Assouplissement du Ratio de Levier de la Fed : Un Rallye Bancaire Déclenché, les Marchés du Trésor Vont-ils Enfin Respirer ?
La Réserve fédérale a dévoilé aujourd'hui une proposition visant à réduire significativement les exigences de capital pour les plus grandes banques américaines. Cette initiative, qui réduirait drastiquement le ratio de levier supplémentaire renforcé pour les géants bancaires, a pour objectif de renforcer la liquidité sur l'important marché américain des bons du Trésor, évalué à 29 000 milliards de dollars, tout en ravivant des débats houleux sur la stabilité financière dans le cadre réglementaire post-2008.
« Libérer le filet de sécurité » : La Vision de Powell pour un Système Bancaire Plus Agile
Au cœur de la proposition de la Fed se trouve un changement fondamental : le remplacement de l'exigence de capital fixe de 5 % pour les holdings bancaires et de 6 % pour leurs filiales par une échelle mobile de 3,5 % à 4,5 %, adaptée à l'importance systémique de chaque institution dans le système financier mondial.
Le président de la Fed, Jerome Powell, a expliqué que les ratios de levier étaient initialement destinés à fonctionner comme des mesures de sécurité de dernier recours plutôt que comme des limitations primaires sur les activités bancaires. Il a noté que les banques détiennent désormais nettement plus d'actifs à faible risque, ce qui a par inadvertance transformé ces garde-fous en contraintes opérationnelles significatives, en particulier pendant les périodes où la liquidité du marché est la plus essentielle.
Ces changements pourraient libérer environ 13 milliards de dollars de capital de catégorie 1 au niveau des holdings et un montant impressionnant de 213 milliards de dollars au niveau des filiales bancaires, selon les estimations du personnel de la Fed – un capital qui pourrait théoriquement être réinjecté dans l'intermédiation du marché des bons du Trésor.
Michelle Bowman, vice-présidente chargée de la supervision et la plus fervente avocate du plan, a décrit cette révision comme simplement « un premier pas » dans un effort plus large visant à réformer ce qu'elle a qualifié de « faussées » exigences de capital post-crise, qui pourraient désormais entraver la capacité des banques à soutenir le fonctionnement du marché.
« Lorsque le ratio de levier devient la principale contrainte, plutôt que les mesures basées sur le risque, cela crée des incitations perverses qui minent en fait la stabilité de marchés vitaux comme les bons du Trésor américain », a soutenu Bowman.
Divergences au Sein des Rangs : La Lutte Interne de la Fed Reflète le Débat National
La proposition a été adoptée malgré une résistance interne significative, les gouverneurs de la Fed, Michael Barr et Adriana Kugler, auraient voté contre – une rare division qui reflète des divergences idéologiques plus profondes concernant le juste équilibre entre l'efficacité du marché et la sécurité systémique.
« Ce à quoi nous assistons est une profonde bataille philosophique sur les leçons de 2008 », a observé un analyste de la politique bancaire qui a requis l'anonymat en raison de ses travaux en cours avec les régulateurs. « La question devient : Avons-nous suffisamment abordé les vulnérabilités sous-jacentes qui ont nécessité ces amortisseurs en premier lieu ? »
La sénatrice Elizabeth Warren n'a pas tardé à condamner ces changements, publiant une déclaration avertissant que « l'affaiblissement des exigences de levier permettra aux méga-banques de s'endetter davantage, d'augmenter les versements aux actionnaires et aux dirigeants, et finalement d'accroître le risque d'une autre crise financière dévastatrice. »
La proposition ouvre une période de consultation publique de 60 jours, avec une règle finale qui pourrait être adoptée dès la réunion du conseil de la Fed en décembre 2025, suivie d'une probable période de mise en œuvre progressive d'un an qui s'alignerait sur le cycle des tests de résistance de 2026.
Euphorie du Marché et Réalisme Réglementaire
Les actions bancaires ont bondi suite à l'annonce, JPMorgan Chase grimpant de 2,05 $ pour atteindre 283,31 $ et Goldman Sachs gagnant 4,53 $ pour atteindre 666,86 $ – les deux atteignant de nouveaux sommets historiques. Il est à noter que le fonds négocié en bourse (ETF) SPDR S&P Bank a légèrement baissé, perdant 0,21 $ pour s'établir à 54,66 $, reflétant les avantages concentrés pour les banques d'importance systémique mondiale qui bénéficient de cette manne de capital.
« Le marché intègre non seulement le soulagement immédiat en capital, mais aussi le potentiel que cela marque le coup d'envoi d'un cycle de déréglementation plus large », a expliqué un analyste bancaire senior d'une grande société de Wall Street. « Mais la question demeure de savoir si ces gains sont durables compte tenu des vents contraires politiques qui pourraient émerger, en particulier si les Démocrates reprenaient le contrôle du Sénat en 2026. »
Bons du Trésor, Repos et Économie Réelle : Peser les Effets d'Entraînement
Les partisans affirment que ces changements auront des effets salutaires au-delà des bilans bancaires, pouvant potentiellement réduire les écarts acheteur-vendeur sur les marchés des bons du Trésor de 3 à 4 points de base dans des conditions normales et compresser les spreads de swaps.
« Il ne s'agit pas seulement de la rentabilité des banques », a insisté un ancien fonctionnaire du Trésor familier avec les préoccupations concernant le fonctionnement du marché. « Lorsque les banques manquent de capacité à intervenir sur les marchés des bons du Trésor, les effets se répercutent sur l'ensemble du système financier, augmentant finalement les coûts d'emprunt pour tous, des propriétaires immobiliers aux petites entreprises. »
Les critiques rétorquent que le capital libéré pourrait principalement servir aux rendements pour les actionnaires plutôt qu'aux activités de tenue de marché. L'analyse interne de la Fed suggère que les changements de règles pourraient augmenter le rendement des capitaux propres d'environ 70 points de base pour JPMorgan Chase et de plus de 100 points de base pour Goldman Sachs – des améliorations qui pourraient se traduire par des dividendes plus élevés et des rachats d'actions plutôt qu'une intermédiation de marché accrue.
Au-delà des Titres : La Mécanique Technique qui Compte
La nouvelle calibration lie l'amortisseur à 50 % de la majoration G-SIB de chaque banque, reflétant l'add-on de levier international de Bâle. Cet ajustement technique signifie que l'impact pratique varie considérablement d'une institution à l'autre, les bilans fortement axés sur le trading comme celui de Goldman Sachs pouvant potentiellement bénéficier plus que les acteurs diversifiés comme Morgan Stanley.
« Le diable se cache toujours dans les détails de la réglementation bancaire », a observé un responsable de la conformité réglementaire dans l'une des institutions concernées. « Ce qui ressemble à un simple changement de pourcentage masque un ensemble énormément complexe de calculs et de décisions stratégiques qui se manifesteront différemment dans le paysage bancaire. »
Naviguer dans le Paysage de l'Investissement : Considérations Stratégiques
Pour les investisseurs qui suivent cette évolution, plusieurs opportunités stratégiques pourraient émerger dans les mois à venir, bien que les analystes mettent en garde contre la surestimation de l'impact à long terme.
Les desks de trading se repositionnent déjà en prévision d'une potentielle compression des spreads sur le marché des bons du Trésor-OIS, le spread à 5 ans se resserrant potentiellement des niveaux actuels d'environ +9 points de base vers +4 points de base d'ici début 2026 à mesure que les inventaires des banques se reconstituent.
« Nous considérons cela comme progressivement haussier pour les grandes banques américaines, mais l'ampleur est plus petite que ne le suggèrent les gros titres », a noté un stratège en titres à revenu fixe. « Le capital libéré ne représente qu'environ 0,4 % du CET1 des G-SIB, ce qui améliore les mesures de rendement mais ne transforme pas fondamentalement les profils de risque ou les modèles d'affaires de ces institutions. »
Les grandes banques pourraient présenter des opportunités attrayantes lors de tout repli lié au bruit politique, les ratios cours/valeur comptable tangible actuels d'environ 1,3x étant toujours inférieurs à la moyenne post-crise financière de 1,5x. Cependant, les investisseurs devraient faire preuve de prudence si les valorisations dépassent 1,6x la valeur comptable tangible, car l'environnement réglementaire reste fluctuant.
Les actions privilégiées des G-SIB pourraient voir leurs spreads se resserrer de 15 à 25 points de base à mesure que les amortisseurs de CET1 s'améliorent, offrant potentiellement un potentiel de hausse plus stable que les actions ordinaires dans un environnement politique volatile.
Avertissement : Cette analyse représente des perspectives éclairées basées sur les données actuelles du marché et les schémas historiques. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les lecteurs sont invités à consulter des conseillers financiers pour des conseils d'investissement personnalisés.