Le trésor de guerre de 800 millions de dollars de Kraken montre que Wall Street adopte enfin l'infrastructure crypto

Le trésor de guerre de 800 millions de dollars de Kraken : Wall Street adopte enfin les fondations de la crypto

L'accord qui marque un véritable tournant

Kraken n'a pas seulement levé des fonds le 18 novembre 2025. L'entreprise a contraint Wall Street à admettre que l'infrastructure crypto n'est plus un élément marginal. Elle a obtenu un financement de 800 millions de dollars, valorisant l'entreprise à 20 milliards de dollars, réparti entre une levée de fonds primaire de 600 millions de dollars et un investissement stratégique de 200 millions de dollars de la part de Citadel Securities. Jane Street et DRW Venture Capital ont mené la tranche primaire, ce qui indique que les sociétés de trading sérieuses considèrent désormais Kraken comme une infrastructure de marché essentielle plutôt qu'un pari spéculatif.

Le véritable titre ne réside pas dans le montant en dollars, mais dans l'identité d'un investisseur. Citadel, le géant dirigé par Ken Griffin, qui exécute environ 35 % de l'ensemble du volume des actions américaines et qui s'est autrefois moqué des cryptomonnaies, vient d'injecter 200 millions de dollars dans un acteur de l'infrastructure régulée et on-chain. Lorsque les plus grands teneurs de marché cessent de lever les yeux au ciel et commencent à se repositionner en vue d'un changement structurel, le point de bascule est déjà passé.

Kraken a parcouru un long chemin discipliné pour en arriver là. Fondée en 2011, l'entreprise a généré 1,5 milliard de dollars de revenus en 2024 et a de nouveau dépassé ce seuil au cours des neuf premiers mois de 2025. Elle y est parvenue avec seulement 27 millions de dollars de capital primaire antérieur, ce qui semble presque anachronique comparé à l'enfer de liquidités de 2021. Alors que de nombreux concurrents ont dépensé d'énormes trésors de guerre pour une croissance à tout prix, Kraken a géré ses ressources avec parcimonie, est resté rentable et a laissé les résultats parler d'eux-mêmes. Les investisseurs ont maintenant récompensé cette approche par un bond de valorisation, passant de 10 milliards de dollars en 2021 à 20 milliards de dollars aujourd'hui.

Pour vous, en tant qu'observateur, cette trajectoire est importante. Elle montre qu'une exécution disciplinée, et non le battage médiatique, est ce qui attire finalement les capitaux sérieux de Wall Street.

Pourquoi une valorisation de 20 milliards de dollars est justifiée

À première vue, une valorisation de 20 milliards de dollars pourrait sembler ambitieuse. Mais si on la compare à celle de ses pairs, elle commence à paraître rationnelle, voire conservatrice dans certains scénarios. Coinbase se négocie à environ 10 à 11 fois son chiffre d'affaires de 6,5 milliards de dollars en 2024, ce qui place sa capitalisation boursière entre environ 71 et 76 milliards de dollars. La valorisation de 20 milliards de dollars de Kraken implique environ 9 à 13 fois les revenus, selon la manière dont on modélise son rythme annuel actuel.

Ce calcul accorde à Kraken une décote modeste par rapport à Coinbase en raison des différences d'échelle et de marque. Pourtant, elle confère également une prime nette par rapport à d'autres comparables publics en difficulté. Bullish se négocie plus près d'une capitalisation boursière de 5 à 6 milliards de dollars. Gemini, autrefois un chouchou du marché, est maintenant valorisé à moins de la moitié de sa valeur d'introduction en bourse de 3,3 milliards de dollars. Dans ce contexte, la valorisation de Kraken ressemble moins à de l'écume et davantage à une récompense pour sa résilience.

Les investisseurs ne se contentent pas d'acheter un "multiple d'échange". Ils soutiennent une thèse plus large. Selon eux, Kraken est en passe de devenir une infrastructure régulée pour les marchés multi-actifs tokenisés. Considérez-le moins comme un site web où vous négociez et davantage comme les conduits derrière tout ce qui se déplace on-chain.

La pile technologique verticalement intégrée de Kraken soutient cette histoire. Elle opère déjà des moteurs de correspondance, la garde, la compensation, le règlement et les données de marché sous un même toit. Cette structure crée des coûts de changement car les institutions n'apprécient pas de jongler avec plusieurs fournisseurs pour les fonctions de trading essentielles. Elle crée également des effets de réseau à mesure que davantage d'actifs et de contreparties se connectent aux mêmes infrastructures, ce que les bourses purement axées sur le flux d'ordres ne peuvent pas facilement reproduire.

La présence de Citadel ajoute une couche de valeur supplémentaire qui n'apparaît pas clairement dans une feuille de calcul. L'entreprise apporte une expertise approfondie en matière de fourniture de liquidités, des systèmes de gestion des risques affûtés au fil des décennies et une compréhension intime de la microstructure du marché. Kraken aurait besoin d'années et de nombreuses erreurs coûteuses pour réinventer ces connaissances à partir de zéro. Pour les allocataires institutionnels qui s'appuient déjà sur Citadel dans les marchés traditionnels, son soutien rend l'infrastructure de Kraken moins expérimentale et plus réalisable.

Néanmoins, un investisseur avisé doit envisager le scénario baissier. Les revenus de Kraken restent étroitement liés à la volatilité des cryptomonnaies. Une baisse de 40 à 50 % du Bitcoin écraserait probablement les volumes de trading, même si la gamme de produits continue de se diversifier. La concurrence s'exerce également des deux côtés. Coinbase domine avec une plus grande échelle et une marque grand public plus forte. Les plateformes DeFi et des acteurs comme Robinhood montent en puissance avec des plans de tokenisation qui pourraient contourner entièrement les infrastructures centralisées.

Il existe également une dimension politique. La posture de Kraken, axée sur la réglementation, lui confère actuellement une prime car les décideurs politiques semblent plus ouverts aux opérations cryptos conformes. Si une future administration se retourne contre les actifs numériques et revient sur le ton amical d'aujourd'hui, cette même posture pourrait devenir un handicap.

Conception stratégique et l'équilibre de l'exécution

Les récentes initiatives montrent que Kraken n'improvise pas. Elle assemble discrètement les pièces d'un hub de trading universel. L'entreprise a acquis NinjaTrader pour approfondir l'intégration des contrats à terme aux États-Unis. Elle a acheté Small Exchange à IG Group pour 100 millions de dollars afin d'étendre son empreinte sur les produits dérivés. Elle a lancé KRAK, un produit destiné aux paiements et à l'épargne. Aucune de ces étapes ne semble aléatoire une fois que l'on voit le plan directeur. Ensemble, elles esquissent une "bourse universelle" capable de gérer n'importe quelle classe d'actifs avec une garde et un règlement unifiés en back-end.

Le danger ne réside pas dans la vision, mais dans la charge d'exécution qu'elle implique. Gérer simultanément les contrats à terme, les options, les cryptos spot, les actions tokenisées, les paiements et l'expansion mondiale n'est pas pour les âmes sensibles. Chaque ligne d'activité est soumise à des régimes réglementaires, des règles opérationnelles et des profils de risque différents. L'histoire du monde des bourses est pleine de plateformes ambitieuses qui ont tout essayé. Elles se sont souvent retrouvées avec des pannes, des échecs de contrôle des risques et des intégrations post-fusion maladroites qui ont frustré les clients.

Le bilan de Kraken jusqu'à présent donne des raisons d'un optimisme prudent. La plateforme vante un temps de disponibilité de 99,99 %, ce qui l'a aidée à bâtir la confiance auprès des utilisateurs particuliers et des institutions. Cette fiabilité devient un argument de vente clé lorsque l'on veut être l'épine dorsale des marchés tokenisés. Même ainsi, la prochaine phase relève le niveau d'exigence. L'intégration des acquisitions tout en se développant simultanément en Amérique latine, en Asie-Pacifique et dans la zone EMEA mettra à rude épreuve les équipes de direction, de technologie et de conformité.

Le partenariat avec Citadel introduit également une dépendance subtile mais importante. Du côté positif, une liquidité accrue et des spreads plus serrés devraient améliorer les conditions de trading pour les utilisateurs. Vous en bénéficiez lorsque les ordres sont exécutés plus rapidement et que le slippage diminue. L'autre face de la médaille apparaît si Kraken s'appuie trop lourdement sur un seul grand teneur de marché pour sa liquidité principale. Cette dépendance peut créer une vulnérabilité stratégique si les incitations s'écartent un jour de l'alignement.

Sans des garde-fous clairs concernant le routage des ordres, l'accès aux données et les conditions de sortie, il existe un risque que la plateforme s'éloigne de la transparence axée sur l'utilisateur pour se rapprocher du type de jeux de structure de marché opaques que les critiques associent souvent à la finance traditionnelle. Pour une entreprise qui se présente comme l'alternative réglementée et fiable, cette perception serait coûteuse.

Ce que la discipline du capital révèle sur la phase de maturation de la crypto

Le signal le plus important de ce tour de financement n'est peut-être pas du tout la valorisation. Il pourrait s'agir de ce que le parcours de Kraken révèle sur la position du secteur dans sa courbe de maturité. C'est une entreprise qui a choisi la rentabilité plutôt que les feux d'artifice. Elle a traité la conformité réglementaire comme un fossé protecteur plutôt qu'une nuisance. Elle a passé plus d'une décennie à construire discrètement des infrastructures tandis que d'autres couraient après les mèmes, les soutiens de célébrités et les frais de cotation rapides.

En 2021, le modèle dominant disait aux fondateurs de croître à tout prix. Lever des fonds massifs, dépenser de l'argent en marketing et arbitrer les zones grises réglementaires. Beaucoup des acteurs les plus bruyants de cette époque ont levé des fonds à des valorisations gonflées et se sont depuis effondrés ou sont tombés dans l'oubli. Kraken a suivi le script inverse et détient maintenant une valorisation de 20 milliards de dollars, en plus du respect de Wall Street.

Si vous êtes un entrepreneur observant cela, la leçon est frappante. L'efficacité du capital et un positionnement réglementaire intelligent n'entravent pas la croissance dans un marché en maturation. Ils créent des avantages durables. Lorsque la tokenisation passera enfin des présentations PowerPoint aux systèmes de production réels, les gagnants ne seront probablement pas les applications grand public les plus flashy qui ont dominé le dernier cycle de battage médiatique.

Au lieu de cela, attendez-vous à ce que les gains reviennent aux fournisseurs d'infrastructures qui peuvent prouver trois choses à la fois. Ils maintiennent des fossés de conformité qui rassurent les régulateurs. Ils exécutent de manière fiable sur de nombreux cycles. Ils s'intègrent directement au système financier existant sans exiger que les institutions abandonnent tout ce qu'elles connaissent déjà. Le nouveau trésor de guerre de Kraken suggère que les investisseurs sont désormais d'accord avec cette vision et sont prêts à payer le prix fort pour les entreprises qui y correspondent.

CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT