Évaporation de 42 milliards de dollars pour Novo Nordisk : Quand les géants de la perte de poids trébuchent
Au siège social rutilant de Novo Nordisk, l'ambiance s'est assombrie mardi alors que le géant pharmaceutique danois a vu plus d'un cinquième de sa valeur boursière s'évaporer en quelques heures. L'action de l'entreprise a chuté de 21,48 % en milieu de journée, effaçant 42 milliards de dollars de capitalisation boursière et provoquant une onde de choc sur les marchés mondiaux de la santé.
La tempête parfaite : contrefaçons, concurrence et remaniement à la direction
La chute vertigineuse est survenue après que Novo Nordisk a réduit ses prévisions pour l'ensemble de l'année 2025 pour la deuxième fois cette année. Les prévisions de croissance des ventes ont été abaissées de 13-21 % à 8-14 %, tandis que la croissance du bénéfice d'exploitation a été ramenée de 16-24 % à 10-16 %.
En coulisses, les dirigeants ont évoqué une triple menace sapant leur domination sur le marché lucratif de la perte de poids : une concurrence persistante des versions composées de leurs médicaments phares malgré les efforts réglementaires pour les freiner, une expansion du marché plus lente que prévu, et une concurrence féroce de la part de leur rival Eli Lilly.
« Le marché avait anticipé une quasi-perfection », a fait remarquer un analyste de la santé qui a requis l'anonymat. « Aujourd'hui, ce récit s'est définitivement fissuré. »
Ajoutant à l'anxiété des investisseurs, l'entreprise a annoncé une transition à sa tête, Maziar « Mike » Doustdar, responsable des opérations internationales, devant prendre ses fonctions de PDG le 7 août, en remplacement de Lars Fruergaard Jørgensen. Le moment de cette passation – au milieu de turbulences financières et d'incertitudes stratégiques – a amplifié les inquiétudes du marché concernant la continuité et la vision.
Du fleuron européen au géant blessé
Cet effondrement marque un revirement spectaculaire pour une entreprise qui, en 2024, est devenue l'entité cotée en bourse la plus précieuse d'Europe, approchant une valorisation de 600 milliards de dollars à son apogée grâce à une demande explosive pour les traitements amaigrissants à base de GLP-1.
Désormais négociée à 54,18 dollars, contre 69,00 dollars il y a quelques jours à peine, Novo Nordisk se trouve à la croisée des chemins. L'entreprise qui a révolutionné le traitement de l'obésité avec Wegovy et les soins du diabète avec Ozempic fait face à une question existentielle : peut-elle maintenir des prix premium et sa position de leader sur le marché face à la concurrence légitime et aux alternatives du marché gris ?
« Ce à quoi nous assistons n'est pas seulement une mauvaise journée de résultats », a observé un stratège vétéran de l'investissement pharmaceutique. « C'est une réévaluation fondamentale des attentes de croissance pour ce que beaucoup considéraient comme la thèse de santé la plus infaillible de la décennie. »
Le dilemme des contrefaçons : Quand la réglementation fait défaut
Bien que la FDA ait retiré le sémaglutide de sa liste de pénuries en février 2025 et qu'une date limite ait été fixée en mai pour que les préparateurs de formules cessent de produire des versions « copie essentielle », l'application des règles s'est avérée incohérente. Un marché gris persistant prospère en ligne et via des services de télésanté payants, sapant le pouvoir de fixation des prix de Novo et siphonant les clients potentiels.
Les initiés de l'industrie estiment que ces alternatives non autorisées pourraient avoir coûté à Novo Nordisk entre 4 et 6 points de pourcentage de croissance pour Wegovy aux États-Unis, rien qu'en 2025.
« Le cadre réglementaire n'a tout simplement pas suivi le rythme de la dynamique du marché », a noté un expert en politiques de santé. « Lorsqu'un traitement acquiert une telle importance culturelle, les mécanismes d'application traditionnels peinent à contenir les inévitables zones d'ombre qui suivent le succès. »
Le jeu de longue haleine de Lilly porte ses fruits
Alors que Novo est aux prises avec l'érosion due aux contrefaçons, la concurrence légitime s'est intensifiée. Zepbound d'Eli Lilly a dépassé Wegovy en termes de prescriptions hebdomadaires aux États-Unis plus tôt cette année et a constamment creusé cet écart au cours du premier semestre 2025.
Les observateurs du marché attribuent le succès de Lilly à une exécution supérieure de sa chaîne d'approvisionnement. Le géant pharmaceutique américain a sécurisé des capacités début 2025 grâce à des accords de remplissage et de finition avec des tiers, ce qui lui a permis de prendre des parts de marché pendant que Novo continuait à rationner l'approvisionnement. La prochaine grande expansion de capacité de Novo dans son usine de Clayton, en Caroline du Nord, ne sera opérationnelle qu'au quatrième trimestre 2025.
Cet avantage tactique s'est traduit par une divergence de valorisation stupéfiante. Après le crash, Novo se négocie à environ 16,2 fois ses bénéfices des