Goldman mène la reprise alors que les flux d'affaires de Wall Street atteignent un record pluriannuel sur fond de baisses de taux et d'une flambée des méga-opérations
Wall Street : Le moteur des transactions redémarre en force, Goldman Sachs en fer de lance
Lorsque Denis Coleman a mentionné, lors de la conférence téléphonique sur les résultats de Goldman Sachs du 14 octobre, que le carnet de commandes de la banque d'investissement de la firme avait atteint un sommet en trois ans, cela n'a d'abord pas semblé dramatique. Pourtant, ce simple commentaire a éclairé les salles de marché et les conseils d'administration. Il a confirmé ce que beaucoup soupçonnaient sans pouvoir le prouver : le gel des transactions à Wall Street est enfin en train de fondre.
Les commissions de banque d'investissement de Goldman Sachs au troisième trimestre ont bondi de 42 % sur un an pour atteindre 2,66 milliards de dollars, pulvérisant les prévisions. Le travail de conseil à lui seul a fait un bond de 60 % pour s'établir à 1,40 milliard de dollars, témoignant d'une ruée vers des missions importantes et complexes. Mais le véritable fait marquant n'était pas les commissions. C'était la solidité du carnet de commandes – stable par rapport au trimestre précédent mais bien au-dessus des niveaux de fin 2024 – révélant un profond réservoir de fusions, acquisitions et financements en attente, s'étendant jusqu'en 2026.
Cet élan n'est pas propre à Goldman. JPMorgan a enregistré une croissance de 16 % de ses commissions. Bank of America a projeté une hausse de 10 à 15 %. Morgan Stanley a qualifié son portefeuille d'affaires de meilleur depuis près de cinq ans. Même les données mondiales confirment cette évolution : les commissions de banque d'investissement jusqu'en septembre 2025 ont augmenté de 9 %, tirées par une hausse de 40 % de la valeur des mégatransactions, malgré un nombre de transactions atteignant son plus bas niveau en 20 ans. Moins de transactions, mais des opérations beaucoup plus importantes.
Les grands acteurs passent enfin à l'action
Le point d'inflexion remonte à fin 2024. Après près de trois ans de hausses de taux douloureuses, la Réserve fédérale a changé de braquet. Elle a initié une série de baisses de taux – 50 points de base en septembre 2024, suivies de multiples réductions plus modestes, dont une le 17 septembre 2025. La baisse des coûts d'emprunt a instantanément modifié l'équation pour les rachats avec effet de levier et l'expansion des entreprises.
Avant cela, des taux d'intérêt très élevés avaient étouffé l'activité de transactions. Les régulateurs antitrust ont ralenti les approbations. Les points chauds géopolitiques, de l'Ukraine aux tensions entre les États-Unis et la Chine, ont effrayé les transactions transfrontalières. Le volume mondial des fusions-acquisitions a chuté de 20 % en 2023. Goldman a même supprimé 3 200 emplois juste pour rester agile.
Les baisses de taux ont alors ouvert les vannes. Les entreprises disposant de 2 500 milliards de dollars de liquidités ont revu des opportunités. Les sociétés de capital-investissement, bloquées au point mort, ont vu le marché des rachats rouvrir. Ainsi, si le nombre de transactions est resté faible, la taille de ces opérations a explosé. Les conseils d'administration se sont sentis suffisamment confiants pour voir grand.
L'essor des mégatransactions
Ce rebond n'est pas une question de volume, mais de valeur. Au troisième trimestre 2025, les mégatransactions ont atteint environ 1 260 milliards de dollars, même si le nombre de transactions a chuté de 16 % pour atteindre son plus bas niveau en 20 ans. Wall Street se divise en deux : les grandes banques mondiales, dotées de relations solides, remportent la part du lion, tandis que les banques boutiques et les firmes régionales se disputent les miettes.
Qu'est-ce qui anime cette action ? Deux secteurs dominent : l'IA et les infrastructures technologiques, ainsi que la consolidation dans le secteur de la santé. Il ne s'agit pas de coups financiers rapides. Ce sont des mouvements stratégiques à long terme – les conseils d'administration veulent des transactions transformatrices, pas des ajustements tactiques.
Goldman se trouve au centre. Pendant 23 années consécutives, elle a dominé les classements mondiaux du conseil. Sa réputation lui permet d'exiger des commissions de premier ordre sur les mandats les plus difficiles. Le carnet de commandes est rempli de travaux de conseil, et non de souscriptions à faible marge, ce qui explique l'amélioration des marges – malgré une hausse des dépenses d'exploitation de 14 % pour atteindre 9,45 milliards de dollars en raison de rémunérations plus élevées.
