La vente forcée de 1,6 milliard de livres sterling : Plongée au cœur de la lutte désespérée d'ITV pour survivre dans la guerre du streaming
La vente d'urgence à 1,6 milliard de livres sterling : ITV se bat pour sa survie dans la guerre du streaming
Les discussions d'ITV pour vendre ses chaînes de télévision phares à Sky révèlent les nouvelles réalités économiques brutales de la diffusion – et les manœuvres froides et calculées qui redéfinissent le paysage médiatique.
ITV a confirmé être en discussions préliminaires pour vendre sa division Media & Entertainment dans son intégralité – qui comprend ITV1, ITV2 et la plateforme de streaming ITVX – à Sky, propriété de Comcast, pour environ 1,6 milliard de livres sterling. Rien ne garantit que l'accord se concrétisera, mais les détails en disent long. ITV ne vend pas tout. L'entreprise conserve ITV Studios – le moteur créatif derrière Love Island et I’m a Celebrity... Get Me Out of Here!. En vérité, ce n'est pas une fusion. C'est davantage comme un chirurgien qui retire les organes sains d'un patient sous assistance respiratoire.
Les investisseurs ont réagi rapidement. L'action ITV a bondi de 18 % à l'ouverture du marché, bien que les chiffres sous-jacents soient loin d'être réjouissants. La division Media & Entertainment n'a généré que 70 millions de livres sterling d'EBITA sur 1,9 milliard de livres sterling de revenus au cours du premier semestre 2025, ces deux chiffres étant en forte baisse. Sky paierait environ 23 fois les bénéfices pour une activité dont ITV prévoit que les revenus publicitaires chuteront de 9 % au cours du dernier trimestre de l'année. Pour mettre les choses en perspective, la capitalisation boursière totale d'ITV oscille entre 2,5 et 3 milliards de livres sterling, ce qui signifie que cette seule division – le côté le plus faible de l'entreprise – pourrait rapporter plus de la moitié de ce montant.
« Dans des circonstances normales, les régulateurs bloqueraient cette opération parce qu'elle conférerait à Sky une domination énorme », a déclaré l'analyste médias Ian Whittaker à l'émission Today de la BBC. « Mais avec le streaming qui bouleverse l'avenir de la télévision, les régulateurs pourraient y voir une mission de sauvetage. » Tel est désormais le champ de bataille : sauvetage ou monopole.
L'effondrement sous les gros titres
Sky ne fait pas une bonne affaire. C'est ITV qui cède à des années de pression. La valeur de l'entreprise a chuté de 75 % au cours de la dernière décennie. Elle a été contrainte de couper 35 millions de livres sterling de son budget, de retarder des émissions et de se démener pour retrouver une stabilité. La majeure partie des revenus d'ITV provient encore de la publicité, mais cette source s'épuise rapidement. La télévision traditionnelle a été dévitalisée par Netflix, Disney+ et surtout YouTube – qui a maintenant dépassé tous les acteurs, à l'exception de la BBC, en termes d'audience au Royaume-Uni.
Le modèle de diffusion en clair d'ITV ne peut tout simplement pas rivaliser en termes de portée ou de précision. ITVX peine avec des audiences fragmentées, tandis que les plateformes de streaming mondiales investissent des milliards dans le contenu et utilisent des algorithmes qui maintiennent les téléspectateurs captivés. Les sports en direct, autrefois l'atout majeur d'ITV, ont migré presque entièrement vers le streaming. Le problème n'est pas temporaire – il est structurel.
ITV Studios raconte une tout autre histoire. L'entreprise a généré 107 millions de livres sterling d'EBITA sur 893 millions de livres sterling de revenus au premier semestre 2025 – ses revenus ont en fait augmenté tandis que ceux de M&E ont diminué. Son activité de contenu international génère des marges bien plus élevées que la vente de publicités de 30 secondes à un public en diminution. Les analystes estiment que les Studios pourraient à eux seuls valoir plus que les 1,6 milliard de livres sterling que Sky pourrait payer pour M&E. La stratégie devient évidente : se débarrasser du segment en perdition et miser sur celui qui est encore en croissance.
Sky, de son côté, voit une opportunité de racheter des actifs britanniques en difficulté avant que le marché ne se réinitialise. Après avoir vendu sa branche de télévision payante allemande en difficulté à RTL pour seulement 150 millions d'euros, Comcast s'est recentré sur sa solide base britannique, soutenue par les droits de la Premier League. Le rachat des chaînes d'ITV fusionnerait les 20 millions de clients payants de Sky avec les plus de 10 millions de téléspectateurs gratuits d'ITV, formant ainsi une puissance de streaming britannique avec une portée publicitaire inégalée.
