Le marché du travail défie le discours de ralentissement : les demandes d'allocations chômage atteignent un plus bas de trois ans
Le marché du travail défie le récit du ralentissement alors que les inscriptions au chômage atteignent leur plus bas niveau en trois ans
Les nouvelles demandes d'allocations chômage ont chuté à 191 000 pour la semaine se terminant le 29 novembre, le chiffre le plus bas depuis septembre 2022, a rapporté jeudi le ministère du Travail. Cette baisse de 27 000 sur une semaine a pulvérisé les attentes des économistes (220 000) et conteste le récit dominant selon lequel le marché du travail se refroidit progressivement sous l'effet de la politique restrictive de la Réserve fédérale.
Les demandes continues ont diminué à 1,94 million, tandis que la moyenne mobile sur quatre semaines a chuté à 214 750 – un écart significatif qui signale une véritable force plutôt qu'un simple bruit saisonnier. L'ampleur du phénomène est d'autant plus frappante si l'on considère que seulement 0,058 % de la population américaine entre chaque semaine dans le système de chômage, un taux extraordinairement bas et incompatible avec les dynamiques récessionnistes.
Les données au niveau des États révèlent la complexité sous-jacente au chiffre global. La Californie, l'Illinois et la Pennsylvanie ont enregistré les plus fortes augmentations des demandes, citant des licenciements dans la construction, l'entreposage et les services administratifs. Pourtant, ces pressions localisées ont été compensées par des baisses ailleurs, notamment au Kentucky et au New Jersey, ce qui indique que la force agrégée est authentique plutôt qu'une détérioration masquée statistiquement.
Pourquoi ces chiffres sont-ils importants ?
L'analyse essentielle ne réside pas dans le titre, mais dans ce que des demandes persistantes sous la barre des 200 000 révèlent sur le régime économique. Les cadres d'analyse traditionnels classent les demandes initiales au-dessus de 300 000 comme récessionnistes, entre 230 000 et 280 000 comme un assouplissement de fin de cycle, et en dessous de 210 000 comme des conditions trop tendues risquant une réaccélération.
À 191 000, avec une moyenne mobile sur quatre semaines orientée à la baisse, le marché du travail se resserre activement malgré dix-huit mois de politique monétaire restrictive. Ce n'est pas l'assouplissement graduel que la Réserve fédérale avait anticipé en justifiant sa position actuelle. Les employeurs thésaurisent les travailleurs face à une confiance persistante dans la demande, ce qui suggère soit que les mécanismes de transmission de la politique monétaire se sont affaiblis, soit que l'élan économique sous-jacent dépasse les hypothèses des décideurs.
La méthodologie d'ajustement saisonnier tient déjà compte de la volatilité liée à Thanksgiving, et les chiffres corrigés des variations saisonnières ainsi que les chiffres bruts ont fortement diminué simultanément – validant ainsi le signal. Si les semaines suivantes maintiennent des lectures inférieures à 200 000, cela représentera une inflexion structurelle plutôt qu'une anomalie statistique.
Implications pour les investissements : Une nouvelle trajectoire à anticiper
Cette donnée remet fondamentalement en question les attentes de baisses de taux « dovish » (accommodantes) intégrées dans les marchés obligataires à court terme. Une dynamique du marché du travail solide réduit l'urgence d'un assouplissement monétaire et renforce la capacité de la Fed à maintenir une politique restrictive sans compromettre l'emploi – la définition même d'un atterrissage en douceur réussi qui prolonge paradoxalement les conditions de taux élevés.
La réponse immédiate du marché devrait se traduire par une augmentation des rendements à court terme, les traders réévaluant un nombre réduit et plus tardif de baisses de taux sur les contrats à terme sur les fonds fédéraux. Une dynamique de pentification baissière (bear-steepening) semble la plus probable, avec les obligations à deux ans sous-performant celles à dix ans, à mesure que la probabilité de récession diminue tandis que les perspectives de croissance à longue durée sont confrontées à des taux d'actualisation plus élevés.
Les marchés actions sont confrontés à des courants croisés nuancés. Les valeurs cycliques et de valeur bénéficient d'une stabilité de la demande confirmée et d'un risque de défaut réduit, tandis que la croissance des mégacapitalisations subit une compression due à des perspectives de baisse de taux diminuées. Les spreads de crédit gagnent du soutien à court terme, en particulier pour le haut rendement de haute qualité, bien qu'une politique restrictive prolongée accumule des risques extrêmes (tail risk) pour les émetteurs dépendants du refinancement.
La tension stratégique est temporelle : la force actuelle retarde des conditions financières plus souples qui soutiendraient éventuellement les actifs à risque, créant un régime favorisant les valeurs cycliques de qualité avec un pouvoir de fixation des prix, au détriment des actions à très longue durée dépendantes de l'expansion des multiples.
Les marchés des changes devraient privilégier la force du dollar face aux banques centrales plus proches de cycles d'assouplissement, bien que les devises liées aux matières premières puissent résister si la résilience de la demande américaine soutient les récits de croissance mondiale. Le risque clé demeure de savoir si les demandes se maintiennent aux niveaux actuels ou reviennent vers 220 000, déterminant ainsi s'il s'agit d'un véritable resserrement ou d'une distorsion saisonnière.
Ceci n'est pas un conseil en investissement