Les paris sur une baisse des taux de la Fed montent en flèche alors que les demandes d'allocations chômage atteignent un sommet en 8 mois, mais des experts remettent en question la certitude du marché

Le ralentissement du marché du travail alimente les anticipations de baisse de taux, mais les experts mettent en garde contre l'excès de confiance du marché

Les demandes d'allocations chômage atteignent un plus haut de 8 mois, les traders pariant sur une action de la Fed en septembre

Les signes d'un ralentissement économique deviennent de plus en plus difficiles à ignorer alors que les demandes d'allocations chômage aux États-Unis ont augmenté de manière inattendue la semaine dernière, provoquant un changement sismique dans les anticipations du marché concernant la politique de la Réserve fédérale. Pourtant, derrière la nouvelle certitude du marché se cache une réalité complexe que les investisseurs avertis feraient bien d'examiner attentivement.

Les premières demandes d'allocations chômage ont bondi à 247 000 pour la semaine se terminant le 31 mai, un plus haut de huit mois qui a dépassé les prévisions des économistes de 235 000. Cette augmentation de 8 000 demandes représente la dernière fissure dans ce qui avait été un marché du travail résilient, rejoignant d'autres signaux préoccupants tels que la faible création d'emplois dans le secteur privé et les gels d'embauche généralisés dans les entreprises.

« Le marché du travail s'assouplit clairement, mais nous assistons à une descente contrôlée plutôt qu'à une chute libre », a déclaré un économiste senior d'une grande banque d'investissement de Wall Street ayant requis l'anonymat. « La question n'est pas de savoir si l'économie ralentit – c'est de savoir si ce ralentissement justifie la conviction absolue du marché quant au calendrier de la Fed. »

Décryptage des chiffres : plus qu'une simple fluctuation hebdomadaire

Si les chiffres hebdomadaires du chômage peuvent être notoirement volatils, la tendance générale révèle une histoire plus convaincante de détérioration. La moyenne mobile sur quatre semaines des premières demandes – une mesure qui atténue les fluctuations hebdomadaires – a grimpé à 235 000, atteignant également son plus haut niveau depuis octobre 2024.

Parallèlement, les demandes continues d'allocations chômage, qui suivent ceux qui perçoivent encore des prestations après une première demande, restent obstinément élevées à 1,9 million. Bien que cela représente une légère amélioration par rapport aux 1,907 million de la semaine précédente, ce niveau élevé suggère que les demandeurs d'emploi sont confrontés à des recherches de plus en plus longues pour un nouvel emploi.

La faiblesse de l'emploi n'est pas isolée. ADP a rapporté que les employeurs privés n'ont créé que 37 000 emplois en mai – la performance la plus faible depuis début 2023. De plus, l'indice ISM des services est passé sous le seuil critique d'expansion de 50 points, à 49,9, indiquant une contraction dans le secteur des services qui emploie la grande majorité des travailleurs américains.

Peut-être plus révélateur encore, le Livre Beige de la Réserve fédérale, une compilation d'observations économiques anecdotiques provenant des 12 districts de la banque centrale, fait désormais état d'une « demande de main-d'œuvre plus faible, de pauses dans les embauches et de plans de réduction d'effectifs » dans chaque district – un langage qui représente une détérioration marquée par rapport aux évaluations précédentes.

Le pari audacieux de Wall Street : une baisse en septembre « garantie »

Après le rapport sur les demandes d'allocations chômage, les marchés des contrats à terme sur les fonds fédéraux se sont rapidement recalibrés, attribuant désormais une probabilité de 100 % à une baisse de taux de 25 points de base lors de la réunion de septembre de la Réserve fédérale. Au total, les traders intègrent environ 60 points de base d'assouplissement total pour 2025, contre 56 points de base avant la publication des données sur le marché du travail.

Cela représente un changement spectaculaire de sentiment pour un marché qui s'était progressivement habitué à la possibilité de taux d'intérêt plus élevés pendant plus longtemps. La fourchette cible actuelle de la Fed se situe entre 4,25 et 4,50 %, inchangée depuis la réunion du 20 mars.

Le marché du Trésor a reflété ce changement de sentiment par un 'steepening' haussier de la courbe des rendements, le rendement à 2 ans chutant à 3,86 % tandis que celui à 10 ans s'établissait à 4,34 %, élargissant l'écart à 48 points de base.

« Les marchés ont tendance à surréagir dans les deux sens », a observé un stratège expérimenté en titres à revenu fixe. « Nous sommes passés de la conviction que la Fed ne réduirait jamais ses taux à la certitude qu'une baisse est inévitable d'ici l'automne. La réalité se situe probablement quelque part entre les deux. »

Le délicat numéro d'équilibriste de la Fed

Si les marchés financiers ont clairement rendu leur verdict, le calcul décisionnel réel de la Réserve fédérale reste considérablement plus nuancé. La banque centrale est confrontée à plusieurs considérations contradictoires qui compliquent le dossier d'un ajustement des taux en septembre.

Bien que l'inflation de base des dépenses de consommation personnelle (PCE) ait modéré à 2,1 % – dans la fourchette cible de la Fed –, les pressions tarifaires imminentes menacent d'introduire de nouvelles forces inflationnistes dans l'économie. L'inflation des services, particulièrement sensible aux coûts de la main-d'œuvre, continue de faire preuve de résilience même si les prix des biens se stabilisent.

La Fed opère également dans un environnement de plus en plus politisé. Le président Donald Trump a publiquement fait pression sur la banque centrale pour qu'elle abaisse les taux, citant des actions internationales comme la récente réduction de 25 points de base de la Banque centrale européenne et les potentiels vents contraires économiques nationaux. Ce contexte politique élève paradoxalement la barre pour une action préventive de la Fed, la banque centrale s'efforçant de maintenir son indépendance et sa crédibilité.

Le point de vue à contre-courant : remettre en question la certitude du marché

Une analyse approfondie réalisée par d'éminents experts en politique monétaire suggère que les marchés ont peut-être fait preuve d'un excès de certitude quant à un assouplissement en septembre. Leur scénario de base, auquel est attribuée une probabilité de 50 %, prévoit la première baisse de 25 points de base le 6 novembre, suivie d'une deuxième baisse en décembre – pour un total de 50 points de base en 2025.

« La Fed ne réduira pas ses taux uniquement sur la base de données sur l'emploi faibles alors que les indicateurs d'inflation prospectifs sont en légère hausse », a soutenu l'équipe de recherche. « La conviction à 100 % du marché semble complaisante. »

Des scénarios alternatifs incluent une voie plus restrictive (probabilité de 30 %) où les taux resteraient inchangés jusqu'en janvier 2026 en raison d'une résurgence de l'inflation des services, et une trajectoire plus accommodante (probabilité de 20 %) comportant des baisses en juillet, septembre et décembre totalisant 75 points de base – un scénario qui exigerait des données sur l'emploi significativement plus faibles et des lectures d'inflation modérées.

Positionnement stratégique pour les investisseurs avertis

Pour les investisseurs institutionnels qui évoluent dans ce paysage incertain, plusieurs opportunités tactiques se présentent.

Une stratégie convaincante consiste à se positionner pour un cycle de baisse plus tardif et moins profond que ce qui est actuellement intégré par les marchés. Cela pourrait être exécuté par des positions 'payer' sur le marché des futures SOFR de novembre, vendant à découvert des contrats se négociant actuellement à 95,30 avec un objectif de 95,05.

L'analyse suggère également un potentiel dans les stratégies de 'steepening' sur la courbe des 5 ans-30 ans via des 'swap-spread butterflies', en tirant parti de la probabilité que des baisses de taux retardées par la Fed préserveraient la valeur au milieu de la courbe tandis que les préoccupations budgétaires maintiendraient les primes de terme des échéances longues à un niveau élevé.

« Il y a environ 35 points de base de risque de réévaluation sur la partie courte de la courbe si l'inflation estivale s'avère plus persistante que prévu ou si les chiffres de l'emploi se stabilisent », a noté un gestionnaire de portefeuille spécialisé dans les stratégies de taux. « Le rapport risque/rendement favorise clairement un positionnement pour un ajustement de la politique monétaire plus graduel. »

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