Les calculs ne sont valables que si Sky peut économiser 100 millions de livres sterling ou plus grâce aux coûts superflus dans la technologie, le marketing et la diffusion. L'obstacle majeur est réglementaire : l'approbation dépendra de la manière dont les organismes de surveillance définiront la concurrence – s'il s'agit uniquement de la télévision ou du monde de la publicité au sens large qui inclut Google, Meta et TikTok.
Sir Peter Bazalgette, ancien président d'ITV, a résumé la situation à la perfection : « Les régulateurs doivent redéfinir ce qu'est réellement le marché publicitaire – Google et Meta sont les vrais rivaux maintenant, pas seulement les réseaux de télévision. » Ce changement de mentalité pourrait permettre l'approbation de l'accord, mais il faudra au moins neuf à douze mois d'examen minutieux de la part de l'Ofcom et de la Competition and Markets Authority, probablement avec des conditions.
Le point de vue des investisseurs : découvrir une opportunité cachée
Pour les investisseurs, l'accord crée l'une des sous-évaluations les plus intéressantes de ces dernières années. La capitalisation boursière d'ITV oscille autour de 2,6 à 3 milliards de livres sterling. Si M&E se vend avec une probabilité de clôture de 75 % – disons, une valeur actualisée de 1,2 milliard de livres sterling – le reste des activités d'ITV (Studios, trésorerie et coûts d'entreprise) serait effectivement valorisé à seulement 1,4 à 1,8 milliard de livres sterling.
Maintenant, valorisez les Studios de manière conservatrice à dix fois son EBITA de 260 millions de livres sterling – un multiple inférieur à celui de ses pairs mondiaux de la production – et vous obtenez 2,6 milliards de livres sterling. Déduisez 300 à 400 millions de livres sterling pour les coûts d'entreprise et les frictions de transaction, et l'unité Studios seule vaut plus que la capitalisation boursière totale d'ITV aujourd'hui. C'est là que réside l'opportunité.
Le tableau s'éclaircit lorsque vous tenez compte de la manière dont ITV pourrait utiliser ces fonds. Après impôts et remboursements de dettes, l'entreprise pourrait encore disposer de 1,2 à 1,4 milliard de livres sterling pour racheter des actions et combler l'écart de valorisation, ou acquérir des maisons de production pour se développer à l'échelle mondiale. Quoi qu'il en soit, cette mesure ferait probablement grimper l'action.
Les actionnaires semblent impatients d'agir. Liberty Global a récemment réduit sa participation de moitié, laissant principalement des fonds indiciels détenir l'action – des investisseurs qui seraient ravis d'encaisser des liquidités avec une prime.
La grande inconnue est la manière dont les régulateurs percevront la situation. S'ils ne se penchent que sur la télévision, l'accord soulève des signaux d'alarme – une entreprise américaine possédant les principales chaînes commerciales britanniques ne plaira pas à tout le monde. Mais s'ils considèrent l'ensemble du marché de la publicité vidéo, où Google et Meta dominent, cela ressemble davantage à un combat pour la survie qu'à une tentative de monopole. La plupart des analystes donnent à l'accord 55 à 60 % de chances d'être approuvé, avec un processus de 12 à 15 mois à venir et probablement des conditions sur l'approvisionnement en informations, la couverture régionale et les ventes publicitaires.
Les risques à l'horizon
Les inconvénients ne sont pas difficiles à imaginer. Le marché publicitaire britannique pourrait chuter davantage, forçant Sky à renégocier. Les politiciens pourraient s'en prendre au « contrôle américain » de la télévision britannique. Ou les régulateurs pourraient prolonger les choses si longtemps que les finances d'ITV se détériorent davantage – rendant l'offre de Sky de 23x l'EBITA ridiculement élevée à la fin.
Le mot de la fin
À l'heure actuelle, la position intelligente est la suivante : prendre une position longue sur ITV pour sa valeur de scission optionnelle, se couvrir contre une faiblesse plus large des médias, et ne pas encore intégrer pleinement les 1,6 milliard de livres sterling. L'écart entre le cours de marché d'ITV et sa valeur réelle est suffisamment large pour résister aux revers.
Pour les actionnaires d'ITV, c'est le premier véritable aperçu d'espoir stratégique depuis des années – quelqu'un veut enfin payer une prime pour la moitié la plus faible de l'entreprise sur un mauvais marché. Pour le reste de la télévision britannique, cela marque le début d'une nouvelle ère : s'agrandir ou se spécialiser.
La nécrologie de la télévision traditionnelle est écrite. Cet accord ne fait que programmer les funérailles.
AVIS NON CONSTITUTIF D'UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT