Netskope dépose une demande d'introduction en bourse alors que la société de sécurité cloud se prépare à entrer en bourse sur le Nasdaq

Le Pari Stratégique de Netskope : Tester l'Appétit de Wall Street pour les Plateformes de Sécurité à Forte Composante d'Infrastructure

SANTA CLARA, Californie — Netskope Inc. a déposé jeudi une déclaration d'enregistrement auprès de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) en vue d'une proposition d'introduction en bourse de ses actions ordinaires de catégorie A. Il s'agit d'une étape importante pour cette entreprise de sécurité cloud, dont l'activité est axée sur la protection des données d'entreprise lorsqu'elles transitent par les applications et réseaux cloud.

L'entreprise, qui se décrit comme "un leader en matière de sécurité et de réseau modernes pour l'ère du cloud et de l'IA", a demandé l'inscription de ses actions sur le Nasdaq Global Select Market sous le symbole boursier "NTSK". Morgan Stanley et J.P. Morgan seront les chefs de file du placement, avec BMO Capital Markets, TD Cowen, Citizens Capital Markets, Mizuho, Wells Fargo Securities et Deutsche Bank Securities comme co-chefs de file.

Fondée pour répondre aux défis de sécurité créés par l'adoption du cloud en entreprise, Netskope exploite plus de 120 centres de données "edge" à pleine capacité de calcul dans plus de 75 régions via son réseau propriétaire NewEdge. L'entreprise sert plus de 4 300 clients avec une plateforme qui combine des passerelles web sécurisées (secure web gateways), des courtiers en sécurité d'accès au cloud (CASB) et des capacités d'accès réseau "zero trust" (ZTNA), le tout intégré dans ce que l'industrie appelle les architectures Secure Service Edge (SSE) et Secure Access Service Edge (SASE).

Le saviez-vous ? SASE (Secure Access Service Edge) est un modèle fourni via le cloud qui converge les fonctions de réseau et de sécurité en une seule plateforme — combinant généralement le SD-WAN avec des contrôles tels que la passerelle web sécurisée, CASB/DLP, ZTNA et le pare-feu en tant que service — pour offrir aux utilisateurs un accès rapide, cohérent et sécurisé depuis n'importe où. Tandis que SSE (Security Service Edge) est la composante uniquement sécuritaire de cette vision, offrant ces services de sécurité natifs du cloud sans la partie SD-WAN/réseau, permettant ainsi aux organisations de moderniser d'abord la sécurité des accès et d'ajouter la convergence réseau plus tard.

Ce dépôt représente la deuxième entreprise majeure de cybersécurité à se lancer sur les marchés publics en 2025, après la réintroduction de SailPoint en février qui a levé 1,38 milliard de dollars américains. Ce calendrier place les débuts de Netskope dans le cadre d'un réajustement plus large de la manière dont Wall Street évalue les entreprises de sécurité ayant massivement investi dans une infrastructure propriétaire par rapport à celles qui s'appuient principalement sur des modèles de licences logicielles.

Le Paradoxe de l'Infrastructure

Contrairement aux fournisseurs de sécurité purement logiciels qui licencient des algorithmes et s'appuient sur des fournisseurs de cloud pour la prestation de services, Netskope a construit quelque chose de plus complexe : NewEdge, un réseau mondial privé s'étendant sur plus de 120 centres de données "edge" à pleine capacité de calcul dans plus de 75 régions. Cette approche à forte composante infrastructurelle promet des performances supérieures et un meilleur contrôle des données, mais elle exige des investissements en capital continus qui pourraient limiter les marges brutes que Wall Street récompense habituellement.

« Le marché se débat avec la manière d'évaluer les entreprises qui combinent l'économie du logiciel avec les réalités de l'infrastructure », a noté un investisseur institutionnel familier de l'espace de la cybersécurité. « Netskope représente le cas de test le plus significatif pour savoir si les investisseurs paieront des multiples de prime pour ce qui équivaut à un fournisseur de cloud spécialisé. »

La trajectoire financière de l'entreprise suggère que cet investissement dans l'infrastructure pourrait porter ses fruits. Les marges de flux de trésorerie d'exploitation sont devenues positives à environ 3 % au premier semestre de l'exercice fiscal 2025, un revirement spectaculaire par rapport aux -42 % de la période de l'année précédente. Avec un chiffre d'affaires des douze derniers mois atteignant 616 millions de dollars américains et un revenu annuel récurrent (ARR) en croissance de 33 % pour atteindre 707 millions de dollars américains, Netskope semble avoir atteint l'échelle où ses investissements en infrastructure commencent à générer un levier d'exploitation.

Amélioration de la Marge de Flux de Trésorerie d'Exploitation de Netskope, illustrant le passage significatif du négatif au positif au premier semestre de l'exercice fiscal 2025 par rapport à l'année précédente.

Métrique	S1 de l'exercice fiscal 2025 (Six mois clos le 31 juillet 2025)	S1 de l'exercice fiscal 2024 (Six mois clos le 31 juillet 2024)
Marge de flux de trésorerie d'exploitation	3 %	(42 %)
Chiffre d'affaires	328 millions de dollars américains	251 millions de dollars américains
Perte nette	(170 millions de dollars américains)	(207 millions de dollars américains)

Interpréter les Signaux Contradictoires du Marché

Le panorama général des introductions en bourse offre à la fois des motifs d'encouragement et de prudence quant au calendrier de Netskope. La réintroduction de SailPoint sur les marchés publics en février, levant 1,38 milliard de dollars américains, a démontré un regain d'appétit institutionnel pour les plateformes de cybersécurité à grande échelle, bien que sa performance post-IPO ait été mitigée. Les débuts de Rubrik en 2024, en revanche, ont généré des rendements substantiels pour les premiers investisseurs, les actions ayant grimpé de plus de 100 % par rapport à leur prix initial.

(Performance des récentes introductions en bourse majeures dans la cybersécurité depuis leur début sur le marché (au 22 août 2025) ; chiffres approximatifs et devant être vérifiés par rapport aux cotations en direct ; "Évolution par rapport à l'IPO" mesure la dernière clôture par rapport au prix de l'IPO ; "Mouvement du premier jour" mesure la première clôture par rapport au prix de l'IPO.)

Entreprise	Symbole Boursier	Date d'IPO	Prix d'IPO	Ouverture/Clôture du Premier Jour	Mouvement du Premier Jour	Dernier Prix Approx. (août 2025)	Évolution vs IPO	Notes
Rubrik	RBRK	25/04/2024	32 $US	Ouvert ~38,60 $US ; clôturé haut des 30 $US	+20 % à +25 %	Milieu des 80 $US	+165 % à +175 %	A levé ~752 millions $US ; forte dynamique post-marché en 2025
SailPoint	SAIL	13/02/2025	23 $US	Négocié autour du prix d'offre lors des premières séances	~0 % (stable)	Entre 10 et 20 $US	-10 % à -20 %	Retour aux marchés publics après un rachat en 2022 ; trading post-IPO modéré

Ces résultats disparates reflètent un marché de plus en plus axé sur l'économie unitaire et le chemin vers la rentabilité plutôt que sur de simples métriques de croissance. Le taux de rétention du revenu net de Netskope, qui s'élève à 118 %, le place dans le décile supérieur des entreprises SaaS, ce qui suggère une forte dynamique d'expansion de la clientèle qui, généralement, justifie des valorisations élevées.

Cependant, l'entreprise fait son entrée sur les marchés publics à une période où l'efficacité du capital est sous haute surveillance. Le secteur de la cybersécurité a vu les pressions de consolidation s'intensifier, les plateformes plus importantes comme Palo Alto Networks et Microsoft regroupant agressivement les services de sécurité, ce qui pourrait réduire le pouvoir de fixation des prix des fournisseurs indépendants.

Le Catalyseur de la Consolidation des Plateformes

La thèse centrale de Netskope repose sur le virage continu vers les architectures Secure Service Edge (SSE) et Secure Access Service Edge (SASE), où les organisations consolident plusieurs fonctions de sécurité au sein de plateformes unifiées. Cette transformation représente une transition de marché de plusieurs milliards de dollars américains, mais le succès exige des fournisseurs qu'ils intègrent de manière transparente des technologies traditionnellement distinctes : les passerelles web sécurisées, les courtiers en sécurité d'accès au cloud, l'accès réseau "zero trust" et la prévention des pertes de données.

L'accès réseau "Zero Trust" (ZTNA) est un modèle de sécurité fondé sur le principe fondamental « ne jamais faire confiance, toujours vérifier », partant du postulat qu'aucun utilisateur ou appareil n'est intrinsèquement digne de confiance. Au lieu d'accorder un accès réseau large, le ZTNA fournit un accès sécurisé et granulaire à des applications spécifiques uniquement après une authentification stricte de l'identité de l'utilisateur et de l'appareil pour chaque session.

La position de l'entreprise en tant que leader constant dans les évaluations SSE de Gartner, aux côtés de Zscaler et Palo Alto Networks, valide ses capacités techniques, mais le véritable défi réside dans la conversion de ce leadership de plateforme en avantages concurrentiels durables. L'infrastructure de réseau privé de Netskope pourrait offrir une telle différenciation, proposant des garanties de performance et des contrôles de souveraineté des données que les concurrents purement logiciels ne peuvent égaler.

« La question n'est pas de savoir si la consolidation SASE aura lieu, mais si les entreprises ayant des investissements significatifs dans l'infrastructure peuvent maintenir leur pouvoir de fixation des prix à mesure que le marché mûrit », a observé un analyste en cybersécurité. « L'IPO de Netskope fournira des données cruciales sur la manière dont les investisseurs valorisent les plateformes de sécurité dépendantes de l'infrastructure. »

Cadre d'Évaluation et Implications pour l'Investissement

Basé sur les métriques divulguées par Netskope, les investisseurs institutionnels semblent calibrer les valorisations autour de 8 à 14 fois le chiffre d'affaires des douze prochains mois, suggérant une valeur d'entreprise allant de 6,4 milliards à 11,2 milliards de dollars américains. Cette large fourchette reflète l'incertitude quant à l'application des multiples logiciels traditionnels aux modèles d'affaires à forte composante infrastructurelle.

À l'extrémité prudente, un multiple de chiffre d'affaires de 8 à 9 fois valoriserait Netskope en ligne avec la moyenne de l'indice logiciel cloud plus large de 8,3 fois, potentiellement en ignorant la différenciation de l'entreprise en matière d'infrastructure et l'amélioration de son profil de flux de trésorerie. Une telle valorisation pourrait présenter des points d'entrée attractifs pour les investisseurs pariant sur la consolidation du marché SASE et la capacité de Netskope à capter une valeur disproportionnée de ses investissements réseau.

La Règle des 40 est une métrique financière clé pour les entreprises SaaS qui mesure le compromis entre croissance et rentabilité. Elle est calculée en additionnant le taux de croissance du chiffre d'affaires de l'entreprise à sa marge bénéficiaire (souvent le BAIIA). Un résultat combiné de 40 % ou plus indique une entreprise saine et durable.

Des valorisations élevées de 12 à 14 fois le chiffre d'affaires exigeraient des investisseurs qu'ils souscrivent à une performance soutenue de la Règle des 40 — où le taux de croissance plus la marge bénéficiaire dépasse 40 % — et une visibilité claire sur la génération de flux de trésorerie disponibles. Bien que l'amélioration des métriques de flux de trésorerie de Netskope soutienne cette thèse, une telle valorisation laisserait peu de marge pour des erreurs d'exécution dans un marché de plus en plus concurrentiel.

Le syndicat de souscription, dirigé par Morgan Stanley et JPMorgan avec la participation de BMO Capital Markets, TD Cowen et d'autres, suggère une confiance institutionnelle dans le positionnement de l'entreprise, bien que le prix final dépendra en dernière analyse de l'appétit des investisseurs pendant le processus de commercialisation.

Considérations Stratégiques pour le Positionnement sur le Marché

La voie de Netskope vers une entrée réussie sur le marché public dépend probablement de plusieurs facteurs clés que les investisseurs sophistiqués examineront de près. La durabilité de la marge brute représente peut-être la métrique la plus critique, car les investisseurs recherchent des preuves que les investissements dans l'infrastructure ne limiteront pas en permanence la rentabilité à mesure que l'entreprise prend de l'ampleur.

Le paysage concurrentiel ajoute de la complexité, car les plateformes de sécurité plus importantes possèdent des ressources significatives pour reproduire les avantages d'infrastructure de Netskope ou potentiellement acquérir des capacités complémentaires. Le regroupement agressif des services de sécurité par Microsoft et l'expansion de la plateforme de Palo Alto Networks créent une pression continue sur les prix qui pourrait limiter le potentiel d'expansion à long terme du multiple de Netskope.

Inversement, une démonstration réussie de l'effet d'entraînement de la plateforme — où les clients passent de solutions ponctuelles à des déploiements SASE complets — pourrait valider des valorisations élevées et soutenir une croissance durable à l'échelle. Le taux de rétention du revenu net de Netskope de 118 % suggère de fortes dynamiques d'expansion, mais les investisseurs des marchés publics exigeront une plus grande transparence concernant la concentration de la clientèle, la taille des transactions et les taux de succès concurrentiels.

Le Test de Marché Général

Au-delà de ses propres perspectives, l'introduction en bourse de Netskope représente un cas de test critique pour la viabilité du secteur de la cybersécurité sur le marché public. Un succès pourrait encourager d'autres entreprises de sécurité en phase avancée à poursuivre des stratégies d'IPO, rouvrant potentiellement un marché qui était largement fermé depuis le pic de 2021.

Volume et Revenus Annuels des IPO Tech aux États-Unis, montrant le déclin depuis le pic de 2021 et les signes récents de réouverture.

Année	Volume d'IPO Tech aux États-Unis	Tendance des Revenus des IPO Tech aux États-Unis
2021	126	Une année record pour les introductions en bourse tech, avec un sommet en 20 ans pour le nombre de nouvelles cotations.
2022	Chute à un seul chiffre	Un net ralentissement, avec des revenus d'IPO tech mondiaux chutant de 75 %.
2023	Est resté à un seul chiffre	Le marché est resté lent, suivant la tendance de l'année précédente.
2024	Rebond	Le marché a montré de solides signes de reprise, avec une augmentation notable du nombre d'IPO plus importantes et une hausse de 45 % des revenus bruts pour le marché global des IPO aux États-Unis par rapport à l'année précédente.

Les analystes de marché suggèrent que l'appétit des investisseurs pour les plateformes de cybersécurité reste robuste, stimulé par l'accélération de la transformation numérique et l'augmentation des exigences de conformité réglementaire. Cependant, l'allocation du capital du secteur est devenue plus disciplinée, favorisant les entreprises avec des chemins clairs vers la rentabilité et des positions concurrentielles défendables.

Pour les investisseurs institutionnels, l'IPO de Netskope offre une exposition aux vents porteurs structurels de l'adoption de la sécurité cloud, tout en testant la volonté de la communauté d'investissement de récompenser les stratégies de plateforme à forte composante infrastructurelle. Le résultat pourrait influencer les cadres d'évaluation dans l'ensemble du secteur des logiciels d'entreprise, en particulier pour les entreprises qui équilibrent l'économie du logiciel avec la différenciation par l'infrastructure.

À mesure que les conditions de marché évoluent et que le processus de tarification se déroule, les débuts de Netskope fourniront des informations cruciales sur la question de savoir si Wall Street a développé la sophistication nécessaire pour évaluer correctement les compromis complexes inhérents aux stratégies modernes de plateforme de cybersécurité. Pour une industrie de plus en plus définie par la convergence et la consolidation, les enjeux vont bien au-delà du succès boursier d'une seule entreprise.

Thèse d'Investissement Interne

Aspect	Détail
Entreprise	Netskope
Type de Dépôt	S-1 (IPO)
Contexte du Marché	Fait partie d'une réouverture prudente et sélective de la fenêtre d'IPO pour les infrastructures de sécurité/adjacentes à l'IA (par exemple, la ré-IPO de SailPoint, les débuts de Rubrik). Les résultats sont bifurqués ; la qualité est essentielle.
Données Financières (au 31/07/2025)	Chiffre d'affaires des 12 derniers mois : 616 millions $US Chiffre d'affaires S1 Exercice 2025 : 328,5 millions $US (+31 % en glissement annuel) ARR : 707 millions $US (+33 % en glissement annuel) Taux de Rétention du Revenu Net (NRR) : 118 % (décile supérieur pour les SaaS) Marge de Flux de Trésorerie d'Exploitation : ~+3 % au S1 Exercice 2025 (un point d'inflexion significatif par rapport à -42 % en glissement annuel)
Clients & Infrastructure	Clients : Plus de 4 300 Réseau (NewEdge) : Plus de 120 centres de données "edge" à pleine capacité de calcul dans plus de 75 régions
Positionnement sur le Marché	Leader constant dans le Magic Quadrant SSE/SASE de Gartner (aux côtés de Zscaler et Palo Alto Networks).
Avantage Concurrentiel Produit	Véritable plateforme avec un réseau privé (NewEdge). Le modèle à forte composante infrastructurelle offre des SLA de performance et des contrôles de données difficiles à copier, similaires à Cloudflare. Bien positionné pour la convergence SSE→SASE.
Risques Clés	Fardeau de l'Infrastructure : Peut plafonner les marges brutes et nécessiter des dépenses d'investissement persistantes par rapport à un logiciel pur. Concurrence : Les consolidateurs de plateformes (par exemple, PANW) peuvent regrouper agressivement leurs offres. Fenêtre d'IPO : Toujours instable en 2025.
Cadre d'Évaluation (Cas de Base)	Proxy de Chiffre d'affaires des 12 prochains mois : ~800 millions $US Cas Pessimiste (8x NTM) : ~6,4 milliards $US de VE Cas de Base (9-11x NTM) : 7,2 milliards $US - 8,8 milliards $US de VE Cas Optimiste (12-14x NTM) : 9,6 milliards $US - 11,2 milliards $US de VE
Point de Vue sur l'Investissement	Prix Intéressant : ≤9x NTM (~≤7,2 milliards $US de VE) en raison de l'échelle, du NRR et de l'inflexion du OCF. Prudence à : ≥12x NTM (≥9,6 milliards $US de VE) en raison du manque de preuve de flux de trésorerie disponible sur le marché public.
Métrique Clés à Surveiller	1. Tendance de la marge brute (effet de mix réseau) 2. Efficacité des ventes et du marketing (délai de récupération du CAC) 3. Trajectoire du RPO/cRPO 4. Dépenses d'investissement et économie d'échelle de NewEdge 5. Fonctionnalités d'IA qui augmentent l'ARPU
Comparables Pairs (VE/Revenu)	Zscaler (ZS) : ~15x Cloudflare (NET) : ~37x Moyenne de l'Indice Logiciel Cloud : ~8,3x Netskope devrait se situer bien en dessous de NET, en dessous/près de ZS, et au-dessus de la moyenne cloud.

Ceci n'est PAS un conseil en investissement