Microsoft et ses 282 milliards de dollars : quand les rêves d'IA se heurtent aux cauchemars du réseau électrique
La dure réalité des 282 milliards de dollars de Microsoft : les rêves d'IA se heurtent aux cauchemars du réseau électrique
Le géant technologique vient d'afficher des bénéfices records, mais il y a un hic : on ne peut pas construire l'avenir avec une électricité qui n'existe pas.
REDMOND, Wash. — Microsoft fait face à un problème que l'argent ne peut résoudre. Et c'est peu dire pour une entreprise affichant 281,7 milliards de dollars de revenus annuels.
Imaginez la scène : des centres de données surgissent des champs de maïs de Virginie aux terres agricoles de l'Iowa, tous bourdonnant de la promesse de l'intelligence artificielle. Mais voici le revers de la médaille. Ces installations étincelantes ont besoin d'énergie. Beaucoup d'énergie. Et le réseau électrique ? Eh bien, il n'a pas été conçu pour ça, loin s'en faut.
Microsoft vient de boucler sa meilleure année de son histoire. Les revenus ont grimpé de 15 % au cours de l'exercice fiscal 2025. Le résultat net a atteint 101,8 milliards de dollars — oui, des milliards avec un M majuscule. Azure, leur plateforme cloud, a connu une croissance impressionnante de 34 % et a généré environ 75 milliards de dollars de plus que l'année précédente. Les entreprises ne pouvaient pas s'inscrire assez vite pour profiter des capacités d'IA.
Ça a l'air formidable, n'est-ce pas ?
Mais feuilletez leur rapport annuel et vous remarquerez quelque chose d'intéressant. Le PDG Satya Nadella parle désormais de « discipline en matière de puissance, de marge et de gouvernance ». Traduction ? La fête se heurte à des obstacles bien réels.
Quand la demande dépasse la réalité
Microsoft a mis en service plus de deux gigawatts de nouvelle capacité de centre de données l'année dernière. C'est suffisamment d'énergie pour éclairer 1,5 million de foyers. Et devinez quoi ? Ce n'était toujours pas suffisant.
Des sources proches de la planification d'Azure indiquent que certaines charges de travail d'IA font face à des listes d'attente de plusieurs mois. Il s'agit des puissants processeurs graphiques nécessaires pour entraîner de grands modèles linguistiques. Le matériel le plus coûteux.
« La contrainte n'est ni le capital ni l'appétit des clients », nous a dit un gestionnaire de fonds spéculatifs new-yorkais. Sa firme est spécialisée dans les investissements en infrastructure cloud. « Ce sont les délais de raccordement au réseau, la disponibilité des transformateurs et, de plus en plus, l'accès à l'eau pour les systèmes de refroidissement. On ne peut pas résoudre ces problèmes en signant de plus gros chèques. »
Pensez-y un instant. Microsoft a dépensé 64,6 milliards de dollars en dépenses d'investissement — presque entièrement pour l'infrastructure d'IA. Pourtant, l'entreprise est toujours limitée en capacité. Non pas parce qu'elle est avare, mais parce que la physique est têtue.
Le segment « Nuage Intelligent » de l'entreprise a en fait vu ses marges bénéficiaires se contracter malgré des ventes en forte croissance. C'est inhabituel. Cela signale quelque chose d'important : l'infrastructure d'IA coûte très cher à développer. Les charges d'exploitation n'ont augmenté que de 6 % tandis que le résultat d'exploitation a bondi de 17 %, ils trouvent donc un levier quelque part. Mais pas au niveau de la couche matérielle.
L'avis du marché
L'action Microsoft se négociait autour de 517,66 dollars par action mercredi matin. La capitalisation boursière s'élève à près de 2 790 milliards de dollars — en baisse par rapport au pic de juillet, qui dépassait les 3 000 milliards de dollars, mais reste massive. Les investisseurs croient clairement au positionnement de Microsoft dans l'IA. Cependant, ce rendement du flux de trésorerie disponible de 2,6 % ? Il est sain pour une plateforme technologique à croissance rapide, certes. Mais il est plus serré que les normes historiques de Microsoft.
Quelque chose est en train de changer en coulisses.
Jouer sur les deux tableaux
Voici où cela devient intéressant. Le conseil d'administration de Microsoft a approuvé un programme de rachat d'actions de 60 milliards de dollars en septembre dernier. Il leur reste 57,3 milliards de dollars à dépenser. L'année dernière, ils ont racheté 13 milliards de dollars d'actions et versé 24,7 milliards de dollars de dividendes. Le dividende annuel s'élève désormais à 3,32 dollars par action.
Pendant ce temps, ils investissent des milliards dans des centres de données.
« Microsoft gère essentiellement deux entreprises », a expliqué un analyste senior d'une société de gestion quantitative de San Francisco. « Les franchises logicielles historiques qui génèrent des marges extraordinaires, et la couche d'infrastructure d'IA qui nécessite un capital initial important avec des profils de rendement à long terme incertains. »
Il a marqué une pause avant d'ajouter l'essentiel : « La question est de savoir s'ils peuvent maintenir les deux sans éventuellement en sacrifier une pour l'autre. »
La rémunération en actions a atteint 12,0 milliards de dollars pour l'exercice fiscal 2025, contre 10,7 milliards de dollars. 21,6 milliards de dollars supplémentaires en rémunération non encore reconnue seront acquis au cours des trois prochaines années. Ces attributions d'actions ? Évaluées à 413,90 dollars par action en moyenne. Pratiquement au niveau des récents sommets du marché.
La pilule sera amère si le cours de l'action stagne.
La rémunération de Nadella et les changements au conseil d'administration
La rémunération de Nadella a probablement dépassé les 55 millions de dollars l'année dernière, selon les déclarations aux actionnaires. Cela le place parmi les PDG les mieux rémunérés d'Amérique. C'est le genre de chiffre qui attire l'attention lorsque les cours des actions vacillent.
Le conseil d'administration connaît aussi des changements. Carlos Rodriguez ne se représente pas. John Rainey, directeur financier de Walmart, le remplace. Sandra Peterson continue en tant qu'administratrice indépendante principale. Hugh Johnston, anciennement le responsable financier de Disney, siège au conseil aux côtés d'Emma Walmsley du géant pharmaceutique GSK.
Un changement structurel a attiré l'attention des experts en gouvernance. Le conseil a élevé le statut de son Comité environnemental, social et de politique publique afin de superviser directement la stratégie de durabilité et l'impact social. Certains y voient un travail préparatoire en vue d'un examen réglementaire plus strict concernant la sécurité de l'IA et la consommation d'énergie.
C'est logique, non ?
Microsoft doit également faire face à des problèmes juridiques en Europe. Des violations de la protection des données de LinkedIn leur ont coûté 310 millions d'euros en sanctions définitives. 600 millions de dollars de passifs potentiels supplémentaires se profilent, au-delà des 541 millions de dollars déjà mis de côté. Ce n'est pas financièrement catastrophique à l'échelle de Microsoft. Mais cela établit la conformité comme un coût d'exploitation continu plutôt que comme des événements ponctuels occasionnels.
La stratégie produit qui fonctionne vraiment
Le cloud commercial Microsoft 365 a progressé de 13 % pour atteindre 120,8 milliards de dollars. Dynamics 365 et LinkedIn ont élargi le segment Productivité. Les revenus du jeu ont augmenté de 7 % pour atteindre 54,6 milliards de dollars malgré une baisse de 25 % des ventes de matériel Xbox. Les gains de contenu d'Activision Blizzard ont compensé le ralentissement.
Mais voici ce qui distingue Microsoft de ses concurrents, selon les acheteurs de technologie d'entreprise avec qui nous avons parlé : ils ont intégré Copilot partout. Ce n'est pas un produit d'IA autonome exigeant des changements de comportement. Il intègre l'intelligence dans les flux de travail existants — les réunions Teams sont automatiquement résumées, GitHub offre des suggestions de code, Azure Security détecte les menaces.
« Nous n'achetons pas l'IA pour elle-même », a expliqué un directeur des systèmes d'information (DSI) d'une entreprise de services financiers du Fortune 500. « Nous achetons des améliorations de productivité et de sécurité qui utilisent l'IA comme technologie facilitatrice. Microsoft a correctement structuré la conversation dès le départ. »
Un positionnement intelligent. Mais transformer l'utilisation en marge ? C'est la question à un million de dollars. En fait, faites-en la question à un milliard de dollars.
L'entraînement de grands modèles linguistiques consomme une quantité massive d'énergie et de ressources de calcul. L'inférence — le déploiement réel de l'IA pour les charges de travail des clients — en utilise moins. À mesure que l'industrie s'oriente vers des architectures privilégiant l'inférence, l'économie unitaire pourrait s'améliorer considérablement. Ou elle pourrait se contracter davantage, selon la concurrence et le pouvoir de fixation des prix.
Personne ne le sait vraiment encore.
Que se passe-t-il ensuite ?
Les analystes qui suivent Microsoft voient quelques scénarios potentiels se dessiner au cours des 12 à 18 prochains mois.
Meilleur scénario ? Azure continue de développer sa capacité en fonction de la demande tandis que les marges du Nuage Intelligent se stabilisent. Les revenus continuent de croître à un rythme d'environ 15 %. L'effet de levier opérationnel se fait sentir. Le rendement du flux de trésorerie disponible approche les 3 %. Les rachats d'actions soutiennent le prix. Les actionnaires restent satisfaits.
Pire scénario ? Les délais de raccordement au réseau électrique limitent le déploiement de capacité. L'économie de l'inférence de l'IA déçoit. La croissance d'Azure décélère tandis que les charges d'amortissement s'accélèrent. Les marges sont comprimées. Les valorisations subissent des pressions malgré une forte rentabilité absolue.
Il y a aussi la fin de vie de Windows 10 qui arrivera fin 2025. Cela pourrait stimuler les cycles de renouvellement des PC d'entreprise et les mises à niveau des logiciels de sécurité. Ce n'est pas central à la thèse de l'IA, mais cela pourrait fournir des vents favorables temporaires.
Les investisseurs avisés surveilleront de près les divulgations trimestrielles. La composition des revenus de l'IA d'Azure. Les accords d'approvisionnement en énergie des centres de données. Les indicateurs d'adoption de Copilot au sein des licences Microsoft 365 existantes. Ces indicateurs signaleront des changements de trajectoire avant qu'ils n'apparaissent dans les résultats consolidés.
Avertissement : Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Prenez vos décisions d'investissement avec des conseillers financiers qualifiés, en fonction de votre situation, de votre tolérance au risque et de vos objectifs. Cette analyse représente une interprétation éclairée des données publiques et ne constitue ni un conseil financier ni des recommandations d'investissement.
Penser en décennies, exécuter en trimestres
La lettre de Nadella aux actionnaires a souligné l'importance de penser en décennies tout en exécutant en trimestres. Cette philosophie a guidé Microsoft à travers la transformation vers le cloud. Elle guide maintenant leur repositionnement dans l'IA.
Microsoft termine l'exercice fiscal 2025 avec de sérieux avantages. Une demande dominante. Une capacité de génération de trésorerie. Des structures de gouvernance prêtes pour un monde centré sur l'IA.
La question est de savoir si ces avantages créeront une valeur actionnariale durable. Cela dépend moins de la vision stratégique que de l'exécution opérationnelle face aux contraintes physiques et économiques.
Microsoft dispose des ressources nécessaires pour naviguer cette transition. La vraie question est de savoir s'ils peuvent les déployer plus rapidement que leurs concurrents tout en maintenant des marges qui justifient leur valorisation élevée.
Dans les centres de données bourdonnant sur trois continents, les algorithmes optimisent les ressources avec une précision à la microseconde. En dehors de ces murs ? Les choses se compliquent. Les régulateurs des services publics. Les permis environnementaux. Les délais de livraison des transformateurs. La simple réalité que l'on ne peut pas faire apparaître l'électricité de nulle part.
Le prochain chapitre de Microsoft s'écrit à l'intersection de ces deux réalités. Ce sera fascinant à observer.
CECI N'EST PAS UN CONSEIL EN INVESTISSEMENT