L'or atteint un record de 3 745 $ alors que l'incertitude politique alimente la flambée du métal précieux

L'or atteint un record de 3 745 $ alors que l'incertitude politique alimente la flambée des métaux précieux

Les banques centrales et l'agitation politique propulsent l'or vers de nouveaux sommets, transformant la logique d'investissement traditionnelle

Les prix de l'or ont battu tous les records lundi, atteignant 3 745 $ l'once dans ce que les vétérans du marché qualifient de l'un des rallyes de métaux précieux les plus significatifs depuis des décennies. Cette flambée représente un doublement spectaculaire de la valeur depuis la fin 2022, remodelant fondamentalement la manière dont les investisseurs institutionnels perçoivent cet actif refuge traditionnel.

Prix de l'or par once (USD) au fil du temps, montrant la forte hausse vers un record.

Date	Prix de l'or (USD/once)
31 janvier 2022	1 796,47 $
31 janvier 2023	1 927,88 $
31 janvier 2024	2 037,19 $
22 septembre 2025	3 745,52 $

Cette ascension sans précédent reflète une convergence de forces qui vont bien au-delà des dynamiques de marché typiques. Les achats d'or par les banques centrales ont atteint leurs niveaux les plus élevés depuis le début des années 1970, tandis que les préoccupations croissantes concernant l'indépendance de la Réserve fédérale et l'escalade des tensions commerciales créent ce que les analystes décrivent comme une "tempête parfaite" pour la demande de métaux précieux.

La nouvelle arithmétique de l'investissement refuge

La logique derrière l'ascension de l'or repose sur ce que les professionnels du marché appellent "l'effondrement des taux réels". La baisse d'un quart de point des taux de la Réserve fédérale en septembre, combinée aux anticipations du marché concernant un assouplissement monétaire supplémentaire, a mécaniquement réduit le coût d'opportunité de la détention d'actifs à rendement nul comme l'or.

Les rendements réels mesurent le véritable rendement d'un investissement après prise en compte de l'inflation. Lorsque ces rendements sont faibles ou négatifs, l'or devient une réserve de valeur plus attractive car le coût d'opportunité de détenir le métal précieux non rémunérateur diminue, les actifs traditionnels porteurs d'intérêts offrant de faibles rendements réels.

« Nous assistons à une transformation, dictée par les politiques, de la manière dont les institutions calculent les rendements ajustés au risque », a expliqué un gestionnaire de portefeuille senior au sein d'un grand fonds de pension. « Lorsque les rendements réels baissent alors que l'incertitude politique augmente, l'or devient non seulement défensif mais stratégiquement essentiel. »

Ce changement est d'autant plus prononcé si l'on examine la composition de la demande. Les banques centrales ont acheté plus de 1 000 tonnes par an depuis 2022 – soit environ 23 % de la demande totale – ce qui représente une réallocation fondamentale plutôt qu'un positionnement spéculatif. Ces achats reflètent ce que les experts de l'industrie caractérisent comme une réponse de « sécurité des réserves » post-sanctions, en particulier parmi les banques centrales des marchés émergents cherchant des alternatives aux actifs libellés en dollars.

La renaissance des ETF amplifie les flux institutionnels

Les flux des fonds négociés en bourse (ETF) ont connu un revirement spectaculaire, passant de vents contraires significatifs en 2022-2023 à de puissants vents favorables tout au long de 2025. L'année a vu les entrées les plus fortes du premier semestre depuis 2020, les avoirs remontant à leurs niveaux les plus élevés depuis 2022.

Flux nets mondiaux des ETF Or par an, soulignant le revirement des sorties vers de fortes entrées.

Année	Flux nets mondiaux des ETF Or (Milliards USD)	Flux nets mondiaux des ETF Or (Tonnes)
2025 (YTD)	+57,1	+203,28 (au 19 sept.)
2024	Entrées (premières en 4 ans)	Les avoirs ont légèrement diminué (-0,2 %)
2023	Sorties	Sorties
2022	Sorties	Sorties
2021	Sorties	Sorties
2020	Fortes entrées (GLD : +15,1 $)	-

Cette résurgence des ETF crée ce que les traders décrivent comme une « amplification réflexive » : la hausse des prix attire les flux institutionnels, ce qui fait encore grimper les prix. Cette dynamique profite particulièrement aux fonds systématiques et macro opérant sur des anticipations de baisse des taux, tout en fournissant l'infrastructure de liquidité que les achats des banques centrales seuls ne peuvent générer.

L'analyse de la structure du marché révèle que, contrairement aux précédents rallyes de l'or principalement alimentés par la frénésie des particuliers ou le sentiment de crise, la flambée actuelle maintient une composition exceptionnellement « fortement institutionnelle ». Cette fondation institutionnelle suggère une plus grande résilience face aux renversements dictés par le sentiment qui ont historiquement mis fin aux marchés haussiers des métaux précieux.

Le mix politique de l'administration Trump crée des vents favorables

Le cadre politique de l'administration actuelle présente ce que les analystes appellent un environnement « classiquement favorable à l'or ». L'application d'un tarif de base de 10 %, complété par des surcharges réciproques sur des partenaires commerciaux spécifiques, introduit des pressions inflationnistes tout en générant simultanément une incertitude de croissance – une combinaison qui profite historiquement aux actifs défensifs.

Au-delà de la politique commerciale, des postures de sécurité en évolution rapide maintiennent des primes de risque de queue élevées. Le renversement par l'administration des précédentes politiques de sécurité occidentales, notamment l'armement de l'Ukraine tout en faisant pression sur les acheteurs d'exportations russes, maintient l'incertitude géopolitique à des niveaux élevés qui favorisent la détention de métaux précieux.

Le plus significatif peut-être, les préoccupations croissantes concernant l'indépendance de la Réserve fédérale ont introduit ce que certains stratèges décrivent comme une « prime de crédibilité politique » persistante dans la tarification de l'or. Les pressions très médiatisées sur les responsables de la Fed et les opinions dissidentes dovish inhabituelles ont créé des conditions de marché où l'or fonctionne comme une couverture contre l'érosion institutionnelle plutôt que comme une simple incertitude économique.

Les schémas de demande physique signalent un changement structurel

Les schémas traditionnels de demande physique révèlent la maturation du marché haussier actuel de l'or. La fabrication de bijoux a diminué de 14 % en glissement annuel au deuxième trimestre, avec des projections suggérant une baisse de 16 % pour l'ensemble de l'année 2025. Ce rationnement induit par les prix sur les marchés de consommation représente un comportement typique lors des avancées séculaires des métaux précieux, où la demande d'investissement éclipse l'usage ornemental.

Répartition de la demande mondiale d'or par secteur, montrant l'évolution des parts de l'investissement, des banques centrales, des bijoux et de la technologie.

Période	Investissement (t)	Banques centrales (t)	Bijoux (t)	Technologie (t)	Demande totale (t)
Année complète 2024	1 180	1 000+	1 877	326	4 974
T1 2025	552	244	425,41	80	1 206
T2 2025	477,20	166,46	356,70	78,60	1 249

La demande mondiale d'or en 2024 a atteint un record de 4 974 tonnes, stimulée de manière significative par les achats des banques centrales qui ont dépassé 1 000 tonnes pour la troisième année consécutive, et une augmentation de 25 % en glissement annuel de la demande d'investissement à 1 180 tonnes. La demande de bijoux, cependant, a enregistré une baisse de 11 % pour atteindre 1 877 tonnes en raison de la hausse des prix de l'or. Le secteur technologique a connu une augmentation de 7 % de sa demande, atteignant 326 tonnes, attribuée à la croissance des applications d'IA.

Au premier trimestre 2025, la demande totale d'or, y compris l'investissement de gré à gré (OTC), s'est élevée à 1 206 tonnes, marquant le T1 le plus élevé depuis 2016. La demande d'investissement a plus que doublé pour atteindre 552 tonnes, alimentée par un net regain des entrées d'ETF aurifères. Les banques centrales ont poursuivi leurs achats importants, ajoutant 244 tonnes aux avoirs mondiaux. La demande technologique est restée stable à 80 tonnes, soutenue par l'adoption continue de l'IA. Les volumes de demande de bijoux ont fortement chuté en réponse aux prix records de l'or, atteignant leur plus bas niveau depuis 2020, à environ 425,41 tonnes.

Le deuxième trimestre 2025 a vu la demande totale d'or augmenter de 3 % en glissement annuel pour atteindre 1 249 tonnes. La demande d'investissement s'est élevée à 477,20 tonnes, tandis que les banques centrales ont ajouté 166,46 tonnes. La demande de bijoux était de 356,70 tonnes et la demande technologique de 78,60 tonnes.

L'assouplissement des marchés de la bijouterie chinois et indien, traditionnellement considérés comme des piliers essentiels de la demande, semble moins préoccupant pour les analystes institutionnels lorsqu'il est contextualisé dans des changements structurels plus larges. Les achats des banques centrales fournissent un plancher qui permet la destruction de la demande de bijoux sans menacer la thèse haussière globale.

La dynamique du secteur minier soutient davantage le récit de la durabilité. Les entreprises connaissent des marges exceptionnelles qui facilitent le financement par capitaux propres et par emprunt, tandis que l'activité d'introduction en bourse et de fusion s'accélère. Cependant, les observateurs du secteur avertissent que l'inflation des coûts de l'énergie et des salaires, combinée aux contraintes de permis et aux risques politiques potentiels liés aux augmentations de redevances, pourrait compliquer l'exécution opérationnelle.

Cadre d'investissement prospectif

Le positionnement du marché suggère trois scénarios distincts pour un horizon de trois à six mois. Le scénario de base anticipe un plateau élevé avec une tendance haussière fluctuante, visant une fourchette de 3 600 $ à 3 950 $. Ce scénario suppose un assouplissement continu de la Réserve fédérale, des régimes tarifaires persistants et des entrées d'ETF épisodiques parallèlement à une accumulation soutenue des banques centrales.

Le scénario haussier envisage une percée alimentée par l'élan vers le niveau psychologiquement important de 4 000 $, potentiellement déclenchée par un bruit politique supplémentaire autour de l'indépendance de la Réserve fédérale ou une escalade tarifaire. Les commentaires des analystes penchent de plus en plus vers cet objectif de chiffre rond à mesure que les dynamiques réflexives des ETF prennent de l'ampleur.

La réflexivité du marché, un concept rendu célèbre par George Soros, décrit une boucle de rétroaction bidirectionnelle où les perceptions des participants influencent les fondamentaux du marché, et ces fondamentaux modifiés influencent ensuite davantage les perceptions. Cela crée un cycle de rétroaction positive sur les marchés financiers, où les croyances et la réalité se renforcent mutuellement.

Inversement, le scénario baissier projette une correction à 3 200 $ - 3 450 $, tirée par des surprises inflationnistes à la hausse qui forceraient un virage hawkish de la Réserve fédérale. Un tel scénario enrayerait probablement les entrées d'ETF tout en testant la sensibilité au prix de la demande du secteur officiel à des niveaux records.

Les professionnels de l'investissement soulignent l'importance de maintenir des positions de base non levier tout en exprimant des vues tactiques via des stratégies d'options. La nature structurelle de la demande des banques centrales suggère de rester investi malgré la volatilité, tout en utilisant des call spreads pour capturer la convexité à la hausse lors des regroupements d'événements.

Gestion des risques en territoire inconnu

La nature sans précédent du niveau actuel de l'or crée des défis uniques en matière de gestion des risques. L'analyse technique traditionnelle devient moins fiable lorsque la découverte des prix se produit en territoire inconnu, tandis que la composition de la demande réduit l'efficacité des parallèles historiques.

Les professionnels soulignent l'importance de surveiller des indicateurs clés, notamment les données mensuelles sur les flux d'ETF du World Gold Council, les publications sur les réserves des banques centrales des principales nations accumulatrices, et les mouvements des rendements réels des taux forward à cinq ans dans cinq ans. L'interaction entre ces facteurs peut fournir des signaux d'alerte précoce pour les changements directionnels.

Les implications inter-marchés suggèrent que la force de l'or reflète des probabilités non négligeables attribuées à la fois à des taux réels plus bas et à une incertitude politique plus élevée. Pour les investisseurs en titres à revenu fixe, la force soutenue des métaux précieux apporte une confirmation favorable du positionnement de la duration, tandis que les marchés des devises doivent faire face aux risques liés au dollar et à la prime de terme, plutôt qu'à des scénarios d'effondrement cyclique.

Alors que la théorie du portefeuille traditionnelle s'adapte à un environnement où l'incertitude politique rivalise avec les fondamentaux économiques en tant que moteur principal du marché, l'évolution de l'or d'une couverture tactique à une allocation stratégique semble de plus en plus permanente. La convergence de la demande structurelle des banques centrales, des flux d'investissement réflexifs et de l'incertitude liée au mix politique crée des conditions qui pourraient soutenir des prix élevés pour les métaux précieux bien au-delà des attentes actuelles du marché.

Thèse d'investissement interne

Catégorie	Détails sommaires
Thèse globale	Le rallye de l'or est un « trade de régime » légitime, dicté par des facteurs structurels, non par la spéculation. Le scénario de base est un plateau élevé et fluctuant (3 600 $ - 3 950 $) d'ici la fin de l'année avec des queues de hausse réflexives.
Facteurs primaires	1. Trajectoire des taux réels (Cyclique) : Facteur principal. L'assouplissement de la politique de la Fed (baisses) réduit le coût d'opportunité. Un virage hawkish/une hausse des rendements réels est le risque clé. 2. Allocation du secteur officiel (Structurel) : Les achats des banques centrales (> 1 000 t par an) fournissent un plancher durable, réduisant les baisses. 3. Flux des ETF (Réflexif) : Le passage des sorties aux fortes entrées amplifie les mouvements de prix ; les flux suivent le prix, puis le poussent. 4. Mix politique : Les tarifs (incertitude inflationniste/de croissance) et le bruit autour de l'indépendance de la Fed créent une demande de couverture. 5. Demande physique : Les prix élevés rationnent la demande de bijoux, ce qui est normal dans un marché haussier séculaire ; la demande d'investissement prend le relais.
Points de vue de l'auteur (Mauvaises valorisations)	• La fragilité des ETF est exagérée : Les achats officiels sont la fondation ; les ETF sont une couche d'élan. • L'incertitude politique est tenace : Les tarifs et le risque Fed-politique soutiennent un prix de l'or durablement plus élevé. • La prime d'indépendance de la Fed est réelle : Crée une valeur d'option persistante pour l'or.
Évolution à court terme (3-6 mois)	• Scénario de base : 3 600 $ - 3 950 $. Légers reculs, sauf si les rendements réels augmentent brusquement. • Scénario haussier (>4 000 $) : Escalade politique (tarifs/Fed) + croissance plus douce + réflexivité des ETF. • Scénario baissier (3 200 $ - 3 450 $) : La réaction hawkish de la Fed (IPC persistant) freine les offres d'ETF et teste la sensibilité au prix du secteur officiel.
Positionnement et idées de trading	• Cœur : ETF physiques non levier/à faibles frais pour capturer la demande structurelle. • Tactique : Call spreads, diagonales calendaires, achat d'or/vente à découvert de devises de marchés émergents sensibles aux tarifs, mineurs (faible coût, faible risque), arbitrage (COMEX-Shanghai).
Risques et accélérateurs	• Potentiel haussier : Choc politique (tarifs/Fed), réflexivité « melt-up » des ETF. • Potentiel baissier : Reprise rapide des taux réels (Fed hawkish), pause des achats officiels, liquidation des positions longues tendues.
Signaux inter-marchés	• Taux : La force de l'or confirme la baisse des taux réels/l'incertitude politique. • FX : Suggère des risques liés au dollar et à la prime de terme, et non un effondrement cyclique. • Crédit/Actions : Le rallye de l'or avec des spreads serrés signale une « couverture du mix politique », pas une peur de récession.
Tableau de bord de suivi	1. Flux mensuels d'ETF du WGC. 2. Publications sur les réserves des banques centrales. 3. Titres des suiveurs de tarifs. 4. « Température » de l'indépendance de la Fed. 5. Demande physique en Chine/Inde.
Plan d'action en une ligne	Stratégie : Position longue sur l'or comme couverture de régime politique. Tactique : Acheter les creux liés aux fluctuations de taux induites par les données. Contrôle du risque : Utiliser des spreads pour le potentiel haussier ; éviter la vente à découvert nue en raison des queues gauches asymétriques.

CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT