisamment solides, avec des contrats longs, des minimums d'utilisation et des clauses d'indexation des loyers, la syndication devrait se dérouler sans accroc. Une phase de vente réussie aux fonds de pension et aux assureurs confirmerait l'appétit des investisseurs pour des accords similaires dans les prochains projets de Stargate au Texas, en Ohio, au Wisconsin et au Michigan.
Le plus grand défi réside dans l'énergie. Les centres de données d'IA à haute densité, coûtant entre 12 et 20 millions de dollars par mégawatt, nécessitent une électricité garantie, des droits d'eau de refroidissement et un accès à la transmission qui peuvent prendre des années à organiser. Un an de retard peut réduire les rendements de centaines de points de base. Les investisseurs avisés exigeront des preuves – positions dans les files d'attente d'interconnexion, plans de production d'énergie sur site et contrats d'achat d'électricité à long terme – avant de donner leur accord.
Deuxièmement, Oracle est le gagnant caché. Le marché perçoit toujours Oracle comme une entreprise de bases de données et de logiciels cloud, mais à travers Stargate, elle se transforme en propriétaire d'infrastructures de calcul physiques, avec des décennies de visibilité sur les besoins d'OpenAI. Si Oracle gère efficacement ces installations massives et tire profit à la fois de la location et des opérations, son potentiel de hausse pourrait être bien plus important que ce que les investisseurs n'anticipent actuellement. L'inconvénient ? La concentration des locataires et le risque de gérer quelque chose d'une ampleur sans précédent.
Troisièmement, le pivot d'OpenAI vers la vente de capacités de cloud IA ne remplacera pas les hyperscalers – il comprimera leurs marges. Les méga-accords Azure et AWS prouvent que la demande est réelle. Mais en offrant des services GPU concurrents, OpenAI force tous les autres à affiner leurs prix. Cela donne aux clients un plus grand pouvoir de négociation, poussant AWS et Azure à améliorer leurs offres groupées. Nvidia, cependant, est gagnant dans tous les cas – chaque scénario signifie plus de GPU vendus. Néanmoins, le contrôle des stocks et le calendrier de production seront critiques à mesure que les inévitables retards de construction se feront sentir.
L'opportunité la plus intéressante ne se trouve peut-être même pas dans les actions technologiques. Elle réside dans l'énergie et l'infrastructure – les services publics dans les régions favorables aux centres de données, les fabricants d'équipements haute tension et les entreprises contrôlant les droits d'eau près des grands réseaux de fibre optique. Dans cette nouvelle course, le véritable goulot d'étranglement n'est pas les puces, c'est le réseau électrique.
Les investisseurs en crédit structuré surveillent de près la tarification de la syndication du prêt. Si elle se négocie entre 250 et 400 points de base au-dessus des références avec des conditions solides, une participation secondaire pourrait sembler très attractive. Mais si la demande faiblit ou si les écarts de prix se creusent, ce sera un coup de semonce pour l'ensemble du pipeline de financement de l'IA.
Quelle est la Prochaine Étape ?
D'ici fin novembre, lorsque les engagements de syndication seront clôturés, le marché obtiendra sa première véritable indication de l'appétit des investisseurs pour la dette d'infrastructure d'IA. Si cet accord se concrétise sans problème, attendez-vous à une vague de financements similaires. S'il trébuche, cela signifiera que les investisseurs commencent à s'inquiéter de la surcapacité ou des marges minces.
Au-delà du Nouveau-Mexique, la feuille de route de Stargate vise sept gigawatts de nouvelle capacité sur plusieurs sites en seulement trois ans. C'est ambitieux, surtout compte tenu des goulots d'étranglement du réseau électrique qui ont frustré les grands constructeurs technologiques depuis plus d'un an. OpenAI parie qu'en s'intégrant verticalement – en possédant les modèles, le calcul et maintenant l'infrastructure physique – elle peut assurer une indépendance valant des centaines de milliards.
Ce n'est pas un pari sur l'existence de la demande d'IA – elle existe clairement. La vraie question est de savoir si l'énergie et les ressources humaines peuvent arriver assez vite pour suivre le rythme.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT