La crise de leadership chez Novo Nordisk : implications stratégiques du départ surprise de Jørgensen
La salle du conseil d'administration au siège danois de Novo Nordisk est devenue silencieuse lorsque le PDG Lars Fruergaard Jørgensen a reçu une nouvelle qu'il n'avait pas anticipée : après huit ans à la tête de l'entreprise, le conseil avait décidé qu'il était temps de changer. Le départ abrupt du dirigeant qui a transformé un fabricant d'insuline stable en une puissance mondiale dans le traitement de l'obésité signale un point d'inflexion stratégique profond non seulement pour Novo Nordisk, mais pour toute la thèse d'investissement autour des médicaments GLP-1.
« Je n'ai pas vu venir cette décision », a admis Jørgensen à Reuters dans un rare moment de franchise d'entreprise qui souligne la gravité de la situation. Le départ peu cérémonieux de la Personnalité de l'Année 2023 selon le Financial Times marque la fin d'une histoire de croissance remarquable qui a vu la valorisation de Novo presque tripler sous sa direction avant son récent effondrement.
La chute spectaculaire de chouchou du marché à cas de redressement
Les chiffres racontent une histoire brutale. Les actions de Novo ont chuté de plus de 59 % depuis leur pic de juin 2024 à 133 dollars (USD) pour atteindre 64,37 dollars (USD) à la clôture de vendredi, effaçant environ 300 milliards de dollars (USD) de valeur boursière. Cet effondrement laisse l'entreprise se négocier à seulement 22 fois ses bénéfices prévisionnels – un contraste frappant avec le multiple de 42 de sa rivale Eli Lilly.
Le catalyseur du départ de Jørgensen semble avoir été la réunion d'avril de la Fondation Novo Nordisk, qui contrôle l'entreprise via sa division d'investissement. Ébranlée par la détérioration des fondamentaux et l'érosion de sa dotation, la Fondation a exigé une « succession accélérée » – le jargon d'entreprise pour un changement de direction.
« Ce à quoi nous assistons n'est pas une simple rotation de dirigeants », note un analyste pharmaceutique basé à Copenhague qui a requis l'anonymat. « Cela représente la transformation de Novo, qui passe d'une machine de croissance imparable à un projet de redressement d'entreprise, presque du jour au lendemain. »
Au-delà des personnes : les défis structurels s'accumulent
Le départ de Jørgensen fait suite à un exode de talents de direction, notamment Doug Langa, responsable des opérations en Amérique du Nord, Camilla Sylvest, responsable de la stratégie commerciale après 28 ans au sein de l'entreprise, et Frederik Kier, vice-président senior de l'unité cruciale dédiée à l'obésité.
Ce vide à la tête de l'entreprise survient à un moment délicat où les indicateurs commerciaux fondamentaux se sont détériorés sur plusieurs fronts :
Le dynamisme des ventes stagne : Pour la première fois depuis leur lancement, Wegovy et Ozempic ont enregistré des baisses séquentielles (par rapport au trimestre précédent). Les ventes de Wegovy au T1 2025 ont chuté de 13 % pour atteindre 2,6 milliards de dollars (USD) contre 3 milliards au trimestre précédent, tandis qu'Ozempic a reculé de près de 3 % pour atteindre environ 5 milliards de dollars (USD).
La position concurrentielle s'érode : L'avance autrefois considérable sur Eli Lilly s'est évaporée. Les prescriptions de Zepbound de Lilly dépassent désormais celles de Wegovy de 100 000 par semaine sur le marché américain et ont démontré une efficacité supérieure lors d'essais cliniques comparatifs.
Déceptions dans le pipeline : Le candidat de prochaine génération de Novo pour l'obésité, CagriSema, a fourni des résultats de phase 3 décevants avec une perte de poids de 13 à 20 %, nettement inférieure aux 22 à 25 % que les investisseurs avaient anticipés. L'annonce de décembre a déclenché une baisse de 18 % du cours de l'action en une seule journée.
Fin d'une série de prévisions ascendantes : Le plus dommageable pour la confiance des investisseurs, la direction a récemment réduit sa prévision de croissance des ventes pour 2025, la ramenant de 16-24 % à 13-21 %, mettant fin à une série de huit ans de révisions à la hausse qui avait été la pierre angulaire de la valorisation premium de Novo.
« Le marché pardonne le ralentissement de la croissance », explique un gestionnaire de portefeuille spécialisé dans la santé au sein d'une grande société de gestion d'actifs américaine. « Ce qu'il ne pardonne pas, c'est la perte totale de contrôle du discours. L'équipe de Jørgensen n'a cessé de promettre une accélération alors même que l'activité commençait à décélérer. »
Carrefour stratégique et scénarios de succession
L'affirmation du Président du conseil d'administration, Helge Lund, selon laquelle « la stratégie de Novo Nordisk reste inchangée » semble de plus en plus intenable compte tenu des réalités du marché. L'entreprise est face à un choix difficile : soit elle maintient fermement le cap actuel, soit elle entreprend des changements plus radicaux.
Quatre scénarios de succession ont émergé parmi les investisseurs institutionnels :
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Candidat interne de continuité (probabilité de 45 %) : Promouvoir un vétéran de Novo, potentiellement David Moore, vice-président exécutif pour les États-Unis, signalerait la confiance dans la stratégie existante tout en apportant une nouvelle énergie aux défis d'exécution. Cette approche pourrait stabiliser les bénéfices et potentiellement entraîner une reprise du cours de l'action de 20 à 25 %.
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Perturbateur externe basé aux États-Unis (probabilité de 30 %) : Recruter un dirigeant pharmaceutique américain avec une expertise en marketing grand public pourrait accélérer la commercialisation aux États-Unis et potentiellement ouvrir la voie à des fusions-acquisitions audacieuses. Bien qu'introduisant une volatilité à court terme, cette voie offre un potentiel de hausse substantiel si les changements stratégiques s'avèrent fructueux.
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Restructuration stratégique (probabilité de 15 %) : L'entrée d'un investisseur activiste pourrait pousser à l'examen d'options structurelles, y compris une scission potentielle entre les activités diabète et obésité. Une analyse par somme des parties suggère un potentiel de valorisation allant jusqu'à 30 %, mais introduit une complexité d'exécution significative.
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Vide prolongé à la tête de l'entreprise (probabilité de 10 %) : Une recherche prolongée d'un PDG couplée à de nouvelles déceptions cliniques représente le scénario cauchemar pour les actionnaires, poussant potentiellement les actions dans la fourchette haute des 50 dollars (USD) alors que Novo se transforme en une action de valeur axée sur le dividende.
Un facteur imprévu réglementaire pourrait apporter un soulagement temporaire
Une lueur d'espoir à l'horizon de Novo vient d'une source inattendue : une intervention réglementaire contre les formulateurs non autorisés de sémaglutide. À partir du 22 mai 2025, la FDA (Food and Drug Administration aux États-Unis) interdira aux pharmacies de préparation de vendre des versions non autorisées des médicaments GLP-1 de Novo, redirigeant potentiellement un volume important de prescriptions vers les produits de marque.
Cependant, les vents favorables réglementaires pourraient s'avérer insuffisants face aux vents contraires concurrentiels qui se renforcent. Les thérapies combinées de suivi de l'entreprise semblent être en retard par rapport aux offres de prochaine génération de Lilly, tandis que la rhétorique de l'administration Trump concernant les importations de médicaments européens introduit des risques de tarifs potentiels pour la production de Novo principalement basée au Danemark.
Implications pour les investisseurs : du dynamisme au piège à valeur ?
Pour les investisseurs, la trajectoire de Novo dépend de la décision de succession du conseil et de son calendrier. Le prochain PDG aura la tâche peu enviable de sécuriser la part de marché aux États-Unis, de renouveler un pipeline défaillant et de naviguer dans des compromis complexes coût-volume sur un marché de plus en plus sensible aux prix.
Les traders à court terme pourraient trouver une opportunité dans la normalisation de l'approvisionnement suite à l'interdiction de la préparation, poussant potentiellement les actions vers 75 dollars (USD). Cependant, la voie pour retrouver des multiples de valorisation premium exige que Novo démontre qu'elle peut encore innover.
« À moins que Novo n'acquière ou n'obtienne des licences pour des molécules multi-agonistes supérieures d'ici 2026, Lilly conservera probablement son leadership scientifique et commercial », prévient un analyste du secteur de la santé dans une banque d'investissement. « Surveillez l'intérêt potentiel pour des biotechs comme Carmot Therapeutics ou Altimmune alors que le nouveau PDG cherchera à reconstruire la crédibilité du pipeline. »
Pour la plus grande entreprise du Danemark et la fondation qui la contrôle, les enjeux dépassent largement les résultats trimestriels. L'influence de la Fondation Novo Nordisk touche à tout, de la recherche universitaire à la planification économique nationale, faisant de cette transition de leadership une question d'importance à la fois pour l'entreprise et pour la nation.
Alors que Jørgensen se prépare à quitter l'entreprise où il a passé toute sa carrière de 34 ans, la question n'est pas de savoir si Novo Nordisk survivra – son profit trimestriel de 5 milliards de dollars (USD) l'assure – mais si elle peut retrouver sa position d'innovateur pharmaceutique mondial ou s'installer dans une vie de générateur de flux de trésorerie mature avec des perspectives de croissance diminuées.
« Il ne s'agit pas seulement de remplacer un PDG », conclut l'analyste basé à Copenhague. « Il s'agit de savoir si Novo possède toujours l'ADN organisationnel pour remporter le prochain chapitre de la révolution du traitement de l'obésité qu'elle a contribué à créer. »