Une entreprise, 8 % du marché : que se passe-t-il si Nvidia trébuche ?

Quand une seule entreprise porte 8 % du marché sur ses épaules

Nvidia publie ses résultats mercredi. Certes, tout le monde s'attend à un résultat supérieur aux prévisions, mais ce n'est plus vraiment le sujet.

Imaginez un instant : une seule entreprise représente désormais environ 8 % de l'ensemble du S&P 500. Il s'agit de Nvidia, confortablement installée avec une capitalisation boursière de 4 500 milliards de dollars. Quand le PDG Jensen Huang prendra la parole mercredi après la clôture des marchés, ses mots feront trembler les marchés plus fortement que la plupart des rapports économiques gouvernementaux. Et le comble, c'est que la récente fermeture du gouvernement de 43 jours nous a privés de données économiques clés, de sorte que les investisseurs s'accrochent aux résultats des entreprises comme à des bouées de sauvetage pour comprendre ce qui se passe réellement dans l'économie.

Wall Street anticipe un chiffre d'affaires de 54,8 milliards de dollars, soit un bond impressionnant de 56 % par rapport à l'année dernière. Le bénéfice par action devrait atteindre 1,25 $. Les traders d'options parient sur une fluctuation de 7 à 8 % dans un sens ou dans l'autre. Cela semble simple, n'est-ce pas ? Pas tout à fait. Tout le monde agit comme si le carnet de commandes de Nvidia de 500 milliards de dollars jusqu'en 2026 pour ces GPU Blackwell et Rubin garantissait une navigation sans encombre. Mais en y regardant de plus près, on découvre des goulets d'étranglement physiques et des réalités financières qui racontent une histoire plus complexe.

Les chiffres semblent excellents – jusqu'à ce que l'on pose les questions difficiles

Commençons par l'argument haussier, car il est plutôt convaincant. L'activité des centres de données de Nvidia a généré 41,1 milliards de dollars au trimestre dernier. Soit une augmentation de 56 % sur un an. La direction estime que l'infrastructure d'IA deviendra un marché de 3 à 4 000 milliards de dollars d'ici 2030. L'entreprise détient entre 70 et 90 % du marché des accélérateurs d'IA. Microsoft, Meta, Amazon et Alphabet investissent plus de 200 milliards de dollars par an dans la puissance de calcul ; ils sont pris au piège d'un dilemme du prisonnier classique où personne n'ose prendre de retard.

Mais c'est là que ça se complique. Seulement cinq hyperscalers génèrent l'essentiel des revenus de Nvidia. C'est un risque de concentration qui se cache derrière des chiffres de croissance impressionnants. Et nous commençons à voir des fissures. Les projets d'IA d'entreprise ne génèrent pas encore de retours mesurables, bien que les entreprises y consacrent des milliards. Que se passe-t-il lorsque les directeurs financiers et les directeurs des systèmes d'information commencent à remettre en question ces budgets de "projets pilotes d'IA" ? Même une pause de 12 mois démolirait une action dont le prix est fixé pour une accélération sans fin.

Il y a quelque chose d'encore plus immédiat qui se prépare. Les récents problèmes d'infrastructure de CoreWeave ont mis en lumière une réalité brutale : les réseaux électriques et l'espace des centres de données sont de véritables limites physiques. On ne peut pas simplement faire apparaître de l'électricité et de l'immobilier par magie, quelle que soit l'intensité de la demande.

Ensuite, il y a la Chine. Avant l'entrée en vigueur des contrôles à l'exportation américains, la Chine représentait 20 à 25 % des revenus des centres de données de Nvidia. Maintenant ? Pratiquement zéro pour les puces avancées. Huang lui-même a admis que la part de marché de l'entreprise en Chine s'était effondrée de 95 % à presque rien pour les accélérateurs haut de gamme. Certes, Nvidia a obtenu des licences pour des puces "allégées", mais le véritable danger n'est pas le chiffre d'affaires de cette année, c'est de voir les puces Ascend de Huawei s'emparer de parts de marché qui pourraient à terme menacer Nvidia ailleurs.

Ce qui préoccupe réellement les investisseurs professionnels

L'argent intelligent ne se demande pas si Nvidia va battre les estimations mercredi. L'entreprise a dépassé les prévisions sept des huit derniers trimestres. Au lieu de cela, ils calculent ce qui se passe lorsqu'une seule action pèse autant dans les portefeuilles de chacun.

À environ 187 $, Nvidia se négocie à environ 50 fois les bénéfices des douze derniers mois. Ce multiple tombe à un peu moins de 30 fois basé sur les estimations pour l'exercice fiscal 2027, vous donnant un ratio PEG entre 1,2 et 1,4 si la croissance se maintient au-dessus de 20 %. En regardant purement la qualité – ces marges brutes de 70 %, sa position dominante sur le marché, les vents porteurs séculaires – la valorisation ne semble pas déraisonnable. Une entreprise affichant une croissance de 40 à 50 % avec un avantage concurrentiel inexpugnable mérite une prime.

Qu'est-ce qui n'est pas pris en compte dans le prix ? La cyclicité et la concentration. Ce carnet de commandes de 500 milliards de dollars semble inébranlable jusqu'à ce que l'on lise les petits caractères. Environ 30 % est déjà réservé, laissant 350 milliards de dollars répartis sur cinq trimestres. Il ne s'agit pas de contrats de type "services publics" avec des paiements garantis. Les commandes peuvent être annulées ou retardées si la monétisation de l'IA déçoit ou si des contraintes se font sentir. Le carnet de commandes prévient les scénarios catastrophiques, mais n'élimine pas les "trous d'air" si les hyperscalers repoussent les livraisons.

Il y a aussi quelque chose de plus grand en jeu. Quand 8 % du S&P 500 est concentré sur un seul nom, on assiste à une réflexivité que la plupart des analyses négligent. Tout ralentissement des dépenses d'investissement en IA ou toute pression sur les marges ne nuit pas seulement aux actionnaires de Nvidia, cela touche pratiquement tous ceux qui sont exposés aux indices. Le fonds de Peter Thiel a liquidé l'intégralité de sa participation de 100 millions de dollars dans Nvidia au troisième trimestre, passant d'une pondération de 40 % à zéro. Ce n'est pas n'importe quel investisseur qui prend la porte de sortie.

Trois scénarios esquissent ce qui pourrait se passer. Un "Goldilocks beat" (un résultat idéal) — par exemple 55-56 milliards de dollars de revenus, des marges stables, des prévisions de 61-64 milliards de dollars pour le quatrième trimestre — ferait probablement monter l'action de 5 à 10 %. Mais cela pourrait ne pas satisfaire les acheteurs d'options, compte tenu du mouvement implicite de 8 % déjà intégré dans les prix. Un manque de marge ou un commentaire prudent sur les contraintes énergétiques pourrait entraîner une baisse de 10 à 20 % alors que le marché passerait d'une "visibilité à toute épreuve" à une perception de "super, mais cyclique". Un dépassement des attentes au-dessus de 56 milliards de dollars, accompagné de propos optimistes sur le carnet de commandes, pourrait faire bondir l'action de 15 à 20 %, bien que cela intensifie le problème de concentration tout en validant la thèse.

Voici ce qui compte vraiment

La question n'est pas de savoir si Nvidia dépassera les 54,8 milliards de dollars. Surveillez si la direction quantifie le calendrier du carnet de commandes, aborde de front les contraintes énergétiques des centres de données, et maintient ses marges brutes tout en augmentant la production de Blackwell. Même une fluctuation de 100 à 150 points de base de la marge obligerait à une réévaluation de la valorisation, indépendamment des dépassements de revenus.

Écoutez, Nvidia est fondamentalement le "péagiste" de la révolution de l'IA. Sur cinq ans, l'action est probablement sous-détenue si les gains de productivité se matérialisent réellement. Mais dans les 0 à 18 prochains mois, avec un positionnement aussi saturé et des attentes aussi stratosphériques, toute performance inférieure à la perfection risque de décevoir un marché qui anticipe une inévitabilité structurelle plutôt qu'une volatilité normale.

Quand votre fournisseur d'outils (métaphore de la ruée vers l'or) devient le marché lui-même, vous ne pouvez pas dire où se termine l'essor et où commence la bulle, jusqu'à ce que soudain, vous le puissiez.

CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT