Les marchés français se réjouissent des pourparlers budgétaires, mais de profondes inquiétudes fiscales subsistent

Les marchés français saluent les pourparlers budgétaires, mais de profondes inquiétudes fiscales persistent

Paris pousse un soupir de soulagement alors que les pourparlers budgétaires progressent, même si les fissures dans les finances du pays restent impossibles à ignorer.

PARIS — Les marchés français ont repris des couleurs mercredi après que Sébastien Lecornu, le Premier ministre par intérim sortant, a adopté un ton prudemment optimiste à l'approche d'une échéance budgétaire tendue. Les investisseurs, ébranlés depuis des semaines par l'impasse politique, ont vu dans ses commentaires le signe qu'un compromis pourrait être à portée de main.

Le rallye a été visible sur l'ensemble du marché. Le rendement de l'obligation d'État française à 10 ans (OAT) a reculé de cinq points de base pour s'établir à 3,52 %, son plus bas niveau depuis la semaine dernière. L'écart entre les obligations françaises et allemandes – surveillé de près comme mesure du risque – s'est réduit à 83 points de base. Le CAC 40 a grimpé de près d'un pour cent, tiré par les banques, qui ont tendance à bénéficier d'un apaisement des tensions souveraines.

Mais ce rebond s'accompagne d'une mise en garde. L'échéance fixée à minuit par le Président Emmanuel Macron pour les négociations budgétaires approche à grands pas, et personne ne croit que les calculs budgétaires sont soudainement devenus plus simples. Les traders ne sont pas certains si les mouvements de mercredi reflètent de réels progrès ou juste un relâchement temporaire de la pression avant la prochaine tempête.

Soulagement sans solution durable

Les marchés n'ont pas progressé parce que la France a résolu sa crise budgétaire. Ils ont progressé parce que la menace immédiate d'un effondrement politique s'est atténuée. Plus tôt cette semaine, l'écart entre les obligations françaises et allemandes a atteint 90 points de base, des niveaux qui rappellent des épisodes de nervosité passés dans la zone euro. La possibilité d'élections anticipées a provoqué cette flambée. Les craintes de dissolution s'étant apaisées, certaines de ces primes de risque se sont évaporées.

« Les investisseurs réagissent à une probabilité plus faible de chaos politique, et non à un nouveau plan fiscal, » a expliqué un stratège d'une banque européenne. « Les chiffres n'ont pas changé : le déficit de la France dépasse toujours les cinq pour cent du PIB à l'horizon 2026. »

Ce déficit dépasse les limites fixées par l'UE, et les prévisions de croissance restent bloquées en dessous d'un pour cent. La France devra toujours émettre une montagne de dettes. En d'autres termes, le gouvernement est confronté à une tâche ardue, quelle que soit la personne qui signera le budget.

Jeux de coalition et ondulations du marché

Les banques ont mené la charge sur le CAC 40. Cela a du sens : leur destin est étroitement lié aux fluctuations du risque lié aux obligations d'État. Lorsque les écarts se resserrent, leurs réserves de capitaux semblent plus solides et les inquiétudes concernant les notations s'apaisent.

Mais la politique derrière ce rallye reste fragile. Le leader socialiste Olivier Faure a déjà clairement indiqué que son parti n'approuverait pas le budget sans modifications et ne garantirait pas son soutien à la réforme des retraites. Tout accord est susceptible de passer grâce à des abstentions, et non un soutien ferme. C'est une base fragile, et les traders le savent.

Lecornu a tenté d'améliorer l'image en supprimant des avantages ministériels tels que les indemnités de départ. Symbolique ? Oui. Politiquement utile ? Probablement. Fiscalement transformateur ? Absolument pas. La France a toujours besoin d'un plan crédible pour maîtriser sa dette à moyen terme.

Sur quoi les investisseurs parient-ils réellement ?

Actuellement, les traders intègrent une réduction des risques à court terme, et non des solutions à long terme. Les bureaux d'études continuent de signaler que la France est à la traîne par rapport à ses pairs, et les agences de notation n'ont pas bougé de leur position prudente.

« L'allégement de l'écart semble tactique, et non stratégique, » a déclaré un gérant de dette souveraine. « Il s'agit d'une correction après un excès, et non d'une amélioration fondamentale du crédit français. »

Les analystes esquissent trois scénarios probables. Le plus probable – crédité d'une probabilité de 50 % – prévoit un accord mince agrémenté de concessions symboliques comme des ajustements des retraites ou des modifications fiscales ciblées. Cela suffirait pour que les Socialistes s'abstiennent, et non s'opposent. Dans ce cas de figure, les écarts oscilleraient entre 78 et 82 points de base, et les banques pourraient gagner quelques points de pourcentage supplémentaires.

Un scénario plus optimiste, bien que moins probable (20 %), impliquerait un accord de confiance et de soutien formel avec des objectifs budgétaires contraignants. Cela pourrait comprimer les écarts plus près de 70 points de base et donner un soutien durable aux actions.

L'inconvénient ? Un échec qui déclencherait de nouvelles élections. Les analystes lui accordent 30 % de chances. Si cela se produit, les écarts pourraient s'envoler à nouveau au-delà de 100 points de base, les banques seraient à la traîne par rapport à leurs pairs européens, et les investisseurs se prépareraient à des adjudications obligataires mouvementées.

L'équilibre des investissements

Pour les traders obligataires, le resserrement des écarts semble tentant mais fragile. Sans de réelles réformes fiscales, les écarts pourraient de nouveau se creuser. Une rupture décisive en dessous de 75 points de base, cependant, suggérerait que les négociations ont produit plus que du théâtre politique.

