Goldman Sachs acquiert Industry Ventures pour 965 millions de dollars dans une offensive sur le capital-risque secondaire
Goldman Sachs n'a pas seulement acquis une entreprise – elle a marqué de son empreinte l'avenir de la liquidité du capital-risque. L'accord de la banque pour acquérir Industry Ventures pour un montant pouvant atteindre 965 millions de dollars signale un virage stratégique : s'éloigner des activités volatiles comme le trading et la banque d'investissement pour se tourner vers des revenus plus stables, basés sur des commissions, dans des marchés privés avides de moyens de monétisation. Ce timing n'est pas accidentel. Alors que les sorties d'investissement s'éternisent et que les fenêtres d'introductions en bourse (IPO) peinent à s'ouvrir, le marché secondaire a explosé, et Goldman souhaite posséder les rouages de ce système plutôt que de simplement y investir.
L'accord, annoncé le 13 octobre 2025, comprend 665 millions de dollars initiaux en espèces et en actions, plus jusqu'à 300 millions de dollars en compléments de prix (earn-outs) liés à la performance jusqu'en 2030. Industry Ventures, un gestionnaire d'actifs de 7 milliards de dollars réputé pour ses opérations secondaires de capital-risque et ses stratégies hybrides de phase initiale, s'intégrera au sein du groupe d'investissement externe de Goldman, qui fait partie de sa plateforme d'alternatifs de 540 milliards de dollars. C'est plus qu'une simple acquisition complémentaire : Goldman internalise un animateur de marché pour la liquidité des technologies privées.
Ce virage s'inscrit dans une tendance plus large. Après avoir réduit ses expériences en finance de consommation, Goldman met le paquet sur la gestion d'actifs et de fortune, en particulier les alternatifs, où les revenus basés sur des commissions sont durables et les transactions secondaires performantes, même lorsque les marchés sont à la peine. Les opérations secondaires de capital-risque à elles seules connaissent une forte croissance : les volumes directs aux États-Unis devraient atteindre 60 à 61 milliards de dollars en 2025, contre 50 milliards de dollars un an plus tôt. Au niveau mondial, le marché secondaire a atteint 160 à 162 milliards de dollars en 2024 et s'oriente vers plus de 200 milliards de dollars au premier semestre 2025. Les entreprises n'attendent pas les IPOs incertaines ou les fusions-acquisitions (M&A) ; elles vendent des parts d'elles-mêmes via des offres publiques d'achat, des ventes par blocs (strip sales) et des fonds de continuation (GP-led continuation funds).
Ce qui facilite cette opération, c'est la longue histoire entre les deux firmes. Goldman a été commanditaire (Limited Partner) dans les fonds d'Industry Ventures pendant deux décennies et a contribué à distribuer ses stratégies pendant 10 ans. Petershill Partners, une filiale de Goldman, a même acquis une participation minoritaire en 2019. Cette familiarité réduit les risques d'intégration et connecte Industry Ventures directement au moteur de distribution massif de Goldman. Pour Industry Ventures, fondée en 2000 et affichant un multiple de 2,2x et un TRI net de 18 % sur plus de 1 000 investissements, c'est l'occasion de se développer à l'échelle mondiale et d'atteindre des clients fortunés via des véhicules à capital permanent (evergreen) comme la G-Series de Goldman.
Du point de vue de Goldman, la logique est convaincante. Elle acquiert une marque de premier plan dans les opérations secondaires de capital-risque pour compléter sa plateforme existante d'opérations secondaires de capital-investissement. Cela crée des opportunités de ventes croisées et fidélise davantage ses clients à ses produits. Cela ajoute une optionnalité cyclique : les opérations secondaires prospèrent lorsque les marchés sont en difficulté, mais bénéficient également de la réouverture des sorties d'investissement. Et le prix semble raisonnable – à environ 0,09 à 0,10 fois les actifs sous gestion – si les taux de commission se maintiennent à mesure que les actifs augmentent.
Néanmoins, des risques subsistent. Seuls 45 employés d'Industry Ventures rejoignent l'entreprise, y compris le PDG Hans Swildens et les cadres supérieurs Justin Burden et Roland Reynolds. La rétention de ces talents est cruciale, et la longue structure d'earn-out jusqu'en 2030 est clairement conçue pour les maintenir engagés. L'adéquation culturelle pourrait être plus délicate. La rapidité d'une boutique et la prise de décision entrepreneuriale ne se traduisent pas toujours aisément au sein d'une grande banque. Pendant ce temps, les conflits pourraient s'intensifier. Goldman conseille des entreprises, leur prête de l'argent, acquiert des participations en tant que commanditaire (LP), détient des participations de gérants (GP) et gère désormais les événements de liquidité. Cet écheveau exige des barrières d'information étanches et une gouvernance transparente, faute de quoi les relations avec les gérants pourraient se tendre.
