Goldman Sachs relève l'objectif de cours de Cambricon de 50% alors que les investisseurs s'interrogent sur la valorisation exorbitante du géant des puces d'IA
Le champion chinois des puces IA navigue entre rêves d'autonomie et réalités géopolitiques
Goldman Sachs double la mise sur Cambricon avec un objectif relevé de 50 %, mais sous l'euphorie se cache un enchevêtrement complexe de soutien politique, de contraintes de fonderie et d'adoption commerciale non avérée.
SHANGHAI — Dans les tours étincelantes du quartier financier de Shanghai, les traders ont observé avec fascination la montée du cours de l'action Cambricon Technologies vers 1 384,93 ¥ le 25 août, approchant ainsi le territoire rarifié occupé par les entreprises chinoises les plus valorisées. Goldman Sachs venait de relever son objectif de cours de 50 % à 1 835 ¥, conférant une crédibilité de Wall Street à ce que certains observateurs décrivent comme le dernier chapitre de la quête de souveraineté technologique de la Chine.
Pourtant, derrière les titres euphoriques se cache une histoire plus nuancée – une histoire qui éclaire l'intersection de la stratégie géopolitique, de l'économie des fonderies et de la dynamique complexe de la construction d'un écosystème national de puces IA dans l'ombre des sanctions américaines.
Quand les rêves rencontrent la capitalisation boursière
L'ascension fulgurante de Cambricon représente plus qu'une simple exubérance typique du marché. Le cours de l'action de la société a décuplé en deux ans, tandis que la croissance du nombre d'actionnaires est restée modeste, à environ 5 %, ce qui suggère un marché tiré par les flux institutionnels plutôt que par une large participation des investisseurs particuliers. Cette concentration a créé ce que les analystes de marché décrivent comme une dynamique « auto-renforçante », où des prix élevés et l'absence de dividendes rendent difficile la sortie pour les grands actionnaires.
Performance boursière de Cambricon Technologies à la Bourse de Shanghai au cours des deux dernières années, montrant sa forte progression.
| Date | Cours de clôture (CNY) | Changement |
|---|---|---|
| 26 avril 2022 | 46,59 | Plus bas historique |
| Plus bas sur 52 semaines | 203,88 | - |
| 22 août 2025 | 1 243,20 | Plus haut sur 52 semaines |
L'inclusion de la société dans l'indice SSE 50 signale des motifs politiques plus profonds que la simple mécanique du marché. Comme l'a fait remarquer un trader chevronné : « Les marchés ont besoin de confiance, la confiance vient en gagnant de l'argent – mais vous jouez avec de l'or véritable. »
Les fondamentaux actuels dressent un tableau sombre dans ce contexte. Avec des revenus de 1,1 milliard ¥ au premier trimestre 2025 et des estimations optimistes pour l'année complète projetant 5 milliards ¥ de revenus pour 1,5 milliard ¥ de bénéfices, Cambricon se négocie à un ratio cours/bénéfice (P/E) dépassant 300 – une valorisation qui ferait hésiter même les investisseurs axés sur la croissance les plus agressifs.
Le goulot d'étranglement des fonderies qui change tout
Le cœur de la valeur stratégique de Cambricon ne réside pas dans ses performances actuelles, mais dans sa position au sein de la chaîne d'approvisionnement nationale de semi-conducteurs de la Chine. Les sanctions américaines mises en œuvre en 2022 ont coupé l'accès de l'entreprise aux processus avancés de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), la forçant à dépendre de la Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC) chinoise pour sa production.
Cette contrainte est devenue à la fois une limitation et une opportunité. Les spéculations du marché portent sur des rumeurs selon lesquelles SMIC pourrait allouer entre 1 000 et 2 000 tranches (wafers) par mois à la production de Cambricon – un développement qui pourrait transformer la trajectoire des revenus de l'entreprise. Les analystes de l'industrie suggèrent que même l'extrémité inférieure de cette fourchette pourrait générer des ventes annuelles d'environ 18 milliards ¥ avec des bénéfices atteignant 5 milliards ¥.
Cependant, la réalité de l'économie des fonderies complique ce récit. SMIC fonctionne à un taux d'utilisation d'environ 92,5 %, rendant les allocations de capacité dédiées à la fois précieuses et incertaines. Comme l'a noté un expert de l'industrie des semi-conducteurs : « La capacité de production de tranches est le nouveau pétrole sur ce marché – tout le monde en veut, mais l'approvisionnement reste fondamentalement contraint. »
Une fonderie de semi-conducteurs est une entreprise qui fabrique des puces en silicium pour d'autres entreprises qui les conçoivent. Ce modèle « fabless » (sans usine) permet aux entreprises de se concentrer uniquement sur la conception de puces et d'externaliser le coûteux processus de fabrication à des fonderies comme TSMC, distinguant ce modèle d'un fabricant de dispositifs intégrés (IDM) qui gère à la fois la conception et la production en interne.
Entre leadership technique et réalité du marché
Le décalage entre la valorisation boursière de Cambricon et son adoption opérationnelle présente un paradoxe qui définit la thèse d'investissement actuelle. De nombreux ingénieurs familiers avec le paysage des puces IA affirment une utilisation limitée des processeurs Cambricon dans le monde réel, ByteDance étant le principal client présumé, malgré les démentis officiels concernant des confirmations de commande spécifiques.
International Data Corporation (IDC) prévoit que le marché chinois des puces IA atteindra 26 milliards de dollars en 2025, avec un taux de croissance annuel de 36 %, et une croissance annuelle composée de 29 % portant le marché à 55 milliards de dollars d'ici 2028. Goldman Sachs s'attend à ce que Cambricon s'empare de 11 % de ce marché national, projetant une croissance des revenus de 0,9 milliard de dollars à 6 milliards de dollars.
Le saviez-vous ? Le marché chinois des puces IA devrait passer d'environ 17 milliards de dollars en 2023 à environ 62,5 milliards de dollars d'ici 2028 – une hausse explosive propulsée par les accélérateurs de centres de données, la localisation dictée par les politiques et les déploiements rapides malgré les contrôles à l'exportation, avec des dépenses en IA plus larges en Asie/Pacifique qui augmentent également rapidement et renforcent l'environnement de la demande pour les semi-conducteurs IA spécialisés.
Pourtant, le fossé technique reste discutable. Des solutions concurrentes provenant des divisions Ascend de Huawei, HiSilicon et Rockchip continuent de dominer les applications d'entraînement et d'IA en périphérie (edge AI), soulevant des questions sur la proposition de valeur différenciée de Cambricon au-delà de la demande dictée par les politiques.
La partie d'échecs géopolitique
Comprendre la valorisation de Cambricon nécessite de reconnaître son rôle au-delà de celui d'une simple entreprise de semi-conducteurs – elle est devenue un fleuron de la stratégie chinoise en matière de matériel IA domestique. Les initiatives gouvernementales visant à stimuler le développement de technologies indigènes ont transformé l'entreprise à la fois en opportunité d'investissement et en instrument politique.
Le contexte plus large révèle un effort systématique pour créer des points de référence de valorisation pour les prochaines introductions en bourse (IPO) de puces, tout en attirant les investissements des particuliers vers les champions technologiques nationaux. Cette approche reflète des schémas historiques sur les marchés chinois, où les objectifs politiques et la dynamique du marché s'entrecroisent de manière complexe.
Les observateurs du marché notent des parallèles avec des valeurs technologiques précédentes très en vue qui ont atteint des valorisations tout aussi stratosphériques avant de connaître des corrections spectaculaires. Des entreprises comme Baofeng Tech et CanSino ont suivi des trajectoires similaires – un battage médiatique initial massif suivi d'un effondrement éventuel, les fondamentaux n'ayant pas réussi à justifier les attentes du marché.
Naviguer dans le labyrinthe de l'investissement
Pour les investisseurs institutionnels, Cambricon présente un calcul risque-rendement sophistiqué qui transcende les métriques de valorisation traditionnelles. La position de l'entreprise au sein de la feuille de route technologique stratégique de la Chine crée des scénarios de hausse potentielle que l'analyse fondamentale pure pourrait sous-estimer.
Les flux des fonds négociés en bourse (ETF) ajoutent une complexité supplémentaire. L'inclusion de Cambricon dans le SSE 50, les ETF du STAR Market et les véhicules d'investissement thématiques liés à l'IA crée une pression d'achat structurelle qui peut exacerber à la fois la dynamique haussière et la volatilité baissière. Cette dynamique suggère que les flux d'investissement passifs peuvent influencer la découverte des prix de manières que les cadres d'analyse des actions traditionnels ont du mal à appréhender.
(Résumé des effets de l'inclusion dans les ETF sur les cours des actions, les mécanismes, l'ampleur et les implications, tiré de l'analyse précédente.)
| Aspect | Ce qui se passe | Pourquoi c'est important / Facteurs clés |
|---|---|---|
| Effet d'annonce | Les cours des actions augmentent souvent lorsque l'inclusion est annoncée. | Tiré par les achats mécaniques des fonds passifs et indiciels. |
| Flux à la date d'effet | Des gains supplémentaires se produisent souvent autour de la date effective d'inclusion. | Les fonds indiciels terminent leur rééquilibrage, créant des pics de demande temporaires. |
| Persistance de l'impact | Une partie de l'augmentation des prix peut durer, mais les résultats varient. | Plus persistant lorsque la détention passive est élevée et que l'arbitrage est limité. |
| Pression sur les prix | L'inclusion pousse les prix au-delà des fondamentaux. | Courbes de demande inélastiques ; effets plus forts lorsque l'offre est restreinte ou la liquidité faible. |
| Reconnaissance des investisseurs | L'inclusion accroît la visibilité et la qualité perçue. | Améliore la couverture médiatique et la notoriété, ce qui peut soutenir une partie des gains. |
| Effets de la structure des ETF | Les flux et le rééquilibrage des ETF affectent les actions sous-jacentes. | Les véhicules passifs transmettent une demande non fondamentale et de la volatilité aux constituants. |
| Liquidité et volatilité | Les volumes de transactions augmentent ; la volatilité et la corrélation peuvent s'accroître. | La croissance passive remodèle les corrélations, réduisant les avantages de la diversification. |
| Taille et conception de l'indice | Effets plus importants sur les grandes capitalisations dans les indices pondérés par la valeur. | Les flux passifs amplifient la dynamique des entreprises les mieux pondérées. |
| Différences entre les marchés | L'impact varie selon la région et la profondeur du marché. | Les marchés émergents montrent souvent des effets plus forts et plus durables. |
| Asymétrie des suppressions | Les baisses de prix lors des suppressions sont généralement plus faibles que les gains d'inclusion. | La reconnaissance et les frictions atténuent les réactions négatives. |
| Conclusion pratique | Attendez-vous à un sursaut à court terme ; les gains à long terme sont incertains. | Déterminé par les flux passifs, la conception de l'indice et les conditions de liquidité. |
Les analystes d'investissement suggèrent plusieurs scénarios dignes d'être considérés :
La voie optimiste suppose une allocation réussie de la capacité de SMIC combinée à une adoption significative par les clients parmi les principales plateformes Internet chinoises. Ce scénario pourrait soutenir une croissance des revenus suffisante pour justifier les valorisations actuelles dans un horizon de 24 à 36 mois.
Inversement, le scénario de risque implique des défis persistants en matière d'adoption technique, une allocation limitée de la capacité des fonderies ou un soutien politique réduit à mesure que les tensions géopolitiques évoluent. Dans ces conditions, les valorisations actuelles semblent insoutenables.
Regarder vers l'avenir à travers l'incertitude
Les acteurs du marché sont confrontés à une thèse d'investissement complexe qui équilibre les vents favorables politiques et les risques d'exécution. Les résultats intérimaires de l'entreprise au 30 août fourniront des informations cruciales sur la trajectoire financière et les progrès opérationnels.
Les indicateurs clés incluent les métriques de concentration des clients, le développement de l'écosystème logiciel et les preuves d'un accès soutenu à la capacité de production. Ces marqueurs opérationnels pourraient s'avérer plus prédictifs que les cadres de valorisation traditionnels, compte tenu de l'environnement politique unique qui soutient le développement national des puces IA.
La question plus large s'étend au-delà de Cambricon à l'ensemble de la stratégie chinoise en matière de semi-conducteurs nationaux. Le succès ne nécessite pas seulement un soutien politique et des investissements financiers, mais aussi l'orchestration complexe de la capacité des fonderies, des écosystèmes logiciels et de l'adoption par les clients – des éléments que l'argent seul ne peut garantir.
Pour l'instant, Cambricon incarne à la fois la promesse et le péril des ambitions de souveraineté technologique de la Chine. Que la valorisation stratosphérique de l'entreprise reflète une reconnaissance perspicace de sa domination future ou un excès spéculatif déterminera probablement non seulement les résultats d'investissement individuels, mais aussi la crédibilité du modèle plus large de développement technologique national de la Chine.
Les considérations d'investissement devraient intégrer l'incertitude inhérente aux marchés axés sur les politiques, la complexité des chaînes d'approvisionnement en semi-conducteurs et le défi de bâtir des avantages concurrentiels durables dans des secteurs technologiques en évolution rapide. Les performances passées offrent des indications limitées sur les résultats futurs, en particulier sur les marchés où les facteurs géopolitiques influencent considérablement les résultats commerciaux.