Les acteurs du marché actions sont confrontés à un mélange délicat. Les banques offrent un potentiel de hausse si les pourparlers aboutissent, mais s'accompagnent d'un risque souverain concentré. Une couverture avec des titres financiers européens plus larges ou des contrats à terme sur obligations pourrait offrir un équilibre plus sûr. Les entreprises axées sur le marché intérieur bénéficieraient également de l'optimisme – jusqu'à ce qu'il s'évapore.

Sur les marchés du crédit, les entreprises françaises réalisant d'importants revenus internationaux semblent toujours attractives. Celles qui dépendent du secteur public national restent, en revanche, exposées à la bataille budgétaire.

Pourquoi cela importe au-delà des frontières françaises

Le drame français ne s'arrête pas à ses frontières. Un accord budgétaire viable pourrait atténuer une partie de la pression sur l'Italie en éliminant un facteur de risque majeur du flanc sud de la zone euro. En revanche, si les pourparlers échouent, les obligations françaises et italiennes pourraient chuter ensemble dans une nouvelle phase de contagion.

Quant à l'euro, les querelles budgétaires françaises ont perdu la capacité de l'ébranler comme elles le faisaient autrefois. Les traders de devises sont davantage concentrés sur les mouvements mondiaux des taux d'intérêt. Néanmoins, le calme politique à Paris contribue à maintenir un plancher sous la monnaie unique.

Les jours à venir

L'attention se tourne maintenant vers ce que diront le gouvernement Macron et les dirigeants socialistes après l'échéance. Leurs déclarations suggéreront-elles un réel compromis ou simplement une pause dans les hostilités ? La réponse pourrait ne pas se trouver dans les conférences de presse mais dans les adjudications obligataires.

Si les investisseurs considèrent les écarts actuels comme soutenables, la demande se maintiendra. Des ratios de couverture faibles, en revanche, révéleraient un profond scepticisme.

Pour l'heure, Paris savoure un moment de calme. Mais comme toujours sur les marchés financiers, l'arithmétique a le dernier mot – et les chiffres de la France restent obstinément difficiles à corriger.

Thèse d'investissement interne

Dimension	Résumé et Analyse
Situation Actuelle	Les actifs français (OAT, CAC 40, banques) ont rallié sur l'espoir d'un accord budgétaire pour 2026. L'écart OAT-Bund s'est resserré à 80-85 points de base, contre environ 90 points. Le Premier ministre par intérim Lecornu a fixé une échéance et fait des gestes fiscaux symboliques pour obtenir un soutien transpartisan.
Problème Fondamental	Un déficit budgétaire élevé (>5 % du PIB) jusqu'en 2026, une croissance faible (<1 %), et aucun plan pluriannuel crédible pour se conformer aux règles budgétaires de l'UE relancées. Le système politique est fragmenté, faisant de chaque budget une négociation au bord du précipice.
Valorisation du marché	Intégré : Un risque d'élections immédiates plus faible ; un "projet de budget" sommaire ; un soulagement à court terme pour les banques. Non intégré : Une trajectoire de consolidation détaillée et crédible ; une coalition parlementaire durable ; des améliorations des notations par les agences. La prime de risque structurelle à long terme demeure.
Scénarios et Probabilités	Base (50 %) : « Pacte sommaire » – Un accord souple et symbolique. L'écart se stabilise entre 78 et 82 points de base, puis stagne. Haussier (20 %) : « Soutien structuré » – Un accord avec des objectifs pluriannuels explicites. L'écart se resserre à 70-75 points de base. Baissier (30 %) : « Échec des pourparlers » – Les négociations échouent, le scénario d'élections revient. L'écart re-teste 90-100 points de base.
Recommandations de trading	RV Taux : Atténuer le resserrement de l'écart (vendre des OAT contre des Bunds) vers ~80 points de base, car le mouvement est basé sur le positionnement/l'optique, non les fondamentaux. Actions/Crédit : Stratégie en haltère – prendre des positions longues sélectives sur les banques françaises mais se couvrir avec des options de vente sur les financières européennes ou un "steepener" sur l'OAT. Éviter le crédit IG français axé sur le marché intérieur. Options : Utiliser les titres "accord" pour réduire la volatilité événementielle ; structurer pour le risque de gap si les pourparlers échouent.
Catalyseurs Clés	1. La rhétorique issue de l'échéance de ce soir. 2. Le ton du leader du Parti Socialiste (PS), Faure. 3. La demande lors des prochaines adjudications d'OAT. 4. Les commentaires des agences de notation sur le fond de l'accord.
Point de vue non consensuel	1. Les gestes symboliques se traduisent en heures, mais la substance se valorise en points de base. 2. Un budget adopté par abstention manque d'un véritable ancrage budgétaire. 3. Le débat sur l'impôt sur la fortune est un outil politique, non une solution fiscale, et n'achètera pas de prime de terme.
Impact Cross-actifs	EUR : Léger soutien grâce à la réduction du risque politique. Périphériques (ex : BTP) : Un accord français fragile est légèrement positif ; un échec recorrèle la France et l'Italie dans un mouvement d'aversion au risque. Actions : Le soulagement favorise les cycliques et financières domestiques, mais cela s'inverse rapidement.
Déclencheur de changement de vue	Seule une trajectoire de consolidation pluriannuelle, détaillée poste par poste, et publiée, avec un mécanisme de soutien parlementaire explicite, justifierait un écart soutenu en dessous de ~75 points de base.

Ceci n'est PAS un conseil en investissement.