La flambée de 8,2 % du PIB de l'Inde : Derrière les chiffres records et ce que pensent réellement les marchés
Le bond de 8,2 % du PIB indien : au-delà des chiffres impressionnants, l'avis des marchés financiers
L'économie indienne a fait l'effet d'un coup de tonnerre aujourd'hui, enregistrant une croissance réelle de son PIB de 8,2 % pour le trimestre juillet-septembre—l'expansion la plus rapide en six trimestres et un rebond spectaculaire par rapport aux 5,6 % de l'année précédente. Ce chiffre a dépassé toutes les prévisions majeures, de la projection de 7 % de la Banque de réserve de l'Inde au consensus de Wall Street autour de 7,3 %, consolidant le statut de l'Inde en tant que moteur de croissance exceptionnel au niveau mondial, tandis que la Chine progresse péniblement à 4,8 % et que l'Occident dépasse à peine les 2 %.
Mais en y regardant de plus près, l'histoire se révèle plus nuancée – et sans doute plus intéressante – que ne le laisserait penser cette célébration de la victoire.
L'anatomie d'une surprise
Le secteur manufacturier a progressé de 9,1 % et la construction de 7,2 %, propulsant le secteur secondaire à une croissance de 8,1 %, tandis que les services ont bondi de 9,2 % – en particulier les services financiers et immobiliers, qui ont grimpé de 10,2 %. La consommation privée a augmenté de 7,9 % en glissement annuel, stimulée par la hausse des salaires réels, une inflation modérée qui n'a atteint que 0,25 % en octobre, et une reprise rurale après des moussons abondantes.
Pourtant, la composition importe plus que l'ampleur. Le PIB nominal n'a augmenté que de 8,7 %, ce qui implique un déflateur d'environ 0,5 % – un chiffre extraordinairement bas, suggérant que le rythme "réel" pourrait être gonflé par des prix anormalement faibles. Ajoutez à cela un écart statistique croissant entre les mesures de production et de dépenses, ainsi qu'une révision prochaine de l'année de base prévue pour le 27 février, et les investisseurs professionnels considèrent ce chiffre moins comme un indicateur précis que comme un signal directionnel.
Des vents contraires externes compliquent davantage la situation. Les droits de douane américains de 50 % sur les exportations indiennes clés ont entraîné une anticipation des exportations (dit "front-loading") au cours du trimestre, tandis que le déficit commercial a atteint un record de 41,7 milliards de dollars. La performance stellaire du secteur manufacturier pourrait partiellement refléter la course des exportateurs contre la montre des tarifs douaniers – un coup de pouce qui ne se répétera pas.
Les marchés haussent les épaules, puis se recalibrent
Les marchés boursiers ont à peine bougé à l'annonce – le Nifty et le Sensex ont clôturé quasiment stables, en baisse de 0,05 % et 0,02 % – signe que les traders croyaient déjà à l'exceptionnalisme indien. Le rendement des obligations d'État à 10 ans, cependant, a bondi de 4 à 5 points de base pour atteindre environ 6,55 %, les investisseurs ayant revu à la baisse leurs attentes de mesures d'assouplissement agressives de la banque centrale. Lorsque la croissance est aussi forte, un stimulus monétaire devient plus difficile à justifier, même avec une inflation modérée.
La roupie raconte une histoire plus sombre. Malgré des réserves de change proches de records, autour de 688-693 milliards de dollars, la monnaie oscille près de ses plus bas historiques, autour de 89 roupies par dollar, lestée par la pression sur les exportations due aux tarifs douaniers et 17 milliards de dollars de sorties de capitaux de portefeuille depuis le début de l'année. La solvabilité de l'Inde semble solide comme un roc ; la dynamique de ses flux financiers semble, elle, plus complexe.
Prudence au cœur de la célébration
Les gestionnaires de fonds professionnels analysent ce que l'enthousiasme des investisseurs particuliers ne perçoit pas. L'écart entre une croissance réelle de 8,2 % et une croissance nominale de 8,7 % crée un "piège de bénéfice par action (BPA)" – la croissance des bénéfices des entreprises dépend de l'activité nominale, et non réelle, ce qui signifie que les investisseurs ne devraient pas s'attendre à ce que les bénéfices du Nifty suivent une croissance réelle de 8 %, mais plutôt une expansion du chiffre d'affaires à un chiffre élevé avec des gains de marge sélectifs.
Un positionnement intelligent privilégie le marché intérieur. Les grandes banques, les infrastructures, l'industrie et les entreprises de consommation intérieure sont en phase avec la hausse de 9,1 % du secteur manufacturier et l'augmentation de 7,2 % de la construction, tandis que les secteurs de l'IT et de la fabrication axés sur l'exportation sont confrontés à une pression sur les prix due aux tarifs douaniers américains et à un ralentissement de la demande mondiale. La stratégie est de surpondérer structurellement l'Inde par rapport aux marchés émergents, mais de sous-pondérer tactiquement les petites capitalisations les plus effervescentes qui intègrent déjà une décennie de croissance à deux chiffres.
Concernant les taux, le calcul change. La partie courte de la courbe pourrait s'apprécier si la RBI procède à des réductions de taux de 25 à 50 points de base sur 18 mois, mais une duration de 10 ans offre un faible rapport risque-rendement au-delà de 6,25-6,30 % lorsque la croissance continue de surprendre à la hausse. L'expression privilégiée : des "steepeners" haussiers modérés en cas de craintes de ralentissement de la croissance, et non une duration longue directe.
L'exposition aux devises exige une gestion, pas des paris. Avec des déficits commerciaux records et la RBI puisant dans ses réserves pour soutenir la roupie, les investisseurs préfèrent exprimer leur exposition à l'Inde via les actions ou le crédit en monnaie locale tout en couvrant un risque de change significatif.
Le verdict
L'économie devrait se stabiliser autour d'une tendance de 7 % une fois que les particularités du déflateur et l'anticipation des tarifs douaniers se seront estompées – ce qui reste exceptionnel à l'échelle mondiale, mais n'est pas la "nouvelle normalité" de 8 % que certains titres suggèrent. L'Inde reste le champion de la croissance parmi les marchés émergents, mais ce titre se négocie déjà avec une prime. Le véritable avantage réside dans la reconnaissance des segments de la structure du capital – et des secteurs spécifiques – où la dynamique macroéconomique se traduit par des rendements durables. La perfection est déjà intégrée dans les prix ; la sélectivité est payante.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT