Le fonds souverain norvégien de 2 000 milliards de dollars vend une entreprise de défense israélienne et s'attend à de nouvelles cessions en raison de la crise à Gaza
Le Tournant Nordique : Comment le fonds norvégien de 2 000 milliards de dollars redéfinit l'investissement éthique dans les marchés en conflit
OSLO — Le Fonds de pension gouvernemental mondial de Norvège, le plus grand fonds souverain du monde avec 2 000 milliards de dollars d'actifs, a annoncé qu'il prévoyait de se désengager de sociétés israéliennes supplémentaires, à la suite d'un examen accéléré qui a déjà remodelé son portefeuille au Moyen-Orient. Le fonds, géré par Norges Bank Investment Management (NBIM), a vendu sa participation dans Bet Shemesh Engines Ltd et a résilié les contrats avec les trois gestionnaires d'actifs externes gérant les investissements israéliens.
(Croissance de la valeur marchande du Fonds de pension gouvernemental mondial de Norvège au fil du temps en milliards de NOK et en milliards de dollars US approximatifs)
| Année | Valeur Marchande (Milliards NOK) | Valeur Approximative (Milliards USD) | Notes |
|---|---|---|---|
| 1996 | Création du Fonds | - | Année de création du fonds |
| 2019 | 10 088 | 1 100 | Jalon significatif avec de solides rendements des actions |
| 2024 | 19 755 | 1 750 | Rendement record de 13,1 %, plus grand gain annuel |
| Décembre 2024 | 20 000 | 1 800 | Plus haut historique, valeur doublée en cinq ans |
| Mi-2025 | 19 586 | 1 900 | Légère baisse due à la volatilité du marché, reste le plus grand |
La campagne de désinvestissement a débuté la semaine dernière après que des rapports médiatiques ont révélé que le fonds avait acquis un peu plus de 2 % de Bet Shemesh Engines Ltd, une société israélienne qui fournit des services de maintenance pour les avions de chasse utilisés par les forces armées israéliennes. Le fonds avait initialement investi dans cet entrepreneur de défense en novembre 2023, environ un mois après le début du conflit de Gaza, par l'intermédiaire d'un gestionnaire d'investissements externe dont la NBIM a refusé de divulguer l'identité.
Au 30 juin, la NBIM détenait des participations dans 61 sociétés israéliennes. Au 14 août, ce nombre était tombé à 38 sociétés, soit une réduction de 23 positions en six semaines. Le fonds s'est désengagé de 11 sociétés ces derniers jours, y compris Bet Shemesh, bien qu'il n'ait pas publiquement identifié les dix autres entreprises. Parmi les 17 sociétés israéliennes vendues depuis fin juin figurent Paz, Azorim, Delek Motors, El Al, Energix, eToro, Max Stock, Priortech, Rami Levy et Scope Metals.
Le fonds a cité « l'aggravation de la crise humanitaire à Gaza et en Cisjordanie » comme le principal facteur motivant sa réévaluation. La NBIM avait classé Bet Shemesh comme un titre à « risque modéré » en ce qui concerne les préoccupations éthiques avant de le reclasser en « risque élevé » en mai. Le PDG Nicolai Tangen a reconnu que la reclassification du risque « aurait dû être plus rapide » et que la NBIM « aurait dû avoir un aperçu plus étroit de ces investissements plus tôt ».
Les désinvestissements s'étendent au-delà de l'exposition immédiate à Israël. La NBIM a référé plusieurs sociétés internationales ayant des opérations dans les territoires palestiniens occupés à son Conseil d'Éthique pour examen — marquant le premier examen systématique des activités des multinationales non israéliennes dans les territoires contestés. Ce développement signale une extension potentielle des critères de désinvestissement qui pourrait affecter les entreprises mondiales dans de multiples secteurs.
La mécanique de la fuite institutionnelle
La rapidité et l'ampleur de la campagne de désinvestissement de la Norvège révèlent la sophistication opérationnelle derrière l'investissement éthique moderne. Depuis fin juin, la NBIM a systématiquement éliminé son exposition à 17 sociétés israéliennes, y compris des noms connus comme Paz, El Al et eToro. La décision du fonds de résilier les contrats avec les trois gestionnaires d'actifs externes gérant les investissements israéliens représente un changement fondamental vers un contrôle interne — une reconnaissance que la gestion de mandat externalisée dans les marchés en conflit comporte des risques réputationnels et opérationnels inacceptables.
L'évaluation sans équivoque du PDG adjoint Trond Grande selon laquelle « il y a de bonnes raisons de croire qu'il y aura d'autres ventes » reflète les modèles internes projetant une détérioration continue de la situation humanitaire. Le processus d'examen trimestriel du fonds, désormais institutionnalisé par son Conseil d'Éthique, est devenu une évaluation continue de l'exposition à ce que les professionnels de l'investissement classent de plus en plus comme des « violations systématiques des normes ».
L'exécution technique révèle une gestion des risques sophistiquée. En se désengageant initialement uniquement des sociétés israéliennes non-référencées, la NBIM a minimisé l'erreur de suivi tout en conservant la flexibilité de réduire sélectivement les composants de l'indice de référence. Cette approche — qu'un gestionnaire de fonds de pension européen a qualifiée de « précision chirurgicale » — permet aux grandes institutions de gérer la pression politique tout en préservant l'intégrité de leur mandat d'investissement.
Une dérive continentale dans l'allocation des capitaux
Les actions de la Norvège ne sont ni isolées ni anormales. À travers la gestion des investissements institutionnels européens, un déplacement mesurable loin de l'exposition israélienne est apparu, motivé par des facteurs convergents de risque juridique, de pression politique intérieure et d'interprétations évolutives du droit international.
Le fonds souverain irlandais s'est désengagé de six entreprises israéliennes en avril 2024, citant des préoccupations liées aux activités de colonisation. Le fonds de pension danois PBU a récemment vendu des participations dans Booking Holdings, Airbnb et Expedia en raison de leurs listes d'hébergements dans les territoires occupés. Le plan de retraite des universités britanniques (Universities Superannuation Scheme) a considérablement réduit son exposition israélienne, tandis que le fonds de pension norvégien KLP a exclu plusieurs entreprises liées aux chaînes d'approvisionnement militaires israéliennes.
Ce schéma représente ce que les analystes de marché décrivent comme un « désinvestissement défensif » — des mouvements institutionnels conçus pour réduire les risques extrêmes associés à d'éventuelles poursuites de la Cour pénale internationale, à des sanctions de l'Union européenne ou à des restrictions législatives nationales. Contrairement au mouvement plus large de Boycott, Désinvestissement, Sanctions, ces décisions institutionnelles reflètent une modélisation des risques sophistiquée plutôt que l'activisme politique.
Saviez-vous que le Mouvement Boycott, Désinvestissement, Sanctions (BDS) est une campagne mondiale, dirigée par des Palestiniens, lancée en 2005, qui utilise des tactiques non-violentes telles que les boycotts, les désinvestissements et les sanctions pour faire pression sur Israël afin qu'il mette fin à son occupation des territoires palestiniens, qu'il accorde des droits égaux aux citoyens palestiniens et qu'il permette le retour des réfugiés palestiniens ? Inspiré par la lutte anti-apartheid en Afrique du Sud, le BDS vise à atteindre la justice et l'égalité pour les Palestiniens en encourageant les individus, les organisations et les gouvernements du monde entier à isoler Israël politiquement, économiquement et culturellement jusqu'à ce qu'il se conforme au droit international. Le mouvement a suscité à la fois un soutien international significatif et des controverses à travers le monde.
Cette dérive continentale contraste fortement avec le comportement institutionnel américain, où la législation anti-BDS dans plusieurs États contraint effectivement les fonds de pension publics à faire des mouvements similaires. Il en résulte une asymétrie émergente dans les flux de capitaux mondiaux, les institutions européennes réduisant systématiquement leur exposition tandis que leurs homologues américains maintiennent leurs positions pour des raisons juridiques et politiques.
L'effet de débordement : Au-delà des frontières israéliennes
Le plus significatif pour la construction de portefeuilles mondiaux est peut-être la décision de la NBIM de référer plusieurs sociétés internationales ayant des opérations dans les territoires palestiniens à son Conseil d'Éthique. Cela marque le premier examen systématique de l'exposition des multinationales non israéliennes aux activités liées aux colonies — un développement qui pourrait redéfinir les évaluations des risques pour les entreprises opérant dans des territoires contestés à travers le monde.
Les implications sont vastes. Les plateformes touristiques, les fabricants d'équipements de construction et les entreprises technologiques ayant des contrats avec le gouvernement israélien font désormais l'objet d'un examen potentiel de la part du plus grand fonds souverain du monde. Les informations de marché suggèrent une vulnérabilité particulière parmi les fournisseurs d'infrastructures ferroviaires, les entreprises de technologie de surveillance et les plateformes d'hébergement qui facilitent les réservations dans les territoires occupés.
Les professionnels de l'investissement commencent à intégrer ce « risque de débordement » dans les valorisations. Les entreprises dont les revenus sont exposés aux territoires contestés font face à des coûts réputationnels et opérationnels potentiels que l'analyse fondamentale traditionnelle néglige souvent. Le développement d'un criblage ESG systématique pour les différends territoriaux représente une évolution de la manière dont les investisseurs institutionnels évaluent le risque géopolitique.
Marchés du crédit et réévaluation du risque souverain
Le marché de la dette souveraine d'Israël reflète le retrait institutionnel plus large. Suite à la dégradation de la note par Moody's et aux perspectives négatives de Standard & Poor's et Fitch, les coûts d'emprunt du gouvernement israélien sont restés élevés malgré de solides fondamentaux économiques sous-jacents. La combinaison du désinvestissement institutionnel et du conflit en cours a créé des primes de risque persistantes que les modèles de crédit traditionnels peinent à capter.
(Tendances du rendement des obligations d'État israéliennes à 10 ans au cours des dernières années, avec les événements géopolitiques et les notations de crédit clés influençant les variations de rendement.)
| Période | Rendement des Obligations à 10 Ans (%) | Principales Influences |
|---|---|---|
| Juillet 2024 | ~5,18 | Intensification de la guerre à Gaza, tensions économiques croissantes |
| Sept 2024 | >5,00 | Conflit continu, dégradation de la notation de Moody's à Baa1, perspective négative |
| Juin 2025 | ~4,43 | Frappes aériennes israéliennes sur l'Iran, S&P publie une perspective négative |
| Août 2025 | 4,15 | Le rendement se stabilise malgré les pressions budgétaires et les risques géopolitiques persistants |
Les marchés du crédit aux entreprises montrent des schémas de stress similaires. Les petites et moyennes capitalisations israéliennes, en particulier celles ayant une exposition directe aux colonies ou des liens avec l'industrie de la défense, font face à un élargissement des spreads et à une participation institutionnelle réduite. Même les entreprises ayant une exposition opérationnelle limitée se retrouvent soumises à des processus de diligence raisonnable renforcés qui augmentent les coûts de conformité et réduisent l'accès au marché des capitaux.
Les implications pour le crédit s'étendent au-delà des effets de prix immédiats. Les structures de covenants intègrent de plus en plus des clauses de changement défavorable significatif liées aux procédures juridiques internationales, tandis que certains prêteurs institutionnels exigent une divulgation accrue des activités dans les territoires occupés. Ces changements structurels suggèrent que des coûts de financement élevés pourraient persister même après la résolution immédiate du conflit.
Implications d'investissement et analyse prospective
Pour les gestionnaires de portefeuille institutionnels, la tendance au désinvestissement nordique crée à la fois des risques et des opportunités qui exigent un repositionnement stratégique. Les analystes de marché suggèrent plusieurs développements clés que les investisseurs professionnels doivent surveiller.
Les petites et moyennes capitalisations israéliennes ayant une exposition aux colonies ou des liens avec l'industrie de la défense pourraient continuer à sous-performer les indices boursiers des marchés émergents à mesure que d'autres institutions européennes annonceront des mouvements similaires. Les facteurs techniques à l'origine de cette sous-performance — ventes forcées par de grandes institutions avec une absorption limitée des acheteurs — créent des opportunités tactiques potentielles pour les investisseurs prêts à accepter le risque lié à l'actualité.
