La défense de la devise de Hong Kong déclenche une injection massive de liquidités de 116 milliards de HK$ alors que le dollar atteint sa limite de trading
Tsunami de liquidités de la HKMA : Hong Kong triple la liquidité de son système bancaire pour une défense monétaire sans précédent
HONG KONG — L'Autorité Monétaire de Hong Kong (HKMA) a inondé le système bancaire de la ville avec plus de 116 milliards de dollars de Hong Kong (environ 13,5 milliards d'euros) en seulement quatre jours, triplant la liquidité du système alors qu'elle défend l'ancrage vieux de quarante ans du dollar de Hong Kong au dollar américain.
Cette intervention extraordinaire – la plus agressive de la ville depuis 2015 – est intervenue après que le dollar de Hong Kong a atteint à plusieurs reprises la limite haute de sa bande de fluctuation autorisée, forçant la banque centrale de facto à vendre des dollars américains et à acheter de la monnaie locale à trois reprises différentes depuis jeudi dernier.
« Ce à quoi nous assistons est essentiellement un effet de "coup de fouet" sur la liquidité », a déclaré un stratège expérimenté en devises dans une grande banque d'investissement à Hong Kong. « La HKMA a rappelé à tout le monde qu'elle détient les ressources les plus importantes dans tout jeu de spéculation sur les devises. »
La dernière intervention a eu lieu mardi matin, lorsque la HKMA a injecté 60,543 milliards de dollars de Hong Kong en vendant 7,812 milliards de dollars américains, sa plus grande opération unique du cycle actuel. Cela faisait suite à des interventions plus modestes les 2 et 5 mai, lorsque l'autorité avait vendu des dollars américains pour une valeur respective de 46,539 milliards et 9,532 milliards de dollars de Hong Kong.
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Baignés dans le cash : transformation du système bancaire
Cette vague concentrée d'opérations de change a transformé le paysage monétaire de Hong Kong presque du jour au lendemain. Le solde global – une mesure cruciale de la quantité de cash circulant dans le système bancaire – est passé de 46,54 milliards de dollars de Hong Kong la semaine dernière à un niveau attendu de 161,384 milliards de dollars de Hong Kong, des niveaux qui n'avaient pas été vus depuis 2021.
Le moment est particulièrement notable, survenant seulement 48 heures avant la réunion de politique monétaire de la Réserve Fédérale américaine (Fed) des 7 et 8 mai, où les marchés attendent des signaux sur d'éventuelles baisses de taux d'intérêt plus tard cette année.
« Le système bancaire se noie maintenant dans la liquidité, ce qui poussera mécaniquement les taux HIBOR (taux interbancaire offert à Hong Kong) à court terme à la baisse de 30 à 50 points de base », a expliqué un chercheur en politique monétaire dans une grande université de Hong Kong. « Pour le citoyen moyen, cela se traduit potentiellement par des taux hypothécaires plus bas, mais aussi par des rendements réduits sur leurs dépôts. »
En coulisses, un ballet économique complexe se déroule. La force du dollar de Hong Kong découle d'une confluence de facteurs : une hausse de 12 % depuis le début de l'année de l'indice Hang Seng entraînant des entrées de capitaux liées aux actions, des différentiels de taux d'intérêt substantiels entre les marchés de Hong Kong et américains créant des opportunités lucratives de "carry trade", et une force plus large des devises régionales, y compris le yuan chinois.
Un numéro d'équilibriste vieux de plusieurs décennies
La défense de la monnaie de Hong Kong est imposée par son Système de taux de change lié, établi en 1983, qui exige de la HKMA qu'elle intervienne lorsque le dollar de Hong Kong atteint soit la limite haute (7,75 pour un dollar américain), soit la limite basse (7,85 pour un dollar américain) de sa bande de fluctuation autorisée.
Depuis le pont d'observation de l'International Finance Centre, surplombant les voies maritimes du port de Victoria, un haut fonctionnaire de la HKMA ayant requis l'anonymat a souligné le caractère mécanique des interventions.
« C'est le système qui fonctionne exactement comme prévu », a déclaré le fonctionnaire. « Nous n'essayons pas de deviner le marché. Quand la devise atteint 7,75, nous vendons des dollars américains. Quand elle atteint 7,85, nous en achetons. Les interventions actuelles ne font que démontrer la robustesse continue du système. »
L'autorité détient environ 400 milliards de dollars américains de réserves de change – la huitième plus grande réserve mondiale – et a déployé moins de 4 % de ce total dans la défense actuelle.
Gagnants et perdants de la vague de liquidité
La soudaine augmentation de liquidité crée des gagnants et des perdants clairs à travers le paysage financier de Hong Kong.
Dans le secteur bancaire, des institutions comme HSBC, Bank of China (Hong Kong) et DBS Hong Kong font face à des fortunes contrastées. Bien que le flot d'argent bon marché comprime leurs marges nettes d'intérêt, de nombreux analystes estiment que cela sera compensé par une augmentation des volumes de prêts et des revenus tirés des commissions.
« Les banques de Hong Kong ont augmenté leurs revenus d'intérêts nets de 21 % l'an dernier malgré une pression similaire », a noté un analyste du secteur bancaire dans une société d'investissement mondiale. « Leur pouvoir de fixation des prix reste fort, et elles sont devenues expertes dans la recherche de sources alternatives de revenus lorsque les taux se compriment. »
Le secteur immobilier présente un tableau plus compliqué. Les prix des logements à Hong Kong sont tombés à leur plus bas niveau depuis neuf ans, chutant de 0,9 % en glissement mensuel en février. Si un financement moins cher aide les promoteurs à gérer leur fardeau de la dette, cela ne fait pas grand-chose pour résoudre la faiblesse sous-jacente de la demande découlant de la stagnation des salaires et de l'émigration continue.
« La liquidité n'est pas le problème dans l'immobilier », a déclaré un consultant immobilier qui conseille de grands promoteurs. « Vous pouvez rendre l'argent moins cher, mais vous ne pouvez pas forcer les gens à rester à Hong Kong ou à acheter des appartements qu'ils ne peuvent pas se permettre. Les défis structurels restent inchangés. »
Les marchés actions, quant à eux, devraient recevoir un coup de pouce temporaire. Les tendances historiques suggèrent que de telles injections de liquidités ajoutent généralement 5 à 8 % aux multiples des actions H dans le mois suivant l'intervention, créant des opportunités dans les valeurs technologiques tandis que les services publics pourraient être à la traîne.
La voie à suivre : trois scénarios
Alors que les acteurs du marché digèrent les mouvements de la HKMA, l'attention se tourne vers la manière dont la situation actuelle pourrait évoluer au cours des 6 à 18 prochains mois.
Le scénario de base suppose que la Réserve Fédérale réduira ses taux d'environ 75 points de base d'ici la fin de l'année, réduisant progressivement le différentiel de taux d'intérêt qui a attiré des capitaux vers Hong Kong. Dans ce scénario, les entrées de capitaux stagnent d'ici la fin de l'année, avec de légères sorties possibles au quatrième trimestre.
Un scénario plus difficile émergerait si la Fed maintenait ses taux stables, maintenant ainsi l'important écart de taux d'intérêt qui a alimenté les entrées actuelles. Cela pourrait forcer la HKMA à de nouvelles interventions sur la limite haute, potentiellement dépassant les 400 milliards de dollars de Hong Kong d'opérations menées en 2015.
La possibilité la plus perturbatrice se produirait si la Fed décidait de manière inattendue de relever à nouveau ses taux, élargissant davantage le différentiel de taux d'intérêt et déclenchant potentiellement une faiblesse soudaine du dollar de Hong Kong qui exigerait de la HKMA qu'elle fasse marche arrière et soutienne la monnaie en achetant plutôt des dollars de Hong Kong.
Échos de 1998 : le spectre du "double jeu"
La situation actuelle a ravivé les souvenirs de la bataille épique de Hong Kong en 1998 contre les spéculateurs monétaires pendant la crise financière asiatique, lorsque l'autorité avait pris la mesure sans précédent d'intervenir directement sur le marché boursier pour contrer une stratégie de "double jeu" – des attaques simultanées sur le marché des changes et le marché boursier.
Si peu de gens croient qu'un tel scénario est imminent, les vétérans du marché notent que l'environnement actuel présente certains parallèles avec cette période.
« Les mêmes dynamiques qui créent ces entrées massives de liquidités peuvent fonctionner en sens inverse », a averti un gérant de fonds spéculatif qui a négocié pendant la crise de 1997-98. « Chaque afflux de liquidités plante la graine de la prochaine sécheresse. La vitesse et l'échelle des flux de capitaux sont aujourd'hui d'un ordre de grandeur supérieur à celles des années 1990. »
La HKMA a modernisé ses défenses depuis cette époque, introduisant divers "pare-feux" pour séparer les marchés boursiers et des changes. De plus, le développement des activités en renminbi offshore et l'expansion des programmes Stock Connect, Bond Connect et Swap Connect ont créé des canaux bidirectionnels pour le mouvement des capitaux entre Hong Kong et la Chine continentale.
Le plan d'investissement
Pour les investisseurs évoluant dans cet environnement, une stratification claire des opportunités a émergé à travers les catégories d'actifs et les horizons temporels.
À court terme (1 à 3 mois), le cash en dollars de Hong Kong et les titres de créance à court terme semblent peu attrayants, car les rendements chutent en dessous de 3 %. Les actions bancaires offrent une valeur plus attrayante sur un horizon de 1 à 6 mois, la croissance des prêts du secteur et les revenus tirés des commissions étant susceptibles de compenser la compression des marges nettes d'intérêt.
Les promoteurs immobiliers restent vulnérables malgré l'injection de liquidités, les vents contraires structurels persistant. Les stratèges de marché suggèrent de sous-pondérer toute hausse des actions immobilières à bêta élevé.
Pour ceux ayant une vision plus longue (3 à 12 mois), les instruments de volatilité comme les options sur indices boursiers de Hong Kong – en particulier les positions de "straddle long" – pourraient capitaliser sur l'augmentation attendue des fluctuations du marché alors que les trajectoires de politique monétaire divergent.
Au-delà des positions conventionnelles, certains investisseurs sophistiqués établissent des couvertures contre les risques extrêmes (tail-risk hedges) via des options d'achat sur USD / options de vente sur HKD, les considérant comme une assurance relativement peu coûteuse contre les crises géopolitiques ou les attaques spéculatives concentrées.
Facteurs imprévus qui pourraient changer la donne
Plusieurs facteurs imprévisibles pourraient modifier considérablement le paysage financier de Hong Kong. Une résurgence des tensions américano-chinoises, notamment autour des sanctions technologiques, pourrait déclencher une fuite des capitaux des actions H, forçant la HKMA à absorber soudainement l'excès de dollars de Hong Kong.
Inversement, un plan de relance inopinément agressif de Pékin pourrait canaliser les fonds des investisseurs continentaux via les courtiers de Hong Kong, engorgeant davantage la limite haute de la bande de fluctuation de la devise et nécessitant potentiellement des interventions encore plus importantes de la HKMA.
Sur le plan technologique, le développement en cours de la monnaie numérique e-HKD et le projet de pont multi-MNBC (monnaies numériques de banque centrale) avec la Banque Populaire de Chine pourraient, d'ici 2026, commencer à réduire la dépendance aux règlements en dollars américains dans le cadre de l'ancrage monétaire – une évolution subtile mais potentiellement significative du système.
Rester ferme au milieu des flux
Alors que le soir tombe sur le profil étincelant de Hong Kong, les lumières des banques et des institutions financières illuminent une ville qui a une fois de plus démontré sa résilience et son engagement envers la stabilité monétaire.
Si l'afflux actuel de liquidités présente des défis et des opportunités à travers tout le spectre financier, les acteurs du marché et les officiels maintiennent leur confiance dans l'architecture monétaire sous-jacente.
« L'ancrage n'est absolument pas en danger », a souligné un spécialiste des changes dans une banque d'investissement chinoise. « Ce que nous voyons est simplement le fonctionnement normal d'un système conçu pour maintenir la stabilité grâce à des interventions mécaniques. »
Pour les investisseurs, les entreprises et les citoyens de Hong Kong, le message est clair : surfez sur la vague de liquidité à court terme si vous le devez, mais gardez un œil sur l'horizon – et peut-être un gilet de sauvetage composé d'options sur dollars américains et de positions courtes sur l'immobilier à portée de main.
La triple intervention de la HKMA rappelle avec force que dans les eaux financières de Hong Kong, les marées de capitaux peuvent changer avec une vitesse et une force étonnantes.