Meta vient d'emprunter 30 milliards de dollars — et les marchés du crédit en redemandent
Meta vient d'emprunter 30 milliards de dollars – Et les marchés du crédit en redemandent
Alors que les actionnaires paniquaient, les détenteurs d'obligations ont pour ainsi dire jeté l'argent au géant de la technologie. Voici ce que ce fossé nous révèle sur l'avenir coûteux de l'IA.
L'action de Meta a chuté de 14 % en une journée. L'entreprise a perdu 215 milliards de dollars de valeur boursière. Les investisseurs ont paniqué face à des plans de dépenses incontrôlées.
Puis les marchés du crédit ont fait quelque chose d'étrange. Ils se sont rués dans la direction opposée.
Les commandes ont afflué — pour une valeur de 125 milliards de dollars — pour l'offre obligataire de 30 milliards de dollars de Meta. Il s'agit de la plus grande émission de dette d'entreprise de 2025. En fait, elle a pulvérisé tous les carnets d'ordres d'un seul émetteur de l'histoire des États-Unis.
Alors, que se passe-t-il ? Comment la même entreprise peut-elle déclencher à la fois une vague de ventes et une frénésie d'achats en moins de 24 heures ?
La réponse révèle quelque chose de profond sur la direction que prend la technologie. La construction d'infrastructures d'IA coûte tellement cher que même les entreprises les plus rentables du monde ne peuvent plus la financer avec leurs propres liquidités. Morgan Stanley estime que les hyperscalers font face à un écart de financement de 1 500 milliards de dollars jusqu'en 2028. Ils visent environ 3 000 milliards de dollars d'investissements dans les centres de données et le matériel.
« On n'a pas de bulle tant que la majorité de l'expansion n'est pas financée par la dette », souligne Ted Zhang de Revere Asset Management. « Cela introduit beaucoup plus de fragilité. »
Quand les rois du cash doivent emprunter
Vous vous souvenez de 2021 ? Meta a généré 167 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible. C'étaient les jours dorés de l'ère pandémique pour la technologie.
Avançons jusqu'à aujourd'hui. Le Big Tech génère collectivement 193 milliards de dollars de flux de trésorerie. Cela semble formidable, n'est-ce pas ? Sauf que les dépenses d'investissement ont explosé pour atteindre environ 500 milliards de dollars. C'est plus du double en quatre ans. Les chiffres ne correspondent plus sans emprunt.
Le calendrier de Meta montre l'urgence. Le PDG Mark Zuckerberg a déclaré aux investisseurs le 29 octobre que les dépenses de 2026 augmenteraient « considérablement plus vite » que les 72 milliards de dollars de cette année. C'est près du double des 37 milliards de dollars dépensés en 2024.
Moins de 24 heures plus tard ? L'émission obligataire a été lancée sur le marché.
Les investisseurs s'en sont emparés. Les ordres ont atteint 4,2 fois la taille de l'opération. Meta a fixé le prix de ses obligations à 40 ans à environ 140 points de base au-dessus des obligations du Trésor américain. Ils ont bloqué des taux entre 5 et 6 % pour un capital qui correspondra à des centres de données d'une durée de vie de plusieurs décennies.
Mais voici la tension. Les détenteurs d'obligations obtiennent des coupons fixes garantis par la machine publicitaire de Meta et des marges supérieures à 30 %. Les actionnaires ? Ils sont confrontés au risque d'exécution. Peut-être que ces paris sur l'IA de plusieurs milliards de dollars ne rapporteront pas. Peut-être que la monétisation prend plus de temps que la frénésie de dépenses.
La machine de la dette s'emballe
Regardons la situation dans son ensemble. La dette technologique a gonflé, passant de 800 milliards de dollars en 2020 à 1 200 milliards de dollars aujourd'hui. La part de la technologie dans les indices obligataires de qualité investissement est passée de 11,5 % à 14 %. On estime que 141 milliards de dollars des dépenses d'IA de 2025 — environ 30 % — proviennent de fonds empruntés.
Les analystes appellent cela la « circularité ». Les entreprises empruntent pour construire des infrastructures d'IA. Les rendements restent incertains à court terme. Elles ont besoin de plus d'emprunts pour suivre le rythme de leurs rivaux. Oracle a mis les gaz avec un ratio d'endettement proche de 500 %. Tous les autres sont confrontés à un choix : s'endetter davantage ou prendre du retard.
Les stratagèmes de financement deviennent créatifs. Meta a structuré un projet de centre de données de 26 milliards de dollars par le biais de véhicules à usage spécifique avec Pimco et Blue Owl. L'endettement reste hors du bilan principal. Cela vous semble familier ? Cela fait écho à l'ingénierie financière d'avant 2008 qui masquait la véritable exposition.
Le crédit privé a absorbé 170 milliards de dollars d'engagements liés à l'IA cette année. Il se mélange aux obligations publiques et aux nouvelles structures adossées à des actifs, liées aux flux de trésorerie des centres de données.
« L'éclatement de la bulle de crédit de l'IA pourrait déclencher un choc plus important que n'importe quel krach boursier », a averti un analyste. La dette liée à l'IA représente désormais 17 fois l'ampleur de la bulle internet. C'est quatre fois les niveaux de la crise immobilière de 2008.
C'est peut-être hyperbolique. Mais les fonds de pension, les compagnies d'assurance et les banques se sont tous profondément engagés dans le crédit technologique. La contagion pourrait se propager rapidement si les hypothèses de rendement s'avèrent trop optimistes.
Les véritables contraintes ne sont pas financières
Derrière toutes ces manœuvres se cache une véritable demande d'infrastructures. L'entraînement et le déploiement de l'IA générative consomment des ressources informatiques comme jamais auparavant. Les modèles Llama de Meta, les services Azure AI de Microsoft, les offres cloud d'Amazon — ils ont tous besoin d'une capacité massive de centres de données remplis d'unités de traitement graphique coûteuses.
L'énergie est devenue le goulot d'étranglement. Les centres de données pourraient consommer 8 % de l'électricité américaine d'ici 2030. Cela crée des maux de tête en matière d'approvisionnement qui retardent les projets, quel que soit le financement. Les files d'attente pour l'interconnexion au réseau s'étendent sur des années sur les marchés clés. L'obtention des permis ajoute de l'incertitude.
Les détenteurs d'obligations qui achètent des titres à 30 ou 40 ans ? Ils parient implicitement sur des calendriers opérationnels qu'ils ne peuvent pas contrôler.
Le pari ultime porte sur les gains de productivité. Les premières analyses suggèrent que l'IA pourrait apporter des améliorations d'efficacité de 15 à 20 % dans la recherche et le développement. Cela pourrait ajouter 1 à 2 points de pourcentage à la croissance du PIB d'ici 2028. Mais ces gains arriveront-ils à une échelle et une vitesse suffisantes ? Cette question définit actuellement les marchés des actions et du crédit.
La suite des événements
Le succès retentissant de Meta ouvre la voie à d'autres méga-opérations. Les stratèges en investissement s'attendent à 200 à 250 milliards de dollars d'émissions obligataires technologiques en 2026. Cinq ou six transactions dépasseront probablement 20 milliards de dollars à mesure que les entreprises diversifient leurs financements et adaptent leurs passifs aux infrastructures à longue durée de vie.
Le crédit privé étend son rôle. Il offre une rapidité et une flexibilité structurelle que les marchés publics ne peuvent égaler.
Pour l'instant, les marchés du crédit ont rendu leur verdict. Ce carnet d'ordres de 125 milliards de dollars – pulvérisant le précédent record de CVS Health en 2018 – confirme que les investisseurs financeront le prochain chapitre de la technologie. C'est la plus grande émission de titres de qualité supérieure depuis l'opération de 31 milliards de dollars de Pfizer en 2023.
Cette volonté reflète-t-elle une pensée rationnelle à long terme ? Ou les investisseurs rejoignent-ils ce que l'investisseur technologique Rihard Jarc a appelé l'inévitable « creux de la désillusion » ?
Nous ne le saurons que lorsque l'infrastructure produira — ou non — les rendements qu'exigent ces valorisations et ces ratios d'endettement. En attendant, le déploiement de l'IA se poursuit. Les légendaires trésors de liquidités de la Silicon Valley ne le financent plus. Les marchés du crédit parient plutôt sur la promesse transformatrice de la technologie.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT