La BCE navigue en eaux dangereuses à l'approche de l'échéance des tarifs douaniers de Trump
La partie de poker à enjeux élevés entre Bruxelles et Washington
Le soleil inonde les façades vitrées du siège de la Banque Centrale Européenne à Francfort, mais l'ambiance à l'intérieur est tout sauf sereine. À quelques jours seulement de l'entrée en vigueur des tarifs douaniers de 30 % dont le président Donald Trump a menacé les biens européens, les gardiens monétaires de l'Europe se retrouvent pris dans un tir croisé géopolitique qui pourrait redéfinir la trajectoire économique du continent.
« Nous marchons sur la corde raide », a confié un haut fonctionnaire de la BCE qui a requis l'anonymat en raison de la sensibilité des délibérations en cours. « Les calculs économiques que nous avons effectués il y a quelques mois seulement ont été complètement bouleversés. »
Alors que la BCE se prépare pour sa réunion de politique monétaire du 24 juillet — la dernière avant la pause estivale —, les observateurs de marché s'attendent à un maintien du statu quo, le taux de la facilité de dépôt principal restant stable à 2 %. Mais sous cette stabilité apparente bouillonne un chaudron d'incertitude qui pousse les décideurs monétaires à reconsidérer leur feuille de route pour le reste de 2025.
Quand les projections économiques rencontrent la réalité politique
L'appréciation remarquable de 12 % de l'euro face au dollar depuis le début de l'année a eu un effet de freinage sur l'inflation, compliquant les calculs de la BCE. Les exportateurs européens, qui se préparent déjà à d'éventuels tarifs américains, font face au double coup dur d'une monnaie qui se renforce, érodant leur compétitivité.
Des simulations internes de la BCE — aperçues dans des estimations citées par Barclays — suggèrent que le tarif douanier menacé de 30 % pourrait réduire de 0,7 point de pourcentage la croissance du PIB de la zone euro en 2025 et potentiellement faire chuter le taux de dépôt à 1 % d'ici 2026. Pourtant, la présidente Christine Lagarde et ses collègues semblent déterminés à attendre des preuves concrètes de dommages économiques avant de s'engager dans un nouvel assouplissement.
« Les tarifs dépassent nos scénarios les plus pessimistes du début de l'année », a expliqué un stratégiste vétéran de la politique monétaire au sein d'une grande banque européenne. « Mais la BCE a appris à ses dépens qu'il ne fallait pas réagir trop vite à des annonces politiques qui peuvent évoluer ou disparaître entièrement. »
La connexion française : Une bombe à retardement fiscale
S'ajoutant aux maux de tête de la BCE, la détérioration de la situation budgétaire en France, où une impasse politique a bloqué les négociations budgétaires. Avec un déficit s'élevant à 5,8 % du PIB et un nouveau plan d'austérité sous le feu des critiques, les inquiétudes concernant la viabilité de la dette française ont poussé l'écart OAT-Bund — une mesure clé du risque budgétaire français — à environ 83 points de base.
Les analystes de marché avertissent que cet écart pourrait s'élargir au-delà de 110 points de base si les agences de notation émettent des avertissements concernant la trajectoire financière de la France. Cette crise budgétaire émergente menace d'aggraver les pressions externes auxquelles est confrontée la zone euro, nécessitant potentiellement une politique monétaire plus accommodante que prévu.
Trois scénarios : La boule de cristal du marché
Le marché s'est rallié autour de trois scénarios potentiels pour les prochains mois, chacun avec des implications distinctes pour la politique monétaire et les prix des actifs :
Dans le scénario le plus probable (60 % de probabilité selon les estimations consensuelles), les tarifs douaniers de Trump sont atténués ou reportés à 10 % ou moins — une répétition des tensions commerciales précédentes qui ont finalement abouti à des compromis négociés. Dans ce scénario, la BCE réduirait probablement ses taux une fois en septembre à 1,75 %, le taux de change EUR/USD tendant à la hausse vers 1,16-1,20.
L'alternative plus sombre (25 % de probabilité) envisage la pleine mise en œuvre des tarifs de 30 % avec des représailles européennes. Cela déclencherait probablement deux baisses de taux de la BCE d'ici la fin de l'année à 1,50 % et une réactivation potentielle des programmes d'achat d'obligations de l'ère pandémique, faisant chuter l'euro vers 1,11-1,14 face au dollar.
Une minorité d'optimistes conserve l'espoir d'un accord commercial surprise qui stimulerait la croissance et permettrait à la BCE de suspendre les baisses de taux jusqu'en 2026, renforçant davantage l'euro à 1,22-1,25.
« L'asymétrie de ces scénarios explique pourquoi les marchés n'ont intégré qu'environ 15 points de base d'assouplissement d'ici la fin de l'année », a noté un stratégiste principal en taux d'une banque d'investissement mondiale. « La courbe est positionnée pour réagir plus fortement aux mauvaises nouvelles qu'aux bonnes. »
Mouvements du « Smart Money » : Naviguer dans l'incertitude
Pour les investisseurs cherchant à se positionner avant ces événements cruciaux, plusieurs opportunités stratégiques sont apparues sur l'ensemble des classes d'actifs.
Sur les marchés des titres à revenu fixe, recevoir les contrats à terme sur taux d'intérêt €STR de septembre semble attractif compte tenu de l'assouplissement limité actuellement intégré. Un aplatissement de la courbe EUR 2-10 ans pourrait également s'avérer profitable si les tarifs douaniers se concrétisent pleinement, car les taux à long terme chuteraient probablement plus fortement que les taux à court terme.
« Le positionnement intelligent en ce moment implique des paris asymétriques », a suggéré un gérant de fonds spéculatifs spécialisé dans les marchés européens. « Vous voulez un inconvénient limité si les tensions se désamorcent mais un avantage substantiel si le scénario de tarifs complets se réalise. »
Les traders de devises pourraient envisager des positions acheteuses sur EUR-JPY couvertes par des "put spreads" baissiers, tandis que ceux qui recherchent une exposition au dollar pourraient préférer des positions acheteuses sur le DXY via des options d'achat plutôt que des ventes directes d'EUR-USD, compte tenu du rendement réel déjà faible de l'euro.
Pour les investisseurs en actions, sous-pondérer les exportateurs européens — en particulier les constructeurs automobiles et les fabricants de produits de luxe — tout en maintenant une exposition aux secteurs axés sur le marché intérieur comme la construction et les services publics offre une approche prudente jusqu'à ce que la situation tarifaire se clarifie.
Le calendrier crucial : Les dates qui façonneront les marchés
Les acteurs du marché sont concentrés sur une série de dates clés qui détermineront la trajectoire économique :
La décision de la BCE du 24 juillet sera scrutée non pas pour des changements de taux mais pour toute modification de langage concernant les tensions commerciales ou des indices sur une réactivation potentielle des programmes d'assouplissement quantitatif.
Le 1er août marque l'entrée en vigueur prévue des tarifs douaniers de Trump — un moment de vérité qui aura un impact immédiat sur l'euro, les actions automobiles européennes et les contrats à terme sur taux d'intérêt.
D'ici mi-septembre, la réponse européenne — tant monétaire que budgétaire — prendra forme, culminant avec la réunion de la BCE des 25 et 26 septembre, largement attendue pour annoncer une baisse de taux si les tarifs douaniers se concrétisent comme menacé.
Naviguer dans la tempête
Alors que les autorités monétaires européennes se préparent pour leur réunion de juillet, une chose reste claire : le continent se trouve à un carrefour économique, sa trajectoire future étant fortement influencée par les décisions prises à Washington.
« Maintenez une exposition longue sur la duration courte de l'euro et une longue optionnalité sur la faiblesse de l'euro, tout en gardant des liquidités pour un repositionnement sur le risque à la mi-automne si les tarifs se désescaladent », a résumé un stratégiste en investissement, capturant le sentiment dominant parmi les investisseurs institutionnels.
Pour l'instant, la BCE semble se contenter d'observer et d'attendre, gardant ses cartouches pour ce qui pourrait être un automne turbulent. Mais comme l'a dit un initié de la banque centrale : « Quand les vents de la guerre commerciale soufflent, même la politique monétaire la plus finement calibrée peut être déviée de sa trajectoire. »
Avertissement sur l'investissement : Les stratégies présentées dans cet article reflètent l'analyse de marché actuelle basée sur les données disponibles et les tendances historiques. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Toutes les approches d'investissement comportent des risques, et les investisseurs devraient consulter des conseillers financiers qualifiés avant de prendre des décisions d'allocation basées sur ces perspectives.