Signaux d'alerte sous-jacents
Un carnet de commandes massif semble excellent, mais il comporte des risques. Un mandat signé ne garantit pas une transaction clôturée. Les retards réglementaires, la volatilité des marchés ou les problèmes de financement peuvent anéantir des transactions du jour au lendemain. Et parce que les mégatransactions dominent le portefeuille d'affaires, un seul changement de sentiment pourrait durement affecter les revenus.
L'augmentation des dépenses est une autre préoccupation. La rémunération a augmenté en même temps que les revenus, et les investisseurs l'ont remarqué. L'action de Goldman a chuté de 3 % après les résultats – même si elle avait dépassé les attentes – parce que les traders se demandaient si les coûts élevés ne grignoteraient pas les bénéfices futurs.
La géographie pose également des défis. La poussée actuelle est fortement basée aux États-Unis. L'Europe reste freinée par Bâle IV et une croissance léthargique. Les marchés émergents sont prometteurs, mais ne sont pas à l'échelle suffisante. La concentration sectorielle ajoute davantage de fragilité – si la technologie ou la santé trébuche, l'impact se répercuterait sur l'ensemble du secteur.
Le plus grand facteur d'incertitude ? Les marchés du crédit. Le capital-investissement dépend de marchés sains pour les obligations à haut rendement et les prêts à effet de levier. Si les spreads s'élargissent ou si les émissions se tarissent, les transactions des sponsors pourraient geler en quelques semaines. Les investisseurs surveillent les données d'émission d'obligations à haut rendement comme des faucons.
Naviguer dans un avenir incertain
Pour les investisseurs et les salles de marché, le boom du carnet de commandes crée à la fois des opportunités et des risques. Le scénario le plus probable – environ 70 % de chances – indique de fortes conversions de transactions jusqu'à mi-2026. Les commissions de banque d'investissement à l'échelle de Wall Street pourraient augmenter de 12 à 18 %. Des revenus fortement axés sur le conseil devraient doper les marges, en particulier pour les banques qui associent des produits de financement, de trading et de gestion des risques aux conseils en fusions-acquisitions.
Cette perspective dépend du maintien des baisses de taux par la Fed sans raviver l'inflation. Deux baisses supplémentaires en 2025, comme indiqué, maintiendraient un financement favorable. Des marchés boursiers stables aideraient également, donnant aux acquéreurs la confiance et la monnaie d'échange sous forme d'actions pour finaliser les transactions.
Mais il existe des chemins alternatifs. Un scénario de volatilité – environ 20 % de probabilité – pourrait être déclenché par des tarifs douaniers, des chocs géopolitiques ou des pressions inflationnistes. Les transactions pourraient se clôturer plus tard, ramenant la croissance à un faible pourcentage à un chiffre. Le financement par endettement pourrait l'emporter sur l'émission d'actions. Les secteurs défensifs brilleraient.
Le pire scénario, bien que seulement probable à 10 %, implique un élargissement des spreads de crédit ou des erreurs de politique qui fermeraient les marchés de capitaux. Les carnets de commandes resteraient élevés, mais la conversion stagnerait. Les banques universelles dotées de divisions de trading et de gestion d'actifs seraient les mieux placées pour affronter la tempête.
Un positionnement intelligent signifie miser sur les entreprises qui dominent les mégatransactions et qui disposent d'une solide puissance bilantielle, tout en utilisant des couvertures pour se protéger contre les perturbations de financement. Il s'agit de capter le potentiel à la hausse du conseil et de se prémunir contre les surprises de crédit.
Avertissement d'investissement : Cette analyse reflète les données actuelles, les modèles historiques et les relations économiques largement acceptées. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Toutes les projections impliquent des incertitudes, y compris les changements réglementaires, les tendances macroéconomiques et les développements géopolitiques. Consultez des professionnels de la finance pour évaluer comment ces dynamiques s'appliquent à votre situation unique.
La hausse du carnet de commandes marque un tournant – de plusieurs années de paralysie à un nouvel élan. Que cela devienne une renaissance durable ou un bref rallye dépend de forces qu'aucune banque ne contrôle : la politique des banques centrales, le ton réglementaire et l'équilibre délicat entre la confiance et le capital. Pour l'instant, le portefeuille d'affaires de Wall Street est plein. Mais comme toujours, une seule chose compte vraiment : la quantité de transactions qui sont réellement clôturées.