La Danse Délicate de la Fed : Les Avertissements de Lisa Cook sur l'Économie à Deux Vitesses de l'Amérique

La Danse Délicate de la Fed : Les Coulisses de l'Avertissement de Lisa Cook sur l'Économie Américaine à Deux Vitesses

Une Panne de Données et l'Art de Naviguer à l'Aveugle

Lorsque Lisa D. Cook, gouverneure de la Réserve fédérale, s'est présentée devant la Brookings Institution le 3 novembre 2025, elle a fait face au cauchemar de tout économiste : prononcer un discours sur les perspectives économiques alors que la fermeture du gouvernement avait réduit au silence le Bureau des Statistiques du Travail, le Bureau du Recensement et le Bureau d'Analyse Économique. Pas de rapport mensuel sur l'emploi. Pas d'indicateur officiel de l'inflation. Seulement des flux de données alternatifs, des demandes d'allocations chômage des États et les murmures des chefs d'entreprise.

Pourtant, Cook, ancienne assistante de recherche d'Alice Rivlin, sommité de la Fed, ne s'est pas laissée décourager. Dans un discours qui a équilibré la prudence institutionnelle et un réalisme économique frappant, elle a dressé un portrait d'une économie américaine scindée en deux – une moitié en plein essor grâce aux investissements dans l'intelligence artificielle, l'autre pliant sous le choc des tarifs douaniers et l'augmentation des retards de paiement parmi les populations vulnérables.

« Les ménages vulnérables et à revenus faibles et moyens (LMI) seront les premiers et les plus durement touchés si le marché du travail devait se détériorer subitement ou si l'inflation devait rester trop élevée », a déclaré Cook, rendant explicite ce que les banquiers centraux laissent souvent sous-entendu : l'instrument contondant de la politique monétaire ne peut pas protéger ceux qui en ont le plus besoin.

La Taxe Douanière Que Personne N'a Votée

Les chiffres racontent une histoire brutale. L'inflation globale et l'inflation PCE de base ont toutes deux atteint 2,8 % jusqu'en septembre – bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed – largement tirées par les tarifs douaniers imposés plus tôt en 2025. Cook estime que ces barrières commerciales représentent environ un demi-point de pourcentage de l'excès d'inflation, soit une taxe annuelle de 1 300 dollars pour les ménages américains.

Mais voici le point d'inflexion : les entreprises n'ont pas encore entièrement répercuté les coûts. Beaucoup épuisent leurs stocks d'avant les tarifs, attendant que « l'incertitude tarifaire se dissipe » avant de présenter la note complète aux consommateurs. À mesure que de nouveaux modèles de voitures et de lignes de vêtements arrivent, ce jour du jugement approche. Cook s'attend à ce que l'inflation « reste élevée l'année prochaine ».

Sa politique d'assurance restrictive était sans ambiguïté : « Je serai prête à agir avec force si les effets des tarifs douaniers s'avéraient plus importants ou plus durables que prévu. » Traduction : ne confondez pas la baisse de taux de 25 points de base de la semaine dernière avec une capitulation.

Pendant ce temps, le chômage est passé de 4,1 % à 4,3 % au cours de l'été – historiquement bas, mais augmentant le plus rapidement parmi les travailleurs noirs et les jeunes, les canaris dans la mine de charbon du marché du travail. Les ralentissements des embauches, selon Cook, proviennent en partie des restrictions à l'immigration qui freinent la croissance démographique, et non d'une pure faiblesse de la demande. Ce diagnostic est important : si l'offre de main-d'œuvre est simplement plus plate, les baisses de taux engendrent moins de désinflation que d'habitude.

Dans ce contexte, on trouve un boom des investissements en IA que Cook compare à « la machine à vapeur et l'ordinateur personnel » – une technologie à usage général ajoutant plus d'un point de pourcentage à la croissance du PIB en 2025. C'est une contrepartie puissante, mais qui profite principalement aux grandes entreprises technologiques et à leurs fournisseurs, élargissant le fossé qu'elle appelle « l'économie à deux vitesses ».

Ce que le Marché a Entendu : Entre les Lignes du Discours Accommodant

Si l'on écarte le phrasé prudent de la banquière centrale, Cook a délivré un message que Wall Street doit décoder avec attention. La Fed vient de baisser ses taux mais insiste sur le fait que sa politique reste « modestement restrictive » – un jumelage inhabituel qui signale qu'ils s'opposent à une détérioration du marché du travail sans pour autant déclarer victoire sur l'inflation.