À l'inverse, les grandes capitalisations technologiques et biotechnologiques israéliennes avec une diversification mondiale des revenus pourraient se montrer plus résilientes, en particulier si elles maintiennent une distance par rapport aux activités liées aux colonies. Ces entreprises bénéficient souvent de fondamentaux solides tout en étant négociées à des escomptes par rapport à leurs homologues mondiaux en raison de primes de risque spécifiques au pays.
Les effets de débordement sur les multinationales non israéliennes présentent des considérations d'investissement plus complexes. Les entreprises ayant des opérations significatives dans les zones de colonisation font face à des risques réputationnels et opérationnels potentiels qui pourraient se matérialiser par des boycotts de consommateurs, un examen réglementaire ou un désinvestissement institutionnel. Les investisseurs professionnels pourraient envisager de réduire leur exposition aux entreprises identifiées dans les bases de données des Nations Unies relatives aux activités commerciales liées aux colonies.
Les marchés des changes montrent une volatilité du shekel israélien élevée par rapport à ses pairs des marchés émergents, avec une sensibilité particulière aux développements juridiques internationaux et à l'escalade des tensions à la frontière nord. Les marchés des CDS (credit default swaps) continuent de pricer des risques extrêmes significatifs liés à l'expansion du conflit régional.
Le nouveau paradigme de l'investissement en zone de conflit
L'approche systématique du fonds souverain norvégien en matière de désinvestissement reflète une évolution institutionnelle plus large vers ce que les universitaires appellent la « gestion anticipatoire des risques » — l'identification proactive et l'atténuation des risques d'investissement géopolitiques avant qu'ils ne se matérialisent en pertes de portefeuille.
Cette approche représente un changement fondamental de la gestion réactive des crises vers la modélisation prédictive des risques. Les investisseurs institutionnels emploient de plus en plus un criblage systématique des violations du droit international, des différends territoriaux et des préoccupations en matière de droits de l'homme comme composantes standard de la diligence raisonnable en matière d'investissement.
Les implications s'étendent bien au-delà de la dynamique israélo-palestinienne actuelle. Des examens systématiques similaires pourraient affecter les investissements dans des entreprises opérant au Cachemire, au Sahara Occidental ou dans d'autres territoires contestés où des questions de droit international persistent. Le précédent établi par les institutions nordiques suggère que l'exposition aux différends territoriaux pourrait devenir un élément standard de l'évaluation des risques ESG.
Pour les fonds souverains et les grands investisseurs institutionnels, le modèle norvégien fournit un modèle pour gérer les risques politiques et de réputation tout en maintenant l'intégrité du mandat d'investissement. L'accent mis sur la gestion interne, les processus d'examen systématique et les procédures d'escalade claires représente les meilleures pratiques institutionnelles pour la gestion des investissements en zone de conflit.
À mesure que les acteurs du marché s'adaptent à ce nouveau paradigme, la distinction traditionnelle entre risque financier et risque politique continue de s'estomper. Les investisseurs professionnels doivent développer des cadres sophistiqués pour évaluer comment les développements du droit international, les pressions politiques intérieures et le comportement des pairs institutionnels se combinent pour créer des risques d'investissement que l'analyse conventionnelle manque souvent.
Les actions du fonds souverain norvégien signalent non seulement un désinvestissement tactique, mais une reconnaissance stratégique qu'un investissement responsable dans un monde interconnecté exige une prise en compte systématique de facteurs qui vont bien au-delà des métriques financières traditionnelles. Pour les marchés mondiaux des capitaux, cette évolution représente à la fois un défi et une opportunité alors que le capital institutionnel cherche de nouveaux modèles pour naviguer dans un paysage géopolitique de plus en plus complexe.
Les décisions d'investissement doivent être prises en consultation avec des conseillers financiers qualifiés. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Cette analyse est basée sur les conditions actuelles du marché et les informations disponibles en août 2025.