La Fed maintient ses taux, Powell met en garde contre les risques économiques liés aux tarifs
La Fed sur un fil face aux tarifs : Powell prudent alors que la politique commerciale de Trump menace l'équilibre économique
WASHINGTON — Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, s'est tenu aujourd'hui derrière le pupitre en bois poli, son attitude habituellement mesurée trahissant de subtils signes d'inquiétude alors qu'il annonçait que la banque centrale maintiendrait les taux d'intérêt stables entre 4,25 et 4,5 %. Mais derrière cette décision apparemment routinière se cache un récit économique bien plus complexe – un récit qui oppose le mandat double de la Fed à une vague sans précédent de changements politiques de l'administration Trump.
« Les risques d'augmentation du chômage et de l'inflation semblent s'être accrus », a reconnu Powell, d'une voix ferme mais dont les mots portaient un poids indéniable. « Nous pensons que la position actuelle de la politique monétaire nous permet de réagir en temps voulu aux évolutions économiques potentielles. »
La Réserve fédérale opère sous un mandat double, ce qui signifie qu'elle a deux objectifs principaux. Ces objectifs sont de promouvoir l'emploi maximal et de maintenir la stabilité des prix au sein de l'économie américaine.
Ce positionnement prudent intervient à un moment critique pour l'économie américaine, que Powell a décrite comme restant dans « une position solide » malgré une « incertitude accrue ». La Fed se retrouve maintenant à naviguer ce que certains analystes décrivent comme un trilemme économique émergent : la possibilité d'une hausse simultanée de l'inflation, d'un ralentissement de la croissance et d'une augmentation du chômage – une combinaison toxique qui menace d'opposer les objectifs mandatés de la banque centrale.
Le choc des tarifs met les calculs économiques en déroute
Au cœur des préoccupations de la Fed se trouve le vaste nouveau programme tarifaire de l'administration, qui, selon Powell, a été « significativement plus important que prévu ». Le président de la Fed a lancé une mise en garde inhabituellement directe sur les conséquences économiques si ces politiques étaient maintenues.
« Si les fortes augmentations de tarifs qui ont été annoncées sont maintenues, elles sont susceptibles de générer une hausse de l'inflation, un ralentissement de la croissance économique et une augmentation du chômage », a déclaré Powell, décrivant un scénario que les décideurs de politique monétaire s'efforcent généralement d'éviter.
Des tarifs maintenus peuvent déclencher des conséquences économiques importantes, entraînant souvent une augmentation de l'inflation et une réduction de la croissance économique, tout en affectant également les niveaux de chômage. Ces résultats sont essentiels pour comprendre les effets plus larges des politiques commerciales protectionnistes.
L'impact de ces politiques commerciales se fait déjà sentir sur les indicateurs économiques. Des enquêtes de marché révèlent « une forte baisse de sentiment et une incertitude élevée quant aux perspectives économiques, reflétant largement les inquiétudes liées à la politique commerciale », a noté Powell. Cette érosion de la confiance pourrait potentiellement saper les dépenses de consommation par ailleurs robustes qui ont propulsé la croissance économique.
Un économiste senior de Wall Street s'est montré plus direct : « La Fed vient d'insérer un choc politique majeur dans une économie en fin de cycle et a choisi de ne rien faire. C'est de facto un resserrement, même avec un taux directeur statique. »
Une économie en fin de cycle est une phase distincte du cycle économique plus large, typiquement caractérisée par un ralentissement de la croissance, une augmentation de l'inflation ou des taux d'intérêt, et un pic de l'emploi. Comprendre ces conditions est crucial car elles incitent souvent à des ajustements dans les stratégies d'investissement et signalent des changements potentiels dans la trajectoire économique globale.
Des signaux économiques mitigés ajoutent à la complexité
Malgré ces signaux d'alerte, le tableau économique général reste compliqué. Le taux de chômage s'établit à un niveau historiquement bas de 4,2 %, et Powell a décrit les conditions du marché du travail comme « largement équilibrées et cohérentes avec l'emploi maximal ». Taux de chômage américain, données historiques récentes jusqu'à début 2025.
| Date | Taux de chômage (%) |
|---|---|
| Avril 2025 | 4,2 |
| Mars 2025 | 4,2 |
| Février 2025 | 4,1 |
| Janvier 2025 | 4,0 |
| Décembre 2024 | 4,1 |
| Novembre 2024 | 4,2 |
| Octobre 2024 | 4,1 |
| Septembre 2024 | 4,1 |
| Août 2024 | 4,2 |
| Juillet 2024 | 4,2 |
| Juin 2024 | 4,1 |
| Mai 2024 | 4,0 |
| Avril 2024 | 3,9 |
Note : Les données sont corrigées des variations saisonnières.
Le taux de chômage américain était de 4,2 % en avril 2025, inchangé par rapport à mars 2025. Ce taux est inférieur à la moyenne à long terme de 5,68 %. Le nombre de chômeurs a augmenté pour atteindre 7,165 millions en avril 2025, tandis que l'emploi a augmenté pour atteindre 163,944 millions. Le taux de participation à la population active a légèrement augmenté pour atteindre 62,6 % en avril 2025. Le taux de chômage U-6, qui inclut les personnes marginalement attachées à la population active et celles travaillant à temps partiel pour raisons économiques, a diminué à 7,8 % en avril 2025. Les économistes s'attendent à ce que le taux de chômage reste autour de 4,2 % d'ici la fin du trimestre actuel. Les projections suggèrent que le taux pourrait se situer autour de 4,3 % en 2026 et 4,2 % en 2027. Historiquement, le taux de chômage américain a atteint un pic de 14,9 % en avril 2020 et un creux de 2,5 % en mai 1953. La croissance des salaires continue de dépasser l'inflation, bien qu'elle se soit modérée ces derniers mois.
Du côté de l'inflation, les progrès ont stagné en deçà de l'objectif de 2 % de la Fed. Les prix PCE totaux ont augmenté de 2,3 % sur les 12 mois se terminant en mars, tandis que les prix PCE hors alimentation et énergie – qui excluent les catégories volatiles des aliments et de l'énergie – ont augmenté de 2,6 %. Indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) aux États-Unis, en glissement annuel, jusqu'en mars 2025.
| Date | Indice des prix PCE (Variation annuelle %) | Indice des prix PCE hors alimentation et énergie (Variation annuelle %) | Source |
|---|---|---|---|
| Mars 2025 | 2,3 % | 2,6 % | U.S. Bureau of Economic Analysis, Trading Economics, YCharts |
| Février 2025 | 2,7 % | 3,0 % | U.S. Bureau of Economic Analysis, Trading Economics, YCharts |
| Janvier 2025 | 2,6 % | 2,7 % | U.S. Bureau of Economic Analysis, YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| Décembre 2024 | 2,6 % | 2,9 % | U.S. Bureau of Economic Analysis, YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| Novembre 2024 | 2,5 % | 2,8 % | YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| Octobre 2024 | 2,3 % | 2,8 % | YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| Mars 2024 | 2,98 % (PCE hors énergie et alimentation) | 2,98 % | YCharts |
Les données du PIB du premier trimestre ont ajouté une complexité supplémentaire à l'évaluation économique. Le PIB a légèrement diminué, bien que Powell ait attribué cela en grande partie aux « fluctuations des exportations nettes qui ont probablement été causées par les entreprises important des marchandises avant les tarifs potentiels ». Pendant ce temps, les achats finaux privés intérieurs ont augmenté à un rythme solide de 3 %, correspondant au rythme de l'année dernière.
« Il reste à voir comment ces développements pourraient affecter les dépenses et les investissements futurs », a mis en garde Powell.
La patience stratégique de la Fed suscite le scepticisme du marché
Powell a répété à plusieurs reprises que la Fed est « bien placée pour attendre une plus grande clarté avant d'envisager tout ajustement de notre position de politique ». Cette patience stratégique suggère que les décideurs sont réticents à réagir prématurément à ce qui pourrait être des perturbations économiques temporaires.
Cependant, les réactions du marché indiquent un scepticisme quant à la capacité de la Fed à maintenir cette position prudente longtemps. Les rendements des bons du Trésor ont chuté après l'annonce de Powell, le rendement à 2 ans perdant 5 points de base et le rendement à 10 ans diminuant de 3 points de base. La courbe des taux a continué de s'aplatir pour atteindre environ 49 points de base entre les bons du Trésor à 2 et 10 ans.
L'aplatissement de la courbe des taux signifie un rétrécissement de l'écart entre les taux d'intérêt à long terme et à court terme, indiquant souvent les inquiétudes des investisseurs quant à la croissance économique future. Ce phénomène est étroitement surveillé comme un indicateur économique, car un aplatissement continu, surtout s'il conduit à une inversion, peut signaler un ralentissement économique potentiel ou une récession.
Les contrats à terme sur les taux des fonds fédéraux prévoient désormais une baisse complète des taux d'ici septembre, avec trois baisses attendues d'ici la fin de 2025 – suggérant que les investisseurs pensent que les vents contraires économiques finiront par forcer la main de la Fed malgré le positionnement prudent de Powell.
« Le marché doute de la détermination de Powell à maintenir des taux élevés plus longtemps », a noté un stratège en chef des investissements d'une grande société de gestion d'actifs. « Il y a une inquiétude croissante que la Fed ne se retrouve 'derrière la courbe' si la croissance se détériore rapidement en réponse à ces chocs tarifaires. »
Les décideurs face à un exercice d'équilibre critique
Au cœur du défi de la Fed se trouve la question de savoir comment réagir si les tarifs créent une pression inflationniste persistante tout en ralentissant simultanément la croissance économique – un scénario qui crée une tension entre les objectifs du double mandat : la stabilité des prix et l'emploi maximal.
Powell a abordé ce dilemme potentiel directement : « Nous pourrions nous retrouver dans le scénario difficile où les objectifs de notre double mandat sont en tension. Si cela devait se produire, nous examinerions à quelle distance l'économie est de chaque objectif, et les horizons temporels potentiellement différents sur lesquels ces écarts respectifs seraient censés se résorber. »
Mais Powell a également précisé quel mandat pourrait prendre le pas s'il était forcé de choisir : « Notre obligation est de maintenir les anticipations d'inflation à plus long terme bien ancrées et d'empêcher qu'une augmentation unique du niveau des prix ne se transforme en un problème d'inflation persistant. »
Les anticipations d'inflation ancrées, où le public croit que l'inflation restera stable et maîtrisée, sont vitales pour les banques centrales. Cette confiance renforce la crédibilité d'une banque centrale et sa capacité à gérer efficacement l'inflation réelle, tandis que des anticipations désancrées posent des risques importants pour la stabilité des prix.
Cette priorisation révèle la principale préoccupation de la Fed : empêcher qu'un choc de prix induit par les tarifs ne s'intègre dans les anticipations d'inflation à plus long terme, ce qui pourrait déclencher un cycle inflationniste plus persistant, rappelant les défis rencontrés en 2022.
Les vastes changements politiques créent une incertitude sans précédent
La position prudente de la Fed intervient dans ce que Powell a décrit comme des « changements politiques substantiels dans quatre domaines distincts : commerce, immigration, politique budgétaire et réglementation » de la nouvelle administration. Bien que les tarifs aient dominé les gros titres, l'impact cumulé de ce changement de politique reste très incertain.
Les modèles économiques ont du mal à prédire comment ces changements politiques interconnectés pourraient influencer le comportement des consommateurs, les investissements des entreprises et l'activité économique globale. Cette incertitude est aggravée par des questions sur la durée de maintien des tarifs et la manière dont les partenaires commerciaux pourraient réagir.
Les modèles économiques font face à des limites importantes, en particulier lors de changements politiques majeurs, souvent appelés « changements de régime » ou « ruptures structurelles ». Ces événements introduisent une incertitude politique, remettant en question la précision et la fiabilité des prévisions des modèles.
« Un virage politique qui annulerait les tarifs début 2026 pourrait inverser toute la trajectoire économique », a suggéré un macro-stratège d'une banque d'investissement mondiale. « Cela pourrait déclencher un boom de désinflation du côté de l'offre et forcer la Fed à baisser les taux plus rapidement que le marché ne le prévoit déjà. »
Les secteurs de marché face à des avenirs divergents
Les impacts économiques potentiels des tarifs maintenus ne seraient pas répartis également entre les secteurs. Les analystes cartographient déjà les gagnants et les perdants dans ce nouveau paysage économique.
Les fabricants nationaux de biens d'équipement pourraient bénéficier d'une relocalisation accrue et d'une substitution induite par les tarifs, tandis que les petites et moyennes entreprises qui importent des marchandises sont confrontées à une compression potentielle de leurs marges si elles ne peuvent pas entièrement répercuter les coûts accrus sur les consommateurs. Les sociétés multinationales avec des chaînes d'approvisionnement asiatiques pourraient devoir se tourner vers des sites de production alternatifs, créant d'importants défis de flux de trésorerie au cours des exercices fiscaux 2025 et 2026.
Les banques américaines font face à des perspectives mitigées, avec des pertes de crédit potentiellement plus élevées sur les portefeuilles de consommateurs et de petites entreprises potentiellement compensées par des marges d'intérêt nettes plus importantes. Pendant ce temps, les économies émergentes pourraient faire face à un double choc : un dollar plus fort et une demande américaine plus lente, resserrant les conditions de financement externes.
Le marché boursier au sens large a montré une inquiétude immédiate, le S&P 500 ayant glissé d'environ 0,4 % après les remarques de Powell, mené par les baisses dans les secteurs du commerce de détail et de la technologie exposés aux tarifs. Les marchés du crédit ont également signalé la prudence, les écarts de rendement (spreads) de catégorie investissement s'élargissant de 4 points de base et les spreads de catégorie à haut rendement augmentant de 18 points de base.
Le chemin à parcourir : le risque de « mini-stagflation » plane
Certains prévisionnistes économiques mettent désormais en garde contre l'émergence d'une potentielle « fenêtre de mini-stagflation » aux troisième et quatrième trimestres 2025, alors que les effets de base diminuent tandis que les tarifs exercent leur plein impact. Cela pourrait ramener l'indice des prix à la consommation (IPC) global au-dessus de 3 % même si la croissance du PIB approche de zéro – créant un environnement difficile pour les décideurs politiques et les investisseurs.
La stagflation décrit une condition économique caractérisée par une inflation élevée et une croissance économique lente (stagnation) se produisant simultanément, souvent accompagnée d'une augmentation du chômage. Cette combinaison d'inflation élevée et de croissance faible présente des défis importants pour les décideurs économiques, car les remèdes traditionnels à l'un des problèmes peuvent aggraver l'autre.
L'examen quinquennal en cours du cadre de politique monétaire de la Fed, qui, selon Powell, devrait se conclure « d'ici la fin de l'été », prend une importance accrue dans ce contexte. L'examen comprend des événements publics et une conférence de recherche la semaine prochaine, offrant potentiellement de nouveaux indices sur la manière dont la banque centrale pourrait adapter son approche face à ces défis émergents.
Pour l'instant, le message de Powell aux marchés reste clair : la Fed attendra une plus grande clarté avant de procéder à tout ajustement de politique, équilibrant ses obligations de double mandat tout en restant vigilante face au risque de désancrage des anticipations d'inflation.
« Sans stabilité des prix », a souligné Powell, « nous ne pouvons pas atteindre les longues périodes de conditions solides sur le marché du travail qui profitent à tous les Américains. » Cette déclaration pourrait finalement s'avérer être le signal le plus important de la conférence de presse d'hier – un rappel qu'en cas de conflit entre ses deux mandats, l'engagement de la Fed envers la stabilité des prix pourrait finalement prévaloir.
Implications d'investissement de la position prudente de la Fed
Alors que les investisseurs digèrent le positionnement prudent de Powell et les scénarios économiques potentiels à venir, plusieurs approches stratégiques émergent parmi les traders professionnels et les investisseurs institutionnels :
Stratégie de revenu fixe (obligations) : De nombreux investisseurs sophistiqués augmentent leur exposition aux bons du Trésor à durée intermédiaire tout en se positionnant pour une courbe des taux plus pentue entre les obligations à 5 ans et à 30 ans. Cependant, la prudence prévaut concernant les baisses de taux à court terme tant que le chômage n'augmente pas plus substantiellement au-dessus des niveaux actuels.
Marchés des devises : Le dollar s'est renforcé immédiatement après les remarques de Powell, gagnant 0,4 % face à un panier de devises. Indice dollar américain (DXY) montrant les performances récentes autour de mai 2025.
| Date | Cours | Ouverture | Plus haut | Plus bas | Variation % | Résumé des actualités |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 7 mai 2025 | 99,8379 | 99,2380 | - | - | +0,60 % | L'indice dollar a augmenté alors que les traders digéraient la décision du FOMC de maintenir les taux stables. L'accent est mis sur les remarques de Powell et les prochaines discussions commerciales américano-chinoises. |
| 6 mai 2025 | 99,44 | 99,48 | 99,57 | 99,29 | +0,20 % | Le DXY a légèrement baissé, testant de nouveaux plus bas pour la semaine alors que les traders attendaient de la clarté sur un éventuel accord commercial initial. |
| 5 mai 2025 | 99,24 | 99,83 | 100,10 | 99,17 | -0,59 % | Le dollar a reçu un faible soutien des données sur l'emploi ; les questions commerciales persistaient. |
| 4 mai 2025 | 99,83 | 100,00 | 100,05 | 99,46 | -0,20 % | Point de données historique. |
| 2 mai 2025 | 99,84 | 99,975 | 100,14 | 99,195 | -0,21 % | Les analystes suggéraient une possible hausse du DXY jusqu'à 101 avant un nouveau test de 98. |
| 1er mai 2025 | 100,03 | 100,18 | 100,33 | 99,40 | -0,22 % | Le DXY a marqué une quatrième baisse mensuelle en avril. Un rebond était en cours avant les Non-Farm Payrolls. |
| Les stratèges en devises favorisent de plus en plus le dollar américain par rapport aux devises asiatiques à bêta élevé et aux importateurs de matières premières des marchés émergents, bien que certains maintiennent une optionalité par des positions stratégiques sur des devises comme le dollar australien, qui pourrait bénéficier d'un potentiel rebond économique chinois. |
Positionnement sur le marché actions : La rotation sectorielle s'accélère alors que les investisseurs réévaluent les entreprises capables de naviguer dans cet environnement incertain.
Les entreprises américaines d'automatisation industrielle, de défense et les producteurs nationaux de matériaux gagnent en faveur, tandis que le commerce de détail non essentiel fait face à des vents contraires. Certains gérants de portefeuille construisent des "pair trades" (paires de transactions) entre les actions de petites capitalisations de valeur (achat) et les biens de consommation de base (vente) pour capter les bénéfices de la relocalisation tout en neutralisant la sensibilité aux taux d'intérêt.
Allocation de crédit : Les gérants de portefeuille obligataire se tournent de plus en plus des obligations industrielles notées BBB vers des produits titrisés de haute qualité comme les titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS) notés AAA et les titres adossés à des actifs (ABS), où les rendements réels restent positifs malgré la volatilité récente du marché.
Investissements alternatifs : L'allocation aux fonds spéculatifs macro (macro hedge funds) et aux conseillers en trading sur matières premières suivant les tendances (CTAs) augmente, car la volatilité reste relativement peu coûteuse par rapport au niveau d'incertitude politique auquel les marchés sont actuellement confrontés.
Les Commodity Trading Advisors (CTAs) sont des gérants d'investissement professionnels spécialisés dans la négociation de contrats à terme et d'options, employant souvent des stratégies de suivi de tendance. Ils gèrent généralement des comptes ou des fonds gérés sur matières premières, visant à offrir une diversification de portefeuille et des rendements potentiellement décorrélés des marchés boursiers et obligataires traditionnels.
Pour les investisseurs individuels, ces stratégies de trading professionnelles suggèrent de maintenir la diversification tout en se préparant à des conditions potentiellement volatiles à venir. Comme l'a observé un dirigeant de gestion de patrimoine : « Le prochain grand mouvement du marché sera déterminé par les décisions politiques, pas par les publications de données économiques. La flexibilité et la liquidité devraient être prioritaires dans cet environnement. »
Les prochains mois mettront à l'épreuve la capacité de Powell et de la Réserve fédérale à naviguer avec succès dans ce paysage économique et politique complexe sans déclencher un ralentissement significatif de la croissance ou une résurgence de l'inflation. Pour l'instant, la banque centrale et les participants au marché semblent retenir leur souffle, en attendant une plus grande clarté sur la manière dont le programme politique de l'administration va finalement remodeler la trajectoire économique de l'Amérique.
Clause de non-responsabilité : Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue en aucun cas un conseil en investissement, des recommandations ou des conseils financiers de quelque nature que ce soit.