Les critiques soulignent qu'il s'agit moins de rechercher l'alpha que de maîtriser la distribution et la capacité dans un créneau riche en offres. C'est délibéré. Goldman sait que sur les marchés privés, la capacité à générer des flux d'affaires et à les structurer pour les clients peut être plus précieuse que des rendements très élevés. En internalisant une plateforme de liquidité, la firme touche les entreprises à chaque étape – de la banque d'investissement au crédit privé, en passant par les opérations secondaires sur la table de capitalisation – estompant les frontières tout en maintenant des "murailles de Chine".
Cette transaction ne s'inscrit pas dans un vide. L'ensemble de l'industrie se consolide. Franklin Templeton a acquis Lexington Partners pour les opérations secondaires de capital-investissement. StepStone a absorbé Greenspring Associates, un fonds de fonds de capital-risque et acteur du co-investissement. BlackRock a acquis Kreos Capital pour la dette de capital-risque. Strategic Partners de Blackstone est devenu un modèle pour les opérations secondaires à grande échelle. Tout le monde recherche des commissions évolutives, des flux d'affaires propriétaires et un accès à la technologie sans dépendre du calendrier des introductions en bourse. Même Nasdaq Private Market bénéficie désormais du soutien de Goldman, Citi et Morgan Stanley pour formaliser le système de liquidité.
Les chiffres sont viables si la croissance se concrétise. Les 7 milliards de dollars d'actifs d'Industry Ventures génèrent probablement entre 45 et 70 millions de dollars de commissions de gestion annuelles aujourd'hui. Si Goldman porte ce montant à 12-15 milliards de dollars en quatre ans, les commissions pourraient dépasser les 100 millions de dollars, avec un potentiel de hausse lié au "carry" sur les actifs décotés. Cela rend le coût initial de 665 millions de dollars bien plus acceptable.
Mais l'exécution est essentielle. La bureaucratie pourrait freiner l'élan. Les conflits pourraient susciter le scepticisme des fondateurs ou des gestionnaires de fonds. Les décotes pourraient se réduire plus vite que le capital n'est déployé. Et les rivaux ne resteront pas inactifs : Franklin/Lexington domine le marché secondaire diversifié, StepStone/Greenspring est en tête dans le capital-risque, et BlackRock/Kreos assure le lien avec la dette. Il faut s'attendre à des contre-mesures de la part de Morgan Stanley, JPMorgan, Apollo ou KKR.
Que se passera-t-il ensuite ? D'ici mi-2027, Goldman lancera probablement un produit permanent d'opérations secondaires de capital-risque pour sa clientèle fortunée. Le flux d'affaires augmentera grâce à ses relations bancaires dans la technologie et l'IA. Au moins deux autres spécialistes des opérations secondaires de capital-risque seront acquis par de grands acteurs d'ici 2026. Une licorne négociera des règles d'information plus strictes pour une offre publique menée par Industry Ventures, créant un précédent sur le marché. La tarification se scindera : les actifs de premier ordre se négocieront avec des décotes faibles, tandis que les portefeuilles plus faibles subiront des décotes plus importantes – maintenant les rendements même lorsque les marchés s'améliorent.
Au final, les commanditaires (LPs) accèdent à de meilleures opportunités et à un meilleur reporting. Les clients fortunés obtiennent une exposition récurrente sans risque lié aux fonds à l'aveugle (blind-pool risk). Les gérants (GPs) et les fondateurs obtiennent des liquidités d'un acteur crédible. Les boutiques indépendantes, cependant, pourraient avoir du mal à concurrencer en matière de sourcing et de distribution.
Le capital-risque est à un point d'inflexion : l'IA réécrit l'histoire de la croissance, la liquidité se normalise et l'échelle devient l'avantage concurrentiel décisif. Goldman ne mise pas seulement sur le marché secondaire. Elle industrialise le moteur qui les alimente. Si elle préserve son agilité et gère les conflits, la récompense sera des années de commissions durables et cumulatives. Dans le cas contraire, ce sera une coûteuse leçon de choc culturel.
Ceci n'est pas un conseil en investissement.