Le jeu des indices à un milliard de dollars : Comment Jane Street aurait manipulé les marchés indiens
La Manœuvre à Plusieurs Milliards de Dollars sur les Indices : Comment Jane Street aurait Manipulé les Marchés Indiens
Le 17 janvier 2024, alors que le parquet de Mumbai bourdonnait d'activité, quelque chose d'inhabituel se produisait. En l'espace de six heures, des milliards de roupies ont circulé sur les marchés financiers indiens selon un schéma coordonné qui allait plus tard soulever de sérieuses questions. À la fin de la journée, une firme américaine aurait réalisé un profit de 673,33 crores de roupies (environ 80 millions de dollars US) en une seule séance de négociation — non pas par des stratégies d'investissement traditionnelles, mais par ce que les régulateurs indiens décrivent désormais comme un stratagème sophistiqué de manipulation de marché.
Jane Street Capital, une puissance du trading quantitatif à Wall Street, reconnue pour ses prouesses mathématiques et sa sophistication technologique, s'est forgé une réputation comme l'une des sociétés de négoce pour compte propre les plus performantes au monde. Sur son site web, la société se décrit comme un fournisseur de liquidité et comme rendant « les marchés plus efficaces » sur les bourses financières mondiales. Mais selon les révélations explosives du régulateur du marché indien, le Securities and Exchange Board of India (SEBI), la firme aurait exploité ces mêmes marchés d'une manière qui en saperait l'intégrité.
Les Allégations Officielles
Dans l'une des répressions les plus importantes contre un investisseur institutionnel étranger de l'histoire de l'Inde, le SEBI a accusé Jane Street d'avoir manipulé des indices boursiers indiens clés, en particulier le Bank Nifty, par le biais d'une stratégie de trading coordonnée visant à créer des mouvements de prix artificiels qui ont bénéficié à leurs positions sur options.
« Ce que nous observons ici est une forme extraordinairement sophistiquée de manipulation de marché qui aurait été pratiquement impossible à détecter sans des systèmes de surveillance modernes », a déclaré un ancien responsable réglementaire familier avec l'affaire, qui a requis l'anonymat en raison de la nature sensible de l'enquête en cours.
Selon des documents examinés pour cette enquête :
- Le SEBI a identifié au moins 18 séances de négociation au cours desquelles Jane Street aurait procédé à des manipulations, dont 15 impliquant l'indice Bank Nifty et 3 ciblant le Nifty50 plus large.
- Entre janvier 2023 et mars 2025, Jane Street aurait réalisé des profits totaux de 36 502 crores de roupies (environ 4,3 milliards de dollars US) sur les marchés indiens.
- La firme aurait orchestré des pertes délibérées de 7 208 crores de roupies sur les contrats à terme et les actions dans le cadre de sa stratégie de manipulation, tout en réalisant 43 289 crores de roupies grâce au trading d'options.
L'action réglementaire a culminé avec la saisie par le SEBI de 4 843,57 crores de roupies (environ 570 millions de dollars US) comme « gains illicites » et le gel de tous les comptes indiens de Jane Street.
Le Manuel de Manipulation
Des documents internes et des conclusions réglementaires révèlent une stratégie qu'un analyste de marché a décrite comme « stupéfiante tant par sa complexité que par son audace ».
Le stratagème présumé fonctionnait comme suit : Lors des séances de négociation du matin, Jane Street achetait agressivement de gros volumes d'actions et de contrats à terme constituant le Bank Nifty, souvent à des prix supérieurs au taux du marché. Ces achats, qui représentaient parfois 15 à 25 % du volume total du marché de ces titres, ont artificiellement poussé l'indice à la hausse.
Tout en créant cette dynamique haussière, les entités étrangères de la firme ont simultanément constitué d'importantes positions d'options baissières (achat de « puts » et vente de « calls ») à des prix favorables – le rallye manipulé rendant les « puts » artificiellement bon marché et les « calls » chers.
Puis, lors des négociations de l'après-midi, Jane Street aurait fait marche arrière, vendant agressivement les mêmes actions et contrats à terme à des prix inférieurs au taux du marché, tirant l'indice vers le bas. Cette baisse aurait fait grimper la valeur de leurs positions d'options baissières.
« Le génie — si l'on peut appeler cela ainsi — de cette stratégie est qu'ils étaient prêts à subir des pertes délibérées dans un segment de marché pour générer des profits beaucoup plus importants dans un autre », a expliqué un expert en structure de marché qui étudie les modèles de trading algorithmique. « C'est comme perdre une petite bataille pour gagner une guerre. »
Ce jour de janvier mentionné précédemment, le SEBI allègue que Jane Street a perdu 61,6 crores de roupies en trading d'actions mais a gagné 734,93 crores de roupies en options, réalisant un profit net de 673,33 crores de roupies.
Pourquoi Jane Street a Pu le Faire Alors que d'Autres ne le Pouvaient Pas
L'enquête révèle plusieurs facteurs qui ont permis à Jane Street d'exécuter cette stratégie là où ses concurrents ne le pouvaient pas :
- Avantage en Capital : La firme pouvait déployer des milliers de crores de roupies en une seule séance de négociation, dominant efficacement les volumes de trading sur les actions clés.
- Arbitrage Réglementaire : Jane Street a utilisé plusieurs entités coordonnées — nationales et étrangères — pour contourner les règles indiennes restreignant les investisseurs étrangers de certaines transactions intrajournalières.
- Avantage Technologique : Des algorithmes propriétaires exécutaient des transactions en microsecondes, permettant un timing précis entre différents segments de marché.
- Intelligence de Marché : Une analyse approfondie des modèles de trading des investisseurs particuliers leur a permis d'exploiter le comportement prévisible sur les marchés d'options hebdomadaires en Inde.
« Ce qui rend cette affaire particulièrement notable, c'est que Jane Street exploitait essentiellement des vulnérabilités structurelles sur le marché indien », a déclaré un consultant réglementaire qui conseille sur les questions de structure de marché. « L'explosion de la participation des investisseurs particuliers dans les produits dérivés — de 2 % à 41 % entre 2018 et 2024 — a créé des schémas prévisibles que des algorithmes sophistiqués pouvaient anticiper et exploiter. »
Le Chemin Vers la Découverte
Le démantèlement du stratagème présumé de Jane Street a commencé non pas à Mumbai mais dans un tribunal de New York. Dans une plainte déposée contre d'anciens employés, Jane Street a accusé les traders d'avoir volé sa stratégie propriétaire d'options basée en Inde — une stratégie qui, selon les documents judiciaires, avait rapporté à la firme environ 1 milliard de dollars US en 2023 seulement.
Cette révélation a attiré l'attention des régulateurs indiens, qui avaient déjà commencé à enquêter sur des modèles de trading inhabituels les jours d'expiration d'indices. La confluence de ces événements a conduit le SEBI à lancer une enquête formelle en avril 2024.
« L'ironie est que si Jane Street n'avait pas poursuivi ses anciens employés, ce stratagème aurait pu continuer inaperçu bien plus longtemps », a fait remarquer une personne ayant connaissance des procédures réglementaires.
Jane Street Répond
En réponse à l'ordonnance du SEBI, Jane Street a publié un communiqué contestant les conclusions et s'engageant à coopérer avec les régulateurs. La firme a eu 21 jours pour répondre officiellement aux allégations.
« Nous nous sommes toujours engagés à respecter les réglementations dans tous les marchés où nous opérons », a déclaré un porte-parole de Jane Street dans un communiqué écrit. « Nous sommes en désaccord avec la caractérisation par le SEBI de nos activités de trading et sommes impatients de nous entretenir avec le régulateur pour résoudre cette affaire. »
Les observateurs du marché notent que l'affaire aura probablement des implications significatives sur la manière dont les investisseurs institutionnels étrangers opéreront en Inde à l'avenir.
« C'est un moment décisif pour la régulation du marché indien », a déclaré un ancien responsable de bourse. « Cela démontre que même les acteurs mondiaux les plus sophistiqués sont soumis à un examen minutieux lorsque leurs actions peuvent potentiellement saper l'intégrité du marché. »
L'Impact sur les Investisseurs Particuliers
Au-delà des milliards de chiffres, l'impact sur les investisseurs indiens ordinaires est souvent oublié, nombre d'entre eux ayant pu être les perdants de ces manipulations présumées sans jamais le savoir.
« Lorsque les marchés sont manipulés, ce sont rarement les acteurs institutionnels qui souffrent le plus », a expliqué un éducateur financier chevronné qui forme les investisseurs particuliers. « Ce sont généralement les petits participants qui manquent d'informations, de technologie et de capital pour comprendre ce qui se passe réellement. »
Le boom du trading de détail en Inde — un motif de fierté pour l'inclusion financière croissante du pays — a peut-être créé par inadvertance les conditions mêmes qui ont rendu ce type de manipulation possible.
« Le marché des options hebdomadaires en Inde est devenu l'environnement parfait pour cette stratégie », a déclaré un