Le véritable récit de Cook est conditionnellement accommodant : hors tarifs douaniers, elle est essentiellement à 2,3 % de PCE de base, assez proche de l'objectif pour que, en temps normal, la Fed discute de taux neutres. Mais elle a érigé un garde-fou restrictif explicite pour empêcher les marchés de pricer immédiatement un cycle d'assouplissement complet après un seul choc tarifaire.

La réalité macroéconomique est plus complexe que ne le suggère sa ligne de base. Toute son argumentation « l'inflation est sous contrôle » repose sur l'idée que les tarifs douaniers se comportent comme un changement de niveau unique. L'histoire suggère le contraire. Les tarifs douaniers se répercutent en cascade sur les chaînes d'approvisionnement avec des retards, invitent à des représailles et sont revalorisés de manière opportuniste lorsque les entreprises lancent de nouveaux produits – ce sont les propres mots de Cook. Ce que la théorie appelle un événement ponctuel devient un retard de désinflation par paliers. Attendez-vous à ce que le PCE de base reste stable dans une fourchette de 2,4 à 2,6 %, et non à ce qu'il glisse proprement vers 2 %.

Les implications politiques sont profondes. Avec des risques « élevés » des deux côtés du double mandat, Cook a souligné que « chaque réunion, y compris celle de décembre, est une réunion active ». C'est un langage propice à la volatilité. La trajectoire modale n'est pas un assouplissement automatique à la manière de 2019 – c'est une séquence d'une petite série de baisses, peu profondes et sensibles aux données, visant à maintenir les taux réels légèrement positifs tandis que l'inflation se situe entre 2,5 et 2,8 %. Pensez à une dérive vers la neutralité, pas à un pivot.

Pour les marchés des taux, le court terme peut rester quelque peu accommodant, mais le discours restrictif de Cook sur les tarifs douaniers devrait limiter la fixation agressive des prix des baisses de taux à court terme. Les stratégies sur la courbe favorisent des pentes tactiques haussières, limitées par son récit de croissance soutenue par l'IA. La fin du resserrement quantitatif le 1er décembre est un assouplissement silencieux des conditions financières – favorable aux opérations de financement et réduisant le risque de queue sur le marché des pensions.

Les implications pour les actions divergent fortement. Le rare soutien direct de Cook à l'IA comme technologie transformatrice donne le feu vert au marché pour continuer à investir dans les centres de données, les semi-conducteurs et les logiciels de productivité – la Fed ne qualifie pas cela d'exubérance. Mais son avertissement sur l'économie à deux vitesses touche les secteurs sensibles aux taux et ceux qui s'adressent aux ménages LMI : les détaillants d'entrée de gamme, les prêteurs subprimes, le crédit à haut rendement fortement orienté vers le consommateur. La qualité plutôt que la quantité devient le mot d'ordre.

La stratégie de crédit est claire : les bénéficiaires de l'IA de qualité investissement restent performants, mais les crédits à haut rendement et fortement orientés vers le consommateur sont confrontés à une détérioration décalée malgré des agrégats acceptables. Sans une Fed qui baisse rapidement ses taux, un positionnement de qualité supérieure et à spread neutre a du sens – récolter le carry là où les fondamentaux s'alignent avec les jeux de productivité.

En matière de devises, une Fed qui réduit ses taux tout en insistant sur le maintien d'une politique restrictive est moins baissière pour le dollar qu'un pur pivot. Ajoutez le protectionnisme lié aux tarifs douaniers, et l'USD se maintient dans une tendance favorable à latérale, en particulier face aux devises à faible bêta.

Le Désaccord Qui Compte

S'il y a un point à relativiser, c'est l'affirmation de Cook selon laquelle les tarifs douaniers « devraient représenter une augmentation ponctuelle ». La réalité est plus complexe : les entreprises échelonnent les hausses, les tarifs sont prolongés, l'incertitude elle-même entraîne une revalorisation opportuniste. Attribuez une probabilité plus élevée à ce que le PCE de base de 2026 reste supérieur à 2,3 % même après que « les effets des tarifs douaniers soient derrière nous ».

Cook a esquissé un assouplissement contrôlé et peu profond dans un monde de croissance toujours positive, avec un vent arrière de liquidité et une queue d'inflation non négligeable. Ce mélange favorise le risque de qualité, la croissance séculaire et un léger accentuation de la pente de la courbe – pas des paris sur une Fed rapide et accommodante. Dans une économie naviguant à moitié à l'aveugle à travers une fermeture du gouvernement, cette approche mesurée pourrait être la seule altitude sûre.