Au cœur du pari d'IREN à 9,7 milliards de dollars avec Microsoft : Les calculs cachés derrière l'engouement
Le pari de 9,7 milliards de dollars d'IREN avec Microsoft : les chiffres cachés derrière le battage médiatique
Un ancien mineur de Bitcoin vient de décrocher le plus grand contrat d'infrastructure d'IA de l'année — mais les petits caractères racontent une autre histoire.
Lorsque IREN Limited a annoncé son partenariat de 9,7 milliards de dollars avec Microsoft le 3 novembre, le marché s'est emballé. Les actions ont grimpé à un record de 73,65 dollars avant le déjeuner, ajoutant près de 4 milliards de dollars à sa valeur boursière en une seule matinée. Microsoft avait accepté un contrat de cloud GPU de cinq ans, s'assurant ainsi les puissantes puces GB300 de NVIDIA pour alimenter les opérations d'Azure et d'OpenAI. Pour une entreprise qui avait commencé par miner du Bitcoin avec des énergies renouvelables, cela semblait être la preuve parfaite que son pivot vers l'infrastructure d'IA avait porté ses fruits.
Mais au-delà de l'enthousiasme, on découvre une réalité plus complexe. Cet accord n'est pas une manne financière — c'est un exercice d'équilibrage financier qui transforme la pénurie de capacité de Microsoft en le plus grand défi de construction et d'exécution d'IREN à ce jour.
La réalité derrière les chiffres : Pas une rentrée d'argent de 1,94 milliard de dollars
Les investisseurs se sont précipités comme si IREN avait empoché près de 2 milliards de dollars d'avance — soit environ 20 % de la valeur totale de l'accord. La vérité, dissimulée dans les dépôts réglementaires, brosse un tableau plus prudent.
Les paiements de Microsoft arrivent par étapes. Chaque tranche n'est versée que lorsque des « halls » de centres de données spécifiques deviennent opérationnels sur le campus d'IREN de 750 mégawatts à Childress, au Texas. Le géant de la technologie verse un acompte de 20 % avant la livraison, mais ce montant est ensuite crédité sur les frais de service après deux ans d'exploitation. En d'autres termes, ce n'est pas de l'argent gratuit — c'est un flux de trésorerie structuré destiné à financer la construction, et non à gonfler les bénéfices.
Et c'est essentiel, car IREN s'est déjà engagé à dépenser 5,8 milliards de dollars en GPU et matériel auprès de Dell Technologies. Ces livraisons débutent en mars 2026 avec des conditions de paiement de seulement 30 jours. Que Microsoft reste pleinement engagé ou non, IREN est redevable. Ajoutez les systèmes de refroidissement liquide, l'infrastructure électrique et les améliorations du réseau pour 200 mégawatts de charge d'IA, et l'entreprise aura besoin d'environ 4 à 4,5 milliards de dollars de liquidités réelles au cours des deux prochaines années, même après les prépaiements échelonnés de Microsoft.
Avec une capitalisation boursière avoisinant les 20 milliards de dollars, les chiffres ne sont pas catastrophiques — mais ils sont loin d'être sans risque. L'obligation convertible à coupon zéro d'un milliard de dollars émise par IREN en octobre semble désormais parfaitement synchronisée avec cette annonce. Néanmoins, l'entreprise aura probablement besoin de financements supplémentaires, soit par le biais de nouvelles dettes, soit par des fonds propres, pour combler le fossé.
Le calendrier serré : Des clauses de performance mordantes
Le contrat de Microsoft n'accorde pas de récompenses pour les bonnes intentions. Si IREN manque des jalons de livraison — même après une courte période de grâce — Microsoft peut annuler des parties de l'accord et déplacer les charges de travail ailleurs. L'entreprise a des contrats similaires avec Nebius et CoreWeave, donc les alternatives ne manquent pas.
Cette clause transfère entièrement le risque sur IREN. Les 9,7 milliards de dollars ne se concrétisent que si l'entreprise atteint chaque jalon à temps et déploie 200 mégawatts de capacité GPU de pointe, refroidie par liquide, d'ici la fin de 2026. Tout retard de construction, problème de réseau ou défaillance de refroidissement pourrait réduire drastiquement les revenus — ou les anéantir complètement.
Ne vous attendez pas à des bénéfices importants immédiatement. Les revenus ne correspondront pas à la moyenne annuelle de 1,94 milliard de dollars implicite dans le chiffre sur cinq ans. Le déploiement s'étalant jusqu'en 2026, l'argent réel n'apparaîtra qu'en 2027. Quiconque projette une croissance linéaire à partir de 2026 risque d'avoir un réveil brutal.
Le calcul de l'investissement : Bon, sans être exceptionnel
D'un point de vue commercial, l'accord semble solide — mais pas spectaculaire. Si IREN tient ses promesses et maintient des marges saines entre 55 % et 65 %, elle peut s'attendre à un EBITDA annuel d'environ 1,1 à 1,25 milliard de dollars une fois le projet à plein régime.
C'est un rendement décent pour un développement de 4 à 4,5 milliards de dollars, avec un taux de rendement interne (TRI) se situant dans la fourchette des bas chiffres à deux chiffres. Mais ce n'est pas le genre d'explosion de profits qui justifie un multiple de chiffre d'affaires de 10x.
Pourtant, le marché boursier mise gros. La valeur d'entreprise d'IREN avoisine les 20 milliards de dollars — intégrant non seulement l'exécution sans faille de ce contrat Microsoft, mais aussi l'acquisition d'un autre client majeur d'IA pour compléter son portefeuille énergétique de trois gigawatts.
C'est possible, voire plausible, étant donné que l'appétit de Microsoft pour l'espace de centre de données est énorme et que la configuration renouvelable d'IREN lui confère un avantage sur les concurrents alimentés par des combustibles fossiles. Cependant, Microsoft n'a pas l'habitude de faire du favoritisme. Son modèle multi-fournisseurs est conçu pour maintenir les fournisseurs honnêtes — et remplaçables.
Le véritable tournant ? La capacité d'IREN à obtenir un financement spécifique au projet, directement lié à l'accord avec Microsoft. Si elle y parvient, l'entreprise pourra éviter la dilution des actionnaires et renforcer son bilan. Mais une nouvelle série de dettes convertibles serait un signal d'alarme — la preuve que les besoins en trésorerie sont plus importants que ce que les investisseurs ne pensent.
Ce que révèle réellement la stratégie de Microsoft
La série d'accords récents de Microsoft — avec IREN, CoreWeave, Nebius et d'autres — révèle une stratégie claire. L'entreprise se précipite pour ajouter de la capacité avant la mi-2026, alors que la demande d'OpenAI et d'Azure monte en flèche. En répartissant les contrats entre plusieurs fournisseurs, Microsoft maintient sa flexibilité. Si l'un manque un jalon, les charges de travail sont déplacées sans délai.
C'est un grand changement pour IREN. L'entreprise est passée du rythme imprévisible du minage de cryptomonnaies à la précision à enjeux élevés des contrats de cloud d'entreprise. Manquer un accord de niveau de service (ANS) ici ne fait pas que réduire les revenus — cela peut anéantir des tranches entières d'affaires.
Et le défi technique est bien réel. Le campus d'IREN à Childress — initialement conçu pour les rigs de Bitcoin — doit désormais gérer la chaleur et la complexité des clusters d'IA. Il doit gérer le refroidissement liquide pour les racks GPU denses, optimiser les charges thermiques et suivre le rythme de la charge estivale du réseau électrique texan. Toute erreur pourrait réduire les performances et déclencher des pénalités.
Le mot de la fin : De grands rêves, des délais encore plus serrés
Le parcours d'IREN, d'une action à 2 dollars en 2022 à 74 dollars aujourd'hui, résume le boom de l'IA en miniature — rapide, tape-à-l'œil et plein de promesses. L'accord avec Microsoft est réel, et l'opportunité est énorme. Mais le chemin à parcourir est ardu. Le succès dépend désormais non pas du battage médiatique, mais d'une exécution sans faille.
Si IREN tient ses promesses, elle cimentera sa place parmi la prochaine génération de géants de l'infrastructure d'IA. Si elle trébuche, cependant, ce pari de 9,7 milliards de dollars pourrait devenir l'une des leçons les plus coûteuses de Wall Street en matière d'excès de confiance.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT