Le trimestre de 57 milliards de dollars de Nvidia révèle la fin de l'ère de l'argent facile de l'IA
Le trimestre à 57 milliards de dollars de Nvidia révèle la fin de l'ère de l'argent facile pour l'IA
Les résultats du fabricant de puces, supérieurs aux prévisions, masquent une compression des marges, des risques liés aux stocks et une ingénierie financière alors que la croissance décélère après des sommets à trois chiffres.
Nvidia a annoncé mercredi un chiffre d'affaires de 57 milliards de dollars pour le troisième trimestre fiscal 2026, dépassant largement les attentes de Wall Street et prévoyant 65 milliards de dollars pour le trimestre suivant. Pourtant, le triomphe du géant des semi-conducteurs s'accompagne de signaux d'avertissement sous-jacents qui suggèrent que la phase la plus explosive du boom de l'IA est terminée.
L'action de l'entreprise a bondi de 5% après la clôture, atteignant 186,52 dollars et poussant sa capitalisation boursière au-delà de 4 600 milliards de dollars. Mais sous ce résultat impressionnant se cache une réalité plus nuancée : une croissance du chiffre d'affaires de 62% d'une année sur l'autre, en forte baisse par rapport aux taux d'expansion à trois chiffres qui ont caractérisé 2023 et 2024. Nvidia est entrée dans ce que les analystes appellent la phase de la "loi des grands nombres", où le maintien des gains en pourcentage devient mathématiquement brutal à cette échelle.
Plus inquiétant encore est la première fissure significative dans le légendaire moteur de profitabilité de Nvidia. Les marges brutes sont tombées à 73,4% contre 74,6% un an plus tôt, une compression de 120 points de base qui indique que l'augmentation de la production des puces Blackwell de l'entreprise entraîne des coûts plus élevés que sa génération précédente, Hopper. L'entreprise prévoit des marges de 74,8% pour le prochain trimestre, ne laissant pratiquement aucune marge d'erreur d'exécution.
Tensions cachées dans l'architecture financière
Trois notes comptables révèlent des points de pression largement ignorés par le marché. Premièrement, une charge de 4,5 milliards de dollars plus tôt cette année, liée à la puce H20 de Nvidia – une ligne de produits conforme aux exigences chinoises mais rendue obsolète par les contrôles d'exportation américains – démontre la rapidité avec laquelle la politique géopolitique peut faire disparaître des milliards de dollars de revenus. Bien que le troisième trimestre n'ait montré aucune charge récurrente, cet épisode expose la contribution de la Chine (15-20% du chiffre d'affaires) comme structurellement fragile.
Deuxièmement, une nouvelle ligne fiscale étiquetée "OBBBA" (One Big Beautiful Bill Act) est apparue dans les tableaux de rapprochement, marquant un impact de 48 millions de dollars au deuxième trimestre. La nomenclature elle-même est inhabituelle pour une loi fédérale, suggérant une législation fiscale ciblée contre les sociétés technologiques à très forte capitalisation. Bien que actuellement immatériel, cela signale un environnement réglementaire qui n'est plus sans ambiguïté favorable aux gagnants de l'IA.
Plus important encore, les "autres revenus" ont explosé, passant de seulement 36 millions de dollars il y a un an à 1,36 milliard de dollars – presque entièrement issus de gains sur des titres de capitaux propres non négociables. En d'autres termes : les investissements de capital-risque de Nvidia dans des startups d'IA utilisant ses puces gonflent les bénéfices. Environ 0,05 à 0,06 dollar du bénéfice par action (BPA) du trimestre provient de cette ingénierie financière plutôt que des activités de base liées aux puces. Dans tout scénario d'aversion au risque, ces gains "sur papier" peuvent s'inverser violemment.
Pendant ce temps, les stocks ont gonflé à 19,8 milliards de dollars, contre 10,1 milliards de dollars en début d'année – soit près du double, alors que le chiffre d'affaires n'a augmenté que de 60%. Le scénario "optimiste" y voit un stockage en prévision du lancement massif de Blackwell au quatrième trimestre. Le scénario "pessimiste" y voit un engorgement de puces H100 et H200 obsolescentes, les clients attendant les puces de nouvelle génération – ce qui représente potentiellement 5 à 10 milliards de dollars d'exposition à des dépréciations si la demande faiblit.
Le verdict : De la ruée vers l'or à l'effort industriel continu
Pour les investisseurs institutionnels, Nvidia reste l'expression la plus pure de l'infrastructure d'IA – son avantage concurrentiel logiciel CUDA et sa part de marché de 90% dans les accélérateurs d'IA restent redoutables. Mais avec un rendement du flux de trésorerie disponible d'environ 2% pour une valorisation de 4 600 milliards de dollars, l'action intègre désormais la perfection : une croissance soutenue du chiffre d'affaires de 30-40%, des marges brutes dans les 70% élevés, une exécution impeccable sur les architectures Blackwell et Rubin suivantes, et aucune surprise réglementaire.
Les prévisions de 65 milliards de dollars pour le quatrième trimestre réduisent significativement les craintes d'une bulle à court terme. La demande des hyperscalers, des initiatives d'IA souveraines et des applications d'IA "physique" dans la robotique semble authentique. Le pivot stratégique de Nvidia vers la vente de "gigawatts" de capacité de calcul – mis en évidence par les accords avec OpenAI (10 gigawatts) et Anthropic (1 gigawatt) – repositionne l'entreprise du statut de fournisseur de puces à celui de fournisseur d'infrastructure de puissance pour l'IA, générant un flux de revenus sur plusieurs décennies.
Pourtant, ce rôle d'infrastructure s'accompagne d'un examen minutieux similaire à celui des infrastructures. À mesure que Nvidia s'intègre davantage dans les stratégies nationales d'IA à travers les États-Unis, l'Europe et l'Asie, elle est de plus en plus exposée aux régimes d'exportation, aux examens de sécurité et à une réglementation potentielle de type service public qui pourrait compresser davantage les marges.
La thèse d'investissement exige désormais une précision chirurgicale plutôt qu'une large conviction. Ce trimestre confirme la migration de l'IA du récit à la réalité industrielle – validant la durabilité de Nvidia tout en éliminant la perspective d'un autre investissement multipliant sa valeur sans effort et sans corrections significatives. L'entreprise gagne la guerre, mais les batailles à venir promettent bien plus de sang que le sprint à la domination de 2023-2024.