La Finlande et la Suède comptent désormais parmi les marchés du travail les plus faibles d'Europe, le taux de chômage atteignant 10 % et 8,4 %

La crise du marché du travail nordique s'aggrave : la Finlande enregistre son taux de chômage le plus élevé en 20 ans

Les licenciements et la hausse des coûts d'emprunt mettent à l'épreuve le modèle nordique alors que les traders repensent leurs paris sur les économies « sûres » de l'Europe.

HELSINKI / STOCKHOLM — La vue de longues files de chômeurs serpentant à travers la Finlande et la Suède aurait semblé inimaginable il y a quelques années à peine. Autrefois salués comme certains des marchés du travail les plus robustes d'Europe, les deux pays peinent désormais à se maintenir, se retrouvant près du bas du classement. Ce revirement a brisé l'ancienne idée de la résilience nordique et a contraint les économistes, les investisseurs et même les gouvernements à reconsidérer la réelle solidité de la région.

En août, le taux de chômage de la Finlande a grimpé à 10 %, son niveau le plus élevé en près de deux décennies. La Suède a suivi de près avec 8,4 %, ou 8,7 % après ajustements saisonniers. Cela place les deux pays bien au-dessus de la moyenne de la zone euro (6,3 %) et, fait remarquable, dans la même catégorie que certaines régions du sud de l'Europe, longtemps associées au chômage chronique.

Les chiffres officiels ne rendent même pas compte de l'ampleur réelle du ralentissement. Les usines finlandaises ont annoncé plus de 2 000 nouveaux licenciements le mois dernier, principalement dans les chaînes d'approvisionnement manufacturières. La Suède fait face à sa propre ombre persistante : le nombre de chômeurs de longue durée a augmenté de 42 000 par rapport à il y a un an, ce qui suggère que ce marasme pourrait marquer l'économie bien au-delà d'un cycle normal.

Exportations sous pression

Les difficultés de la Finlande ont commencé lorsque son moteur d'exportation a toussé. Sa forte dépendance aux produits forestiers, aux machines et aux produits chimiques l'a rendue particulièrement vulnérable lorsque la guerre de la Russie en Ukraine a perturbé les routes commerciales et affaibli la demande européenne. Dans le même temps, la flambée des coûts de l'énergie a lourdement frappé les marges industrielles.

Le secteur de la construction n'a fait qu'aggraver la situation. La hausse des taux d'intérêt a précipité un marché immobilier déjà fragile dans le déclin, supprimant des milliers d'emplois dans les métiers du bâtiment. La décision du gouvernement de resserrer son budget et de maîtriser les déficits est intervenue au moment même où le secteur privé chancelait, amplifiant le choc au lieu de l'amortir.

La Banque de Finlande a projeté un taux de chômage moyen de 9,4 % cette année, avec une amélioration progressive jusqu'en 2026 et 2027. Mais ces prévisions ont été établies avant la toute dernière vague de licenciements, ce qui fait craindre que le pic n'ait pas encore été atteint.

Le piège hypothécaire de la Suède

Les difficultés du marché du travail suédois suivent une trajectoire différente mais aboutissent au même résultat. La plupart des ménages étant liés à des prêts hypothécaires à taux variable ou à taux fixe à court terme, les hausses agressives des taux d'intérêt de la Riksbank ont frappé les consommateurs de plein fouet.

Le ralentissement du marché immobilier qui a commencé en 2022 s'est prolongé jusqu'en 2025, laissant le secteur de la construction chancelant. Les permis de construire au premier semestre de cette année ont à peine dépassé les niveaux historiquement bas, ce qui indique que d'autres difficultés sont à venir. Pendant ce temps, une couronne faible a importé de l'inflation, obligeant la banque centrale à maintenir une politique restrictive bien après que l'économie ait commencé à ralentir.

Le coût humain a été inégal. Les jeunes et les immigrés, comme lors des ralentissements précédents, ont subi le plus gros des pertes d'emplois. Même si les récentes enquêtes auprès des fabricants suggèrent une stabilisation, l'emploi accuse généralement un retard de plusieurs mois par rapport à la production. En d'autres termes, le soulagement ne viendra pas rapidement.

Au-delà des chiffres

Les chiffres officiels du chômage, aussi sombres soient-ils, sous-estiment probablement la tension. Les offres d'emploi dans toute la région nordique s'effondrent, en particulier en Finlande, ce qui suggère que les entreprises réduisent déjà leurs embauches futures. Les heures travaillées diminuent, le sous-emploi augmente, et les entreprises qui ont d'abord réduit les heures se dirigent maintenant vers des licenciements purs et simples.

Un autre signe avant-coureur provient des faillites, en particulier dans les petites et moyennes entreprises suédoises. Ces chiffres augmentent souvent avant que les chiffres du chômage ne reflètent pleinement la douleur. Les économistes surveillent de près, sachant qu'ils peuvent servir de signal d'alarme précoce.

Anciennes forces, nouvelles faiblesses

Ce qui semblait autrefois être les plus grandes forces du modèle nordique apparaît désormais comme des vulnérabilités. Les liens profonds de la Finlande avec le commerce mondial en ont fait une vedette pendant les années de boom, mais l'ont laissée exposée lorsque des chocs géopolitiques sont survenus. L'ouverture célébrée de la Suède et son marché hypothécaire flexible sont devenus un accélérateur permettant aux taux plus élevés de pressurer les ménages.

Le changement est frappant. L'Espagne détient toujours le taux de chômage le plus élevé de l'UE, à un peu plus de 10 %, mais l'histoire de 2025 est celle de l'Europe du Nord, longtemps le pilier économique du continent, qui semble soudainement vacillante. Ce renversement a des effets d'entraînement bien au-delà des statistiques du travail, ébranlant les hypothèses des investisseurs concernant le risque, la dette et la croissance.

Les banques centrales en difficulté

La faiblesse de l'emploi donne aux banques centrales plus de latitude pour assouplir leur politique dans les mois à venir. La Banque centrale européenne penche déjà vers un soutien prolongé, tandis que la Riksbank suédoise commencera probablement à réduire ses taux une fois que l'inflation des services se sera encore refroidie.

Mais voici le hic : même lorsque les taux baisseront, le marché du travail ne rebondira pas du jour au lendemain. Les cycles d'embauche industrielle en Finlande et ceux de la construction en Suède accusent souvent un retard de plusieurs trimestres, et non de semaines, par rapport aux changements de politique. Les familles verront peut-être leurs salaires s'étirer un peu plus avant de voir leurs voisins retrouver du travail.

Les investisseurs recalculent

Pour les investisseurs, la turbulence change la donne. Les obligations d'État finlandaises pourraient gagner en attractivité à mesure que la croissance ralentit, offrant des opportunités tactiques par rapport aux Bunds allemands. La dette à court terme de la Suède semble attractive si la banque centrale commence à assouplir sa politique, bien que la courbe des rendements puisse s'accentuer à nouveau une fois que le marché du logement aura touché le fond.

Les devises sont soumises à des pressions contradictoires. La couronne pourrait trouver un soutien à court terme si les entreprises manufacturières se stabilisent, mais un chômage persistant et élevé limitera les gains à plus long terme.

Les sélectionneurs d'actions devront être sélectifs. En Finlande, les secteurs défensifs et les exportateurs de services avec des revenus solides en dollars ou en livres sterling semblent plus sûrs que les entreprises industrielles liées à une faible demande intérieure. En Suède, les entreprises de croissance de qualité avec une exposition limitée au logement semblent plus résilientes que les entreprises dépendantes de la construction ou des marchés immobiliers.

Quelle est la suite ?

La plupart des prévisions tablent sur un pic du taux de chômage en Finlande entre 10 et 10,5 % à la fin de cette année ou au début de la prochaine, puis une lente diminution à mesure que la demande européenne se stabilise. La Suède pourrait se maintenir autour de 8,5 à 9 % pendant l'hiver avant de se rapprocher de 8 % d'ici la fin 2026.

Il y a un potentiel de hausse si la BCE réduit ses taux plus rapidement que prévu et que la demande allemande se redresse. Mais des risques importants se profilent : un nouveau ralentissement mondial des biens, un rebond des prix de l'énergie ou une nouvelle faiblesse du marché immobilier pourraient repousser la reprise bien au-delà de 2026.

Pour l'instant, les indicateurs à surveiller incluent les publications mensuelles d'Eurostat, les nouvelles annonces de licenciements, les négociations salariales et les tendances des faillites. La stabilisation des offres d'emploi et la fermeté des nouvelles commandes signaleraient que le pire est peut-être derrière les pays nordiques. Jusque-là, l'histoire reste celle d'une résilience mise à l'épreuve, d'hypothèses bouleversées et d'économies cherchant à se stabiliser sur un terrain inconnu.

Thèse d'investissement

Catégorie	Finlande	Suède	Thèmes et stratégies transversaux
Données Officielles (Repère)	Chômage : 10,0% (plus haut en 20 ans). Prévision BdF 2025 : ~9,4% en moyenne.	Chômage : 8,4% (août non ajusté saisonnièrement, 8,7% tendance désaisonnalisée). Chômeurs de longue durée : +42k en glissement annuel.	Contexte Zone Euro : Chômage 6,3% (août 2025), historiquement bas.
Image Réelle (En Coulisses)	• Les 10% officiels sous-estiment le choc de la demande. • Offres d'emploi en chute libre (parmi les baisses les plus fortes de l'UE). • Faible dynamisme des données concrètes (secteur manufacturier sous la tendance pré-2022). • Vague de licenciements en cours (>2 000 nouveaux licenciements post-données). • Politique pro-cyclique (frein budgétaire). • Verdict : Le niveau réel de sous-emploi est supérieur au chiffre officiel ; attendre une décélération de la progression des salaires.	• Le canal crédit-logement continue de peser (pression sur les ménages). • Le ralentissement de la construction persiste (démarrages toujours faibles). • Le PMI se stabilise mais l'emploi accuse un long retard (ne pas extrapoler aux embauches). • Fragilité des entreprises (surveiller les faillites). • Verdict : Le stock de sous-emploi s'étend jusqu'en 2026 ; l'économie réelle est plus faible que ne l'indiquent les 8,4%.	Pourquoi le tableau "réel" est pire : 1. Les taux d'offres d'emploi ont fortement chuté dans toute l'UE. 2. Les heures travaillées/le sous-emploi ne sont pas inclus dans le chiffre officiel (dégel de la thésaurisation de la main-d'œuvre). 3. La volatilité de l'échantillon masque les points d'inflexion. 4. Le stress lié au crédit (faillites) précède le chômage.
Causes Fondamentales	Bêta de la demande externe + industrie à forte intensité énergétique + perte des échanges avec la Russie + frein budgétaire = impact cyclique démesuré.	Transmission monétaire ultra-rapide + cycle baissier du logement + faiblesse de la SEK contraignant à une politique plus restrictive plus longtemps = chômage structurel élevé.
Cas de Base et Scénarios (12-18 Mois)	Scénario de base : Pic de ~10-10,5% (T4 2025-T1 2026), puis baisse progressive vers ~9% d'ici T4 2026. Scénario optimiste : Sous 9% mi-2026. Scénario pessimiste : ≥10% jusqu'à mi-2026.	Scénario de base : Plateau de 8,3-9,0% pendant l'hiver, puis légère baisse vers ~8% d'ici fin 2026. Scénario optimiste : ≤7,7% d'ici fin 2026. Scénario pessimiste : Retour vers ~9,5%.	Les scénarios dépendent du cycle mondial des biens, des prix de l'énergie et de l'assouplissement de la BCE.
Positionnement et Stratégies	Taux : Pente haussière sur les obligations d'État finlandaises ; positions longues ASW vs Bunds. Crédit : Sous-pondérer les titres industriels/biens d'équipement ; sélectif sur les BBB avec diversification à l'export. Actions : Préférer les valeurs défensives et exportateurs de services ; sous-pondérer les cycliques lourds.	Taux : Positions longues sur la partie courte des obligations d'État suédoises. Crédit : Prudent sur l'immobilier/la construction. Actions : Préférer la croissance de qualité aux cycliques profonds ; faible exposition au logement. FX : Acheter SEK vs EUR en cas de bonnes données ; vendre en cas de faiblesse du marché du travail/crédit.	FX (Général) : Position tactique longue EUR vs panier NOK/SEK sur la divergence du marché du travail nordique.
Catalyseurs à Surveiller	Rythme des licenciements : Une nouvelle vague de plusieurs milliers en oct/nov repousse le pic.	Faillites : 3+ mois consécutifs d'inversion de tendance = "feu vert" pour le crédit à la construction.	Catalyseurs Généraux : • Stabilisation des offres d'emploi (Eurostat). • Inversion des nouvelles commandes (PMIs).
Conclusion (Avis)	10% n'est pas le plafond. Le sous-emploi est pire que ne l'indique le chiffre. Rester défensif sur les cycliques, favoriser la duration.	Plus faible que ne le suggère le rebond du PMI. Traiter la force de la SEK comme tactique ; prudence sur le crédit à la construction/PME.	Mise en œuvre : Se positionner avant les publications de données nationales avec des stops serrés ; recouper le chômage avec les offres d'emploi, les heures travaillées et les composantes emploi des PMI.

CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT