Les marchés volatils des matières premières mettent à l'épreuve les allégations de performance des fonds de trading quantitatifs
Les marchés volatils des matières premières mettent à l'épreuve les promesses de performance des fonds de trading quantitatif
Des milliards affluent vers des stratégies de CTA commercialisées comme des investissements à l'épreuve du chaos, mais les résultats de 2025 révèlent une réalité plus complexe.
Les marchés des matières premières connaissent une volatilité extrême en 2025. Les contrats à terme sur l'or fluctuent de plusieurs centaines de dollars américains en une seule séance. Les contrats sur le lithium bondissent de 5 % pendant les heures de négociation. Les prix du cuivre, de l'aluminium et du nickel fluctuent fortement en fonction des annonces de politique commerciale et des perturbations de l'approvisionnement.
Cette turbulence est devenue l'élément central des campagnes de marketing des conseillers en négociation de matières premières (CTA) qui utilisent des stratégies quantitatives pour opérer sur les marchés à terme. Ces fonds affirment que la volatilité crée des conditions idéales pour leurs approches systématiques. Mais les données de performance et les expériences des investisseurs révèlent des écarts significatifs entre les promesses marketing et les résultats réels.
Les CTA gèrent plus de 400 milliards de dollars américains à l'échelle mondiale et ont attiré d'importants capitaux nouveaux en 2025. L'argument principal est l'« alpha de crise » – la capacité à générer des profits lorsque les portefeuilles traditionnels déclinent. Pourtant, de nombreux fonds phares ont passé la majeure partie de l'année à se remettre de leurs pertes plutôt qu'à capitaliser sur les fluctuations du marché.
Comment fonctionnent les stratégies de CTA
La plupart des grands CTA emploient des modèles systématiques, pilotés par ordinateur, qui analysent les prix des contrats à terme sur différentes classes d'actifs. L'approche dominante est le suivi de tendance : acheter des actifs dont les prix augmentent et vendre ou shorter ceux dont les prix diminuent. Les modèles visent à capter les mouvements directionnels soutenus tout en coupant les positions lorsque les tendances s'inversent.
Ces stratégies négocient des contrats à terme sur les métaux, l'énergie, les devises, les indices boursiers et les taux d'intérêt. L'attrait réside dans les rendements potentiels qui ne sont pas corrélés aux portefeuilles d'actions et d'obligations traditionnels. En 2008 et 2022, les principaux CTA de suivi de tendance ont enregistré de solides gains tandis que les marchés actions chutaient fortement.
La théorie s'effondre lorsque les marchés ne suivent pas de tendances claires. Les mouvements directionnels soutenus génèrent des profits pour les suiveurs de tendance. Des marchés hachés et en inversion génèrent des pertes car les modèles achètent constamment cher et vendent à bas prix.
Le caractère difficile des marchés en 2025
La volatilité des matières premières cette année a été particulièrement difficile pour les stratégies systématiques. L'or a évolué près de ses plus hauts historiques, mais avec des inversions abruptes qui brouillent les signaux de tendance. Le lithium est passé d'un boom à un effondrement, puis à un rebond, réagissant aux fermetures de mines, aux modifications de subventions et aux prévisions changeantes de la demande de véhicules électriques.
Les métaux de base affichent une divergence extrême. Certains s'envolent à cause des craintes de pénuries liées à la transition énergétique, tandis que d'autres, comme le nickel, s'effondrent sous l'effet de surabondances de l'offre. Les annonces politiques et les développements géopolitiques provoquent des inversions de prix soudaines qui interrompent les tendances émergentes.
Un analyste en métaux chez un gestionnaire d'actifs européen décrit le schéma comme étant « en dents de scie plutôt que directionnel ». Les marchés connaissent de brèves flambées de panique suivies de rebonds de soulagement et de longues périodes d'attente. Cela crée précisément l'environnement qui met à l'épreuve les modèles de suivi de tendance.
La distinction est importante. Une augmentation régulière de 2 000 dollars américains de l'or sur 12 mois permet aux modèles de construire et de maintenir des positions rentables. Des fluctuations violentes entre 3 900 et 4 300 dollars américains sur plusieurs semaines génèrent des signaux erronés répétés et des pertes.
Les performances sont en deçà du marketing
Malgré des conditions difficiles, le marketing des CTA s'est intensifié en 2025. Les présentations aux investisseurs institutionnels mettent en évidence la surperformance historique pendant les périodes turbulentes et soulignent les gains à deux chiffres de 2022. Le discours positionne les stratégies de gestion des futures comme des diversificateurs de portefeuille essentiels.
Un responsable des investissements d'un fonds de pension public du Midwest (États-Unis) fait part de sa frustration concernant l'allocation de son plan aux CTA. Ajoutée fin 2023 suite aux recommandations de consultants, la stratégie est restée globalement stable jusqu'à la mi-2025 malgré une volatilité significative du marché. Les administrateurs remettent en question cette allocation.
Les indices de performance de l'industrie confirment des résultats inégaux. Après des baisses (drawdowns) débutant en 2023, de nombreux fonds de suivi de tendance proéminents ont passé 2025 à se redresser. À l'automne, certains ont atteint des rendements positifs à un chiffre faible pour l'année. Cela représente une reprise technique mais une performance modeste compte tenu des mouvements de marché que ces fonds négocient.
L'expression « reprise significative de la performance » apparaît fréquemment dans les supports marketing. Mais les investisseurs institutionnels considèrent ces résultats comme passant de décevants à légèrement moins décevants, plutôt que comme une validation de la stratégie.
Les ETF surperforment les fonds historiques
Une nouvelle catégorie de fonds négociés en bourse (ETF) de stratégies de gestion des futures a enregistré de meilleures performances que de nombreux fonds CTA établis. Ces ETF regroupent des stratégies similaires dans des structures plus économiques et transparentes, accessibles aux investisseurs particuliers. Ils ont attiré des milliards de dollars en apports de capitaux en 2025.
Un effet de levier plus faible, une plus grande agilité et des frais réduits semblent bénéficier aux stratégies des ETF. L'ironie est notable : des produits commercialisés moins agressivement et avec moins d'apparat institutionnel ont obtenu de meilleurs résultats que des fonds historiques prestigieux facturant des frais plus élevés.
Les limites des modèles sur les marchés modernes
Les modèles systématiques des CTA sont confrontés à des défis liés à des caractéristiques de marché qui n'existaient pas dans leurs données d'apprentissage. Les réseaux sociaux amplifient les rumeurs qui influencent les prix des matières premières. Les annonces politiques provoquent des inversions immédiates. Les schémas historiques de persistance des tendances ne s'appliquent pas de manière cohérente.
Les modèles construits sur des décennies de données où les mouvements majeurs persistaient généralement ont du mal avec l'environnement actuel, dicté par les politiques et sujet aux inversions. Les entreprises ajustent les paramètres – la rapidité avec laquelle les modèles réagissent aux signaux, la taille des positions, les seuils de stop-loss – mais l'adaptation prend du temps.
La gestion des risques devient plus difficile lorsque la volatilité s'accentue. Les modèles doivent trouver un équilibre entre la capture des mouvements directionnels et le fait d'être stoppés par le bruit du marché. Trop de prudence signifie rater des tendances. Trop d'agressivité signifie des pertes accumulées dues à de faux signaux.
Pourquoi le marketing résonne toujours
Les CTA restent populaires malgré des résultats mitigés car le discours répond à de profondes anxiétés des investisseurs. Les actifs traditionnels se corrèlent de plus en plus en période de tension sur les marchés. Les investisseurs recherchent des stratégies promettant des moteurs de rendement différents.
L'idée de systèmes algorithmiques et dénués d'émotions naviguant dans le chaos séduit les investisseurs méfiants des biais comportementaux humains. Les chercheurs en finance comportementale décrivent cela comme la recherche d'une « discipline rationnelle et systématique pendant les périodes effrayantes ».
Le marketing réussit à transformer la volatilité d'une menace en une opportunité. Des expressions comme « terrain fertile pour les profits » font passer les fluctuations de prix pour des ressources plutôt que des risques pour ceux qui disposent des outils appropriés.
Cependant, les experts notent que la volatilité amplifie à la fois la compétence et l'erreur. Des modèles robustes dotés d'une gestion des risques solide peuvent finir par générer des profits. Mais la volatilité augmente également la probabilité d'événements sans précédent que les modèles n'ont pas rencontrés. Et les investisseurs perdent souvent patience avant que les stratégies ne se redressent.
Les producteurs de matières premières confrontés à l'instabilité des prix
La volatilité du marché affecte directement les producteurs de matières premières. Les mines de cuivre chiliennes ajustent leurs embauches, leurs achats d'équipements et leurs plannings de quarts en fonction des mouvements de prix. Lorsque les marchés à terme fluctuent fortement, les producteurs ont du mal à prendre des décisions de planification et de couverture.
Un contremaître d'une mine de cuivre chilienne de taille moyenne déclare que l'humeur du marché se répercute par des changements d'heures supplémentaires, des projets d'expansion retardés et des quarts annulés lorsque les clients reportent les livraisons. Les travailleurs consultent les prix sur leurs téléphones et demandent pourquoi le cuivre a bondi de 7 % du jour au lendemain alors que rien n'a changé à la mine elle-même.
Les investisseurs particuliers achetant des produits de gestion des futures ne comprennent souvent pas les stratégies sous-jacentes. Ils sont attirés par les promesses de « rendements par tous les temps » et de « faible corrélation », mais ont une visibilité limitée sur ce que font réellement les fonds ou pourquoi les performances varient. Certains investisseurs particuliers déclarent vérifier leurs positions de manière obsessionnelle au début, puis réduire leur suivi à des examens mensuels alors qu'ils peinent à comprendre les mouvements de la stratégie.
Perspectives actuelles du marché
Les CTA continuent d'attirer des capitaux en se basant sur la possibilité de performances futures en cas de crise plutôt que sur les résultats de 2025. Les gestionnaires de fonds mettent l'accent sur le positionnement à long terme et le maintien de l'opérationnalité pour « la prochaine crise et celle d'après ».
L'écart entre les discours marketing et les performances persiste. Les matières premières volatiles ont créé des opportunités mais aussi des changements de régime, des limites de modèles et une impatience des clients qui ne correspondent pas aux slogans promotionnels.
La performance de l'industrie restera probablement inégale tant que les marchés afficheront une volatilité en dents de scie plutôt que des tendances soutenues. Les modèles de suivi de tendance nécessitent fondamentalement une persistance directionnelle pour générer des rendements.
Les investisseurs continuent d'évaluer si les stratégies quantitatives offrent la diversification et la protection en cas de crise promises. Les machines peuvent identifier les tendances dans les données historiques. Mais elles ne peuvent pas déterminer si les conditions futures du marché correspondront aux schémas qu'elles ont appris ou aux promesses faites concernant leurs capacités.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT