Kraft Heinz se scinde en deux sociétés après des ventes en difficulté

Le Grand Démantèlement : Comment la Scission de Kraft Heinz Annonce le Crépuscule des Empires Agroalimentaires Américains

La société Kraft Heinz a annoncé lundi matin que son Conseil d'administration a approuvé à l'unanimité un plan visant à scinder l'entreprise en deux sociétés indépendantes cotées en bourse, via une scission fiscalement neutre. Cette opération marque la restructuration la plus importante de l'histoire corporative du géant de l'agroalimentaire.

Cette décision fait suite à plusieurs mois d'examen stratégique, entamé en mai 2025, lorsque le Conseil d'administration et l'Équipe de direction exécutive de l'entreprise avaient annoncé évaluer de potentielles transactions stratégiques pour libérer de la valeur pour les actionnaires. L'annonce confirme des spéculations généralisées qui s'étaient intensifiées fin août, lorsque des rapports avaient indiqué que Kraft Heinz était sur le point de finaliser un plan de démantèlement.

La scission, qui devrait être finalisée au second semestre 2026 sous réserve des conditions de clôture habituelles et des approbations réglementaires, créera deux entités distinctes aux profils stratégiques radicalement différents. « Global Taste Elevation Co. » devrait générer environ 15,4 milliards de dollars de ventes nettes en 2024 et 4,0 milliards de dollars d'EBITDA ajusté, tandis que « North American Grocery Co. » s'appuiera sur 10,4 milliards de dollars de ventes nettes et 2,3 milliards de dollars d'EBITDA ajusté.

« Cette initiative va libérer la puissance de nos marques et débloquer le potentiel de notre activité », a déclaré le PDG Carlos Abrams-Rivera. « Cette prochaine étape de notre transformation n'est possible que grâce à l'engagement de nos 36 000 employés talentueux qui offrent qualité et valeur aux consommateurs chaque jour. »

Anatomie d'un Déclin Industriel

Les forces qui ont mené Kraft Heinz à ce point d'inflexion ont commencé à se cristalliser bien avant l'annonce de lundi. Depuis la fusion de 2015, orchestrée par la philosophie de réduction agressive des coûts de 3G Capital, l'entreprise a eu du mal à concilier deux impératifs fondamentalement incompatibles : maintenir les marges qui satisfaisaient Wall Street tout en préservant les investissements de marque nécessaires à la fidélité des consommateurs à long terme.

Le Budget Base Zéro (BBZ) est une approche où toutes les dépenses doivent être justifiées pour chaque nouvelle période, en partant d'une « base zéro », plutôt que d'être ajustées par rapport aux budgets précédents. Cette méthode exige que chaque activité et ses coûts associés soient réévalués et approuvés à partir de zéro, une pratique notamment employée par des entités comme 3G Capital pour stimuler l'efficacité et les économies de coûts.

Les calculs de cette tension se sont avérés impitoyables. Alors que le budget base zéro a généré des gains de rentabilité immédiats, il a systématiquement érodé les capacités d'innovation et la force de frappe marketing qui soutenaient une tarification premium. « Lorsque vous traitez le marketing comme un centre de coûts plutôt qu'un moteur de croissance, vous liquidez essentiellement votre avenir », a observé un ancien dirigeant de l'entreprise, s'exprimant sous couvert d'anonymat en raison de relations professionnelles continues dans l'industrie.

Performance boursière de Kraft Heinz depuis la fusion de 2015, illustrant l'érosion à long terme de sa capitalisation boursière.

Période	Performance Kraft Heinz (KHC)	Performance S&P 500
Depuis la fusion (env. 10 ans)	Perte de 61 % de sa valeur	Gain de 237 %
12 derniers mois (au 29 août 2025)	-15,23 % (rendement total)	+17,68 % (rendement total)
Depuis le début de l'année (2025)	-4,98 %	+10,72 %

Les conséquences se sont manifestées de manière à la fois quantifiable et existentielle. Les ventes organiques devraient reculer entre 1 % et 3 % au cours de l'exercice fiscal 2025, prolongeant une trajectoire qui a persisté malgré les promesses répétées de stabilisation de la direction. Plus troublant pour les investisseurs institutionnels, la capitalisation boursière de l'entreprise s'est érodée si fortement qu'elle a déclenché une dépréciation massive du goodwill — une reconnaissance brutale que l'optimisme de l'ère des acquisitions avait percuté la réalité du marché.

Deux Amériques, Deux Modèles Économiques

L'architecture stratégique sous-jacente à l'annonce de lundi reflète une compréhension sophistiquée de la manière dont des dynamiques de marché fondamentalement différentes exigent des réponses d'entreprise incompatibles.

Global Taste Elevation Co. émerge comme l'entité axée sur la croissance, construite autour d'une concentration d'environ 75 % des revenus dans les sauces, pâtes à tartiner et assaisonnements — des catégories où le pouvoir de fixation des prix reste intact et où les opportunités d'expansion internationale abondent. Avec environ 20 % des ventes provenant des marchés émergents et 20 % supplémentaires des canaux de consommation hors domicile, cette entité se positionne pour capitaliser sur les tendances d'urbanisation mondiale et la premiumisation continue des expériences alimentaires à travers le monde.

Vue d'ensemble de la scission de Kraft Heinz en 2026

Deux sociétés indépendantes émergeront pour libérer de la valeur et affiner l'orientation stratégique.

Aspect	Global Taste Elevation Co.	North American Grocery Co.
Orientation	Plateformes de saveurs premium à forte croissance	Produits d'épicerie de base
Revenus 2024	≈ 15,4 Mrds USD	≈ 10,4 Mrds USD
Marques clés	Heinz, Philadelphia, Kraft Mac & Cheese	Oscar Mayer, Kraft Singles, Lunchables
Positionnement	Mondial, axé sur la saveur, croissance premium	Centré sur l'Amérique du Nord, catégories classiques
Stratégie	Innovation, expansion mondiale, marges premium	Stabilisation, efficacité, ajustement du portefeuille
Profil de croissance	Croissance plus rapide, marges plus élevées	Croissance plus lente, commoditizée
Calendrier	Scission fiscalement neutre ciblée S2 2026	Même calendrier

Le portefeuille comprend trois marques milliardaires — Heinz, Philadelphia et Kraft Mac & Cheese — qui conservent une reconnaissance significative auprès des consommateurs sur plusieurs continents. Les spécialistes du secteur suggèrent que cette configuration pourrait débloquer des multiples de valorisation s'approchant de ceux dont jouissent les leaders de catégorie comme McCormick & Company, se négociant potentiellement à 14-16 fois les bénéfices futurs plutôt qu'à la décote de conglomérat actuellement appliquée à l'entité combinée.

North American Grocery Co., qui sera dirigée par l'actuel PDG Carlos Abrams-Rivera, représente une proposition d'investissement entièrement différente. Cette entité englobe des marques appréciées mais matures, notamment Oscar Mayer, Kraft Singles et Lunchables, dont environ 75 % maintiennent des positions de numéro un ou numéro deux sur le marché dans leurs catégories respectives.

Le Grand Démantèlement de l'Industrie

La décision de Kraft Heinz découle d'une reconnaissance plus large de l'industrie selon laquelle le modèle de conglomérat dans les aliments emballés a épuisé son potentiel productif. Cette transformation fait suite à la scission réussie de Kellogg en 2023 en Kellanova et WK Kellogg Co., où Kellanova, axée sur les snacks, a fait l'objet d'une acquisition de 30 milliards de dollars par Mars, tandis que WK Kellogg s'est établie comme une activité de céréales purement dédiée.

Ce schéma reflète des changements fondamentaux dans la psychologie des investisseurs, qui se tournent vers des entreprises ciblées et leaders de catégorie, capables d'articuler des récits stratégiques clairs. Les portefeuilles complexes qui ont facilité la croissance par acquisition au cours des décennies précédentes créent désormais des défis analytiques pour les investisseurs institutionnels qui tentent de modéliser des trajectoires de croissance distinctes à travers des catégories alimentaires disparates.

Part de marché des produits alimentaires et boissons de marques de distributeur aux États-Unis au cours de la dernière décennie, montrant la pression croissante sur les marques nationales établies.

Année	Part de marché en valeur des marques de distributeur (%)	Part de marché en volume des marques de distributeur (%)
2013	17 % (des dépenses totales d'épicerie)	S/O
2023	19 % (des dépenses totales d'épicerie)	25,5 %
2024	20,7 %	23,1 %
2025 (S1)	21,2 %	23,2 %

La transformation de l'industrie s'est accélérée à mesure que les préférences des consommateurs migraient vers des alternatives fraîches, soucieuses de la santé et d'origine locale, exerçant une pression soutenue sur les aliments transformés traditionnels des rayons centraux. Simultanément, les alternatives de marques de distributeur des grands détaillants ont comprimé les marges sur plusieurs catégories, forçant les propriétaires de marques à justifier une tarification premium par l'excellence de l'innovation plutôt que par la seule force de distribution.

Architecture Financière et Implications Structurelles

Le cadre financier de la scission révèle l'approche nuancée de la direction face aux défis d'allocation du capital qui ont contraint les deux activités sous une propriété unifiée. Les prévisions de l'entreprise indiquent des attentes de maintien des niveaux de dividendes globaux tout en visant des notations de crédit de qualité investissement pour les deux entités — un équilibre délicat nécessitant une allocation précise de la dette et des améliorations de l'efficacité opérationnelle.

Les désynergies dans le cadre d'une scission d'entreprise sont les conséquences négatives inattendues ou les coûts accrus qui apparaissent après la séparation d'une entreprise en entités indépendantes. Contrairement aux synergies attendues, elles se manifestent par une perte de valeur ou des inefficacités opérationnelles, rendant la somme des parties individuelles moins efficace ou plus coûteuse que lorsqu'elles étaient combinées.

Les projections financières suggèrent que jusqu'à 300 millions de dollars de désynergies pourraient initialement exercer une pression sur les marges à mesure que les avantages d'approvisionnement partagés et les efficiences opérationnelles se défont. Cependant, la direction de l'entreprise soutient que ces coûts de transition seront compensés par une meilleure concentration stratégique et une allocation de capital personnalisée qui aligne mieux les ressources avec les exigences concurrentielles de chaque activité.

La structure de la scission crée des dynamiques particulièrement intrigantes pour la gestion d'actifs institutionnels, car les entités résultantes attireront probablement des groupes d'investisseurs fondamentalement différents. L'exposition internationale et l'orientation vers la croissance de Global Taste Elevation pourraient attirer des mandats axés sur la croissance, tandis que la génération de trésorerie stable et les positions dominantes sur le marché de North American Grocery pourraient attirer des stratégies axées sur le rendement et la valeur.

Arithmétique du Marché et Calcul d'Investissement

Une analyse de la somme des parties sophistiquée suggère que les entités séparées pourraient atteindre des valorisations combinées dépassant les prix actuels du marché de 25 à 35 %, en supposant une exécution réussie et une expansion appropriée des multiples. Cette opportunité mathématique reflète l'inefficacité du marché à valoriser un actif mondial de sauces aux côtés de marques d'épicerie domestiques matures au sein d'une structure de capital unique.

Le multiple VE/EBITDA est une métrique de valorisation clé, expliquée en divisant la Valeur d'Entreprise (VE) d'une société par ses Bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA). Ce ratio aide les investisseurs à évaluer la valeur totale d'une entreprise par rapport à son flux de trésorerie d'exploitation, un « bon » multiple variant souvent de manière significative selon les différents secteurs, tel que celui de l'agroalimentaire.

Les professionnels de l'investissement examinant l'arithmétique de la scission notent que Global Taste Elevation pourrait raisonnablement se négocier à 12-14 fois la valeur d'entreprise par rapport à l'EBITDA, reflétant sa diversification internationale et son leadership de catégorie, tandis que North American Grocery pourrait se situer dans une fourchette de multiples de 8-10 fois, compatible avec les entreprises alimentaires domestiques matures.

Cependant, la réalisation de cette augmentation de valorisation exige une excellence d'exécution soutenue pendant un processus de séparation de 18 mois, tout en maintenant un positionnement concurrentiel dans des catégories en évolution rapide. Le calendrier ambitieux jusqu'à fin 2026 offre une tolérance limitée aux retards d'exécution ou aux perturbations inattendues du marché.

Risques Stratégiques et Vents Contraires Structurels

Sous l'optimisme stratégique se cache une arithmétique de marché impitoyable que la seule séparation organisationnelle ne peut surmonter. Les deux entités évolueront dans des environnements où la fidélité des consommateurs s'est affaiblie et où les alternatives de marques de distributeur continuent d'accroître leur part de marché.

Le segment de l'épicerie nord-américain fait face à des défis structurels particulièrement aigus, car les consommateurs soucieux de leur santé évitent de plus en plus les aliments transformés tandis que la consolidation du commerce de détail renforce les capacités des marques de distributeur. Oscar Mayer et Kraft Singles sont confrontés à des vents contraires séculaires qui transcendent les organigrammes d'entreprise.

Pendant ce temps, le marché mondial des sauces et condiments, malgré des perspectives de croissance supérieures, reste vulnérable aux perturbations commerciales et à la volatilité des devises qui pourraient exercer une pression sur les flux de revenus internationaux. Le canal hors domicile, représentant 20 % de l'activité projetée de Global Taste Elevation, continue de naviguer dans la reprise post-pandémique tout en étant confronté à une inflation persistante des coûts de la main-d'œuvre.

Le Chemin de la Transformation

Alors que Kraft Heinz se prépare à cette transformation fondamentale, les implications vont bien au-delà de la création de valeur actionnariale pour englober des questions plus larges sur l'évolution de l'industrie alimentaire américaine. La séparation reconnaît que l'avantage concurrentiel durable sur les marchés alimentaires modernes exige une concentration chirurgicale plutôt qu'une échelle diversifiée.

Pour les professionnels de l'investissement, la transaction crée des opportunités d'accéder à une exposition pure-play à des dynamiques distinctes de l'industrie alimentaire tout en capturant potentiellement les améliorations opérationnelles que les équipes de direction ciblées offrent historiquement. Le défi immédiat consiste à évaluer avec précision quelle entité naviguera avec succès ses défis de marché respectifs tout en offrant des rendements actionnarials durables.

La mesure ultime du succès ne se trouvera pas dans les mécaniques de séparation, mais dans la capacité de deux entreprises plus petites et plus ciblées à générer collectivement la croissance et la rentabilité qui ont échappé à leur prédécesseur combiné. Dans une industrie où l'équité de la marque se bat contre l'économie des marques de distributeur et où la portée mondiale rivalise avec l'authenticité locale, le démantèlement stratégique de Kraft Heinz pourrait bien définir l'architecture future des entreprises agroalimentaires américaines.

L'action de l'entreprise a clôturé lundi à 27,97 dollars, en hausse de 0,34 dollar, alors que les investisseurs commençaient le calcul complexe de valorisation de la transformation par rapport à la continuité dans l'une des industries les plus attachées à la tradition en Amérique.

Thèse d'investissement interne

Aspect	Détails
Société et Données Actuelles	Kraft Heinz Co. (KHC) - action américaine. Cours : 27,97 USD. Variation : +0,34 USD. Dernière transaction : Mardi 2 septembre, 12:21:19 +0200.
L'Événement	Scission en deux sociétés cotées en bourse, fiscalement neutres, visée pour le second semestre 2026. Le dividende global sera maintenu.
Nouvelle Entité : Global Taste Elevation Co.	Profil : Sauces, pâtes à tartiner, assaisonnements, plats longue conservation. Ventes 2024 : ~15,4 Mrds USD. EBITDA ajusté 2024 : ~4,0 Mrds USD (marge ~26 %). Répartition : ~75 % sauces/pâtes à tartiner/assaisonnements, ~20 % Marchés Émergents, ~20 % Hors Domicile. Dirigeant : À annoncer. Comparables : MKC, ULVR Foods, MDLZ. Perspective post-scission : Multiple de croissance plus élevé, pouvoir de fixation des prix mondial.
Nouvelle Entité : North American Grocery Co.	Profil : Oscar Mayer, Kraft Singles, Lunchables. Ventes 2024 : ~10,4 Mrds USD. EBITDA ajusté 2024 : ~2,3 Mrds USD (marge ~22 %). Position sur le marché : ~75 % de parts de marché n°1 ou n°2 par catégorie. Dirigeant : Carlos Abrams-Rivera. Comparables : CPB, CAG, GIS, HRL. Perspective post-scission : Générateur de trésorerie à haut rendement, cible potentielle de F&A.
Contexte et Justification	Réponse à six trimestres de baisse des ventes et à une dépréciation hors trésorerie de 9,3 Mrds USD au T2 2025 due à la baisse de la capitalisation boursière. Défait la complexité de la fusion de 2015. Fait partie d'une tendance plus large de déconglomération des grandes entreprises alimentaires (ex : Kellogg, Unilever).
Valorisation Somme des Parties (SOTP)	Scénario de base (point de vue de l'auteur) : ~30 % de potentiel haussier. Taste (12x VE/EBITDA) : 39,1 Mrds USD en capitaux propres. Grocery (8x VE/EBITDA) : 5,5 Mrds USD en capitaux propres. Combiné : ~44,6 Mrds USD contre une capitalisation boursière actuelle de ~34 Mrds USD. Scénario baissier : ~30 Mrds USD (proche de la valeur actuelle). Scénario haussier : 55-60 Mrds USD (50-75 % de potentiel haussier).
Hypothèses Financières Clés	Désynergies : Jusqu'à 300 M USD (allouées à 60 % à Grocery, 40 % à Taste). Dette nette : ~18-19 Mrds USD au total (majoritairement allouée à Grocery pour la flexibilité stratégique). Crédit : Les deux entités visent des notations de qualité investissement (IG).
Risques et Défis	L'érosion des volumes se poursuit. L'avis d'exonération fiscale échoue. Les désynergies dépassent 300 M USD. Un choc sur les coûts des intrants nuit aux marges de Grocery. Les agences de notation attribuent des niveaux d'endettement défavorables.
Catalyseurs et Calendrier	À court terme (sept.-déc. 2025) : Séances de questions-réponses avec les analystes, détails des formulaires 10-Q/8-K, retours des agences de notation. 2026 : Dépôts du formulaire 10, annonce du PDG pour Taste, changements d'indices entraînant la vente forcée d'actions Grocery.
Positionnement et Stratégie de Négociation	Pré-scission : Long KHC contre un panier court de valeurs de base américaines (ex : CPB, CAG). Post-scission : Stratégie en haltère — Long Taste pour la qualité, accumuler Grocery après la vente technique. Paires : Long Taste vs. MKC ; Long Grocery vs. CPB/CAG.
Optionalité de F&A	Plus de 50 % de chances qu'une entité soit impliquée dans une opération de F&A stratégique dans les 24-36 mois. Taste : Acquisitions complémentaires ou acheteur stratégique. Grocery : Fonds de capital-investissement ou acteur stratégique des protéines (similaire à l'acquisition de WK Kellogg par Ferrero).
Message Clé	L'ensemble se négocie comme une épicerie lente ; les parties incluent un actif mondial. La valeur SOTP dépasse la valeur marchande actuelle. La stratégie est de détenir la SOTP pré-scission et de capitaliser sur les erreurs de valorisation post-scission.

CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT